快訊：微創機器人高折讓價配售新股

2252.HK
Established in 2015, MicroPort MedBot primarily engaged in the R&D, manufacturing and sales of surgical robots.

最新：上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周四宣布，以每股9.1港元配售1,290萬新股予不少於6名承配人，集資約1.17億港元，配售價格比周三的收市價10.66港元折讓約14.63%。

利好：該公司配售所得的資金，將主要用於產品海外註冊批准及可能需要的改進研發、海內外商業化工作，以及持續優化改進及升級產品。

值得關注：配股完成後，大股東上海默化人工智能科技的持股將由50.47%降至49.8%，減低對公司的影響力。

深度：上海微創醫療機器人成立於2015年，主要從事研發、製造及銷售手術機器人，2021年在港股上市，但成立至今未曾獲利。事實上，手術機器人在中國的商業化難度頗大，主要因為價格高昂、欠缺培訓合格的醫生，加上特殊的配置證政策，限制了手術機器人在中國的使用。此外，中國手術機器人領域正面臨日益激烈的競爭格局，不僅有美國達芬奇手術機器人等已經在市場得到成熟應用的進口產品，還有大量新近獲批的國產手術機器人。

市場反應：微創機器人的股價周四下跌，中午收市大挫16.2%至9.47港元，創52周新低。

記者：歐美美

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中金搶攻富人錢包 財富管理對沖投行周期

這家頂尖投行旗下財富管理子公司上半年淨利潤增逾一倍。在投資者避開房地產之際，財富管理業務為公司盈利提供了關鍵的穩定支撐 重點： 中金公司旗下財富管理業務今年上半年盈利大幅增長，佔公司盈利至少29% 與業績波動較大的核心投資銀行業務不同，以手續費收入為主的財富管理業務能提供更穩定的收入來源 梁武仁 作為中國頂尖的投資銀行，中國國際金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）數十年來憑藉與國內機構資金的密切關係發展壯大。如今，公司也把目光投向個人財富管理市場。 中金公司全資子公司中國中金財富證券有限公司（中金財富）最新披露的財務數據，正好反映出這項新增布局。數據顯示，財富管理業務在中金公司的盈利版圖中日益重要。根據上周五刊發的公告，中金財富今年上半年實現收入61.4億元（8.45億美元），淨利潤23.9億元。 公司並未在公告中提供按年變動數據，也沒有披露其傳統投資銀行業務的任何資料。不過，若與此前公布的2025年上半年數據相比，這次披露的增長幅度相當可觀。數據顯示，中金財富的營業收入增逾60%，淨利潤則增逾一倍。 財富管理業務對中金公司這類投資服務機構的一大好處，是能提高盈利的穩定性。只要客戶持續留存，這類服務便能反覆帶來手續費收入，因此收入黏性較高。相比之下，投資銀行業務的收入通常具有周期性，波動也較大，不僅取決於資本市場及經濟環境，也會受到中國市場屢見不鮮的監管政策變化影響。 今年上半年，中金財富的手續費及佣金淨收入佔營業收入逾一半。中金財富作為受國家監管、在境內市場發債的獨立金融機構，須按照中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心的相關規定披露業務資料。不過，將中金財富的業績從母公司的合併報表中單獨列出，也有助於形成更有利的市場敘事。中金公司最新披露的數據清楚顯示，公司不只是一家業績高度受周期影響的投資銀行，也能憑藉具持續性的財富管理業務創造穩定收入。 中國個人投資環境的結構性變化，也為中金公司轉向財富管理提供了充分理由。數十年來，對大多數中國個人投資者而言，累積財富的首選乃至唯一途徑都是房地產。然而，中國房地產市場長期低迷，房價持續下跌，且尚未看到明確的見底跡象，房地產作為具吸引力主流投資標的的地位已經瓦解。這意味著，過去自然流入實體房產投機的龐大資金，如今正在尋找新的去處。 資金大遷徙 這場大規模資金遷徙，正帶動與房地產市場無關的金融產品需求快速增長。波士頓諮詢公司預計，繼去年增長15%後，中國家庭投向金融產品的財富規模到2030年將保持9%的年均增速。這與持續缺乏吸引力的房地產相關資產形成鮮明對比。以去年為例，住宅銷售總額下跌13%，個人住房貸款餘額合計縮減近18%。 個人投資者逐步撤出表現失色的房地產，轉投金融產品，正為中金公司這類專業能力較強的財富管理機構帶來有利的結構性增長動力。 另一方面，中金公司的傳統核心投資銀行業務，才剛開始走出長達數年的嚴重周期性低谷。國內經濟持續放緩，加上境內外首次公開招股的監管審核大幅收緊，令公司過去數年的交易項目幾乎陷入停滯。今年上半年，在監管部門加快審批未盈利科技企業，以及香港上市熱潮帶動下，一級市場承銷和首次公開招股規模有所回升。不過，之前漫長的業務低潮，足以解釋中金公司為何逐步把重心轉向財富管理等較穩定的業務。 財富管理業務也是中金公司今年上半年整體業績大幅反彈的重要推動力。本月較早時，中金公司表示，2026年上半年整體淨利潤增長78%至90%。這意味著，期內財富管理業務佔公司淨利潤至少29%，高於去年上半年的23%。 中國家庭資金從房地產轉向金融產品之際，中國投資服務業也正經歷一場由政府推動的更大規模重整。中國證券業多年來由逾140家既有券商分散經營，行業整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少數具有全球競爭力的一流投資銀行後，證券業正掀起大規模併購整合。由中國兩家大型券商去年完成標誌性合併後成立的國泰海通（2611.HK），近期預計今年上半年扣除非經常性損益後淨利潤大增164%至171%，顯示龐大的經營規模可以迅速釋放高毛利財富顧問業務的協同效應。 為避免在這場規模競賽中落後，中金公司也已採取行動。公司目前正推進一項重大的三方整合計劃，擬透過換股交易吸收合併東興證券（601198.SH）及信達證券（601059.SH）。有關交易已於上月獲上海證券交易所正式受理審核。 透過吸收合併兩家規模較小的同業，中金公司可迅速取得龐大而現成的零售客戶網絡，並借助其在機構業務領域建立的品牌優勢，打造實力雄厚的財富管理生態系統。在政府全面支持下，公司將有能力與行業整合後新近形成的巨頭抗衡。 中金公司的香港及上海上市股份在財富管理業務最新成績公布後，均連續兩日上漲。目前兩地上市股份的市盈率均約為10倍，與國內競爭對手中信證券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但遠低於國際金融巨頭。例如，高盛集團（GS.US）的市盈率約為16倍。 這種估值差距，可能反映雙方商業模式存在根本差異。華爾街銀行早已轉型為提供財富管理等多元金融服務的綜合機構，而市場對中金公司的主要定位仍是一家投資銀行。不過，若中金公司的財富管理業務繼續快速增長並展現亮眼表現，其股票估值很可能迎來重估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
3908.HK
601995.SHG
Ganfeng returns to high ground of profitability as falling lithium prices test the caliber of its self-owned mines

贛鋒重返盈利高地 鋰價回落考驗自有礦成色

鋰價回升帶動贛鋒上半年大幅扭虧，但現貨回落與供應重啟預期，正考驗這輪盈利修復能否延續 重點： 贛鋒鋰業上半年預計轉賺36.5億元至46億元 鋰價已自高位回落，贛鋒盼藉自有礦山放量降低成本 　 李世達 經歷近三年低谷後，鋰市場今年回暖，帶動江西贛鋒鋰業集團股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反彈。這家橫跨鋰礦、鋰鹽及電池業務的龍頭，再度走到周期復蘇前排。 贛鋒最新盈喜預計，今年上半年歸屬股東淨利潤為36.5億元至46億元（6.79億美元），較去年同期虧損5.31億元大幅扭虧；扣除非經常性損益後，淨利潤預計達30億元至42億元，去年同期則虧損9.13億元。每股基本盈利預計為1.75元至2.2元，對比去年同期每股虧損0.27元。 值得注意，在於盈利復蘇於第二季仍在延續。贛鋒第一季收入按年增長143.8%至91.96億元，歸母淨利潤為18.37億元，扣非淨利潤為14.19億元。以預告區間倒推，第二季歸母淨利潤約為18.13億元至27.63億元，扣非淨利潤約為15.81億元至27.81億元。上半年盈利預測已較2025年全年淨利潤16.14億元翻倍，反映鋰價及產能利用率回升帶來明顯經營槓桿。 盈利中包含資產處置因素，公司在盈喜中表示，期內出售部分所持PLS Group股票，並錄得聯營及合營企業投資收益增加。按預告區間上下限分別計算，扣非淨利潤相當於歸母淨利潤約82%及91%，顯示鋰鹽漲價、資源放量及電池產銷增加仍是盈利反轉的主要支柱。 2024年及2025年，供應過剩令鋰價長期徘徊低位，大批高成本礦山停產或延後投資。隨著去年中江西宜春部分鋰礦停產、今年初津巴布韋收緊鋰原料出口，以及產業鏈庫存持續下降，市場供應逐漸收緊；加上儲能需求快速增長， AI數據中心建設帶動電力儲存需求的憧憬，進一步推高市場情緒。截至6月初，芝商所氫氧化鋰合約年內累計上升86%，重新站上每噸2萬美元，為2023年底以來首次。 不過，鋰價近期已由高位回落。截至7月16日，中國電池級碳酸鋰現貨參考價約為每噸15.1萬元，過去一個月累計回落10.9%，但仍遠高於去年年中的低位。隨著江西礦區復產預期升溫，以及較高價格吸引澳洲等地的停產項目重啟，市場重新擔憂供應增長可能快於需求。 需求結構也出現分化，雖然電動車仍佔全球鋰離子電池部署量約七成，但今年首五個月全球電動車銷量僅增長0.9%，中國市場更按年下降15%。與此同時，電網級儲能迅速接棒，全球安裝量五年間增加逾20倍，2025年已佔電池需求約15%。儲能普遍採用磷酸鐵鋰技術，對鋰需求形成支撐，也令鋰的復蘇前景優於鈷、鎳等電池金屬。 自有礦放量成關鍵 對贛鋒而言，鋰價上升只是盈利方程式的一半，另一半來自自有資源。公司在盈利預告中明確指出，鋰資源項目產能逐步釋放，帶動成本結構改善。馬里Goulamina鋰礦項目一期規劃年產50.6萬噸鋰精礦，2025年已生產33.66萬噸；阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目去年生產3.41萬噸碳酸鋰，今年目標為3.5萬噸至4萬噸；阿根廷Mariana鹽湖項目年產2萬噸氯化鋰的一期產線亦已投產。 這些項目若順利爬坡，贛鋒對外購鋰礦的依賴將進一步下降，價格上行時，自產低成本原料可以放大利潤；價格回落時，較低的成本曲線亦能提供緩衝。公司2025年整體毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季收入及營業成本粗略推算，季度毛利率已升至約29.7%，反映售價、產品結構及自給率改善正共同發揮作用。 鋰價的急升急跌迅速反映在贛鋒股價上。供應收縮預期升溫期間，公司H股在5月快速攀升，5月8日盤中一度高見91.2港元，創下52周新高，其後隨著碳酸鋰價格回落、江西礦區復產預期升溫，股價持續下挫。截至7月16日，贛鋒收報39.84港元，較5月盤中高位下跌約56%，績後兩日亦累跌4.5%。 最新券商看法仍偏樂觀，東吳證券維持「買入」評級，並估計今年碳酸鋰價格中樞可維持在每噸15萬元至18萬元。不過，碳酸鋰主力合約7月16日已跌至每噸約14.7萬元，低於券商預測區間下限。這顯示市場焦點已由上半年能否扭虧，轉向鋰價能否企穩，若鋰價進一步下行，庫存、負債及海外項目投入可能重新放大壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
002460.SHE
Memory Chip Prices Surge as XTX Technology Rides Momentum to Seek Hong Kong IPO

存儲芯片價格爆升 芯天下乘勢謀港上市

今年存儲芯片價格大幅攀升，資本市場對相關公司熱烈追捧，芯天下亦趁勢申請在香港上市 重點： 公司首季業績扭虧為盈 期內SLC NAND Flash的價格大升逾兩倍 　 白芯蕊全球人工智能應用大爆發，AI基建變得十分重要，拉動對硬件的需求，刺激環球硬件價格大攀升，同時也帶動各類硬件股股價炒上，曾計劃在A股上市的中國內地無晶圓廠代碼型閃存芯片龍頭芯天下技術股份有限公司，趁全球對硬件股熱情火熱下，向港交所遞交上市申請，保薦人為廣發證券及中信證券。 芯天下由公司董事長龍冬慶於2014年4月創辦，龍冬慶曾在日本瑞薩半導體（、歐洲意法半導體及飛思卡爾半導體等擔任工程師職務。龍冬慶現持有芯天下34.9%股權，寧波紅杉智盛持股9.6%，私募股權紅杉中國的董事總經理蒲遜，更擔任芯天下非執行董事。 芯天下主力發展代碼型閃存芯片的研發、設計和銷售。代碼型閃存芯片為閃存芯片之一，當中分為NOR Flash與SLC NAND Flash， 隨著AI世代來臨，數字技術深度演進與產業變革加快，人工智能已從技術探索邁入規模化應用關鍵時期，特別是芯天下主力產品SLC NAND Flash在全球無晶圓廠排名第四，產品不單止具耐用度高及出錯率低，因此廣泛應用於伺服器系統碟、工業設備、快取與醫療軍工設備中。 2025年全球SLC NAND Flash的市場規模已達51億美元，估計在AI世代普及下，預期於2030年增至427億美元，複合年增長率為53%，佔整個閃存芯片市場份額7.9%。 國際大廠退出 SLC NAND Flash部分國際龍頭大廠，包括美國美光（MU.US）、日本鎧俠（285A.JP）等跨國企業，陸續宣布停產或縮減舊型SLC NAND Flash產品線規模，轉攻中高端存儲記憶體市場。國際大廠雖退出，市場對舊有SLC NAND Flash的需求依然火爆，第二季各下游客戶更要強勁備貨，在供應持續縮減下，單是上半年SLC NAND Flash平均價格就累計飆升130%至150%。 有分析估計，下半年升幅會稍微收斂，但預測升幅恐怕依然達70%至75%，尤其規格要求較高的工業級與車規級產品，價格升幅恐怕仍相當強勁。 至於芯天下，業務收入主要來自SLC…
Youyou makes ERP software

用友再闖港股 押注AI改寫軟件業未來

中國企業軟件先驅用友正將AI描繪成下一個增長引擎，儘管這項技術也迫使投資者重新審視全球軟件業的未來 重點： 在AI重塑全球企業軟件業商業模式之際，用友經歷多年收入增長乏力及巨額虧損後，正尋求在香港上市 這家中國企業軟件龍頭認為，AI將提升企業軟件的價值，但也有人押注，AI最終將令傳統軟件供應商失去存在價值 胡鳴鶴 1988年，王文京借來5萬元，這在當時是一筆巨款，在北京創辦會計軟件公司，他的目標很直接：以電腦取代紙本賬簿。 近40年後，用友網絡科技股份有限公司（600588.SH）創辦人王文京面對的挑戰已大得多。他如今不再只是要說服企業採用用友的軟件，而是必須讓投資者相信，在人工智能時代，軟件本身仍將不可或缺。 這項挑戰來得正是時候微妙之際。按收入計為中國最大企業軟件及服務提供商的用友，在經歷數年困境後，上周第三度向港交所遞交上市申請，前兩次申請均已失效。公司2025年收入僅由上年的88.2億元微升至88.6億元（12.4億美元），此前已由2023年的94.4億元下滑；淨虧損則由2024年的20.7億元收窄至去年的13.5億元。與此同時，公司表示，AI相關客戶訂單的合同金額已由兩年前幾乎為零，躍升至今年第一季末的18.8億元。 在邁向AI時代的過程中，用友絕非唯一一家面臨成敗考驗的公司。全球企業軟件公司正遭遇雲計算問世以來最大的一場顛覆。數十年來，軟件供應商一直享有科技業最具吸引力的商業模式之一：持續性的訂閱收入、高昂的轉換成本，以及穩定可預測的客戶留存率。如今，AI正開始動搖這三項基本假設。 企業員工未來可能不再登入企業軟件，而是越來越多地直接要求AI智能體擷取數據、編製預算、核對賬目或審批採購——這些工作過去通常由用友等公司開發的軟件處理。 幾乎所有大型企業軟件公司都在加緊轉型。國內競爭對手金蝶國際（0268.HK）正推出AI賦能的企業資源計劃（ERP）產品；全球競爭對手方面，賽富時（CRM.US）押注Agentforce，SAP（SAP.DE）推出Joule，甲骨文（ORCL.US）則把生成式AI全面整合至旗下企業應用。即使是微軟（MSFT.US），也已在大部分軟件產品組合中嵌入Copilot。這場競賽反映，業界日益相信，下一代企業軟件將以AI智能體為核心，而不再圍繞選單、數據面板和表單。 難消投資者疑慮 投資者的反應相當審慎，今年大部分時間，資金都流向晶片、服務器及記憶體等AI基礎設施供應商，令軟件股表現落後於整體科技板塊。傳統軟件供應商亦持續受壓，投資者正爭論AI會否削弱其訂閱制商業模式，並讓企業更容易自行開發定制化內部應用，從而減少對第三方軟件的需求。 AI浪潮來臨之際，用友尚未完全解決原有問題，因而面臨更多挑戰。與許多目前才開始應對AI衝擊的軟件公司不同，用友的業績早在數年前便已轉差，原因是公司由傳統企業軟件向雲服務轉型的進度較預期緩慢，成本亦高於預期。 管理層表示，大型企業客戶的項目日益複雜，令實施周期延長，收入確認時間亦相應推遲。公司持續投資用友BIP雲平台及AI研發，加上折舊及攤銷成本增加，進一步拖累盈利。這些都是軟件企業過往已經面對的傳統難題，如今AI的出現，只是進一步提高了這場競爭的成敗代價。 這場轉型已開始重塑用友本身。公司員工人數由2023年底的24,949人，減至今年3月底的17,747人，降幅接近30%。中國媒體亦報道，公司今年進行了多輪裁員，涉及實施、銷售及其他業務部門，以精簡營運並加快推進AI戰略。這次重組並非單純削減成本，也反映公司正更全面地降低對勞動密集型模式的依賴，而這種模式長期以來一直是中國企業軟件業的主要特徵。 這次重組突顯AI對企業軟件業最深遠的影響之一。過去，用友等公司很大一部分收入來自人力密集的實施、定制及維護服務。AI輔助編程、自動化測試及客戶支援，可以減少企業對數以千計工程師和顧問的需求，令企業軟件公司的業務更容易規模化。但同一項技術也降低了客戶自行開發軟件的門檻，讓企業可以依靠AI生成的工作流程，而不再購買用友等供應商提供的傳統第三方產品。 站在歷史勝利的一方 用友正試圖說服投資者，公司可以在這場變革中成為贏家。 公司於2023年推出YonGPT大模型，並於去年推出用友BIP企業AI。管理層認為，AI智能體不會取代傳統企業資源計劃（ERP）系統，反而需要可信的企業數據、業務規則及工作流引擎，而這些正是用友BIP等ERP平台已具備的能力。按照這套構想，ERP將成為支撐企業AI運作的操作系統。 客戶是否認同這套構想，仍是最關鍵的問題。 AI正值中國企業軟件業的關鍵轉折點到來。多年來，中國企業軟件業在軟件支出及盈利能力方面均落後於美國同業。中國企業普遍較少投資資訊科技，反而更多依賴成本相對低廉的人力，並偏好高度定制的系統，而非標準化的訂閱制軟件。因此，許多國內軟件供應商的營運模式更像顧問公司，而非真正的軟件企業，依賴規模龐大、按客戶需求定制的實施團隊，難以有效擴大業務規模。 但AI也可能成為這個行業最大的機遇。中國企業軟件市場的成熟程度仍低於發達經濟體，隨著企業採用AI，數智化發展仍有龐大空間。滙豐分析師近日指出，投資者對AI將取代軟件供應商的憂慮可能過度。用友等中國公司反而可能從中受惠，因為它們已深入掌握企業工作流程、監管要求及業務數據，而這些能力並非單靠大語言模型便能提供。 用友正處於這兩種相互競爭的敘事交匯點，其申請文件列出行業長期以來面對的多項挑戰，包括項目定制化程度不斷提高，拖慢產品交付，以及政府和公共部門客戶的資訊科技支出轉弱。但公司同時押注，隨著企業在財務、製造及供應鏈等領域部署AI，這些既有企業客戶關係將轉化為競爭優勢。公司表示，78%的《財富》中國500強企業均使用其產品；在市場高度分散的情況下，用友憑藉3.8%的市場份額，仍是中國最大的企業軟件提供商。 這令投資者必須回答一個不僅關乎中國，而是全球軟件公司共同面對的問題。 近40年來，用友成功跨越了一輪又一輪技術轉型，從紙本記賬走向個人電腦軟件，再由軟件授權轉向雲端訂閱。如今，公司向香港IPO投資者提出的核心投資論點是：面對新一輪技術變革，用友仍能再次成功闖關。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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