瑞聲業績無限好 股價升勢近黃昏？

在智能手機銷售回升下，瑞聲科技發盈喜，將迎來一份亮麗的成績表

重點：

• 公司預計去年盈利最多上升145%
• 車載聲學有機成未來的增長點

劉智恒

2月13日，聲學器件供應商瑞聲科技控股有限公司(2018.HK)在收市後發布盈利倍升的公告，翌日即情人節早上，證券行大華繼顯發表一份報告，給予瑞聲「持有」評級，將目標價由38.1港元調升至48港元。

結果當天瑞聲收市不多不少，正好是48港元，全日升3%，可情人節的交易日，恒生指數足足升了805多點，而瑞聲盈喜前一天，曾高見49.3港元，近日在市場氣氛理想下，股價也只微升至50港元，似乎開始有點停滯不前。

若根據大華繼顯的目標價，瑞聲的股價更已到位，是否再升空間有限？

市值曾見2,000億

瑞聲憑超卓的聲學技術，為蘋果提供聲音設備及技術，十年前在智能手機急速增長下，公司經歷高光時刻，一度成為恒生指數成份股 ，2017年時市值高見2,053億港元。

但在智能手機市場飽和及競爭對手的加入，瑞聲的業務大受打擊，一度跌進黑暗，股價蒸發九成以上，低位時市值不足130億港元。經歷數年在低沉中挣扎，近年逐漸走出黑暗的隧道。

公司的盈喜預告，去年盈利將達17億元至18.15億元，按年增長130%至145%。主要是受惠環球智能手機市場回暖，以及公司持續提高運營效率。此外，去年完成收購聲學組件及音響系統供應商Acoustics Solutions International B.V.，讓集團的車載市場業務有所提升。

股價年升1.8倍

瑞聲去年中期業績已展現回升的端倪，當時盈利5.37億元，大升257%。現時盈喜表示全年淨利最高達18.15億元，較上半年盈利高出2.4倍，即是下半年的升勢更是驕人。

事實上，過去三個月瑞聲的股價早已拾級而上，期內升幅達60%。若相比一年前，股價更是上升近180%，表現十分理想，走勢反映去年業務的爆發性增長。

不過，經歷急升猛進後，瑞聲股價能否持續向好，就值得分析研究。畢竟公司業務在最頂峰的2017年時，收入211億元，純利高達53.25億元，去年的盈利雖有長足增長，但與當年比較，似仍是遙不可及。

手機增速放緩

看瑞聲最重要的一環，就是智能手機的前景，據IDC的《全球季度手機追蹤報告》初步數據，去年智能手機出貨量為12.4億部，按年增長6.4%；但第四季度的出貨量已減慢，只年增2.4%至3.32億部。IDC預計，今年全球智能手機市場將繼續成長，但因換機周期續延長，過去幾年的換機需求於去年逐漸消化，料今年增速會放緩。

另外，在競爭激烈及客戶的壓價下，瑞聲的毛利率難復當年勇。2017年時，瑞聲毛利率高達41.4%，但近年不斷受壓，去年上半年毛利率為21.5%，只是高峰時的一半。大華繼顯預測，2024至2026年瑞聲毛利率分別為23.1%、23.7%及24.5%，可見高毛利率的時刻已一去不返。

瑞聲早年在聲學以外，已開始涉足光學業務，近年更是大力拓展，去年上半年來自光學業務的收入增長24.9%至22.1億元，佔集團總收入近兩成。然而，光學的毛利率只有區區的4.7%，對公司整體的盈利貢獻有限。

估值不太吸引

近年瑞聲銳意拓展車載聲學產品，去年成功收購音響系統供應商Premium Sound Solutions (PSS)。不過，作為車載聲學的後來者，要面對老牌子的上聲電子及哈曼等競爭對手，以及收購丹拿的歌爾股份(002241.SZ)，瑞聲要追趕並不容易。

我們相信瑞聲業務仍有上升空間，但業績要回復高峰則較困難，始終智能手機高歌猛進的時代已過去；至於新業務，仍要待時間驗證，肯定不是短期可獲亮麗成績。

因此，瑞聲股價經過一輪升勢，投資者別過份樂觀。按瑞聲去年盈利，目前的市盈率約31倍，雖然不算太高，但也並不便宜，略高於A股上市的立訊精密(002475.SZ)的28倍，唯考慮到立訊精密的盈利及市值規模較瑞聲大，加上A股市場估值一般較高，瑞聲在港股的估值還高於立訊，那就不算吸引。

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