走出監管陰霾霧芯出海初見成效

2024年11月21日

RLX.US

為了應對本土市場的監管阻力，中國電子煙公司霧芯已開始在海外大舉進行多元化發展

重點：

2021年遭監管打擊後，霧芯科技今年第三季度收入增長52%，毛利率上升逾3個百分點至27.2%
將業務擴展到中國以外一年後，三季度國際業務佔其收入逾半

譚英

電子煙對健康的危害可能沒有吸煙那麼大，但當霧芯科技有限公司(RLX.US) 2021年在中國本土遭遇一大波監管新規時，電子煙確實讓公司備受打擊。三年過去，該公司可能終迎來轉機，利用全球化戰略，通過強大的品牌知名度與雄厚資金的組合取得了成功。

霧芯科技資本市場負責人Sam Tsang在上周三季度業績公布後的財報電話會議上表示，東亞、東南亞和大洋洲五個國家的非中國業務，佔公司第三季度收入一半以上。

考慮到公司去年才首次報告2.29億元的國際銷售額，佔當年收入的17%，這算是一項了不起的成就。Sam Tsang還表示，公司考慮在2025年開拓中東或中美洲市場。

他說：「據我們內部估計，在封閉式電子煙的收入方面，我們目前在五個國家中的三個國家排名第一。」他續稱：「在其餘兩個國家，我們也屬於領先品牌。我們還把產品賣給關聯公司，再由它們賣給海外分銷商。」

本季度強勁的表現足以引起投資者的關注，季報發布後的五天內，投資者將霧芯科技的股價推高了9.3%。為了展示對前景的信心，公司宣布將在12月派發股息。

霧芯科技最新季度的主要指標都相當好。收入同比增長52%至7.56億元，連續六個季度取得增長。公司今年前九個月的收入為19億元，遠遠超過去年全年的15億元，不過與2021年鼎盛時期的 85億元相比仍相差甚遠。

那一年，中國突然禁止在線銷售電子煙設備，隨後又禁止面向年輕人市場的調味電子煙，並對所有電子煙產品徵收36%的銷售稅。

公司最新季度的毛利率也從去年同期的24.1%上升至27.2%，第三季度的淨利潤為1.69億元，同比略有下降。但剔除股權激勵等非運營因素的非GAAP利潤，同比增長30%至2.62億元。

Sam Tsang透露霧芯科技一半以上的收入來自中國以外地區，意味該公司在此期間來自國內市場的收入不到3.78億元。表明國內市場仍舉步維艱，因霧芯科技2023年三季度的收入為4.99億元，其中大部分可能都來自中國。

重建中國業務

公司曾表示，在嚴格規管的限制下，它仍在重建中國業務，更抱怨面臨著來自非法產品的競爭，當中很多更調電子煙。

在財報電話會議上，投資者關係負責人Sam Tsang稱，公司在中國的零售網點，已從規管前的5萬個下降到目前的1萬個，並重申非法產品的泛濫，使合規行業的銷售額下降了80%至90%。但他補充說，今年各價位產品的銷售已開始企穩。

霧芯科技在出口方面稍顯滯後。中國生產了全球95%的電子煙產品，但其中90%出口。市場研究公司Grand View Research估計，2023年中國電子煙市場的規模為22.7億美元，僅佔統計平台Statista估計的全球銷售額246億美元的9%。霧芯科技的競爭對手霧麻科技(ISPR.US)和思摩爾國際(6969.HK)都從海外市場獲得了可觀的收入。

直到2023年底，霧芯科技的銷售全部來自中國市場。它與中國政府聯手打擊非法產品，它們是對銷售造成衝擊的一個重要因素，其「金盾計劃」在2023年幫助攔截了6,000萬顆假冒煙彈。公司CEO汪瑩在財報電話會議上說，在中國銷售的產品有80%到90%屬非法產品。雖然假冒問題今年可能會有所緩解，但霧芯科技並沒有坐等市場反彈，而是在地域上實現多元化來加強業務。

去年12月，公司啓動全球擴張計劃，宣佈對東北亞和東南亞的兩家公司，進行2,500萬美元的股權投資。到目前為止，它還沒有進入規模龐大但同樣棘手的美國市場，後者也在開展監管打擊行動，同時也在打擊大量非法電子煙設備。

自2020年以來，霧芯科技在美國要求的研究上花費了數百萬美元，但其設備尚未拿到批文。儘管它沒有透露已經進入或正在瞄准哪些市場，但它在印度尼西亞有分銷渠道，那裡的吸煙人口為6,140萬，遠高於美國的2,830萬，不過與中國的3億煙民相比仍然微不足道。

雖然對全球電子煙市場前景的估計差異很大，但大多數觀點都認為它正在以兩位數的速度增長。霧芯科技CEO汪瑩也持有同樣的觀點，表示隨著越來越多的成年吸煙者，從香煙過渡到電子煙產品，未來幾年，國際電子煙行業應該會迎來百分之十幾的年增長率。

儘管霧芯科技在過去三年遭受諸多打擊，但其8.81倍的市銷率(P/S)仍遠高於霧麻科技的3.06倍，這可能是因為後者一直處於虧損狀態，而且收入也在下降。

霧麻科技上周報告稱，截至9月的三個月內，收入同比下降了9%至3,930萬美元，而淨虧損則從130萬美元擴大至560萬美元。霧麻科技與霧芯科技共同面臨的一個挑戰是尋找新市場，因它希望能擴展在美國以外擴展的業務，但在美國以外的銷售額下跌超過一半至810萬美元。這表明，儘管美中是全球兩大經濟體，但對電子煙公司而言，它們的市場環境並不理想。

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簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事重點：去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利日本佔集團總收入近六成　白芯蕊宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。日圓變動左右盈利另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。對比香港上市的機器人股份，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .

2025年06月17日

簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

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