簡訊：小馬智行獲納入滬港通

PONY.US
2026.HK

自動駕駛出租車運營商小馬智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已納入滬港通，自周四起中國大陸投資者可進行交易。

通過納入，小馬智行的股票現已面向美國、香港和中國大陸投資者，擴大其投資者基礎。公司是中國領先的自動駕駛出租車建造和運營商之一，截至5月24日已生產超過1,776輛車，並計劃在今年年底前將數量大致翻倍至超過3,500輛。

公司第一季度收入同比增長145%，至3,430萬美元，去年同期為1,400萬美元。其自動駕駛出租車服務營收增長近四倍，至857萬美元，去年同期為173萬美元；而自動駕駛卡車營收增長31%，至1,020萬美元，去年同期為778萬美元。公司錄得季度淨虧損5,350萬美元，較2025年第一季度的3,740萬美元虧損擴大。

小馬智行港股周四下跌3.2%，收於80.75港元，該股今年累計下跌約32%。

陽歌

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Zenergy does batteries

盈利強勁增長 正力新能瞄準深圳上市

中型電動車電池製造商正力新能正大舉擴充產能，並計劃透過新的上市安排吸引中國內地投資者 重點： 正力新能預計2026年上半年淨利潤按年增長45.5%至81.8% 在香港上市15個月後，這家新能源電池製造商正尋求在深圳第二上市，為大舉擴產籌集資金 　 譚英 江蘇正力新能電池技術股份有限公司（3677.HK）自2025年4月在香港上市以來持續籌集資金，透過IPO及去年10月其後進行的配售，從香港的全球投資者中合計籌得近2億美元。如今，公司把目光轉向中國內地投資者，計劃在深圳上市，以支持進一步擴張。在競爭過熱的新能源電池行業，這場規模競賽可能決定最終誰能留下來。 據媒體報道，這家中型電池製造商已在江蘇證監局完成初步備案程序，並正式進入IPO上市輔導階段，為計劃登陸被稱為「中國版納斯達克」的深圳證券交易所創業板作準備。公司此前亦已正式披露A股上市輔導安排。 上述消息公布數日後，正力新能上周發布樂觀的盈利預告，預計今年上半年淨利潤按年增長45.5%至81.8%，由去年同期2.2億元增至3.2億元（4,740萬美元）至4億元。正力新能股價下一個交易日上漲4.2%，但今年以來仍累跌33%，反映投資者對中型電池製造商長期前景仍存憂慮。 公司將盈利大增歸因於新建產能逐步釋放，以及產能利用率進一步提高。正力新能表示，電動車（EV）動力電池及儲能系統（ESS）電池出貨量均大幅增長，其中後者收入錄得「顯著增長」。隨著收入增加，公司的費用佔收入比例亦有所下降。 正力新能在2023年仍錄得虧損，到2024年開始實現小幅盈利，當年收入51.3億元，淨利潤9,100萬元。去年公司進一步實現8.09億元淨利潤，正式站穩盈利水平。隨著業務規模擴大，收入大增58%，毛利率亦提高3.8個百分點至18.4%。 位置有利 高盛在7月發表的研究報告中表示，正力新能有望成為中國電池行業增長最快的公司，亦是少數投入資本回報能夠高於資本成本的企業之一。高盛給予正力新能港股13港元目標價，較最新收市價5.585港元高逾一倍，反映其對公司增長前景抱有較高預期。 不過，正力新能等中型電池企業為追趕行業龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）而持續需要大量資金，令投資者仍抱持疑慮。正力新能計劃將產能由2025年底的35.5 GWh增加近一倍，至今年的70.5 GWh，並於2027年進一步增至120 GWh。即使如此，與寧德時代2025年底772 GWh的產能相比仍相形見絀，後者另有321 GWh產能正在建設。 但除了競爭激烈的電動車電池業務，正力新能還有其他增長部署。公司看好兩個新的增長領域，一是用於儲存太陽能及風電場多餘電力的儲能電池，另一個則是為新一代電動垂直起降（eVTOL）航空器提供動力的航空電池。隨著技術改善，加上住宅及工業客戶需求強勁，儲能電池近來增長勢頭強勁，尤其是用電量龐大的AI數據中心開發商帶來新的需求。 正力新能的儲能電池業務去年實際上有所下滑，佔公司收入的比重由2024年的9.1%降至5.2%。公司將此歸因於產能限制，並表示將透過擴充產能解決有關問題。 深圳上市是正力新能擴大規模計劃的重要一環。公司新建的柔性生產線可生產多種類型電池，涵蓋電動車、儲能及航空動力系統，並計劃布局船舶電動化所需的電池產品。 截至2025年底，正力新能已使用約三分之二原定用於建設項目的IPO募集資金，但去年配售所得款項中，仍有3.5億元預留用於擴充產能。 由於內地投資者往往給予新興產業企業高於香港市場的估值，深圳上市可能令正力新能的估值提升多達20%至30%。正力新能去年9月獲納入港股通，令內地投資者可以買賣其港股，當時曾短暫推高股價。不過，即使公司2025年業績強勁，市場對其長期前景的憂慮仍令股價今年持續受壓。 明星掌門人 正力新能迅速崛起，也令公司董事長兼聯合創辦人曹芳走到聚光燈下。曹芳是曹德旺的妹妹。曹德旺是中國最知名的企業家之一，也是福耀玻璃創辦人。福耀是全球最大的專業汽車玻璃企業，約佔全球市場三分之一。曹芳比現年81歲的兄長小12歲，並於1997年、39歲時開始為曹德旺工作，當時福耀玻璃成立僅10年。 有觀察人士將曹芳比作名門武學門派的高材生，離開師門後另立門戶，既融合原有門派的招式，也發展出自己的打法。2013年，當時已任福耀玻璃副總經理的曹芳，與福耀執行董事陳繼程共同成立常熟新中源創業投資有限公司。 同年，曹芳與陳繼程投資與豐田成立的合資公司，為這家日本汽車巨頭在中國銷售的混合動力汽車供應電池包。曹芳與陳繼程均於2014年離開福耀，兩年後收購由前寧德時代員工創立的電池企業塔菲爾的資產，三年後發展成為正力新能。在兄長及其汽車產業人脈支持下，公司客戶名單很快涵蓋一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用、廣汽豐田及大眾汽車等大型車企。曹芳參與的常熟新中源亦確曾與豐田成立混合動力電池合資企業。 正力新能總部位於中國東部富裕省份江蘇的常熟市，公司A輪融資籌得144億元，使其成為當地明星企業。曹德旺持有公司2.5%權益。曹德旺2025年卸任福耀玻璃董事長後，現任董事長曹暉亦是曹芳的侄子，未來正力新能與福耀玻璃之間的密切關係很可能繼續維持。福耀官方資料顯示，曹暉自2025年10月起擔任公司董事長。 正力新能能否在曹芳帶領下，透過從電動車電池進一步拓展至儲能及航空電池來實現規模化，仍有待觀察。隨著競爭激烈的電池行業未來數年可能迎來一輪洗牌，她在規模達11.1萬億元的中國汽車產業所累積的深厚經驗，很可能成為正力新能最大的優勢之一。…
3677.HK
Alphamab AI deal

康寧傑瑞22億美元授權落地 牽手AI藥企實現雙抗ADC出海

康寧傑瑞通過1.25億美元首付款快速補充現金流的同時，亦鎖定大中華區的長遠商業化收益 重點： 在直接授權傳統跨國藥企（MNC）的主流路徑之外，康寧傑瑞選擇將重磅ADC管線授權給缺乏晚期臨床經驗但具備AI算法優勢的新興Biotech 2025年，在核心管線加速推進的背景下，康寧傑瑞研發開支同比大增41.57%，公司由盈轉虧，年內虧損1.14億元    莫莉 8月4日，康寧傑瑞生物製藥（9966.HK）宣布與美國AI驅動腫瘤新藥研發企業Pathos AI簽署了一項潛在總額最高達22.18億美元的全球獨家許可協議。受此重磅出海利好提振，康寧傑瑞股價迎來強勢反彈，當日盤中一度大漲近13%，亦帶動低迷已久的雙抗ADC賽道重新獲得市場關注。 根據協議，此次合作的核心資產是康寧傑瑞自主研發的全球首創TROP2/HER3雙特異性抗體偶聯藥物（ADC）JSKN016。康寧傑瑞將完整保留該管線在大中華區全部權益，而全球其餘地區的相關獨家許可授予Pathos AI，合作方將全額承擔海外臨床推進與商業化落地的成本開支。 在這筆交易中，康寧傑瑞可以獲得1.25億美元不可退還首付款、最高20.93億美元里程碑付款，以及按年度淨銷售額收取的高個位數至低雙位數分級特許權使用費。除了常規的現金流交易，Pathos AI還向康寧傑瑞出具了總額6,250萬美元的優先股認購權證，公司可自主決定是否行權以分享對方的發展紅利。 與傳統的外部授權（License-out）給默沙東、GSK等大牌MNC的模式不同，此次合作最特別的是買方特殊的AI背景。Pathos AI並非傳統意義上的藥企，而是一家專注於用AI重塑腫瘤藥物研發的科技類Biotech，其在2025年5月剛完成3.65億美元D輪融資，投後估值約16億美元。Pathos AI的核心商業邏輯是通過Foundry平台海量的臨床數據分析，識別出被低估的高潛力資產，並利用AI算法優化試驗設計與患者分層。JSKN016正是被其系統篩選出的第四個重點管線。 從機制來看，JSKN016能夠獲得海外買方青睞，在於其解決了當前單靶點ADC的耐藥問題。JSKN016通過雙特異性結構同時結合TROP2與HER3，可阻斷致癌信號通路並通過增強內吞釋放拓撲異構酶Ⅰ抑制劑。目前，JSKN016單藥及聯合療法在治療三陰性乳腺癌的III期關鍵臨床研究正在進行中，同時已在肺癌、乳腺癌中開展多項臨床研究；此外，其皮下制劑的中國Ib期及澳大利亞I期臨床研究也在同步推進，覆蓋實體瘤適應證廣泛。 有助提振業績 據康寧傑瑞此前發佈的2025年財報，公司期內錄得營業收入5.66億元，同比下降11.54%；歸母淨利潤虧損1.14億元，而上年同期為盈利1.66億元，公司由盈轉虧。從收入結構來看，公司的核心收入來源恩沃利單抗由於同類競品增多，正面臨增長瓶頸。與此同時，公司研發投入持續加大，2025年研發費用5.72億元，同比增長41.57%，主要用於推進6款雙抗ADC的臨床開發。 從管線進展來看，公司短期內仍難以擺脫對恩沃利單抗的依賴。2026年5月，由康寧傑瑞研發的安尼妥單抗注射液獲批上市，成為中國首個自主研發獲批上市的HER2雙特異性抗體藥物，並且於2026年6月完成全國首批商業發貨。但是，該藥內地商業化權益已授權給石藥集團津曼特生物，康寧傑瑞只能從中獲得里程碑付款與銷售分成，該產品對公司的收入貢獻有限。 此次與Pathos AI達成的BD交易，將為康寧傑瑞的財務報錶帶來實質性改善。其中1.25億美元的不可退還首付款，已接近公司2025年全年研發開支5.72億元的1.6倍，到賬後將使公司截至2025年末13.50億元的現金儲備增至約22.5億元，按當前研發投入節奏估算，可額外支撐約1.5至2年的研發支出。 在此次出海前，康寧傑瑞曾經歷過較長的"至暗時刻"。被公司寄予厚望的核心產品PD-L1/CTLA-4雙抗KN046，在2023年至2024年間多項關鍵III期臨床試驗中接連遭遇重挫，公司股價也一度較歷史高點縮水超過九成。隨著管理層調整管線布局，當前康寧傑瑞的股價已有所回升，公司市值約為83億港元，同樣佈局ADC的邁威生物（2493.HK）市值約107億港元。 康寧傑瑞未來的市值重估空間，與JSKN016能否兌現22.18億美元的潛在價值直接掛鈎，而這又取決於Pathos AI的臨床執行力、TROP2賽道競爭的演變，以及康寧傑瑞自身商業化能力的建設。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9966.HK
Tax crackdown erodes edge for Hong Kong insurers

追稅風波震動保險股 香港保單優勢還剩多少

內地加強核查境外保單收益，令香港保險多年來建立的高回報優勢面臨重新定價。稅負未必扭轉赴港投保需求，但分紅及儲蓄型產品的吸引力正受到考驗    李世達 香港保單多年來受到內地客青睞，除了保障功能，較高的長期回報、多幣種選擇和全球資產配置亦是重要賣點。然而，這套跨境保險生意近日突然多了一項需要重新計算的成本——境外保單收益的個人所得稅。 事情始於8月5日，內地媒體報道，北京、杭州等地稅務部門近期開始核查內地居民持有的香港等境外保單，並有保單持有人因取得分紅、預繳保費利息等收益，被要求按20%稅率繳納個人所得稅。其後披露的徵稅範圍還涉及退保、減保及提取分紅等已實現收益。國家稅務總局8月7日回應稱，中國居民境外所得依法申報納稅的規定一直存在，相關做法「並非新政策」，也並非專門針對香港保險市場。 消息一出，港股保險股「先跌為敬」。消息首先衝擊倫敦市場，保誠倫敦（PRU.L）股價8月5日一度急挫13%；翌日港股開市後跌勢蔓延，友邦保險（1299.HK）8月6日盤中一度跌8.5%，保誠（2378.HK）港股亦明顯受壓，反映市場迅速把追稅消息視為內地客赴港投保的潛在風險。 這種憂慮並非沒有根據。2024年內地訪客為香港帶來628億港元新造保單保費，按年增長6.5%，佔個人業務新造保費約29%。保監局其後因檢討非本地保單持有人的統計口徑，暫停單獨公布2025年內地訪客投保數據；不過香港整體長期保險市場仍高速增長，2025年新造保費大增50.6%至3,309億港元，其中分紅業務達2,828億港元，增長55.1%。 跨境財富管理優勢 香港保單過去吸引內地客，很大一部分優勢來自分紅及儲蓄型產品。除了美元、港元等多幣種選擇，保險公司可以在全球市場配置資產，回報率亦明顯高於內地同類產品。瑞銀估算，香港分紅保單的演示回報率約6%至6.5%，內地同類產品約3%，再加上外幣配置、全球投資及財富傳承等功能，形成一套相當完整的跨境財富管理工具。 20%稅負首先削弱的，正是這部分收益優勢。 按照目前北京、杭州已披露的徵稅案例及業內人士、稅務律師的解讀，除保單分紅及預繳保費利息外，持有人退保、減保或提取現金分紅時產生的收益，亦可能被納入應稅所得。換言之，目前已披露案例顯示，20%稅率主要針對被認定為應稅所得的收益部分，而非簡單把整張保單的保費或現金價值直接乘以20%；惟不同保單的收益如何界定及計算，目前仍缺乏全國統一的詳細指引。 這項規定其實有其稅制邏輯。中國對稅收居民採全球所得課稅，境外利息、股息及部分投資收益本來就有申報義務。隨著CRS提高跨境金融資產透明度，過去較難執行的境外所得稅規定，也更具徵管條件。今年首五個月，取得境外收入的納稅人累計補繳稅款約130億元。 這也令不同保單受到的影響相差很大。沒有儲蓄成分的純保障型產品，例如主要提供身故、醫療或危疾保障的保單，受到的影響較小；分紅、儲蓄型保單則更敏感，尤其當持有人退保、減保或提取分紅，把帳面收益真正變現時。至於收益仍累積在保單內、尚未提取的情況，目前公開資訊仍未顯示已有全國統一的計稅方法，不能簡單把香港保單的預期回報直接打八折估算。 回報差距還剩多少 高盛因此認為，市場下一步最值得觀察的是香港保單繳納相關稅款後，與內地同類產品還剩多少回報差距。只要這個差距仍然存在，內地訪客業務的長期增長動力未必受到根本破壞。瑞銀的看法亦相近。該行指出，現行個人所得稅法對保單收益如何徵稅仍缺乏詳細指引，內地本土保單收益目前實際亦未普遍徵稅；即使稅務因素令香港產品的相對吸引力下降，其較高回報、多幣種及更廣投資範圍仍具競爭力。 更值得留意的是，個別城市核查會否走向更廣泛徵管。若執行逐步常態化，境外保單的稅務成本將正式納入內地客的購買決策。 短期內，稅務因素未必足以扭轉內地客赴港投保趨勢，但若境外保單徵稅由個別城市逐步走向常態化，以較高回報為主要賣點的分紅及儲蓄型產品，新增需求的增長壓力將隨之上升。真正的考驗，是香港產品扣除稅務成本後，能否繼續維持相對內地產品足夠的回報差距。 不過，香港保單的競爭力並不只建立在收益之上，多幣種、全球資產配置、保障及財富傳承等功能，仍能支撐部分跨境需求。因此，這次追稅風波未必立即改變內地客赴港投保的大方向，但若徵管範圍持續擴大，市場面對的考驗也將由短期股價震盪，逐步轉向新單增長、產品結構及客戶需求的真正調整。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Linklogis does supply chain finance

淡化房地產依賴 聯易融上半年重返盈利

聯易融在連續三年錄得年度虧損後，於2026年上半年重返盈利，但復蘇勢頭能否持續仍有待觀察 重點： 聯易融預計今年上半年錄得小幅淨利潤，扭轉去年同期因歷史遺留房地產資產減值而錄得的巨額虧損 扭虧的一大動力來自AI帶動的效率提升，以及期內未再出現大額減值損失，但這亦令市場關注業績反彈能否持續 　 梁武仁 在中國房地產市場長期低迷的衝擊下掙扎多年後，聯易融科技集團（9959.HK）的經營狀況終於出現轉機。不過，作為一家融資服務商，公司大概也清楚，目前的改善主要來自會計因素及效率提升，要真正完成復蘇，仍有不少工作要做。 這家獲騰訊支持的線上供應鏈金融服務商上周五表示，預計今年上半年錄得500萬元（70萬美元）至2,500萬元的綜合淨利潤。儘管盈利規模不大，但相比公司此前連續三年錄得年度虧損，已是明顯逆轉，其中2025年上半年更曾錄得高達3.797億元的淨虧損。 對於一家在最艱難時期股價一度跌至「仙股」水平的公司而言，重返盈利或許意味著多年來推動業務扭轉的努力終於開始見效。 聯易融成立於2016年，以供應鏈金融數字化起家。公司在大型企業「錨點」買方、其供應商與商業銀行之間扮演技術中介角色，簡化貿易應收賬款證券化及提供短期信貸的流程。 然而，公司早期對中國大型房地產開發商的依賴最終成為一把雙刃劍。在房地產行業的繁榮時期，這類客戶曾為聯易融帶來可觀利潤，但隨著部分主要房地產客戶自2021年底起陷入流動性困境，公司開始就相關未收回應收賬款計提大額減值。 去年上半年虧損的一個主要原因，是公司為歷史遺留的過橋供應鏈資產計提撥備。這些資產是指聯易融按照一般做法，在轉交金融機構之前短暫持有，但最終滯留在公司賬上的應收賬款。 過去兩年，管理層著手全面調整業務模式。聯易融持續擴大合作夥伴網絡，目前已覆蓋數千家核心企業及數百家金融機構，並將供應鏈金融服務拓展至房地產以外的行業，包括先進製造、可再生能源及消費品等領域。 公司亦積極撇銷歷史壞賬，同時推廣雲端平台，為在Amazon、Shopee等平台經營的中國跨境電商賣家，以及拓展東南亞和中東市場的製造企業，提供融資數字化及自動化付款服務。 聯易融亦正利用AI提升營運效率。依託自研大模型「LDP-GPT」及企業級AI智能體框架「蜂聯AI」（BeeLink），公司已將信用風險評估、文件處理及客戶導入流程中的大量工作自動化，以提升獲客能力並擴大服務資產規模。 聯易融在盈利預告中表示，AI推動的自動化令公司2026年上半年的費用佔收入比例顯著下降。與此同時，客均貢獻提升，加上客戶留存率維持高位，亦帶動收入恢復增長。 短暫喘息 然而，這份樂觀的盈利預告，可能只為長期受壓的股價帶來短暫喘息。聯易融股價在消息公布後的周一早段一度上升，但最終收跌1.3%。自2021年4月上市以來，公司股價已累計下跌逾80%。當時正值市場對中國金融科技新勢力興趣高漲之際，聯易融透過IPO集資10億美元。 市場對最新消息反應冷淡，顯示投資者對公司的前景仍抱持懷疑，而這種態度並非毫無理由。核心問題在於，上半年這筆規模不大的盈利，究竟代表持續復蘇的開始，還是大幅削減開支及提升效率帶來的暫時成果。 對於一門以交易規模為生命線的業務而言，公司僅憑2,500萬元或以下的淨利潤實現扭虧，意味著其基礎營運利潤率可能仍然極薄。聯易融將於8月20日公布完整中期業績，屆時這將是投資者關注的重點之一。正如前文所述，公司盈利轉正很大程度上是因為期內未再出現巨額資產撇減，而不是收入出現爆發式增長。 歸根究柢，聯易融的長期盈利增長，將取決於公司能否從非房地產客戶取得足夠收入。公司去年收入按年下降4.7%至9.83億元，因此投資者亦會密切關注2026年上半年收入能否恢復增長。 更重要的是，公司必須進一步培育LDP-GPT及「蜂聯AI」智能體業務，以取得利潤率更高的持續性收費收入，並降低過去對一次性交易的依賴。這種轉型將有助聯易融從目前實際替客戶承擔信用風險的角色，轉變為一家輕資產科技服務商。 海外擴張同樣重要，尤其是在東南亞及中東等市場。相比發展更成熟的西方市場，這些地區的競爭相對較小，但當地銀行網絡及監管制度與中國存在巨大差異，同樣會帶來挑戰。 投資者亦會關注近期管理層變動能否加快這一轉型。今年4月，趙宇在擔任公司首席財務官七年後辭職。這名前騰訊併購經理任職期間，曾協助聯易融完成香港上市，並帶領公司走過資本投入密集的增長階段。 財務管理職責其後轉交副總裁黃偉波。他曾任健身應用Keep Inc.首席財務官，具備豐富的科技平台營運經驗。這項安排可能意味著管理層正進一步由資本驅動的擴張模式，轉向更精簡的企業財務管理及更嚴格的營運成本控制。 聯易融目前的市銷率（P/S）約為3.9倍，對一家科技導向公司而言並不算高，但相比信也科技（FINV.US）等純線上貸款撮合平台僅約0.6倍的估值，仍明顯較高。考慮到信也科技目前能夠穩定盈利，兩者估值差異顯示，投資者可能將聯易融視為一家正處於營運轉型期、由科技驅動的軟件平台，而將信也科技視為成熟且受監管的信貸服務商。投資者也可能更偏好聯易融以製造業融資為主的定位，原因是北京目前大力支持製造業，而信也科技則主要聚焦消費及小微企業融資。 如果聯易融能夠在拓展先進製造及全球貿易業務的同時，維持較高的客戶留存率，其多年來淡出房地產金融業務的轉型，或可成為中國金融科技企業進行類似結構調整的一個少見參考案例。但至少目前而言，扭虧為盈只是為管理層爭取到一些急需的喘息空間，接下來仍需向股東證明，公司有能力重新實現持續盈利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏