连年亏损负债沉重海柔创新亮点在哪？

2026年02月23日

With consecutive years of losses and heavy debt burdens, where does Hai Robotics Innovation's selling point lie?

极智嘉上市后股价一路高歌猛进，工业用机器人備受青睐，全球最大的箱式仓储机器人生产商海柔创新亦趁势递交香港上市申请

重点：

公司首九个月收入同比上升36%
过去三年负债高企，经营现金持续流出

刘智恒

当我们看见人形机器人在中央电视台的春晚表演时，简直技惊四座，仿佛在不久将来，人形机器人可代替人类完成每一工作。不过，表演归表演，实情是能发挥工作效用的人形机器人似仍遥遥无期；要选择机器人股份，还是要回归现实，挑选已商业化及能带来效用的产品，当中工业或移动机器人才是投资首选。

专营仓储机器人的极智嘉（2590.HK）去年7月于香港上市后，股价节节高升，高位较上市价16.8港元翻了一番，纵使近日回软，股价仍升逾五成。眼见极智嘉在一众机器人股中脱颖而出，同行的深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司也不甘后人，近日已向港交所递交上市申请。

十多年前，毕业于香港理工大学电子系的陈宇奇，洞察到未来机器人的发展将无疆界，但究竟应做哪一种类型产品才有利可图，思前想后，于2015年亲身在北京考察了三十多个不同仓库，了解工作流程后，终将目标投向仓储式机器人，并于2016年创立海柔创新。

陈宇奇的成功，是发明了一体化的自动箱式仓储机器人（ACR）解决方案，协助客户增加储存密度、提升运营效率、加速履约订单，并降低运营成本。

公司的ACR解决方案应用于多类企业，包括服装、电子商务、食品饮料、医药及3C电子等。2024年，公司已成为全球最大的ACR解决方案提供商，按收入及出货量计，市场份额超过30%。

三年不到累计亏损32亿

海柔创新的业务发展虽然理想，可业绩表现仍乏善可陈。2023年到2024年的收入为8.07亿元及13.6亿元，却巨亏10亿及12.6亿元。截至去年首九个月，收入12.6亿元，同比上升36%，仍亏损5.89亿元。

其中一个原因是公司的开支高企，特别是销售及市场开支一直居高不下，2023年至2024年分别是4.2亿及4.9亿元，去年首九个月亦需3.86亿元，同比上升6%。

另外，公司的财务状况仍陷于困境。自成立以来，负债持续高企，2023年至去年首九个月，负债净额为23.2亿元、33.5亿元及38.8亿元。期内公司的现金不断流出，经营现金分别流出4.82亿元、1.96亿元及2.86亿元。海柔创新要不断通过多轮融资，才得以支撑发展及运营。

ACR市场增长迅猛

虽然海柔创新仍未有盈利可言，债务依然严重，但市场对ACR解决方案的需求正是方兴未艾，发展空间相当高。灼识咨询指出，ACR解决方案市场，是全球仓储拣选自动化解决方案市场中增长最快的部分，ACR在该市场的渗透率，预计将由2024年的2.6%增加至2030年的22.7%。

灼识更估计，2024年市场规模为44亿元，预计到2030年将飙升到910亿元，期内的复合年增长率为65.7%。海柔创新在这市场位列龙头，公司最能受惠，毕竟公司有强大客户基础，包括经营运动用品的安踏及特步、服装品牌波司登、电子用品相关的联想及飞利浦、零售的科勒及顺电，汽车有吉利旗下的领克以及通用五菱，即使物流龙头顺丰，亦是其客户。

海外另一强项是海外发展，可以说是跑在行业前列。公司在海外的布局包括美洲、歐洲、中东、非洲、日本及亚太地区，涉及40多个国家及地区；目前公司的订单，有五成来自海外，收益占比亦接近40%。

站在机器人风口

业绩上公司虽然亏损，但从去年首九个月看，同比亏损已大幅收窄40%，反映已逐步在改善中。再者，随着业务发展渐趋成熟，加上收入陆续增加，公司的研发开支占收入的比例渐降低，由2023年的38.3%降至去年九月底止的20.4%，实际投入的资金也由3.09亿元降至2.58亿元。

与此同时，公司的毛利率亦持续攀升，由2023年的16%升至近期的28.9%，海外市场的毛利率更长期维持在40%以上。

事实上，近期香港新股市场气氛热炽，特别机器人相关公司，在国家政策支持及具未来发展概念下，肯定可成为焦点。而去年以来多家机器人公司股价表现亮丽，相信海柔创新的上市集资并没大问题。

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消费, IPO, AI/基础建设/资源

顺丰, 飞利浦, 领克, 极智嘉, 海柔创新, 理工大学, 箱式仓储机器人, 陈宇奇

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2026年06月05日

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2026年06月05日

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can True Health become the next robotics champion

年收不到200万的真健康能否复制达文西神话？

医疗器材开发商真健康押注肿瘤穿刺与消融机器人赛道，希望抢占中国医疗机器人下一个蓝海市场重点：公司2025年上半年收入仅17.3万元，亏损高达5,673万元最大客戶收入佔比長期維持九成以上李世达达文西手术机器人改变了外科医生开刀的方式，而一家来自广东横琴的医疗科技企业，正试图改变医生下针的方式。广东真健康医疗科技开发股份有限公司近日向港交所递交上市申请。与微创机器人（2252.HK）、康诺思腾等瞄准腔镜手术市场的企业不同，真健康选择了一条相对冷门的道路，利用机器人协助医生完成肿瘤穿刺与消融治疗。这个市场规模远不如手术机器人庞大，却被视为中国医疗机器人领域下一个有机会诞生龙头的新兴赛道。真健康由张昊任于2018年创立。公开资料显示，张昊任长期从事医疗影像导航与精准治疗相关研究及产业化工作。在不少创业者将目光投向骨科机器人、腔镜机器人甚至达文西替代方案时，他却选择切入另一个较少人关注的领域——经皮穿刺。真健康切入的经皮穿刺市场，主要应用于肺癌、肝癌及肾癌等疾病诊疗。这类手术高度依赖医生经验，即使资深医师也可能因病灶位置复杂而出现误差。张昊任认为，这正是机器人最有机会创造价值的场景。与其在竞争激烈的腔镜手术市场挑战达文西，不如率先抢占尚未成熟的穿刺机器人市场。 2023年公司将总部由北京迁往横琴，而其微波消融机器人TH-X MW更成为横琴首个获批的第三类创新医疗器械，某种程度上也反映公司与横琴医疗产业政策的高度契合。申请文件显示，真健康核心产品包括TH-S经皮穿刺导航定位系统，以及TH-X MW微波消融机器人。其中，TH-S被国家药监局认定为中国首个自主研发经皮穿刺手术导航定位系统；TH-X MW则被认定为全球首个影像导航微波消融机器人。第三方数据显示，中国经皮穿刺手术机器人市场规模于2024年仅约4,030万元，但预计2032年将增至23.28亿元，年复合增长率高达66.1%。根据灼识谘询资料，按销售收入计算，，公司自2022年至2024年连续三年位居中国经皮穿刺及消融手术机器人市场首位，同时也是目前获国家药监局批准产品数量最多的企业。然而，这个市场第一也反映出产业仍处于萌芽阶段。整个市场去年规模仅4,000多万元，即使排名第一，实际收入规模依然十分有限。 2023年公司收入为230万元，2024年下降至179万元；同期亏损由9,554万元略为收窄至9,216万元。值得注意的是，2025年上半年收入仅17.3万元，同期亏损仍达5,673万元，甚至不如一些诊所的收入规模。或是因为产品仍处于市场导入初期，收入确认具有明显项目制特征，因此短期收入波动较大。客户集中度极高收入不增反减，反映市场仍处于早期阶段。医疗机器人从取得注册证到进入医院采购体系，再到培养医生使用习惯及建立稳定手术量，往往需要数年时间，大规模商业化尚未真正展开。此外，公司客户集中度极高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客户收入贡献均达100%，最大客户收入占比最高接近九成。这意味公司目前仍高度依赖少数客户，市场基础尚未稳固。截至2025年中，公司宣称产品已覆盖20多个省份、接近100家医疗机构，累计完成超过5,000例临床手术。对仍处于早期发展阶段的穿刺机器人市场而言，这些真实世界数据未来有望成为重要竞争门槛。 20多年前，达文西手术机器人开发商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市时同样处于亏损状态，但最终凭藉装机量增长以及耗材收入扩张，成为全球医疗机器人龙头，目前市值已超过1,500亿美元。不过，Intuitive Surgical上市时收入已达数千万美元规模，远非真健康可比。目前，穿刺机器人的市场规模远小于腔镜手术机器人，中国集采与医保控费环境也更加严苛。此外，公司目前收入规模极小，商业模式仍有待验证，距离形成稳定现金流还有很长一段路要走。但对寻找下一代医疗机器人机会的投资人而言，真健康的吸引力在于其是否有机会成为中国穿刺机器人市场的先行者。若未来能率先建立装机规模、形成临床数据壁垒并完成市场教育，这家年收不足200万元的“市场第一”，或许仍有机会讲出属于自己的成长故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月05日

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