“买定离手” 国际娱乐12亿美元押注菲国赌场

随着菲律宾启动政府资产私有化进程，国际娱乐正斥重金押注马尼拉赌场的收购项目

重点：

• 国际娱乐上周发布两年内第五次盈利警告，最新财年亏损幅度扩大60%
• 随着菲律宾政府抛售旗下43家国有赌场，公司斥资12亿美元在马尼拉市中心打造的综合赌场酒店项目即将重启运营

谭英

国际娱乐有限公司（1009.HK，IEC）的盈利根基仍未稳固，但投资者似乎押注其经营状况即将迎来转机。

上周，这家雄心勃勃的博彩运营商发布盈利警告，预计截至6月的最新财年税前亏损将达2.6亿港元（约合3,340万美元）或更高，较上财年1.622亿港元亏损额显著扩大。然而，市场反应波澜不惊，投资者既未显露惊诧也未表现出忧虑，消息发布后数日间股价基本维稳。

投资者如此淡然或缘于见怪不怪。毕竟，这是这家公司自2023年2月以来第四次发布盈利警告。其收入来源包括新海岸酒店运营及向毗邻赌场出租设备，该赌场隶属菲律宾国有博彩监管机构Pagcor。

预期2025财年亏损源于多重因素：管理费用激增、赌场营销活动支出攀升，以及赌场改造相关资产撇销。定于9月26日发布的最终年报，料无重大意外。

尽管持续亏损，但国际娱乐或值得重新审视，公司于2024年5月签约收购毗邻新海岸酒店的Pagcor旗下赌场并获后续经营权。事实上，期內亏损大半源于包含物业重大改造在内的转型阵痛，这解释了投资者为何甘愿承受更大额亏损，他们正期待经营状况的实质性改善。

Pagcor启动大规模赌场资产私有化进程之际，此项收购使国际娱乐成为行业先行者。根据协议，该公司承诺投入10亿至12亿美元实施改造，将该物业转型为集博彩与家庭娱乐于一体的综合度假酒店。Pagcor最终计划悉数出售旗下43家赌场，目标筹措至少500亿比索（约合8.7亿美元）资金。

纵使亏损加剧且频发盈利预警，国际娱乐近期营收表现却颇为亮眼。截至2024年12月底的六个月内，其营收同比劲增逾倍，由1.05亿港元跃升至2.68亿港元。尽管当期亏损从3,610万港元扩至9,500万港元，增幅近两倍，但其银行存款及现金结余却从2024年6月的6.17亿港元增至2024年12月末的8.55亿港元。

该强劲增势较截至2024年6月的上个财年显著提速，后者营收仅从2.07亿港元微增11%至2.30亿港元。需要指出的是，随着接管菲律宾赌场业务，公司亏损持续扩大，2023财年尚录得1,830万港元微利，2024财年已转为1.32亿港元亏损。

新投资布局

斥资改造拥有26年历史的新海岸酒店（原凯悦酒店及赌场），是国际娱乐录得赤字的主因。其2024财年管理费用同比翻倍至2.046亿港元，当年财务成本近两倍增至7,000万港元。

国际娱乐的物业位于马尼拉市中心老城区马拉特（Malate），远离聚集高端赌场度假村的娱乐城（也称Pagcor城）及邻近的阿基诺国际机场。国际娱乐在菲律宾的发展史可追溯至2007年，彼时，其收购马尼拉赌场酒店及外港新填海区7,128平方米地块，后者于两年后建成L’Arc Macau酒店。

国际娱乐的前身为互联网内容提供商HKcyber.com，隶属香港新世界集团，2000年登陆港交所创业板。四年后其收购独立制片公司M8经营权，更名为国际娱乐，并转至港交所主板上市。

此后股价长期沉寂，直至2017年知名扑克选手、马云旗下云锋基金联合创始人蔡朝晖启动收购，最终获得控股权。蔡朝晖主导下，公司取得扑克之星（PokerStars LIVE）在中国澳门、日本、韩国、越南、新加坡、马来西亚及柬埔寨的赛事主办权。

2022年，蔡朝晖辞任主席，由原Frontier Capital Group主席、现任CEO 的Ho Wong Meng接任。Frontier Capital Group在菲拥有Stotsenberg Hotel及FortuneGate Casino。

面对已在菲博彩业布局的其他私营企业竞争，国际娱乐实现新物业盈利仍面临严峻挑战。当前，马尼拉娱乐城核心运营商包括新濠博亚娱乐（0200.HK, MLCO.US）旗下梦幻城、布鲁姆贝瑞度假村（BLBRF.US）旗下索莱尔度假村、旅行者国际酒店集团旗下新港世界度假村，以及环球娱乐（6425.T）运营的冈田马尼拉。

第五家综合度假村计划于今年底前在娱乐城开业，由另一家香港上市公司LET Group（1383.HK）运营。菲律宾另有两大博彩集群位于克拉克和宿务，前者有Hann Resorts及Casino Plus，后者有Nustar Resort and Casino。

相较澳门（2024年博彩收入283.5亿美元）及美国内华达州（同年博彩收入156亿美元），菲律宾尚属小型市场。2024年，Pagcor录得创纪录的1,120亿比索（约合19亿美元）收入，同比激增41%，其中博彩业务贡献主力。同年净利润达168亿比索，飙升146%，印证该行业获利潜力可观。

2024年，菲律宾博彩业（含Pagcor）总收入达4,100亿比索，同比增长25%。今年上半年该收入攀升至2,147.5亿比索，再创半年期新高。

新濠博亚娱乐123.1亿港元市值与0.29倍市销率，为国际娱乐提供参照基准，后者虽仅16.9亿港元市值，但市销率高达4.33倍。相比澳门龙头金沙中国（1928.HK）的1,725亿港元市值及3.12倍市销率，澳博控股（0880.HK）的226亿港元市值及1.28倍市销率，前述两公司皆属行业轻量级选手。鉴于国际娱乐规模有限且持续亏损，当前高企的市销率暗示股价存在轻微估值泡沫。

虽较中国澳门和美国内华达市场规模有限，但相较新加坡、日韩等合法博彩地区，菲律宾市场显然具备强劲的区域潜能。这对欲借赌场并购跻身博彩巨头行列的国际娱乐而言，或预示利好前景。

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