一座矿山走天涯 汉隆集团争上市
这家花岗岩矿商第三次向港交所提交上市申请,公司营收只靠一座矿山,而且连续三年录得亏损,可能不容易引起投资者兴趣
重点:
- 过去三个财年,汉隆因采矿及行政费用产生成本,累计亏损逾1,900万元
- 虽然该公司未来五年部分产能已获得客户承诺采购,但未有列明交付日期,销售合约亦无要求客户预付任何金额,对公司的收入保障未必足够
罗小芹
它不是未商业化的生物科技企业,但同样过去三年都未能录得盈利,公司只拥有一座名为七里沟的矿山项目,绝大部分营收和现金均依赖该矿山,却颇有勇气三度冲关港交所。
这家看起来稍欠底气的矿商,名为汉隆集团股份有限公司,它曾于2021年11月及去年5月向港交所递交上市申请,但都因为招股书失效而无功而还。该公司于4月18日三度递表,由国金证券(香港)作为独家承销人。
招股书显示,汉隆集团旗下七里沟项目位于中国陕西省汉阴县,开采的是黑色系花岗岩荒料,主要用于建筑及建筑装饰用途,品牌名为“安康水晶黑”。公司预计,七里沟项目将是其短期内唯一一座在营矿山,且绝大部分经营收入和现金只能依赖该矿山,甚至可以说是全部源自该款产品,若七里沟项目出现问题而影响开采活动,将对其业务构造成重大影响。
过去三个财年,该公司分别实现采矿收入95.2万元、96.8万元及73.6万元,收入相当微薄,而且只是来自开发活动的副产品销售,从七里沟项目的花岗岩露头和巨石修整而得:反观其正品“安康水晶黑”尚未正式销售,因此严格上未算有正式收入。相反,该公司因采矿及行政开支产生成本,过去三年累计亏损584万元、790万元及545万元,累计达1,920万元。
锁定9名客户
七里沟项目过去三年主要处于建设中,公司计划上市筹资,协助增加项目开发速度,以提升花岗岩荒料于未来五年的年产量,把2023年的1,800立方米年产量目标,逐步快速提升至2027年的10万立方米。同时,公司披露已与9名框架客户订立9份具法律约束力、且仍在履行中的框架销售合约,该等框架客户承诺于今年至2027年5年间的采购量,分别占项目年计划产能约55.6%至90.9%。
公司未来收入看似得到保证,但令人关注的是,汉隆称这些客户承诺的采购量并无具体产品交付日期,而且销售合约也未有要求客户预付任何金额,因此如果客户期内业务量减少、或其开采计划出现变量,将导致他们减少向该公司购买产品,对财务状况造成不利影响。
汉隆增加对七里沟项目的开发,预计将承担颇大的投资风险,加上销售合约存在变量,令公司很难作出令人信服的业务评估及前景预测。究竟公司生产的黑色系花岗岩荒料具有哪些市场优势,让公司如此进取,甚至不惜上市争取资金扩建?
产品具独特性
根据弗若斯特沙利文的研究报告,黑色系花岗岩就颜色方面被视为高端花岗岩,价格相对高于中国花岗岩的平均售价,而且具有一定市场潜力;报告援引过往数据说明,该产品的收入规模自2018年约950亿元,增加至去年约1,224亿元,复合年增长率为6.5%。
报告估计,A级黑色系花岗岩荒料的均价约为每立方米2,659元,比去年中国花岗岩荒料估计均价每立方米1,060元高出151%。虽然汉隆确认七里沟项目包含黑色系花岗岩,但能否开采出较高端的A级黑色系花岗岩,仍然有待观察。
开采方面,独立技术报告称,七里沟项目生产计划下的单位现金经营成本,预计在每立方米684.9元,若按弗若斯特沙利文之前估算,这较中国其他规模类似规格石材项目的单位现金经营成本稍低。如果按A级黑色系花岗岩荒料均价计算,意味其毛利率将高达75%。
如果从产品水平、开采成本、甚至部分产能已获客户承诺采购等方面来看,汉隆确实具有一定竞争优势,但公司过去三年均无任何来自正品的收入,所承担的行业风险也不能小觑。单论产品方面,由于花岗岩是一种天然存在的矿物,因此日后所生产的花岗岩产品的颜色、花纹、纹理、质量及其他特征,可能与公司之前纪录的样本结果有较大差异,若因此未能满足客户要求,可能会导致失去订单。
汉隆今年3月引入汉阴县投融资开发有限公司为股东,以600万元购入1.72%股权,明显获得当地政府支持。按此对价计算,该公司的估值约3.49亿元,市帐率约6.8倍。参考石矿投资及开发商金石资源(603505.SH)的市帐率约14倍,汉隆虽存在明显折让,但对方已是一间录得稳定收入及盈利的公司,市场给予较高估值也属正常。香港资本市场对矿业公司本已认识不深,而且花岗岩矿并非用于高科技的稀缺性矿类,该公司持续亏损的表现,相信不容易吸引投资者关注。
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