雲頂新耀屢傳壞消息連累股價創上市新低

2022年09月01日

這家藥企接連公布三個壞消息：出售核心產品、淨虧損擴大逾七成，以及首席執行官辭任，拖累股價創上市新低

重點：

雲頂新耀中期虧損增加74.4%至6.68億元，兩日後宣佈首席執行官辭任
該公司把一款核心產品的權益轉讓予另一家藥企，意味將失去它未來產生的潛在收益

陳嘉儀

創新藥企雲頂新耀有限公司(1952.HK)最近接連傳出壞消息，除了半年虧損擴大，令市場質疑在資金壓力下忍痛出售踏入收成期的產品外，公司更在未有繼任人選的情況下宣布首席執行官辭任，因此引起投資者揣測，連累股價頻創新低。

2020年10月於港股上市的雲頂新耀主要以「授權引進」模式經營，其引入的十多款藥物中，用於治療乳癌的戈沙妥珠單抗，是該公司唯一獲批在中國上市的產品。

令人匪夷所思的是，該公司8月中突然宣布以總代價4.55億美元(31.9億元)，包括預付款2.8億美元和未來潛在的里程碑付款1.75億美元，把產品在大中華區、韓國及部分東南亞國家的開發、註冊和商業化獨家權利轉讓予美國藥企吉利德(GILD.US)。消息一出，其股價單日大挫19%並連跌四日，合共蒸發逾14億港元(12.5億元)市值。

雲頂新耀於2017年由康橋資本創立，其產品覆蓋腫瘤、抗感染、免疫和心腎內科四個領域。戈沙妥珠單抗是公司於2019年從美國Immunomedics引進，今年6月獲國家藥品監督管理局批准，用於治療不可切除的局部晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者。

售核心產品權益

好不容易等到該產品進入收成期，雲頂新耀卻於此時把商業化權利售回已被吉利德收購的Immunomedics，意味將失去它未來產生的潛在收益。資本市場對此有不同的理解，但從股價表現反映，估計投資者對該公司的決定感到不滿。

直至上周三，雲頂新耀上半年業績揭盅，截至今年6月底，其半年虧損按年大增74.4%至6.68億元，加上現金及現金等價物較去年同期大減一半至19.6億元，似乎說明了為何該公司要出售該項藥物權益。

此外，有業界人士認為，由於戈沙妥珠單抗已獲批在中國上市，一旦正式商業化，將進一步推高分銷及銷售成本，加上未來還要繳付最高7.1億美元的剩餘里程碑付款，現金壓力巨大。因此，選擇把該藥物售予吉利德，並取回2.8億美元的預付款，有利於釋放資金，佈局更具潛力的產品管線。

不過，回顧雲頂新耀上半年業績，該公司僅通過在新加坡銷售一款用於治療成人複雜性腹腔內感染的依拉環素產生100萬元收益。該產品已向中國台灣地區的藥監部門呈交上市許可申請，並獲對方受理。

雲頂新耀也有部署新冠疫苖這個市場熱門賽道。去年9月，公司引進新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗，與加拿大Providence Therapeutics協議，以5,000萬美元現金預付款、以及可在最終銷售中提取不超過1億美元的利潤，引進其PTX-COVID19-B新冠mRNA疫苗，在包括中國的亞洲國家製造及銷售，初步期限為15年。

根據雙方協定，Providencee Therapeutics將會把製造該疫苖的技術轉讓予雲頂新耀，另外可獲得高達3億美元雲頂新耀股份的里程碑付款。雲頂新耀將推進浙江嘉善生產基地的建設工作，預期該設施今年底前投產，每年可生產數億劑疫苗。

其後，雲頂新耀今年4月覓得華潤醫藥(3320.HK)合作，成立一家獨立營運的公司，接管開發mRNA疫苗的權利。雲頂新耀雖仍保留上述公司主要及控股股東身份，實際上是變相售股，借助華潤醫藥承擔部分開發成本。不過要注意的是，中國目前至少有四種潛在的mRNA新冠疫苗正在進行測試，但未有任何一款疫苗獲批准上市，恐怕公司短期內難以通過該產品獲得收入。

首席執行官辭任

另一方面，引領雲頂新耀在戈沙妥珠單抗申請上市一役中、協助產品迅速獲批的首席執行官薄科瑞(Kerry Levan Blanchard)，在公司售出戈沙妥珠單抗權益及宣布中期業績後，突然於上周五宣布辭任。

薄科瑞在美國及中國擁有30年開發創新藥物經驗，2020年2月接掌雲頂新耀首席執行官一職。雖然在薄科瑞辭任後，該公司表示正在確定新任首席執行官的委任，一旦落實會在適當時候另行公告。但畢竟未公布繼任人已事先張揚薄科瑞離職，難免會引起不必要的猜測。因此消息傳出後，該公司股價延續8月中展開的弱勢，本周一創下11.16港元的歷史低點，比兩年前的上市發行價55港元跳水近八成，其後三天在11到12港元水平反覆震盪。

據瑞信發表的研究報告，該公司加入出售戈沙妥珠單抗權益收取的2.8億美元預付款後，預測今年可錄得每股盈利3.56元，但預計2023年及2024年分別仍錄得每股虧損2.2元及1.12元。該行維持雲頂新耀「跑贏大市」評級，但目標價由42港元大削一半至21港元，但相對現股價水平仍有接近一倍升幅。

估值方面，雲頂新耀未具盈利能力，而且僅錄得微薄收入，較適合利用市帳率(P/B ratio)與其他以授權引進模式經營的藥企比較。該公司最新市帳率為0.52倍，僅為再鼎醫藥(ZLAB.US; 9688.HK)、信達生物(1801.HK)市帳率3.7倍及3.9倍的零頭，也許說明了投資者對該公司的前景也抱持較為觀望的態度。

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醫療保健/生物技術

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新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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