一波未平一波又起，投资者押注老牌教育股

陷入困境的民办教育领域准备迎接9月的清算日，届时所有民办教育机构都必须取得政府许可

重点：

  • 中国东方教育的反弹得益于它新近宣布的股票回购计划，以及越来越多的人相信它受到当下行业打压的影响会较小
  • 像新东方和好未来这样的老牌机构看来也有能力挺过这次整顿

阳歌

没有什么比别人家的一场火灾更能转移对你自己房子着火的注意力了。

这是来自中国遭受重创的民办教育行业的最新讯息，与中国互联网企业因网络监管机构释放新的打击信号而遭受血洗相比，该行业在周二表现相对较好。在本周的这场风暴中，新上市的共享出行专家滴滴出行（DiDi Global）的股价暴跌了20%。另外两家新上市并在此次打击中被点名的满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.）和Boss直聘（Kanzhun Ltd.），也分别下跌了7%和16%。

在这场暴风雨中，职业教育专家中国东方教育（China East Education，0667.HK）适时宣布了一项计划，回购饱受冲击的股票。这引发了股价的反弹，周二香港收盘上涨4%，周三上午又上涨了1.3%。

与此同时，IPO种子选手火花思维（Spark Education）似乎已经撤回了上市申请，因为它从纽约证券交易所（New York Stock Exchange）的活跃发行名单中消失了。这一消失是在本周吞噬滴滴出行的风暴之前发生，反映出教育公司显然仍处在自己行业的风暴中心。

对中国教育类股票进行更为宏观的观察，可以看出一种上升的趋势——人们试图押注尘埃落定之后的新格局。

一方面，人们似乎在押注最大和最老的公司——特别是那些具有强大的线下元素和关注成人教育的公司——将在新格局中存活下来，甚至可能茁壮成长。同时，像火花思维这样较小和较年轻的公司，试图以其高度可扩展的在线商业模式让投资者兴奋，它们似乎受到了最大的质疑。

我们很快会仔细看看这一趋势背后的数字。但首先，我们将回顾一下来自更广泛的互联网领域的所有最新消息，以及来自中国东方教育和火花思维的消息。

我们在周二详细讨论了宏观的互联网新闻：中国的互联网监管机构将滴滴出行、满帮集团和Boss直聘列为调查对象，评估它们的用户数据政策是否可能构成国家安全风险。我们在分析中指出，此举似乎是为了劝阻——但不是禁止——新兴的中国互联网公司在纽约上市。

教育领域的打击行动开始更早，在过去三四个月里一直在酝酿。这场运动没有任何政治色彩，而是旨在缓解越来越多的在线课外教育机构给不堪重负的中国青少年带来的巨大压力。火花思维在6月底发布的IPO招股书中概述了目前针对这类公司的诸多监管行动。

说到底，许多人现在认为9月是该行业的某种“诺曼底登陆日”（D-Day），因为从那时起，所有民办教育机构都必须获得政府许可才能继续开展业务。传统民办学校的经营者一直需要这样的许可证，但在线课堂的经营者以前并不需要。

股票回购

接下来，我们看看各公司采取的最新行动，就从中国东方教育最新宣布的计划开始：回购价值高达6亿港元（7700万美元）的港股。该公司指出，回购数目不超过已发行股份的10%。

当一家公司试图支撑股价时，这种回购非常常见。得益于2019年首次公开募股筹集到的资金，以及目前已实现盈利的事实，中国东方教育负担得起这么做。但即使出现了两天的反弹，该公司的股价今年迄今为止仍下跌了近40%。

关于火花思维显然撤回了IPO申请一事，我们可以说的不多，因为企业在做出这样的行动时，无需向公众交代。但值得注意的是，该公司属于新一代的、仅提供线上服务的教育机构，是这次监管打击的重点。

在股价下跌方面，中国东方教育年初至今40%的跌幅，其实是该行业表现较好的股票之一，反映出更广泛的看跌情绪。行业中历史最悠久、规模最大的其中两家公司新东方（New Oriental）和好未来（TAL Education）今年迄今为止分别下跌了56%和70%。海亮教育（Hailiang Education）是经营政府批准的民办中小学校的线下专家，下跌幅度较小，为37%。

虽然这些跌幅看起来都很大，但与新东方在线（Koolearn）66%的跌幅，以及在线教育专家朴新教育（Puxin）74%的跌幅相比，就显得没那么大了。另外一家在线教育专家一起教育（17 Education）在去年12月上市，目前较其IPO价格下跌了72%。

在市值方面，新东方和好未来是市值超过100亿美元的明显领跑者。中国东方教育和海亮教育属于10亿至30亿美元的中等类别，一起教育和朴新教育属于6亿美元及以下的“小鱼”类别。

最后来看看各公司的市盈率（PE），基于2020年的利润水平，新东方和好未来目前的市盈率均为32倍。海亮教育受疫情影响较小，市盈率位于较低的18倍；而受疫情影响较大的中国东方教育的市盈率则高达76倍。在线教育公司都没有市盈率，因为目前都处于亏损状态。

归根结底，投资者似乎在打赌，大公司最终将熬过目前对教育企业的打击，这意味着对于风险承受能力很强的投资者来说，新东方、好未来和中国东方教育这样的公司可能具有很大的价值。最大的在线教育公司可能也会活下来，尽管它们在收入方面可能会受到巨大的冲击，因为打击过后，它们将不得不在一个禁了周末和节假日课程的世界继续生存。

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Shouhui pushes for protective IPO as risk factors multiply

政策逆风佣金缩水 手回科技背水一战

面对去中介化、佣金率下降等不利因素，网络中介保险平台手回科技IPO有着非成功不可的压力 重点： 2024年公司收入同比下滑15.1%至13.9亿元，主要因为寿险收入下滑 以2023年长期人身险总保费计，公司市场份额为7.3%，排名全国第二 　 李世达 中国保险市场经历了多年的快速增长，如今正进入结构性调整与数字化转型的阶段。随着金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司探索不同的方法来减少对中介机构的依赖，直接与保险客户联系。在此趋势下，内地网络保险中介平台手回集团有限公司，近日第三度向港交所递表，期盼透过上市融资扩大市场份额，在这一波浪潮中全身而退。 根据申请文件，2015年成立的手回科技，曾于2024年1月12日及同年7月30日两度递表，联席保荐人为中金公司及华泰国际。而此次第三度递表距离上一份申请文件失效仅一个月。 手回科技是中国人身险中介服务提供商，主要通过三个平台促分销人身险产品，一是于“小雨伞”平台进行在线直接分销，保险客户可通过平台直接购买保险；二是于“咔嚓保”平台通过保险代理人进行分销；第三则是于“牛保100”平台，在业务合作伙伴的协助下进行分销，所谓合作伙伴包括媒体、自媒体、持牌经纪等分销推广。公司透过“牛保100”平台获取的收入，占保险交易服务总收入的62.8%；而“小雨伞”和“咔嚓保”分别占21.3%和15.9%。 而公司收入主要来自保险公司支付的佣金，通常根据保单保费的百分比计算。申请文件显示，手回科技与超过110家保险公司建立了合作，包括中国超过70%的人身险公司。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年长期人身险的总保费计，公司是中国第二大在线保险中介机构，市场份额为7.3%。值得注意的是，排名第一的机构市场份额高达45.5%，相差了38.2个百分点。 佣金率下降 财务方面，2021年、2022年及2023年，手回科技收入分别为15.5亿元、8.1亿元、16.3亿元；分别为亏损2亿元、盈利1.3亿元及亏损3.6亿元。至2024年，公司收入同比下滑15.13%至13.9亿元，亏损则收窄至1.4亿元。 公司的亏损主要来自向投资者发行的金融工具账面值变动。2023年及2024年分别录得5.8亿元和3.5亿元的亏损。2024年，扣掉金融工具账面值变动后的经调整利润为2.4亿元，较2023年下滑4.34%，主要因寿险业务收入按年下滑52%至4.7亿元。 公司称，寿险收入减少主要是由于整体经济放缓导致的需求减少，以及保险公司因应去年利率下降而下调长期寿险产品的预期回报率，另外，因应国家最新政策导致的佣金率下降，也是因素之一。 新规范要求保险公司支付给银行保险渠道的佣金，不得超过规定的最高佣金率。保险公司因此同步下调保险中介机构的佣金率，这导致手回科技长期寿险产品的平均首年佣金率，由2023年的31.7%，下降至2024年的21.5%。 除此之外，公司收入依赖少数客户也是一大隐忧。根据申请文件，公司有70%的收入来自五大客户，任何一家主要客户的流失，都将对公司业务带来显著影响，而在政策逆风之下，中介公司的话语权进一步被削弱。 保险去中介化 不过，最大的危机仍在于保险公司的“去中介化”。手回科技在申请文件中坦言，金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司持续减少对中介机构的依赖，并直接与保险客户联系，已有越来越多的传统保险公司建立自己的在线平台，直接向保险客户销售互联网保险产品。在此情况下，手回科技企盼上市融资扩大销售网络，以提升市场份额，助公司在快速变化的市场中站稳脚跟。 不过，急于上市还有另一个重要原因，那就是与股东的对赌协议。根据相关协议，部分股东的撤资权在手回科技首次提交上市申请时被暂停，这一状态将维持至2025年9月30日或首次提交申请后的18个月内，目前距离这个期限剩下约半年时间。公司主要股东包括红杉雨澄、极地信天等。成立以来，公司已完成五轮融资，估值约为12亿元。 总体而言，手回集团面临的问题不小，特别是市场环境与政策可能都为公司发展带来不利影响，而持续下行的佣金费率可能让公司业绩雪上加霜，即使成功上市，前路也不好走。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：舒宝国际招股集资1.5亿港元

卫生用品生产商舒宝国际集团有限公司(2569.HK)于周三招股，公司发行2.5亿股，每股招股价介乎0.5港元至0.6港元，集资最多1.5亿港元，本月24日截止认购，27日挂牌，Sunny Fortune为独家保荐人。 舒宝国际主打品牌是婴童护理品「婴舒宝」，公司最大市场在俄罗斯，2024年首三季收入5.2亿元，按年升5.6%。当中来自俄罗斯的占比为39.6%，股东应占溢利为4,046万元，同比下跌26.3%。 集资所得超过五成，将用于购买婴童和女性护品的生产机器，17%用于提升品牌与推广营销，近18%用作仓库升级及投资IT基础设施。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：信贷及国际业务双升 信也科技利润大增

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FINV.US
Weibo is a social media app

业绩停滞客量下跌 微博前景进退两难

中国最早的社交媒体公司之一，在其最新季报中表示，因其85%的收入仍依赖广告，大部分主要业绩指标持平 重点： 微博第四季度收入下降1%，核心的广告业务下降4%，被规模较小的增值服务的增长部分抵消 雅虎财经调查的21位分析师中，超过一半对公司给予的评级为“持有”甚至更差，反映对其股票和重振前景的能力持悲观态度 阳歌 要怎么走，微博？ 分析师和投资者最近似乎都对微博股份有限公司(WB.US；9898.HK)犹豫不决。微博是中国最早，也是存在时间最久的社交媒体公司之一，开始是模仿Twitter，也就是现在的X。很多人可能会说，和X一样，微博目前也需要进行大规模改革，而要这么做，以一家远离公众视线的私营公司，而不是上市公司的身份可能会更好。 微博的困境体现在上周四发布的最新季度业绩中，业绩重复近年来经常出现的一个论述，即一家公司陷入了停滞。原来的Twitter于2009年在中国被禁，之后微博爆发，但此后过了这么多年，微博现在仍依赖广告来获得大部分收入，本季度广告收入占比85%。 这块业务最近表现平平，第四季度实际上下降4%，从上年同期的4.04亿美元降至3.86亿美元。公司本季度的整体收入，从上年同期的4.64亿美元下降1%，至4.57亿美元，得益于另一个主要收入来源——增值服务增长了18%。 投资界对这家公司的复杂态度，反映在分析师对公司看法不一上。在雅虎财经调查的21位受访者中，有十位将微博评级为“持有”，一位评级为“表现不佳”，一位评级为“卖出”。这些非常悲观的数字表明，很多人认为微博在短期内很难出现转机，无论是业务还是股价。尽管如此，仍有八位将其评级为“买入”，只有一位将其评为“强力买入”，或许是长期担任公司董事长的曹国伟或首席执行官王高飞的亲戚吧。 公平地说，微博一直在尝试实现多元化，与中国最新的“宠儿”竞争，后者在为喜欢的网络名人打赏、直播电商和虚拟物品销售等收入来源中找到了金矿。相反微博基本上只有一招，专注在线广告市场，而随着时间的推移，抖音和小红书等大受欢迎的新来者，只会让这个市场变得更加拥挤。 公司多年来一直由董事长曹国伟领导，他是第一代互联网企业家的代表人物，这个群体还包括阿里巴巴的马云和腾讯的马化腾。但曹国伟最近已退任非执行职位，让年轻一代接手，现任首席执行官王高飞就是其中的代表。 但在公司最新的财报电话会议上，王高飞最多也只能大谈特谈哪些行业，从中国近期针对消费者的刺激措施中受益，而措施正推动这些行业增加广告支出。他表示，数码产品和电商行业从这些刺激措施中得到了提振，而包括美妆、个人护理和奢侈品在内的大多数其他领域，仍在苦苦挣扎。 他还推介这季度推出使用最新人工智能模型的新版微博智能搜索，这是效仿其他中国公司，展示自己如何利用这项热门技术推动业务发展。 全面陷入停滞 我们已经介绍过微博营收进入停滞期的情况，反映在其他数据上。在第四季度，微博的月活用户从去年同期的5.98亿微降至5.9亿。在此期间，日均活跃用户从2.57亿略微升至2.60 亿。 唯一没有持平的主要指标是净利润，从去年同期的8,320万美元骤降至890万美元。但非GAAP利润(通常不包括基于股票的薪酬和其他非现金项目)实际上从7,640万美元增至1.07亿美元。 为了保持投资者的兴趣，公司继过去两年中两度进行一次性派息后，又宣布了一项新政策，即每年定期支付股息。最近的一次将是2024年度派发2亿美元，相当于每股美国存托股份(ADS)0.82美元，按最新股价计算，这等于是7.5％的可观回报。因此，如果你喜欢分红，那么这只股票就很适合你。但如果你喜欢增长，可能就要另寻他股了。 市场对公司看法不一，这反映在它的股价上。周四，微博财报公布后，该股下跌了3.2%，但在接下来的两个交易日，它不仅收复了全部失地，还略有上涨。即便如此，其最新收盘价10.9美元仍较2014年首次公开募股时的17美元低了36%，当时微博还是一家相当热门的公司。 微博的母公司新浪曾是中国最早上市的互联网企业之一，后来在微博成为其主要资产后，新浪作为一个多少有些多余的实体进行了私有化。2021年时，微博似乎也将走上同样的道路，当时有报道称，微博董事长曹国伟正与一家未具名的上海国有投资方，洽谈将公司私有化的事宜，这笔交易对微博的估值可能约为200亿美元。 现在，曹国伟或许希望那笔交易当初能够达成就好了，因自那以后，微博的市值已缩水至仅27亿美元。在2021年至2024年期间，随着中国公司的股票整体遭遇抛售，微博股价已下跌了约80%。在过去六个月里，随着中国股市反弹，微博股价回升了约50%，不过这看起来更像是应验了那句老话“水涨船高”，而不是市场对微博投下的信任票。 尽管股价有所回升，微博的市盈率(P/E)仍只有9倍，远远低于Facebook母公司Meta(META.US)的25倍以及国内同行、微信母公司腾讯控股(0700.HK)的31倍。坦率地说，微博可能已到了难以挽救的地步，就如同最初的X(原Twitter)一样，后者也像是一艘正在下沉的船。但要想求得长期生存的机会，像Twitter那样进行私有化，并在公众视野之外对公司进行全面改革似乎势在必行。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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