西鋭飛機的原罪最大風險美國打壓

2024年03月18日

Cirrus Aircraft faces the risk of being targeted by the U.S. for its original sin

私人飛機製造商西銳飛機，再次向港交所遞交上市申請，有望成為本港掛牌的飛機製造第一股

重點：

西鋭飛機去年賺9,100萬美元，按年升3.5%
集團母公司中國航空工業被美國列入制裁清單

劉智恒

1903年美國的萊特兄弟發明飛機後，改寫人類的交通發展，地域界限被打破，國與國，人與人間的距離大大縮短。不過，基於飛機造價昂貴，一直用以大型交通運輸為主，除非是超級富豪，否則私人要擁有簡直是遙不可及。

直至80年後，美國的Klapmeier兄弟既為興趣也為夢想，在一個簡陋的倉庫裏自製小型私人飛機，並於1987年成立Cirrus Design，1996年註冊成立Legacy Cirrus Industries。

經多年發展，成為全球最大活塞類通用飛機製造企業，將私人飛機價格大大降低，最便宜的數十萬美元也可擁有。公司的聯合創始人 Dale Klapmeier因對航空業的巨大推動和改變，更被寫進美國航空史。

中航工業收購

2011年，中國航空工業集團(下稱中航工業)持有70%股權的中航通飛，將飛機公司從Klapmeier兄弟手上收歸旗下，之後急速發展，業務蒸蒸日上。

早在去年中，西鋭飛機有限公司已經在港遞交上市申請，然而因市場不景下未能成事，本月第二度申港上市，有望成為香港飛機製造第一股。

根據上市申請文件，公司近幾年的業績持續增長，2021至2023年收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%，盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。

西鋭主要有兩條飛機產品線，第一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機，另外是願景噴射機，供零售客戶及在較小範圍內包機運營之用。集團的飛機在全球銷售，價格在62.7萬美元至324萬美元。

業務持續增長

自1984年至今年2月底止，西鋭已交付9,500架SR2X系列飛機，以及500架願景飛機。集團擁有飛機儲備1,383架，當中包括265架願景飛機的預訂。過去三年交付量為528架、629架及708架。

公司旗下產品最大賣點，是每架飛機均配置獲專利的「西鋭整機降落傘系統」，當飛機在緊急情況下，降落傘系統會展開，將飛機平穩降落地面，系統自1999年推出以來，已拯救了250餘人。

從西鋭飛機的業績表現，市場佔有率及未來的交付量看，公司的表現亮麗，在行業上亦屬龍頭企業。不過，市場最擔憂並非其業務上的發展，反而是因其大股東的身份，令西鋭的前景蒙上淡淡的一片陰霾。

二次大戰後美國儼然為世界一哥，為維護其全球老大地位，不惜一切去對付挑戰者，八十年代當日本如日方中之時，美國通過廣場協議，迫日圓升值令日本出現泡沫經濟，結果泡沫爆破，日本經濟迷失三十年。

同樣道理，對中國的崛起，美國日感不安，正所謂卧榻之旁又豈容別人酣睡，近幾年與西方諸國及部份亞洲國家，聯手圍堵中國，一方面大幅提升對中國產品徵收關稅及實施禁運，另外又不斷打壓中國科技企業，務求全方位封殺中國的發展。

大股東被制裁

早在2021年，美國將中航工業及若干附屬列入制裁清單，美籍人士除非得到相關美國政府機構許可，否則不能購買或出售清單上企業的公開證券。2023年，拜登政府發布新的行政命令，將中國、香港及澳門特別行政區，列為美國新的對外投資審查制度重點。

雖然在制裁清單上，西鋭並未被列入其中，公司亦預計2023年行政命令，不會對業務營運產生不利影響，但現實是美國政府態度或取向隨時會轉變，而美國當地質疑西鋭的聲音亦從沒停過。

美國智庫RAND研究員William Kim指出，西鋭的產品雖是小型民用機，但技術可用於發展軍事用途的無人機，在中航工業控制下，有機會成為美國的安全隱患。另外，彭博的高級航空航天和國防分析師喬治‧弗格遜(George Ferguson)亦曾表示，即使西鋭是生產通用航空飛機，跟中航工業的攻擊無人機並不一樣，但西鋭確實擁有對軍事客戶有價值的專業知識。

從外國專業機構及媒體的指斥，具軍方股東背境的西鋭，雖今天未被針對，說不定隨時也會被牽連其中，此一威脅持續存在。

事實上，現時美國仍未有實際措施打壓，但多項措施的規限下，對西鋭的業務也構成影響。公司與中航通飛華南及中航通飛浙江有業務往來，兩家公司於2020年被列入軍事最終用戶清單，在未取得相關出口許可證情況下，西鋭亦暫停向兩家公司銷售活塞飛機及零部件。

再講，當公司上市後，股價極受地緣政治的問題影響，以聯想(0992.HK)為例子，被《新聞周刊》一篇文章指涉嫌非法獲取電腦使用者資料，建議美國禁止使用，事件雖被《彭博》踼爆是競爭對手背後發功，但當其時也令聯想股價下跌超過一成。

同樣情況，西鋭大股東的中國軍方血統，在美國眼中可能就是原罪，說不定一天美政府出招制裁。只要有不利消息傳出，縱使消息未必真實，對西鋭這類背景敏感的公司股價，在一定程度上或構成大影響，變得不穩定及波動。

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消費, 新股, AI/基礎建設/資源

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新聞

新聞概要：滬上阿姨通過上市聆訊料將啟動香港招股

這家茶飲連鎖品牌若上市後，本輪茶飲企業上市潮暫告一段落，累計募資金額近20億美元陽歌滬上阿姨（上海）實業股份有限公司周三通過港交所上市聆訊，標誌著這家企業將成為近期中國新式茶飲上市潮的收官之作。通過聆訊後，公司已在港交所網站上載聆訊後資料。此前報道稱滬上阿姨計劃募資約3億美元。在同類企業中，其募資規模相對較小——霸王茶姬（CHA.US）上周在納斯達克上市募資逾4億美元；頭部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募資約5億美元；古茗（1364.HK）則募資約2.5億美元。這些新股上市後表現強勁：古茗和蜜雪冰城股價較發行價均翻倍有餘，霸王茶姬上市首周漲幅稍遜為10%。三家新上市公司當前市盈率倍數均達30倍以上。若參照此估值水平，滬上阿姨基於2024年淨利潤的估值約為100億元。所有新股均獲得散戶投資者超額認購，意味著品牌熱度及中國高端現制茶飲市場的龐大規模。但受經濟增速放緩影響，消費需求減弱疊加行業競爭白熱化，多家企業近期正面臨經營壓力。總部位於華北的滬上阿姨深耕下沉市場，其門店約半數分布於三四線城市。蜜雪冰城同樣主攻下沈市場，產品均價多控制在10元以內。藉加盟模式快速擴張，各大連鎖品牌門店網絡均達數千家規模。截至去年末，滬上阿姨門店數達9,176家，較2022年底的5,307家顯著增長。伴隨規模擴張與市場繁榮，滬上阿姨2023年營收同比激增逾50%至33.5億元。但隨著市場降溫與競爭持續，去年營收微降至32.8億元。盈利表現呈現相同趨勢：2023年淨利潤同比翻倍至3.88億元，去年回落至3.29億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

簡訊：周大福上季零售額跌12% 零售點減少406個

珠寶零售商周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）周四公布，截至今年3月底三個月，上季零售額按年跌11.6%，其中，中國內地市場跌10.4%，港澳及其他市場跌20.7%。公司表示，宏觀經濟外部因素及黃金價格高企，持續影響消費意欲。由於期內公司採取產品優化，以及農曆新年營銷活動，令內地市場的同店銷售跌幅有所收窄，季內內地直營店及加盟店的同店銷售分別下降13.2%及8.7%。港澳市場方面，則仍受市民外遊及內地旅客消費模式與喜好轉變所影響，同店銷售跌幅與上季相若，香港與澳門同店銷售分別下降13.2%及8.7%。另外，截至3月底，周大福在全球共有6,643個零售點，較去年底淨減少406個周大福的競爭對手六福集團（0590.HK）近日亦公布上季業績，其港澳市場零售額下跌11%，但內地市場則升20%。公司股價周五早盤下跌，至中午收市報9.24港元，跌4.05%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

1929.HK

New Oriental provides education services

中美關係續惡化新東方增長遇阻

中國領先的民辦教育服務提供商，將留學相關業務增長放緩歸咎於國際關係變化重点：新東方最新財季的出國考試準備服務收入僅增長7%，較前一季度21%的增幅大幅收窄公司預計，在6月的新財年中，留學咨詢業務將持平，較之前的強勁增長顯著放緩阳歌四年前，中國政府禁止為K12學生提供課外輔導服務，導致民辦教育企業痛失教培主業，教訓慘重。如今，隨著中美緊張關係持續升級，疊加消費態度日漸謹慎，留學市場漸降溫，該行業可能再度面臨嚴峻課題。這是業界頭部企業新東方教育科技集團（EDU.US; 9901.HK）最新季報傳遞出的最強烈信號。此前，公司一直在從2021年的整頓風暴中強勁復蘇。整頓行動過後，新東方連續兩年經歷收入萎縮，直到截至2024年5月的財年才終於重新站穩腳跟。公司依靠出國考試準備、留學咨詢，以及面向成年人和大學生的國內考試準備等業務，實現了43%的增長。這些都屬於合規業務，早前的整頓主要集中在減輕K-12學生在高考科目上的壓力。截至2024年5月的當前財年，雖然新東方全年收入有望保持增長，但截至2月29日的第三財季卻再次陷入下滑。根據周三在美國發布的最新季報，公司季度內營收同比下跌2%，從一年前的12.1億元降至11.8億美元。公司很快指出，若剔除港股子公司東方甄選（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增長21.2%，略高於10億美元。東方甄選原為新東方的在線教育業務，在整頓行動後轉向電子商務。起初，它利用老師轉型當主播，在直播賣貨領域取得巨大成功，但在去年與旗下從英語老師轉型的明星帶貨主播爆發衝突後，該業務一蹶不振。儘管東方甄選的風波已成舊聞，但新東方留學相關業務突然失速，卻是新近才出現的現象。隨著中國留學生入境美國時遭海關刁難的傳聞越來越多，很多中國家長已對送孩子去美國產生顧慮。今年1月特朗普就任美國總統，開始驅逐或嘗試驅逐那些曾在以巴衝突期間聲援巴勒斯坦的留學生後，情況更是雪上加霜。特朗普最新威脅稱，除非哈佛大學滿足政府的一系列要求，否則便禁止它招收留學生，這進一步加劇中國和其他國家的家長對送子女赴美留學的擔憂。留學生在美國越來越不受歡迎的信號，帶來的影響尚未在宏觀統計數據中顯現出來，據2024年《開放門戶國際教育交流報告》，2023-2024學年美國高校留學生總數仍達創紀錄的110萬人。但坊間傳聞稱，由於家長改變主意，很多美國學校的中國申請人數量正急劇下降。中國經濟放緩只會加劇這一下降趨勢，因為許多家長對自己能否負擔得起如此昂貴的教育費用變得愈發沒有信心。不斷變化的國際關係說了這麼多，我們再回到新東方，看看它的最新業績如何反映留學需求的急劇下降。雖然剔除東方甄選後新東方最近一個季度收入增長了21.2%，但相較於上一季度在相同基礎上錄得的31.3%的增速明顯放緩。實際上，新東方的財報從整體上顯示主要業務的增長都在放緩，並不僅僅是與出國相關的業務，反映消費者削減這類可自由支配支出。不過，與出國相關的業務增速下滑最為明顯。公司表示，季度內出國考試準備業務的營收增速已從上一季度的21%放緩至7.1%，而留學咨詢業務營收雖保持21.4%的增長，但較前季31%的增幅亦回落明顯。新東方首席財務官楊志輝在財報電話會議上表示，公司預計出國考試準備業務在6月開啓的下一財年將實現5%至10%的收入增長。但他同時指出，留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的強勁增長顯著放緩。楊志輝表示：「我認為出國相關業務，包括考試準備和咨詢業務增長，放緩是受宏觀經濟形勢和國際關係變化的影響。」他還指出，基於當前形勢，公司預計在財年最後一季度，含上述兩項業務在內的出國業務增幅將收窄至5%-10%之間。季度內，公司的另一個主要業務領域，即面向成年人和大學生的國內考試準備業務營收增長了17%，較上一季度34.9%的增速也大幅放緩。報告中為數不多的亮點之一是公司的教育新業務，不過即便該業務板塊本季度的營收增長了34.5%，仍低於上一季度42.6%的增速。增長乏力疊加多重利潤率壓力，使得新東方季度內淨利潤維持在8,700萬美元，與上年同期持平。對於這份似沒有多少正面消息的財報，市場反應卻出奇得平靜。財報發佈後，新東方美股週三僅微跌0.7%，港股周四甚至逆勢上漲了1.7%。相較2021年監管風暴前的股價高點，其市值仍縮水逾三分之二。或許投資者已對此類利空消息習以為常，不再擔心，又或許他們仍在押注中美關係改善後留學需求的報復性反彈。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

9901.HK EDU.US

簡訊：博雷頓招股集資2.3億元

内地電動工程機械製造商博雷頓科技股份公司（1333.HK）周五在香港公開招股，發行1,300萬股，每股售價18元，集資金額2.34億元，一手入場費3,636.3元。招股於4月30日截止，並於下月7日掛牌。博雷頓去年收入6.4億元人民幣，按年升37%，但續錄得虧損2.7億元人民幣，按年擴大19.7%。集資所得淨額的四成將用於投資技術及開發產品，另外四成用於建立工廠及採購機器；一成用於擴大銷售及服務網絡，並提升品牌知名度。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月25日

1333.HK

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