“实验鼠”专家百奥赛图港股筹资研发抗体药

2022年08月17日

中国药物研发实验用“模式动物三巨头“之一的百奥赛图，決定舍上海科创板转投港交所，并已获批上市

重点：

百奥赛图通过港交所聆讯，有机会在短期内招股，计划筹资5,000万美元
该公司开发独有转基因RenMice平台及基因编辑疾病模式动物，并尝试开发抗体药物以增加收入来源

陈嘉仪

近年中国掀起研发创新药及生物药热潮，受惠医药研发需求高涨，实验用的模式动物，例如小鼠和猴子的需求大增。

近年在科创板挂牌的药康生物(688046.SH)、南模生物(688265.SH)，与最近通过港交所上市聆讯的百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司，被市场称为中国“模式动物三巨头”。它们的传统业务是销售经基因编辑的实验小鼠，其中百奥赛图近年开发出专有的转基因小鼠RenMice平台，并探索规模化研发抗体药物，希望变身药物生产商。

据传媒报道，百奥赛图本来想到上海科创板挂牌，去年2月和中金签署科创板上市辅导协议，但半年后终止相关工作转战港交所。百奥赛图获批港股上市后，已启动上市前预路演工作，以评估投资者取态，预计筹资约5,000万美元(3.38亿元)。

该公司主营业务为临床前研究服务和药物开发两大范畴。前者提供与基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售有关的服务，后者为抗体及创新生物药研发。

初步招股文件显示，百奥赛图来港上市筹资所得，主要用于两大药物开发核心抗体产品YH003(可用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤)及YH001(可用于肝细胞癌、非小细胞肺癌及其他实体瘤)的临床研发资金；推进“千鼠万抗”大规模抗体筛选计划，以及为其他管线产品的临床前及临床开发提供资金。

两年多烧钱10亿

与绝大部分生物科技股一样，百奥赛图已经历连年亏损。在2020年、2021年与今年前四个月，公司分别实现营收2.54亿元、3.55亿元和1.17亿元，但由于期内研发投入高达10.5亿元，令该公司分别录得4.77亿元、5.46亿元和1.87亿元亏损。

细看去年不同业务的收益贡献，基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售收益，分别为5,115万元、1.06亿元和1.08亿元，占总收益74.5%，反映临床前研究服务仍是其主要收入来源。不过，期内抗体开发收益大增115.6%至8,861万元，虽然仅占总收入约24%，但毛利率却高达80.3%，足以解释为何该公司致力上市筹资，以扩充该项业务。

百奥赛图是由“海归”免疫学家沈月雷于2009年创立，早年通过提供基因编辑小鼠赚取第一桶金。经过多年发展，公司在2015年转型为基因编辑动物模型的生产供应商，以及提供临床前研究服务的受托研究机构(CRO)；2016年，公司开始搭建抗体药物研发团队，从事抗体发现平台候选药物的临床前及临床开发。直到2019年，百奥赛图成功研发全人抗体系列小鼠模型(RenMice)，向生物技术和创新药管道公司转型。

2021年，百奥赛图模式动物销售收益增长63.1%，占总收益逾三成。事实上，其业务版图基本上是围绕基因人源化小鼠模型发展，牠是一种经基因编辑后携带功能性人类基因、细胞、免疫系统、组织或器官的小鼠，可用于生物医学研究和临床治疗方案的开发。根据初步招股文件，以2021年价格计，一只4至8周人源化小鼠，单价在1,300元至4,700元。

百奥赛图所用的基因编辑技术与时并进，2019年，公司发布全人抗体小鼠模型RenMab，把小鼠的抗体基因替换成人类抗体基因序列，可利用牠们通过基因和蛋白免疫产生相应靶点的全人抗体；同时，公司利用靶点人源化小鼠开展药效试验，最终把在体内有药效的抗体做出细胞株以产生蛋白。

其后，百奥赛图再发布可用于双特异性抗体开发的 RenLite小鼠，以及可用于开发纳米抗体的RenNano小鼠，组成百奥赛图的全人抗体小鼠RenMice平台。

借小鼠研发新药

全人抗体小鼠已被广泛应用于治疗性抗体研发，公司2020年 3 月开启的“千鼠万抗”计划，正是基于这种技术规模化开发抗体药物的重要里程碑。其目标是利用3年到5年时间，在全人抗体小鼠RenMice上，逐一对上千个潜在抗体药物靶点进行基因敲除，并利用这些基因敲除小鼠开发治疗性抗体药物。

随着计划推进，百奥赛图已战略性地建立由12项候选药物组成的精选抗体药物管线，当中包括YH001和YH003等五项临床阶段候选药物。在研发过程中，百奥赛图与国内外药企以授权许可(License-out)方式合作赚取收入。

不过值得留意的是，百奥赛图已筛选的12项候选药物，同时亦有其他药企开发，相信只有最先跑出的公司才能赚取丰厚利润，否则巨额投资可能会石沉大海。

百奥赛图业务独特，在港股拥有稀缺性，估值可参考同样从事实验模式动物小鼠业务的药康生物、南模生物，以及抗体药物生产商再生元(REGN.US)的27倍、12.6倍和5.1倍市销率。

以百奥赛图今年前四个月营收引伸至全年3.52亿元、再综合上述三家公司的平均市销率14.9倍，估计百奥赛图的估值为52.5亿元，比该公司去年的上一轮融资估值78.1亿元低约33%，或反映市场过去一年对生物科技股热情退却的影响。

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医疗保健/生物技术, 新股

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新闻

新闻概要：沪上阿姨通过上市聆讯料将启动香港招股

这家茶饮连锁品牌若上市后，本轮茶饮企业上市潮暂告一段落，累计募资金额近20亿美元阳歌沪上阿姨（上海）实业股份有限公司周三通过港交所上市聆讯，标志着这家企业将成为近期中国新式茶饮上市潮的收官之作。通过聆讯后，公司已在港交所网站上载聆讯后资料。此前报道称沪上阿姨计划募资约3亿美元。在同类企业中，其募资规模相对较小——霸王茶姬（CHA.US）上周在纳斯达克上市募资逾4亿美元；头部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募资约5亿美元；古茗（1364.HK）则募资约2.5亿美元。这些新股上市后表现强劲：古茗和蜜雪冰城股价较发行价均翻倍有余，霸王茶姬上市首周涨幅稍逊为10%。三家新上市公司当前市盈率倍数均达30倍以上。若参照此估值水平，沪上阿姨基于2024年净利润的估值约为100亿元。所有新股均获得散户投资者超额认购，意味着品牌热度及中国高端现制茶饮市场的庞大规模。但受经济增速放缓影响，消费需求减弱叠加行业竞争白热化，多家企业近期正面临经营压力。总部位于华北的沪上阿姨深耕下沉市场，其门店约半数分布于三四线城市。蜜雪冰城同样主攻下沉市场，产品均价多控制在10元以内。藉加盟模式快速扩张，各大连锁品牌门店网络均达数千家规模。截至去年末，沪上阿姨门店数达9,176家，较2022年底的5,307家显著增长。伴随规模扩张与市场繁荣，沪上阿姨2023年营收同比激增逾50%至33.5亿元。但随着市场降温与竞争持续，去年营收微降至32.8亿元。盈利表现呈现相同趋势：2023年净利润同比翻倍至3.88亿元，去年回落至3.29亿元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

简讯：周大福上季零售额跌12% 零售点减少406个

珠宝零售商周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）周四公布，截至今年3月底止的三个月，上季零售额按年跌11.6%，其中，中国内地市场跌10.4%，港澳及其他市场跌20.7%。公司表示，宏观经济外部因素及黄金价格高企，持续影响消费意欲。由于期内公司采取产品优化，以及农历新年营销活动，令内地市场的同店销售跌幅有所收窄，季内内地直营店及加盟店的同店销售分别下降13.2%及8.7%。港澳市场方面，则仍受市民外游及内地旅客消费模式与喜好转变所影响，同店销售跌幅与上季相若，香港与澳门同店销售分别下降13.2%及8.7%。另外，截至3月底，周大福在全球共有6,643个零售点，较去年底净减少406个周大福的竞争对手六福集团（0590.HK）近日亦公布上季业绩，其港澳市场零售额下跌11%，但内地市场则升20%。公司股价周五早盘下跌，至中午收市报9.24港元，跌4.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1929.HK

New Oriental provides education services

中美关系续恶化新东方增长遇阻

中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化重点：新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓阳歌四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。不断变化的国际关系说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

简讯：博雷顿招股集资2.3亿港元

内地电动工程机械制造商博雷顿科技股份公司（1333.HK）周五在香港公开招股，发行1,300万股，每股售价18港元，集资金额2.34亿港元，一手入场费3,636.3港元。招股于4月30日截止，并于下月7日挂牌。博雷顿去年收入6.4亿元，按年升37%，但续录得亏损2.7亿元，按年扩大19.7%。集资所得净额的四成将用于投资技术及开发产品，另外四成用于建立工厂及采购机器；一成用于扩大销售及服务网络，并提升品牌知名度。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月25日

1333.HK

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