基石药业在新药批文和许可交易中找到金丹

2021年04月30日

这家抗癌药企业在实现一些列里程碑成就，获得来自辉瑞的2亿美元投资之后，在2020年第一次取得了可观的营收

重点：

充裕的预付许可费帮助基石药业在2020年首次实现了可观的营收，并缩小了亏损
随着全球大牌制药公司为其注入现金，该公司期待其抗癌药物能有更多用途拿到批文

本文作者蓝少虎

生产肿瘤免疫治疗药物及精准治疗药物的基石药业（CStone Pharmaceuticals Co. Ltd，港交所：2616）在2020年下半年亏损收窄后，正向盈利迈进，这是因为它与一些全球最大的制药公司建立了一系列新的伙伴关系，从它们那里取得了许可费。这一消息，再加上在中国取得一系列新药的批文，帮助推动其股价接近三个月的高点。

在众多试图将外国开发的尖端药物引入中国，同时也自己开发药物的中国药企中，基石药业是比较先进的一家。它正在进行的一系列许可协议和药物批文证明了该模式的巨大潜力，去年它开始第一次取得比较可观的收入。

与中国许多制药初创企业一样，该公司正在看到始于一年前的监管政策修订带来的好处，这些修订旨在简化药物开发、审批和生产程序，以便中国人能用上更先进的救命药物。

英国医学期刊《柳叶刀—肿瘤学》（The Lancet Oncology）3月的一篇文章称，这些变化可能使中国在几年内成为一个抗癌药物开发大国，特别是随着这一领域向来自国际制药公司的投资放宽了限制。

基石药业正迅速采取行动，积极利用宽松的政策，预计今年将在中国和其他地方提交五份新药申请。在这一方面，它最近获得了国家药品监督管理局对两种精准类的首创药物的批准。

今年3月，基石药业获准在中国广泛销售普拉替尼（pralsetinib），该药的品牌名称是普吉华（Gavreto），用于治疗非小细胞肺癌。从去年第三季度开始，该药物通过中国南方的海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区（Boao Lecheng International Medical Tourism Pilot Zone）的早期准入计划，以有限的数量供应。

同一个月晚些时候，该公司的阿伐替尼片（avapritinib）被批准用于治疗胃肠道肿瘤。该公司还向台湾食品药物管理署提交了阿伐替尼片的新药申请，预计将在今年上半年获得批准。

2018年6月，基石药业通过与Blueprint Medicines Corp.（纳斯达克：BPMC）签订独家许可协议，获得了这两种药物在中国大陆、香港、澳门和台湾地区的商业化授权。

该公司还预计在今年下半年取得舒格利单抗（sugemalimab）的中国批文，这是一款它自己开发的用于治疗鳞状细胞肺癌的药物——一种通常由吸烟引起的缓慢增长的非小细胞肺癌。

9月，基石药业与全球巨头辉瑞（Pfizer）签署协议，将该药物在中国商业化。作为该交易的一部分，这家美国制药巨头购买了2亿美元基石药业的股份，从而拥有该公司约10%的股份。基石药业还将获得高达2.8亿美元的舒格利单抗的里程碑付款（milestone payment）和额外的特许权使用费。

与辉瑞签订协议一个月后，基石药业签署了另一项协议，给予EQRx Inc.在中国以外地区舒格利单抗和CS1003的商业化授权。CS1003也由基石药业开发，用于治疗肝细胞癌（最常见的一种肝癌）。基石药业收到了1.5亿美元的预付款，另外在特许权使用费之外，基石药业还可以从这两种药物中获得高达11.5亿美元的里程碑付款。

同月，基石药业与韩国LegoChem Biosciences公司签署了另一项协议，授予其LCB71抗体偶联药物（ADC）在韩国以外的商业化授权，该药物用于帮助治疗各种癌症，包括各种白血病、非霍奇金淋巴瘤，以及乳腺癌、肺癌和卵巢癌。

Me-Too 药

虽然监管方面的改革为新药更快上市提供了方便，但也为Me-Too 药物创造了机会，这种药物紧密基于现有的疗法，因此更容易复制。这类药物有可能加剧竞争并降低价格，这对患者来说是件好事，但也可能给基石药业这样的初创企业带来压力。

基石药业指出，它的一些药物是首创药物，这意味着它们提供了治疗疾病的新手段。不过，它在2019年2月上市时的招股书中，也暗示了它在一个拥挤的市场上将面临的问题，尤其是在某些情况下，它将与财力雄厚的全球巨头正面交锋。

百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）、默克（Merck & Co.）和上海君实生物制药等公司的PD-1免疫检查点抑制剂已在中国获得批准，将直接与舒格利单抗和CS1003展开直接竞争。其他拥有类似获批药物的竞争对手还包括江苏恒瑞医、百济神州和阿斯利康（AstraZeneca）。

面对如此激烈的竞争，为了增加自己药品的吸引力，基石药业正在寻求扩大其已经获得批文或处于后期实验阶段的临床候选药物被允许治疗的癌症类型。本周一，该公司宣布，普拉替尼纳入国家药品监督管理局的优先审评。普拉替尼在去年9月接受了治疗非小细胞肺癌的类似审查，仅仅过了6个月，就于今年3月获得了批准。

普拉替尼用于甲状腺癌的治疗，可能也会获得快速批准，这让投资者兴奋不已，推动该公司的股价在第二天上升了20%，达到2月初以来的最高水平。

根据股票信息网站Market Screener提供的数据，一些分析师相信，总部位于苏州的基石药业的股票仍有上行空间，对五名分析师的调查显示，其平均目标价为每股13.30港元。据该网站称，这比目前的水平高出了20%，大家给出的评级都是“跑赢大盘”。

从基石药业的最新财报中，投资者也看到了积极的信号。该公司成立于2015年，尚未实现盈利。但它2020年下半年亏损5.5亿元人民币(合8500万美元)，是上年同期的一半，也低于2020年上半年的6.71亿元亏损。在亏损改善的同时，该公司去年首次公布了可观的收入，从2019年底的零飙升至2020年全年的10.4亿元人民币。

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医疗保健/生物技术

基石药业, 普拉替尼, 博鳌乐城国际医疗旅游先行区, 阿伐替尼片

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机器人业务加快落地黑芝麻智能上半年收入增逾八成

自动驾驶晶片制造商黑芝麻智能国际控股有限公司（2533.HK）周四公布，预计截至今年6月底止上半年收入不少于4.58亿元（6,800万美元），按年增长不少于81.1%；净亏损约7.2亿至8.2亿元，与去年同期亏损约7.62亿元大致持平。公司表示，收入增长主要受机器人业务带动，相关解决方案、模组及晶片加快落地，并已成为多家内地头部机器人厂商的长期合作伙伴。高阶辅助驾驶方案亦持续在乘用车市场规模化量产，商用车及专用车的L2至L3级辅助驾驶装配率明显提升。不过，公司持续增加算力、人工智能、大模型算法及车规级晶片的研发投入，亦令相关费用上升。公司股價周五高開，至中午休市報12.1港元，升7.94%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月31日

2533.HK

好未来低价买下Epic 账面大赚却添政治风险

这家教育公司去年在Epic的破产出售程序中，以9,500万美元收购该数字阅读平台，从最新财报来看，这笔交易很可能正是其4.05亿美元投资收益的来源重点：好未来教育集团截至5月底止财季利润大增，主要受一笔一次性投资收益带动这笔收益看来与公司去年低价接手美国儿童数字阅读平台Epic有关，而这桩交易已引起部分美国政界人士关切　阳歌这笔投资真划算！教育服务商好未来教育集团（TAL.US）周四公布最新财报后，投资者拍手叫好，推动股价大涨13.3%，升至三个月高位。财报本身其实乏善可陈：公司的核心教育服务仍保持强劲增长，但增速已经放缓，显示其在五年前遭遇严厉监管整顿后的复苏动能正在减弱。真正令投资者振奋的，看来是公司利润大幅跃升，几乎达到分析师预期的三倍。带来这项超预期表现的，是一笔高达4.05亿美元、与若干未具名投资估值变动有关的收益。好未来向来算不上信息披露最透明的公司，这次也延续一贯作风，没有交代这笔巨额一次性收益究竟来自何处。最有可能的答案，是好未来约一年前以9,500万美元低价收购美国儿童数字阅读平台Epic的争议交易。好未来是在印度教育科技公司BYJU’S旗下美国资产的破产清算程序中收购Epic；BYJU’S于2021年买下这家美国公司时，作价高达5亿美元。Epic只是当时被变卖的多项BYJU’S收购资产之一，其中还包括一个编程学习平台。BYJU’S于2021年斥资2亿美元收购该平台，破产出售时却只卖得220万美元。 BYJU’S堪称一个典型案例：为了迅速把自己打造成新兴细分市场的龙头——在这里就是教育科技——公司大举并购，却为资产付出过高价格，最终又因债台高筑而走向崩溃。 Epic于2013年在加州成立，在儿童电子书服务商中堪称优等生。据其官网，平台收录来自逾250家出版社的超过4万种书目。公司并未公开财务数据，但有网站估算，其年收入介乎5,000万至1亿美元。考虑到BYJU’S当年收购Epic所付的价格，以及其后低价急售给好未来的背景，我们推测，好未来这笔4.05亿美元收益多数、甚至可能全部与这宗收购有关。不过，这宗交易也引发争议。Epic的产品触及大量美国年幼儿童，部分美国政界人士因此对这家公司由中国企业持有表示忧虑。稍后我们会再谈这场争议，以及好未来作为中国领先民营教育服务商所面临的另一项重大风险。不过，在此之前，先简要回顾一段历史，为整件事补充背景。好未来与长年竞争对手新东方（EDU.US；9901.HK），都是中国最早一批民营教育服务商。两家公司的历史均可追溯至20多年前，当时中国经济正开始起飞。作为各自行业的龙头，两家公司都靠提供K-12学生课后辅导建立起庞大业务，家长希望借此让孩子较同学多一分竞争。监管重拳然而，俗话说“好景不长”。2021年，北京禁止向K-12学生提供核心学科的课外辅导服务，好未来、新东方及一大批后起竞争者的好日子也戛然而止。好未来正是这批公司的缩影。监管整顿后一年，公司收入和股价双双暴跌，许多规模较小的机构更直接倒闭。即使经过过去四年的逐步复苏，好未来最近一个财年的收入也只有30.5亿美元，仅相当于截至2021年2月底止财年、即整顿前录得的45亿美元约三分之二。同样地，公司最新股价约12.50美元，也只有2021年高位的大约七分之一。回到当下，少数存活下来的公司各自走上不同的求生路线。新东方已转向面向年轻人的服务，例如留学咨询，以及中国公务员考试等备考培训。部分公司改为向学校而非学生提供服务，另一些则从辅导服务转向教育产品。在这批公司中，好未来最贴近原有路线，仍主要聚焦K-12学生，但课程已转向校内核心课程以外的综合内容，例如批判性思维、写作及动手进行科学实验。公司虽已推出以平板电脑类产品为主的学习设备业务，但仍将学而思培优的线下面授服务视为核心产品，目前该服务在全国600个教学中心提供。截至5月31日止三个月，即公司第一财季，收入同比增长25%至51.9亿元。25%的增幅并不失色，但增速已由上一财年第一季度的近40%持续回落，好未来亦提醒，增长可能继续放缓。公司没有分别披露三大业务——线下课堂、线上学习及教育设备——的具体收入，但表示三者仍在增长。略令人忧虑的是，公司提到设备业务可能面临挑战，问题看来与竞争激烈及内存价格飙升有关，而这两项因素正令所有电脑产品制造商承压。不过，线下课堂服务看来仍是公司最重要的收入来源，而这部分业务表现良好。好未来在成本控制方面也做得不错，最新季度总运营成本及开支只增加10.8%，不到收入增幅的一半。毛利率因此由一年前的54.9%提高近3个百分点至57.8%。至于净利润，则由去年同期的3,130万美元升至4.08亿美元，但当中大部分来自一次性的4.05亿美元收益。这里需要顺带指出，好未来大多数财务数据均以美元列报，但其绝大部分业务以人民币计价，并会在业绩电话会议上披露部分人民币数据。总的来说，收购Epic很快可能成为好未来的一把双刃剑。正面来看，公司以低价买下Epic，该业务看来经营良好，而且避开了监管敏感的中国市场。但在中美关系持续紧张下，好未来最终很可能仍要出售这项资产。与此同时，其中国核心业务正在放缓，而公司继续聚焦监管敏感的K-12学生群体，也可能令其较部分同业更容易受到未来监管整顿的冲击。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月31日

TAL.US

投资业务失利建滔中期净利仅增4%

覆铜面板生产商建滔集团有限公司（0148.HK）周四发布公告，预计截至今年6月底，净利润将超过27亿港元，同比上升约4%。建滔表示，期内来自覆铜面板的分部利润，较去年同期大增超过200%，但因为集团的投资业务出现亏损5亿港元，抵消了覆铜面板带来的盈利。公司强调，今年6月之后，投资业务的业绩已大幅回升，甚至高于去年中期，但未能在中期业绩中反映。另外，公司透露，目前市场对电子玻璃纤维纱、电子玻璃纤维布、铜箔及覆铜面板供不应求的情况更趋严重。建滔周五开盘涨15%报46.08港元，公司股价由今年6月高位下跌七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月31日

0148.HK

Trip.com gets slapped with fines but is spared a major overhaul

监管惩处落地携程守住护城河

携程虽遭重罚并须重整酒店合作机制，但核心业务未被拆分，同业持股亦获保留重点：携程因滥用市场支配地位等行为，遭罚没51.79亿元，另须退还酒店1.22亿元订单储备金处罚未触及业务拆分或出售同程持股，携程核心架构得以保全李世达惩处结果出炉后，携程集团有限公司（TCOM.US；9961.HK）与投资人或许都松了一口气。公司虽面对约53亿元（7.83亿美元）罚款、退款及一系列整改要求，但此前市场担心的业务拆分、出售同业持股等结构性措施并未出现。利空出尽下，处罚公布后首个交易日，携程港股一度升7.7%，最终收报355.6港元，升3.79%。国家市场监督管理总局认定，携程自2020年起滥用其在内地网上酒店预订平台服务市场的支配地位，透过平台规则、流量分配及技术工具，要求部分酒店接受排他性合作，并向在多个平台经营的酒店施加“全网最低价”要求，限制酒店自行定价及选择销售渠道。当局向携程处以35.21亿元罚款，相当于其2025年境内销售额的7.5%，另没收16.58亿元违法所得，罚款合计51.79亿元；公司还须退还强制扣除酒店经营者的1.22亿元订单储备金。换言之，携程今次涉及的总现金支出约53亿元。携程在公告中表示，诚恳接受市监总局的处罚决定，将依法整改，全面落实相关要求，并健全长效治理机制，推动旅游行业可持续发展。事实上，7.5%的罚款比例高于阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）及美团（3690.HK）在2021年反垄断案件中分别面对的4%和3%。不过，截至今年3月底，携程各类现金、存款及金融投资合计1,040亿元，约53亿元支出不至于构成重大流动性压力。相较一次性财务损失，整改措施对携程商业模式的长期影响更值得关注。公司将停止要求酒店独家合作的安排，取消全网最低价要求，停止部分平台调价工具，并不得在未获酒店同意下自行调整房价。原有的流量分配、收费及佣金机制亦需要重新设计。这些工具过去共同构成携程酒店业务的护城河，排他合作、最低价要求及流量倾斜，进一步限制酒店把相同房源和价格提供予其他平台，使竞争对手难以复制携程的库存优势。整改后，酒店可更自由地在美团、飞猪及同程旅行（0780.HK）之间分配房源和定价。携程不会立即失去领导地位，但其竞争优势将更多取决于会员黏性、技术、售后服务及订单转化能力，而不能再过度依靠价格和流量控制。携程首席执行官孙洁表示，公司已于今年3月停用自动定价工具，相关影响已反映在第二季业绩展望。她亦承认，合作模式转换期间，财务表现可能出现波动。商业帝国并未拆除住宿预订是携程最重要的收入来源。2025年相关收入为261亿元，约占集团收入42%；今年首季再按年增长17%至65亿元。若新合作模式导致实际佣金率下降，或公司需要增加酒店补贴及营销开支，即使订单量继续上升，住宿业务的利润率亦可能受压。Visible Alpha综合分析师预测，携程2026年基础净利润或下降15%至135亿元。今年1月反垄断调查展开后，市场一度担心监管部门要求携程终止排他性安排外，还可能要出售同程等同业投资，削弱其透过收购及入股建立的市场影响力。不过，正式裁决只针对酒店合作、定价及流量安排，未要求携程出售同程持股，也未拆分去哪儿网、住宿预订或交通票务业务，反映监管部门今次着重纠正经营行为，而非重组公司架构。携程目前仍持有同程约24%股权，酒店合作限制解除，也为同程扩大自有直连酒店网络提供更有利环境。更直接的挑战来自美团及飞猪。携程虽仍占内地网上旅游市场约56%，但阿里及美团均拥有庞大流量和生活服务生态。酒店能在不同平台自由提供相同房源及价格后，两者将更容易交叉导流，蚕食携程份额。未来数季，市场将重点观察住宿收入、佣金率及营销开支。携程目前预测市盈率约14倍，高于同程的7.7倍，亦略高于Expedia（EXPE.US）的约13倍，显示市场仍愿意为其行业地位、会员基础及国际业务给予一定溢价。若公司能在整改期间维持订单及盈利增长，现有估值仍具支撑；但若佣金率下滑、竞争加剧及成本上升持续拖累盈利，股价进一步上升的空间可能有限。携程虽守住企业架构，能否守住目前估值，仍要由未来业绩证明。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月31日

9961.HK

TCOM.US

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