完成重组转变策略商汤进军生成式人工智能

2024年12月09日

0020.HK

SenseTime completes reorg to focus on GenAI

该公司曾是传统人工智能领域的领导者，专注于视觉识别，现已正式重组，专注于生成式人工智能

重点：

中期盈利增长超过两成
期内存货及应收账均大幅上升

肖林

商汤集团股份有限公司(0020.HK)是中国最早的纯人工智能(AI)公司之一，在人脸识别领域享有盛名。但随着这一技术因用于监控而变得越来越有争议，公司感到是时候做出改变，现正全力以赴进入争议没那么大的生成式人工智能(GenAI)领域。

这个转变是一项全面重组计划的主题，公司董事长兼首席执行官徐立在上周的一份内部备忘录中，详细介绍了该计划，讨论公司将优先发展GenAI，将其作为新的主要增长动力。

徐立在周二的内部信中表示重组已完成：“我们进行了一轮组织调整，以更好地应对AI 2.0时代所带来的机遇与挑战。”

正如周三提交给香港交易所的一份文件所披露的那样，公司战略核心是采用“1+X”架构。在这个模式中，“1”代表商汤在基础AI模型和云技术方面的核心能力，这是其业务的支柱。“X”指的是针对汽车、医疗、机器人和零售等行业的定制化行业特定解决方案。

这一战略转变，标志着商汤正式脱离传统AI产品——最引人注目的是其使用人脸识别技术的智慧城市业务，该业务备受争议，由于在监控应用中的使用，它在西方面临着收入下滑和审查加剧的问题。

徐立在信中没有提到这些敏感问题，而是强调盈利能力是此次重组的长远目标。他说： “通过这次重组，我们将把集团升级成为一个具有可持续盈利能力和强劲增长潜力的组织，为长远发展奠定坚实基础。”

投资者似对该公司之前就讨论过的这一转变不太感兴趣。商汤的股价在公告后的两天基本保持不变。但该股在上周五的交易中飙升了14%，这表明也许一些人开始注意到——并且乐于看到该公司进军一个争议更小、大众市场潜力更大的AI领域。即便是在经过这一轮反弹之后，该股仍比2022年初的高点下跌了约75%。

随着亏损持续和竞争加剧，商汤的转变不足为奇，尤其是考虑到最近有报道称，该公司已启动新一轮裁员。自2022年底OpenAI推出ChatGPT以来，作为传统人工智能市场领导者的商汤一直在顺应潮流，涉足GenAI。

官方机构中国互联网络信息中心最近发布的一份报告显示，到2024年6月底，中国GenAI用户数量达到2.3亿，约占这个全球最大互联网市场网民的五分之一。截至6月底，中国网民规模约为11亿。

虽然从用户数量来看，这个消费市场规模巨大，但商汤似乎更专注商业GenAI客户，他们往往更愿意花钱购买能为他们带来竞争优势的技术。

竞争激烈的领域

商汤是中国不断涌现的以人工智能为主的初创企业之一。源自牛津大学的牛津智能，在一份白皮书中列出了全球价值最高的30家人工智能初创企业，有8家中国公司上榜。

商汤由已故的香港中文大学教授汤晓鸥于2014年创立，他在21世纪初开始将计算机视觉技术投入实际运用，利用人脸识别技术对他儿子的相册进行分类和整理。

随着技术的发展，计算机视觉人工智能成为该公司智慧城市产品的核心，广泛应用于摄像头等监控系统，已被中国各地的公安系统采用。该应用引起美国政府官员的注意，他们于2019年10月将商汤列入黑名单，限制其获得美国技术，称其涉嫌协助与存在争议的新疆地区有关的监控活动。

尽管如此，随着中国广泛利用它的技术监测感染情况、控制新冠病毒的传播，该公司的业务在疫情期间继续蓬勃发展。在政府推动的支出浪潮下，商汤的年收入在2021年攀升至47亿元的峰值，是2018年18.5亿元的两倍多。

2021年12月，就在商汤计划在香港上市前夕，华盛顿再次以类似原因对其实施制裁。但这一次，美国投资者被禁止持有或交易它的股票，这实际上是将他们排除在IPO之外。当时估值1,390亿港元的商汤将IPO推迟了大约两周，但最终筹集了57.8亿港元。

随着疫情结束和中国经济放缓，政府在安全和监控方面的支出减少，导致商汤的年收入在2022年首次出现下降。到今年上半年，其智慧城市业务的收入贡献已从高峰时的45.6%的降至不足10%。

自2022年以来，商汤科技已经从对智慧城市的依赖转向GenAI。虽然该公司尚未正式放弃该业务，但值得注意的是，它并未出现在该公司新的重组计划中。

成立十年后，商汤仍在亏损。尽管亏损有所缩小，但预计公司至少到2026年，仍将维持亏损状态。今年上半年，其亏损为25亿元，较去年同期的31亿元亏损有所减少。作为成本削减措施的一部分，该公司的员工人数从2021年的6,114人降至6月底的4,672人。

在新架构下，GenAI已成为公司的核心业务，分为专注于不同领域的业务单元，每个业务单元都有自己独立的CEO，以及更灵活的激励机制和融资渠道。

商汤的GenAI转型在过去两年进展迅速。今年上半年，该业务的营收为10.5亿元，是去年同期的两倍多，占当期17.4亿元总营收的60%以上。

商汤的智能汽车业务，支持自动驾驶和车内交互，是其最具前景的领域之一，今年上半年实现了1.68亿元的收入，是去年同期的一倍，几乎占总收入的10%。公司在财报中并未提及其他生成式人工智能业务板块，这意味着它们可能尚未产生显著的收入。

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AI/基础建设/资源

商汤, 人工智能, ChatGPT, 人脸识别

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齐云山食品冲刺港股能否挑动投资者的“味蕾”？

总部位于江西的齐云山食品，在南酸枣市场的份额达32%，是最新一家申请在香港上市的中国零食制造商重点：齐云山食品成为过去三个月内第二家申请港股上市的果类零食制造商营收增长37%、利润同比翻倍之际，公司称现有产能已达上限，计划将上市募集资金用于业务扩张谭英果类零食在中国市场占据重要地位，数量不多但持续增加的制造商，期待自家的股票也能赢得投资者青睐。继溜溜果园今年4月一马当先后，江西齐云山食品股份有限公司上周也向港交所递交上市申请。齐云山食品营收规模仅为溜溜果园的三分之一，其IPO募资额可能相对保守，但亮眼的业绩增长仍对投资者具备吸引力。两家企业皆有意效仿卫龙美味（9985.HK）的成功路径，这家以辣条闻名的零食生产商自2022年上市后股价表现亮眼，迄今累计上涨35%，当前市盈率为29倍，市值高达350亿港元（约合45亿美元）。参照卫龙的估值水平，齐云山食品的估值约为15.4亿元。尽管规模较小且深耕酸枣这一细分零食领域，但在中国消费者日益追求健康零食替代品的趋势下，齐云山食品的发展潜力不容小觑。申请文件显示，齐云山食品去年营收同比跃升37%至3.39亿元（约4,730万美元），净利润5,310万元，较2023年的2,370万元翻倍有余。去年毛利率达48.4%，亦表现亮丽。公司将业绩强劲增长归因于新增重要客户，以及线下经销商从2023年的162家增至去年的199家。销售网络虽主要覆盖华东及华南地区，齐云山食品占据中国南酸枣零食市场32.4%的份额，该细分领域去年规模为18.8亿元。申请文件援引第三方数据显示，这家公司以0.6%的市占率，位列中国果类零食制造商第九位，该领域去年总产值达995亿元。 2019年至2024年，中国枣类零食板块年均增速达13.7%，远超果类零食整体市场8.5%的年均增速。去年中国零食行业规模达1.34万亿元，前两者均显著高于整体行业的4.4%年均增长率，凸显健康消费理念下，果类零食日益受到追捧。当然，国外也有多种枣类，但将其作为果类零食用的习惯颇具中国特色。齐云山食品聚焦的崇义南酸枣，其鲜果口感酸甜，尺寸近似小李子。海外研究机构如克利夫兰医学中心，将枣类誉为“超级食物”，原因是其富含抗氧化剂和维生素C。而在中国传统文化中，枣类药材常用于治疗焦虑及失眠。筹资扩产能齐云山食品从个体农户采购原料，而非自建果园。近三年，当地农户平均收购价稳定在每公斤4元水平。公司的销售渠道仍以线下为主，但在天猫、京东、抖音等电商平台设有旗舰店。公司拟将部分上市募资用于搭建电商及线上推广，同时扩大产能，以满足国内市场日益增长的消费需求。去年11至12月，齐云山食品位于江西崇义的唯一生产基地已满负荷。为应对需求增长，公司计划将年产能提升45.5%至16,000吨（约为去年8,348吨产量的一倍）。鉴于枣类的采收期集中在8至12月，且原料需预存后加工，配套冷库扩容也在规划中。在申请文件中，齐云山食品表示：“若产品需求持续攀升，现有产能将难以满足市场需求，制约公司发展潜力”。这家企业的历史久远，1979年前身工厂成立，1990年获批使用当地名山“齐云山”注册商标。实际控制人为刘志高、刘继延兄弟两人，以及朱方永。公司改制前为集体所有制企业，1990年代末，由51名职工购得资产，与一家香港公司组建合资公司。2022年，香港公司将股权转让给由11名自然人（含6名核心管理层股东）持有的有限合伙企业。为筹备上市，齐云山今年整体变更为股份有限公司。结束数年低迷，香港新股市场重拾活力，齐云山食品与溜溜果园加入赴港上市企业行列。今年上半年，港股新股上市募资额达135亿美元，同比激增7倍，使香港成为同期全球规模最大IPO市场。这一趋势既源于中企因地缘政治因素放弃纽约，转道香港上市，也因中国证监会调控沪深A股上市步伐，重点优先支持新能源、半导体等战略新兴产业。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

简讯：首开即崩盘拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司（2592.HK）周四在港首日挂牌，开市股价即跌6%报9.5元，之后股价持续下跌，中午收市报7.04元，跌30%。公司发售6,058.2万股，每股定价10.1元，录得超额认购78倍，国际配售并不足额，集资净额5.22亿元。拨康视云2022及2023年均未有收入，至2024年则录得收入1,000万美元，去年亏损9,913万美元，按年收窄23%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2592.HK

和铂医药获6.7亿美元BD大单转型之路能否久长？

随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平重点：和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，已经完成了17次BD出海交易由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，业绩容易出现波动莫莉从全链条重资产模式到以BD（Business Development）为主要收入来源的轻资产商业模式，和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一，和铂医药控股有限公司（2142.HK）宣布与大塚制药株式会社（4578.T）达成全球战略合作，以最高6.7亿美元（48亿元）的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。根据协议条款，和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。交易对象HBM7020是一款针对BCMA（B细胞成熟抗原）与CD3（T细胞表面抗原）的双特异性抗体，可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月，HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab，被获批治疗多发性骨髓瘤。和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号，根据行业媒体医药魔方的统计，和铂医药已经完成了17次BD出海交易，仅仅是今年上半年，和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。除了与大塚制药的合作之外，和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康（AZN.US）签署总金额45.75亿美元的全球合作协议，阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体，并获得两个临床前项目的授权许可选择权，及未来提名开发更多靶点的权利，为此阿斯利康向和铂医药支付1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款，外加一定比例的销售分成。这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年，和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作，双方的关系更加深入，阿斯利康不仅以真金白银引进了项目，更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份，双方还将在北京共建一个创新中心。跨国企业的认可，也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日，和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖，和铂医药上半年的股价上涨了350%，而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%，股价涨幅远超行业水平。去年业绩规模收缩和铂医药的股价暴涨，与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期，和铂医药一度砍管线、卖工厂，以求实现“断腕重生”。2022年下半年，由于和铂医药长期处于亏损状态，又难以融资获得现金支持，公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司，亦结束了一款重要产品的III期临床试验，还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物（ 2269.HK ）子公司药明海德，带来6,193万元亏损。和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物，将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务，另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式，让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中，将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元（REGN.US）进行类比：“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作，将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上，实现商业回报的稳步增长，进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年，和铂医药尽管实现了连续两年盈利，但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元，净利润为278万美元，更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源，单纯依靠BD模式，业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍，甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好，但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展，投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

2142.HK

重点：