因为帮助承销快手在香港的重量级上市,该公司的交易量在2021年前三个月增长了六倍 (上图为华兴创始人包凡)

重点:

  • 由于中国科技企业的IPO出现爆炸式增长,华兴资本公布的一季度业绩令人大喜过望
  • 这家投资银行面临着几个不利因素,包括后院冒出越来越多的华尔街大银行

赖福喜

精品交易商兼私募股权投资机构华兴资本控股有限公司(China Renaissance Holdings Ltd.,港交所:1911.HK)今年以来气势如虹。这家号称为中国“新经济”初创企业提供一站式服务的进入机构在2020年参与了9次IPO,今年则更多,2月份就已经完成了短视频巨头快手在香港的上市,成功募集资金54亿美元。

根据该公司上周发布的第一季度最新情况,这家总部位于北京的公司今年开始时与2020年结束时一样,在香港这口白热化沸腾的IPO市场“大锅”之中,火力全开。

仅在这一个季度,这家在香港上市的公司就为22项交易提供了咨询,几乎是一年前8项交易的三倍,与此同时交易量增加了5倍,达到180亿元(28亿美元)。随着其投资组合价值的上升,它的另一项主要业务私募股权投资也继续带来额外收益。

华兴资本正全力以赴,为其投资组合中的公司在早期阶段提供咨询,帮助它们成长并最终出售或进行IPO。例如,今年早些时候,其投资组合公司快手进行了自2019年优步(Uber)上市以来最大的互联网IPO,华兴资本不仅获得了作为新股发行联合保荐人的佣金,而且还从其早期对该公司的投资中获得了收益。

就像一匹赛马,华兴资本的商业模式在条件有利的时候运作良好。自去年下半年以来,情况确实如此:中国公司在其本土市场上海和深圳,以及离岸市场香港和纽约上市几乎没有停歇。

华兴资本是这一热潮的主要受益者之一,尽管全球大流行病和不断加剧的中美紧张关系经常会蔓延到商业和金融领域,但这一热潮仍在持续走强。

2月初快手高调上市后,华兴资本的股价在当月晚些时候创下31.8港元(4.10美元)的历史新高。随着兴奋情绪的消退,股价有所回落,但其最新收盘价为21.35港元,年初至今仍上涨27%,几乎是一年前的两倍。

虽然华兴资本在当前蓬勃发展的市场中发展得不错,但事实上,它所在的领域竞争激烈,它的股票也尚未超过2018IPO时31.8港元的上市价格。它在中国的主要竞争对手包括在上海和香港上市的中国国际金融股份有限公司(China International Capital Corp. ,CICC)。中金公司提供一系列类似的服务,包括投资银行、私募股权和财富管理,公布的2020年业绩也令人瞩目。

这份名单还包括在香港上市的复星国际(Fosun International),这家企业集团的多元化经营涉足私募股权投资和资产管理;高瓴资本(Hillhouse Capital Management),该公司正在为三只新基金募资约180亿美元;厚朴投资管理有限公司(Hopu Investment Management);马云参与创立的中国私募股权公司云锋基金(Yunfeng Capital),以及挚信资本(Trustbridge Partners)。

在上述三家上市公司中,华兴资本在过去一年中轻易就拔得了头筹。相比之下,中金公司的港股在过去12个月里上涨了52%,而复星的涨幅不大,只有17%。尽管表现强劲,华兴资本的股票目前在估值方面是落后的。该股目前的市盈率为8.5倍,低于中金和复星的约10.5倍的市盈率,也落后于行业12.3倍的市盈率。

道路坎坷

华兴资本是之前在摩根士丹利(Morgan Stanley)担任银行家的包凡于2005年创立,自2018年上市以来,一路坎坷。在它的股票开始交易没多久,中国的高估值初创企业开始枯竭,2019年投资银行业务收入比前一年下降30%后,去年5月,它的股价创下历史新低,仅为上市价格的三分之一。

去年,随着越来越多的中国科技公司上市,其咨询业务起飞,华兴的命运开始逆转了。到2020年底的时候,它在为两家新的科技型基金筹集资金,还聘请了一名集团总裁,并且在扩充投行团队。其投行业务收入在这一年跃升了44%,投资管理收入增加了一倍多,净利润增加了两倍多,超过了10亿元人民币。

虽然它近期表现强劲,但在北京和华盛顿的关系不断恶化的情况下,越来越多的中国企业希望在国内上市,这可能是华兴资本及其竞争对手面临的一个迫在眉睫的挑战。中国对此是持鼓励态度的,试图推动成立两年的纳斯达克式的科创板吸纳更多高成长型企业,而华兴资本在这方面与规模更大的国内同行相比,并无真正的竞争优势。

华兴资本的命运与中国的IPO市场紧密相连,特别是它最具优势的离岸上市方面。虽然它在2020年的业绩非常耀眼,我们很容易根据这个来推断今年和来年都会一样,但未必如此。

在经历了可能是有史以来亚洲新股上市最繁荣的一个季度之后,在需求可能逐渐减少的迹象下,IPO表现平平的情况正在增加。饕餮盛宴仍可能发生,特别是TikTok的母公司字节跳动(ByteDance)还等待上市。但大趋势恐怕已经明确了。

在后新冠时代,中国的经济有放缓的可能性,这是又一个威胁所在,还有通胀上升和人民币飙升(这可能会损害出口)的风险。还有一个风险是,中国的科技行业将面临进一步的监管和反垄断审查。

还有与大公司竞争的问题。虽然华兴资本在国内竞争对手面前实力雄厚,但在中国政府允许外资银行控制其大陆合资企业后,高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(JPMorgan)等华尔街巨头大举拓展在华业务,它可能会发现自己处境更为艰难。

为了维持近期的增长,华兴资本需要继续筹集投资资金,寻找有前途的初创企业予以支持,对它那些努力赢得的客户,它要维护好关系。当IPO的数量减少时(这是不可避免的事情),私人股本咨询和新兴财富管理服务的需求可能会为它减少随之而来的负面影响。

归根结底,2021年对该公司来说应该是个不错的年景,但此后可能就没有那么一帆风顺了。就它本身而言,管理层认为华兴资本没有理由不能继续重复每三年左右业务翻一番的模式。在繁荣时期,这可能不难做到,但投资者对这种乐观情绪也会产生不无道理的怀疑。

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新闻

简讯:全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07亿美元(7.62亿元),期内净利润报2,262万美元,按年大增48%。 公司指出,受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增,上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元,“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。 前三季合计收入2.85亿美元,按年增9.8%,净利润增长67%至4,300万美元,反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底,集团现金及等价物达1.43亿美元,按年增加42%,负债总额维持4.53亿美元。 公司股价周五高开,至中午休市报7.71港元,升0.2%。过去六个月累升约20%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:平安好医生首九个月盈利劲增72%

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Beauty Farm operates the Palaispa brand

美丽田园斥12.5亿元 鲸吞思妍丽成行业龙头

提供美容服务的美丽田园,以12.5亿元收购竞争对手思妍丽,继近年一系列收购后确立行业整合者地位 重点: 美丽田园将以1.75亿美元收购思妍丽,是一年多内的第二笔重大收购,并将高端美容服务三大龙头部品牌收归旗下 精密的财务安排,使美丽田园以大折让收购思妍丽,交易基本可实现自我偿付   谭英 三十多年前,中国最大的美容服务企业创立于海南南部,最初仅是由现任董事长李阳已故妻子经营的一家面部护理美容院。时至今日,美丽田园医疗健康产业有限公司(2373.HK)已发展成覆盖中国20座主要城市、拥有734家门店的商业帝国,占预计今年中国美容服务市场的 4,850 亿元人民币(约合680 亿美元)规模的40%份额。 上述数据涵盖这家公司上周宣布的最新收购,美丽田园与专注北亚市场的私募巨头MBK Partners签署协议,收购中国第三大美容服务商思妍丽。 美丽田园将通过“现金+股权+银行贷款”的组合拳方式完成交易,交易对价达12.5亿元(约合1.75亿美元)。思妍丽持有的3.57亿元现金及现金等价物,可覆盖美丽田园大部分的收购现金,而思妍丽今年预计达3亿元的营运现金流,也足以偿付美丽田园在此交易中的银行贷款年度利息。 尽管融资方案精巧,但美丽田园的投资者反应冷淡,或因交易将稀释其股权并使MBK获得公司6.28%的股份。公司股价在盘前公告当日下跌且持续走弱,截至本周四市值缩水约14%。 美丽田园主攻高消费都市女性市场,这一群体在中国后疫情时代消费趋紧中呈现逆势增长。欧睿国际数据显示,2021年至2024年,中国医美市场年均增速达20%,位列消费板块增长最快领域。 美丽田园对此趋势的研判是:“随着情绪消费与悦己消费持续升温,美丽与健康行业已然成为万亿级黄金赛道。” 从战略角度看,思妍丽6万余名活跃会员将使美丽田园客户群扩大44%。去年7月,美丽田园斥资3.5亿元收购奈瑞儿,金额只是今次收购思妍丽总价的四分之一,为公司矩阵新增80家美丽健康服务门店、6家医美诊所及2家中医门诊部。 通过思妍丽,美丽田园将进一步获得覆盖全国48个城市的163家生活美容门店及19家医美诊所。新门店使美丽田园总门店从并购前的552家增至734家,铸就中国美容巨头。 此外,思妍丽将提升美丽田园的营收与利润。MBK Partners作为控股方展现卓越运营能力,自2019年首次收购23.53%股权后,已大幅改善思妍丽业务表现。继2022年亏损后, 2023年、2024年恢复盈利,营收从2022年的5.65亿元增至2024年的8.49亿元。 这笔交易对思妍丽的估值市盈率为14.8倍,约为美丽田园自身28倍市盈率的一半,表明美丽田园以相对低价收获该资产。 并购扩张 奈瑞儿与思妍丽仅是美丽田园2014年以来30余宗收购的最新案例,公司表示在激进并购战略中采用“市场验证及可复制的整合方法论”。据美丽田园最新半年报披露,奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%升至今年上半年的10.4%,“印证集团深度赋能的有效性,以及卓越的并购整合能力”。 美丽田园展现出精准战略眼光,其收购多聚焦美容产业细分赛道,实现互补。奈瑞儿是升级版传统中医品牌,思妍丽则作为高端沙龙护肤品牌,为高线城市女性提供护肤美容服务。 美丽田园品牌矩阵以“双美”商业模式为基石,融合美丽与医疗服务。今年上半年,公司旗下原生品牌美丽田园及贝黎诗贡献14.6亿元总营收的55.2%;医美服务品牌秀可儿占比则为34.2%。 剩余10.6%的营收来自亚健康服务品牌研源,主营预防及整体医学。该板块也是公司增长最快的业务,今年上半年营收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立,目前已在广州等城市拥有12家机构,包括8月开业的首家抗衰医疗诊所。截至年中,其活跃会员总数达7,014人,同比增长93.4%。 雅虎财经追踪美丽田园的五位分析师均预期业绩将持续增长,鉴于其并购扩张特性及中国行业龙头地位的确立,这不足为奇。此外,公司6月末持有20亿元现金,现金流强劲,为未来收购储备充足弹药。 美丽田园目前70亿港元(约合9.82亿美元)的市值,接近全球美容巨头如新集团(NUS.US)的一倍。其24倍市盈率也远超如新的5.3倍,反映投资者对其强劲增长前景,以及对中国美容核心市场整合者地位的看好。 规模效应也助力美丽田园控制获客成本。美团研究院数据显示,在中国分散型的市场,约有百万家美容院,其中的89%属依赖散客的单店经营者。美丽田园通过多品牌协同营销,将获客成本控制在营收2%以内,远低于传统医美机构30%至50%的行业均值。…
Fibocom makes wireless modules

估值过高利润承压 广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%,次日续挫,但其估值似仍偏高 重点: 上市募资3.6亿美元,广和通定价坚挺,但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%,但因毛利率遭挤压,利润增速大幅放缓至4.8%   阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场,但即便是近期投资者的狂热情绪,也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价,但利润收窄与盈利增速放缓,最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是,即便遭遇低迷开局,广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见,折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫,周三最终收跌11.7%。跌势周四延续,早盘报17.44港元,跌幅约8%,较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员,这类企业在沪深交易所上市后,纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略,以提升全球影响力,广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业,几乎未提及将28亿港元(约合3.6亿美元)新股净融资用于全球扩张。公司明确表示,约半数资金将投入现有国内研发基地,另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认,公司具备显著优势,作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商,其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中,以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额,意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过,头部阵营的内卷正加剧价格战,技术快速成熟背景下,竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现,上半年毛利率降至16.4%,不仅低于2024全年18.2%,更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利,广和通港股目前市盈率仍高达53倍,显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖,以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物,今年香港有望超越纽交所和纳斯达克,问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即? 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来,宁德时代股价已近翻倍,全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距,空调制造商美的(0300.HK;000333.SZ)与矿业巨头紫金矿业(2899.HK;601899.SH)的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于,此轮港股IPO热潮中,新上市中资科技股正成资本宠儿,尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚,尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力,但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示,去年公司以14.4%的市占率位居全球次席,落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信(603236.SH)。 据招股书披露,全球无线模组市场增长迅速,但绝非爆发式增长,销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元,年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市,今年上半年持续经营业务收入,从去年同期30亿元增至37.1亿元,同比增幅23.5%,与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导,今年前四月贡献93%的营收;其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是,该业务营收占比已从2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在营收高增的同时,原材料成本上涨及成品模组降价,共同导致前文所述的利润收窄。其结果是,上半年持续经营业务利润,仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元,增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化,这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续,或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里