声网公司新探索：音频直播与元宇宙

2022年02月25日

这家公司曾经作为Clubhouse技术合作伙伴而声名鹊起，此后因中国的教育整顿行动及有关其安全性的质疑而备受打击

重点：

声网公司去年第四季度营收仅增长21.5%，受中国打击民办教育机构的影响，公司预测2022年营收将仅增长5%
公司股价在上周创下历史低点，但此后反弹了20%，其中11%的涨幅出现在公司发布了包含新增长计划的最新业绩报告之后

阳歌

一年之间，今非昔比。

这听起来像是陈词滥调，但用来描述声网公司（API.US）的情况却十分贴切。这个互联网音频领域的先驱本周发布了最新季度业绩。结果显示，该公司已经不再是投资者的宠儿，而是在竭尽全力避免被投资者抛弃。

最新发布的业绩，加上看起来相当乏力的2022年收入指引，似乎勾勒出一家看起来平淡无奇的公司。但是声网公司及其首席执行官赵斌——互联网音频和视频领域的先驱人物，正在尽最大努力给投资者的脑海里播下一些“种子”，从而证明还没到放弃这家公司的时候。

其中一些种子确实很吸引人，包括公司开始涉猎十分火爆的元宇宙概念，这一点我们稍后再谈。但首先，我们简单回顾一下为何这家公司曾经如此炙手可热，然后再看看它最新的财务数据。

声网是一家相对低调的公司，几乎就在一年前，它为互联网上红极一时的Clubhouse软件提供背后音频技术的身份曝光。此后，该公司股价飙升，去年2月达到100美元以上的峰值——是不到一年前20美元IPO发行价的五倍多。

但是随后问题出现了，包括当时有报道称，Clubhouse的网络流量是通过声网在中国的服务器引导的，虽然两家公司从未真正确认它们的关系。计算机迷们还很快发现了声网的加密漏洞。声网公司随即表示，它不存储任何用户数据，让客户自行决定加密事宜。

最重要的是，该公司还受到中国民办课后辅导机构整顿行动的冲击，该领域曾是声网最大的客户来源之一。

随着公司各项基础的瓦解，其股票也逐步下跌至上周的历史低点8.7美元左右。此后情况略有改善，自最新业绩公告发布后，过去的两个交易日里，股价出现了小幅反弹，目前比上周的历史低点上涨了约21%。

有些人可能会说，这是典型的“死猫反弹”，需要承认的是，你确实需要仔细研究公司的最新报告，才能找到真正的乐观迹象。但只要留心观察，这些信号绝对是存在的。

公司的整体数据看起来当然乏善可陈，收入仅增长21.5%，为4,040万美元——远低于人们对一家曾经录得三位数增长的公司的预期。由于急剧增长的研发和营销费用，该季度的净亏损也从一年前的620万美元增长了两倍多，达到2,120万美元。

但是最令人担忧的迹象，在于公司预测今年收入将仅增长5%，为1.76亿到1.78亿美元——这可能会让电力设施或者矿业公司的投资者感到满意，但绝对不符合人们对一家高增长的互联网公司的期待。

教育双刃剑

该公司很快解释说，中国对教育行业的治理整顿，是第四季度业绩平平以及2022年前景让人更难以看好的主要原因之一。在整治行动中，中国叫停了大多数民办机构的课外辅导服务，彻底摧毁了一个此前价值数十亿美元的行业。

首席财务官王静波在财报电话会议上说，该行业一直是声网的最大客户之一，约占其总收入的四分之一。他还表示，公司预计这一收入来源今年将完全消失。

但他和后来被思科收购的Webex的创始工程师赵斌也指出，随着疫情显示出更多课堂活动转移到网上的巨大潜力，教育在中国之外的地方存在诸多可能性。该公司看到巨大潜力的另一个领域，是为以工作为导向的情境（work-oriented situations）提供技术。

“最近，我们……帮助世界上市值最大的其中一家公司为工作场所推出了一个音频直播平台，它反映了这样一个趋势，即以前社交应用程序才有的许多实时参与功能，现在正在进入专业应用程序，”赵斌说道。

但也许最吸引人的，是该公司以MetaKTV产品的形式对元宇宙的尝试，该产品“在虚拟世界中重现老式的K歌房”，赵斌在电话会议上说。若想了解该产品，你应该去看电话会议记录，其中包含一些非常丰富的细节。不过，可以肯定的是，作为潜在的新摇钱树，它看起来确实很吸引人。

从财务角度来看，新财报中最积极的信号来自声网的支出增加，这似乎表明该公司正在努力开发新产品和服务，并吸引必要的人才，使其回归更好的增长轨道。该公司本季度的研发成本翻了一番，达到2,880万美元，部分原因是向员工提供了更多的股票作为激励；而销售和营销成本也出现了类似幅度的增长，达到85.5%，至1,380万美元。

值得一提的是，声网还公布了一项2亿美元的股票回购计划，这意味着它可能会花掉去年年底7.55亿美元现金中的一大部分来购买其估值较低的股票。

就目前的水平来说，该公司的股价看起来确实相当低迷，尤其是如果你认为随着该公司向中国市场以外的地方扩张，它可能正在为更加光明的未来埋下种子。中国市场目前约占该公司收入的三分之二。其市净率（P/B）只有1.2倍，而类似企业Twilio（TWLO.US）为2.6倍，互联网语音先驱8×8（EGHT.US）则高得多，为13倍。

分析机构也认为该股有相当大的上行空间，雅虎财经调查的7家机构给出的平均目标价为28.97美元，比最新收盘价11.34美元高出一倍多。

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教育, 社交媒体/娱乐

声网公司, 元宇宙, 8x8, 音频直播, MetaKTV

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美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

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2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

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稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

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