非凡領越「一換五」私有化堡獅龍 小股東換還是不換？

李寧持有的非凡領越計劃以換股方式，將老牌服裝公司堡獅龍私有化

重點：

• 非凡領越以市場流通不足為由，私有化堡獅龍
• 堡獅龍正轉策略，主攻騎行服飾

劉智恒

今年初，市傳前體操王子李寧有計劃與私募基金聯手，將他一手創立的運動品牌李寧有限公司(2331.HK)私有化。正當大家緊盯事件進展時，李寧本人控制的非凡領越有限公司(0933.HK)，率先提出將旗下的堡獅龍國際集團有限公司(0592.HK)私有化，為李寧系私有化打響第一炮。

堡獅龍是香港老牌休閒服裝公司，1987年由紡織世家羅定邦家族創立，高峰時全球設有近千家分店。隨著市場潮流的變遷，堡獅龍業務下滑，2020年非凡領越夥同羅氏後人羅正杰，以4,662萬港元向羅定邦之子羅家聖購入66.6%股權。

易手後堡獅龍過去三年表現仍持續不濟，2021至2023年分別虧損3.4億港元(4,400萬美元)、1.32億港元及2.23億元，今年上半年仍虧損5,198萬港元。今年非凡領越決定，將堡獅龍旗下運動及休閒品牌「bossini.X」重塑，改為騎行服飾系列。

剛啓動轉型就要將其私有化，非凡領越解釋，堡獅龍持續虧損，需要外部資金支持，但股份流動性較低，要在公開市場籌集資金存在一定困難。另一方面，維持公司上市地位的成本及開支不菲，私有化可以減低支出。

換股作價有折讓

是次私有化，非凡領越以1股換5股堡獅龍股份，通過註銷以削減堡獅龍已發行股本，再而撤回其上市地位。

按10月16日非凡領越收市價0.54港元，以1對5的換算，相等於每股堡獅龍為0.108港元，但當天堡獅龍收市價0.123港元，換言之出價折讓12.2%。

由於作價較現股價低，10月17日復牌後，堡獅龍當天收市勁挫16.3%至0.103港元，非凡領越亦跌1.85%至0.53港元。

究竟小股東應否接受私有化，一定程度要看堡獅龍的前景，若我們看好其未來發展，那就沒必要換取非凡領越股份。

堡獅龍難浴火重生

服裝行業很特別，當一個大品牌走下坡，被市場離棄時，是很難將消費者的觀感扭轉，品牌能重生者鳯毛麟角。強如當年的思捷(0330.HK)，從神壇走下來後，經歷十年摸索仍處迷思之路。曾是優衣庫(6288.HK；9983.T)學習對像的佐丹奴(0709.HK)，近年被指淪為外傭服裝，至於G2000，只能偶爾在二三線商場見其店鋪踪影。

即使非凡領越將堡獅龍重新定位發展騎行服裝，找到一個發展方向，但騎行服飾品牌強手寰伺，Assos、Castelli及Specialized等國際品牌佔據市場，堡獅龍要從零到突圍談何容易。

況且要拓展新業務，資金肯定不可或缺，堡獅龍的財務能力有限，很大程度要看非凡領越是否願意投放資源。可非凡領越要著力發展的品牌是2022年購入的Clarks及今年新購入的火柴棍(Haglöfs)，堡獅龍的中期收入只佔5.2%，熟輕熟重顯而易見，能投入多少去經營堡獅龍實屬一大疑問。

最致命是大環境，一方面是中國經濟疲弱，零售業陷入內捲局面；另外是網購盛行，以門店為銷售點的堡獅龍更是四面受敵，門店由2021年中的882間，跌至今年中期的427間，情況未許樂觀。

看到此，對堡獅龍能浴火重生實難寄厚望。然而，非凡領越只以換股方式私有化，對小股東來說，始終未能實際套現。現且換股作價也不理想，非但沒溢價，更出現折讓。

非凡領越未成氣候

那最後就要看非凡領越的前景，李寧於2010年收購香港創業板公司快意節能，易名為非凡中國，去年轉往主板上市，又再改名非凡領越。李寧接手公司逾十年，一時說做體育經紀及運動品牌，後又說要開發體育房地產，甚至力攻電競及經營滑雪場。到近兩年收購堡獅龍、意大利的Testoni及英國品牌Clarks，則又似轉營休閒的衣物鞋履，業務搖擺不定，教投資者無所適從。

業績方面，過去多年非凡領越表現一般，多次靠出售李寧有限公司的股份才錄得盈利。去年虧損1.19億港元，今年中期表現也倒退，盈利下跌14.5%至1.13億港元。

目前Clarks佔非凡領越收入達86%，品牌未來是成或敗，直接關乎集團生死。從中期業績看，Clarks收入正在下跌，較去年同期跌6.2%至43.8億港元；而最大問題就如非凡領越所言：「歐美地區高通脹和高利率，以及生活成本不斷上升，以致消費意願薄弱」，大環境對零售極不利，特別是貴價產品。

非凡領越購入Clarks前，這家老牌鞋企已光環漸褪，虧損多年及涉臨破產，非凡領越能否扭轉劣勢，讓產品重生實屬未知之素。

堡獅龍難有大作為，非凡領越又未成氣候，小股東在換股還是不換股中可說陷入迷思；或許還是兩者不選，候股價反彈，直接沽售套現，轉覓其它投資機會來得實際。

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