滴滴命运下月揭盅两大任务接踵而来

2022年04月22日

中国网约车平台滴滴将于5月23日召开临时股东大会，就其退市的议程进行表决，很可能为其短暂坎坷的上市历程画上句号

重点：

滴滴主要股东持股比例超过四成，预计退市很大机会获得通过
滴滴退市后，还要设法满足中国监管机构的网络安全要求，以及强化自身业务以维持公司可持续性

罗小芹

对于这个陷入风波的网约车平台来说，退市不是最佳方案，但却是迫于无奈的一步。

根据滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六发表的公告，公司将会在5月23日举行特别股东大会，尽快就其美国存托凭证(ADR)从纽约证交所退市进行投票。滴滴解释，表决是为全面配合中国网络安全审查和整改而作出的审慎决定。在完成退市前，滴滴将不会在任何交易所申请上市，意味滴滴不会如早前的传闻般先在港交所(0388.HK)先上市，然后才从美国退市。

若股东会通过退市，滴滴将成为在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴赶在中国共产党诞辰纪念日(7月1日)的前一天，以每股14美元火速上市，首日股价曾高见18.01美元，但风光日子只维持了数天。7月4日，国家互联网信息办公室(网信办)先警告滴滴出行应用程序“严重违法违规收集使用个人信息”，自此滴滴便受到监管政策困扰，股价表现江河日下。

直至今年4月16日公布举行股东会前，滴滴股价已跌至2.46美元，较招股价暴跌82%。消息公布后，公司股价再度下挫，本周四收市跌至1.71美元。若比较滴滴去年上市估值730亿美元(4,650亿元)，其市值已萎缩近九成至82.5亿美元。

事实上，将滴滴由天堂打落地狱的《网络安全法》，对中概股所造成的冲击，甚至比中美监管机构因讯息披露的分歧所触发的退市潮，可能有过之而无不及。

《网络安全法》明确要求掌握超过100万名用户个人信息的运营者前往国外上市时，必须申报网络安全审查，对滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、腾讯控股(700.HK)、美团(3690.HK)以及还未上市的字节跳动等科网巨企，在处理上亿用户数据的科网平台时受到深远影响。

光大新鸿基财富管理策略师温杰表示，没有人清楚了解《网络安全法》的实际执行情况，令处理数据的网络平台很难适应，特别是滴滴需要处理海量敏感数据，当中更被指暴露官员行踪及敏感机构所在地，就算滴滴要引入国企股东，也不代表它涉及的网络安全问题能够过关。他认为，由于不清楚如何合法地使用数据，令滴滴在这方面非常被动，退市可能是“没办法之中的办法”。

通过退市机率大

“虽然小股东或机构投资者存在投下反对票的诱因，但主要股东占超过四成股权，相信很大机会通过退市。如果最终退市，未来滴滴股份只能在场外交易，流动性不足将更难支撑股价，不愿退市的小股东可能会提早沽货离场。”温杰说。

根据滴滴最新股东资料，其主要股东包括软银投资(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、腾讯(6.54%)及公司董事长兼首席执行官程维(6.5%)，单计上述股东合计持有总股本约45.1%，其投票意向都应该支持退市，令退市的概率较大。

然而，滴滴退市只是它面对新一轮挑战的开端，而非解决所有问题的终结，公司首先面对的是如何满足监管机构对其处理敏感数据的整改要求，其次是公司业务仍处于投资期，上述因素都关系到公司能否可持续经营的问题。

温杰认为，就算不考虑监管政策对滴滴的影响，中国网约车行业本身的竞争都非常激烈，滴滴业务仍在大量“烧钱”，加上目前市况不利中概股，就算它能转到香港上市，预计其估值取得的市盈率，亦必须比当初到美国上市时“打折”。由此可见，退市只是它脱困的第一步，往后还有更多难题急需解决，例如可能有小股东因该公司没有以溢价提出私有化而提出法律挑战，尽管该公司仍未宣布任何收购股份的作价。

估值远低于同业

根据滴滴于4月中披露的2021年度财报，公司全年总收入为1,738亿元，虽然比2020年增长22.6%，但净亏损却从106亿元扩大为493亿元。由于滴滴下半年业务受监管政策冲击，公司第三季已确认了208亿元净投资亏损，因此第四季的净亏损，已由第三季的306亿元大幅收窄至1.71亿元，可说是难得的正面讯号。

财报也显示，截至去年底止，其现金及现金等价物为434亿元，一年间增长240亿元，主要是去年上市筹资280亿元所致。另外，公司去年经营活动衍生现金流负数约134亿元，如果根据这个烧钱速度，意味滴滴的资金只足够再营运两三年，因此尽快取得收支平衡，才是拯救公司的上策。

由于滴滴未录得利润，而且受到中国监管政策及中概股折让的双重打击，其估值水平不能以常理估计，姑且与其他网约车巨头优步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市销率作出比较，以滴滴去年度总营收计算，其市销率仅为0.36倍，远低于Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。

总括而言，如果滴滴能最终在美国退市，紧接而来两个最重要的任务，还是满足监管机构的网络安全要求，以及强化自身业务以维持公司可持续性，之后能否以较高估值在其他交易所上市，相信仍言之尚早。

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简讯：药明康德配股集资76.5亿元

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2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

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2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市重点：据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑　阳歌对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。业绩表现跳水直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

重点：