中央「組合拳」救市 股市暫擺脫弱勢

0388.HK FXI.US
China has launched a rescue mission for slumping Hong Kong and mainland share markets after the Hang Seng index fell below 15,000 points.

中國內地與港股市今年開局不利，恒指一度跌破15,000點關口，上周終於迎來好消息

重點︰

  • 中央上周連續出台多項提振經濟和穩定股市政策，刺激恒指上周累漲4.2%，扭轉今年開局連跌三星期的弱勢
  • 官方把市值管理納入央企負責人考核，同時鼓勵央企透過回購及增持，刺激央企股價大漲

　

歐美美

終於，中港股民等到了好消息。

1月8日，上證指數率先跌破2,900點關口，上週一進一步失守2,800點，至於香港恒生指數今年開局非常不利，在外資持續沽貨下，連港交所(0388.HK)行政總裁歐冠升也公開表示市場對港股欠缺信心，已跌至接近「投降點」。市場信心不足，恒指上周曾跌破15,000點，最低曾見14,794點，距離2022年10月底創下的14,597點的低位只差約200點。

正當市場萬念俱灰之時，外媒《彭博》於1月23日突然引述消息稱，中央正考慮一系列穩定股市措施，當中最令市場感到意外的是，這些措施包括設立高達兩萬億元的平准基金，以不同方式投資A股，包括滬港通及深港通，資金主要來自中國境外機構；另外，政策也將包括支持人民幣匯率，並通過中國證券金融股份有限公司或中央匯金，向A股投資最少3,000億元的本地資金。

消息一出，恒指當天曾反彈超過550點，最終收市漲392點，重回15,000點以上。翌日，人民銀行連放大招，行長潘功勝罕見地親自召開記者會，並在會上宣佈降準50個點子，幅度比市場預期的高出一倍，並向市場釋放一萬億流動性，反映中央全力提振經濟及阻止股市繼續下滑的決心，刺激中港股持續反彈，恒指再漲545點。

其後中央的政策浪接浪，先是下調支農支小再貸款及再貼現利率0.25個百分點，並將普惠小微貸款的認定標準由單戶授信不超過1,000萬元，放寬到不超過2,000萬元；為支持房地產企業保交樓，人民銀行聯合國家金融監督管理局共同公佈，將允許經營性物業貸款用於償還存量房領域的相關貸款及公開債券，提高內地房企的資金流動性，一度刺激內房股全線飆漲。

最令市場振奮的，是將市值管理納入央企負責人考核，同時鼓勵央企透過回購、增持等方法向市場傳遞信心及穩定市場預期，該政策相當於國企負責人如果想「升官」，其中一個考核便是公司的股價，股價過低將影響個人升遷。

消息一出，中國電信(0728.HK; 601728.SH)一馬當先表態，稱正積極研究市值管理；中海油(0883.HK; 600938.SH)首席執行官及總裁周心懷也在電話會議中表示，公司一直按市場監管局和國資委要求，積極謀劃市值管理工作，更有專門團隊跟蹤研究。

隱憂是中美博奕

一眾「中特估(中國特色估值股票)」全線抽升，成為這次引領大市回升的主要動力，中海油連漲四天，累升約11.3%，其A股也漲了11.8%；中石油(0857.HK; 601857.SH)更累漲16.5%，A股升幅更大達20.6%；連走勢較落後的中國石化(0386.HK; 600028.SH)，其AH股在四天內都累漲約10%。

其他「中字頭」股份如中國移動(0941.HK; 600941.SH)、中國電信及中國聯通(0762.HK)，分別累升約5%、7%及11%；至於煤炭股中國神華(1088.HK; 601088.SH)也累漲11.3%，市值較低的中鋁國際(2068.HK; 601068.SH)更曾單日狂飆超過40%，就連股價長期橫行的內銀股都升百分之三至四，相當誇張。

中央連環出招後，恒指全周累升643點或4.2%，扭轉1月開局後連跌三周的弱勢。投行美銀引述EPFR的資料，截至1月24日的一個星期內，中國股票基金錄得119億美元資金淨流入，規模創下2015年7月以來新高，至於追蹤中國股票的最大交易所基金之一的安碩中國大型股ETF(FXI.US)，其看漲期權在上周更錄得一年多以來最高成交額，反映市場看好中國股票。

「人民銀行最近的政策非常積極，下一步或許在農曆新年後下調中期借貸便利(MLF)及貸款基礎利率(LPR)。在中央一連串的穩定股市政策下，中港股市的氣氛開始好轉，估計恒生指數短期低位已經確認。」金利豐證券研究部執行董事黃德几說。

不過中央救市也非萬能，中港股市過去三年陷入漫長熊市，除了因為中國經濟復甦不如預期外，最困擾市場的仍是中美博奕。例如恒指成份股中的聯想集團(0992.HK)及藥明生物(2269.HK)，1月26日便突然傳出可能受到美國制裁，前者有報道稱美國政府將禁用聯想電腦，後者則因為美國議員擬將提交法案，限制藥明生物等中國生物科技企業獲得聯邦合約，藥明系股份一度急挫超過20%，拖累恒指表現。

黃德几都認為，現時投資者都像驚弓之鳥，「金融市場一遇到不明朗事件，肯定先沽貨，就算藥明管理層有回應，也無阻跌勢，反映在中美博奕的大前提下，市場非常怕美國制裁帶來的影響。美國今年總統大選，政策大方向仍會針對中國，投資者應儘量避開相關股份」。他稱，「中特估」可能是投資者的理想之選，因這類股票不受美國影響，而且估值低息率高，防守性較強。

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簡訊：中期業績亮麗 藍思盈利升逾三成

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市後首份中期業績，收入329.6億元人民幣（下同），同比增長14.2%，盈利增長32.7%至11.43億元，若扣除非經常性損益的淨利為9.4億元，同比上升42%。 各項業務表現理想，期內智能手機與電腦業務收入271.8億元，同比增長13%，智能汽車與座艙業務收入同比上升16.5%至31.6億元，智能頭顯與智能穿戴業務收入16.5億元，同比增長近15%。公司指出，收入增長主要是頭部客戶量產多款新品。 展望未來，公司表示將持續深化全球產能布局，強化材料模組整機垂直整合優勢，豐富高附加值產品矩陣。 藍思科技周二開市跌0.32%報24.56港元，公司自今年7月上市累計上升逾3成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6613.HK 300433.SHE
Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白雲山業務欠驚喜 股息率高助撐股價

白雲山大健康業務中期利潤升14%，主要來自王老吉貢獻 重點： 受大南藥業務影響，白雲山中績倒退 飲料業務競爭大，王老吉開拓海外市場 　 白芯蕊 涼茶作為中國傳統文化代表之一，更列入中國國家級非物質文化遺產，擁有王老吉涼茶及多款中藥產品的廣州白雲山醫藥集團股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期業績，雖然飲品業務表現強現強韌，但製藥業務仍缺乏起色，令淨利潤按年倒退1.3%。 白雲山前身是為廣州藥業，集團於1997年成立，同年在香港港交所掛牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合併白雲山，隨後公司名稱由廣州藥業改名為白雲山，目前大股東是廣州醫藥集團，持有白雲山45.04%股權，廣州醫藥集團則是廣州市人民政府旗下企業。 大健康業務佔利潤51% 集團完成重組後，基本完成「大南藥」、「大商業」及「大健康」業務佈局，其中大健康業務是白雲山利潤主力來源，上半年利潤總額為15.8億元，按年升13.9%，佔集團總利潤金額51.1%。大健康業務主要由王老吉大健康公司組成，主要產品包括王老吉涼茶、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等產品。 尤其王老吉品牌更是集團皇牌，該品牌於1828年創立，最早以涼茶鋪形式出現，王老吉積極現代化轉型，廣藥集團於1992年獲得「王老吉」商標，並以紅罐「王老吉涼茶」迅速在中國走紅，一度與加多寶集團就「王老吉」商標展開法律糾紛，但最終由白雲山持有，目前王老吉在涼茶市場市佔率高達70%。 不過，以收入計算，集團大健康業務上半年收入只得70.26億元，佔集團總收入418.34億元的16.8%，遠比第一大收入的大商業業務的290.63億元少。所謂大商業業務主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務等。 大商業收入大毛利率少 雖然大商業業務收入佔比大，但毛利率卻不高，上半年只得6.13%，因此利潤總額只有3.46億元，佔集團總利潤金額僅11.1%，相反以王老吉為主的大健康業務，毛利率高達44.67%，更按年升1.69個百分點，因此大商業業務雖然收入大，但利潤貢獻卻比大健康業務少。 大健康業務由王老吉涼茶支撐，上半年利潤也錄增長，但面對內地飲品業百花齊放，尤其新茶飲市場不斷擴張，令中國涼茶市場亦近天花板，據尼爾森調查顯示，18至35歲主力消費群體中，選擇王老吉作為解渴首選的比例已從2022年前的43%，大降至2025年3月的27%。 王老吉拓海外覓商機 王老吉作為中國涼茶業龍頭，為對抗茶飲新勢力，更年也積極開拓其他新口味，以迎口顧客需要，例如推出無糖味涼茶、茶花風味涼茶等新產品。 除此之外，白雲山也為王老吉涼茶積極開拓海外市場，集團於2024年啟動海外品牌標識「WALOVI」，品牌已在美國、泰國、意大利、沙特、馬來西亞等多國陸續發布，尤其是主攻東南亞與北美市場，並與美國Costco、亞馬遜、展開深度協作，以拓大海外商機。 不過，白雲山大南藥業務仍拖集團後腿，繼2024年該業務收入下跌10.4%後，最新業績仍未見好轉勢頭，2025上半年收入按年跌15.2%至52.4億元，當中中成藥收入跌幅達20.1%至32.5億元，化學藥則下滑5.9%至20億元。 白雲山的大南藥板塊主要涉及中成藥及化學藥研發生產和銷售，擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠、潘高壽藥業、白雲山等中華老字號企業，不過面對市場競爭激烈，尤其白雲山化學藥皇牌輝瑞仿制藥金戈（枸櫞酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示銷售壓力大，已為大南藥業務敲響警鐘。 另一方面，白雲山創新能力不足亦是一大問題，由於缺乏持續爆款新藥登場，造成大南藥業務表現呆滯。幸好白雲山已有針對性部署，出資近15億元設立廣藥基金二期，該基金主要是通過直接或間接的方式，開展生物醫藥股權投資，從中獲得投資收益，盼扭轉投資新藥不足的問題。 整體來講，白雲山股息率不俗，預期股息率分別為4.9%和5.4%，較10年期美債息4.3厘好，加上美國潛在減息空間大，變相支撐股價，但由於業務驚喜度不足，除了大南藥業務倒退拖後腿外，王老吉業務則面對新興茶飲市場競爭，故股價上升空間未必太大，只會在區間浮沉。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0874.HK 600332.SHG

簡訊：同店銷售下跌20% 九毛九盈收雙降

餐飲運營商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）上周五公告稱，因國內消費趨謹，致三大主力品牌同店銷售額驟降，上半年公司營收及利潤同比跌幅均超10%。 財報顯示，截至6月的半年間，營收同比下降10.1%至27.5億元，上年同期為30.6億元。當期利潤同比下滑16%至6,070萬元，上年同期為7,230萬元。核心品牌太二直營店同店銷售額同比下降19%，規模較小的慫火鍋及九毛九品牌分別錄得20.1%和19.8%的跌幅。 伴隨銷售惡化，本季度公司淨關店42家，約佔門店總數5%，總門店數縮減至729家。 九毛九星期一收跌2.2%至2.7港元，年內累計跌幅約22%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9922.HK
RLX makes vaping products

走出全球監管陰霾 霧芯盈收重拾增長

探索其他無煙產品之際，這家電子煙企業宣布二季度營收同比增長40%，歐洲新並購業務成為重要助力 重點： 得益於歐洲並購推動全球化佈局，霧芯科技二季度營收與非美國通用會計准則下利潤分別同比增長40%及35% 公司正通過研發口服尼古丁產品，探索切入無煙產品市場的其他新興領域 陽歌 經歷全球電子煙監管風暴後，強勢反彈的霧芯科技（RLX.US）正謀求進軍含尼古丁的無煙產品領域。這種成癮性物質，正是煙民渴求的核心成分。與此同時，這家昔日中國電子煙龍頭持續深耕海外，其本土市場正深陷非法產品治理困局，目前非法電子煙佔據市場90%的銷售額。 上周五發布的最新季度財報顯示，全球化佈局成為霧芯科技二季度主要增長引擎。今年5月完成的歐洲收購項目，成功登陸歐洲大陸。此項並購疊加其他國際區域業績提升，推動二季度營收從上年同期的6.27億元增至8.80億元（約合1.23億美元），增幅達40%。 此番強勢增長延續了一季度45%的營收增速，若保持這一增長態勢，霧芯科技今年營收將達約33.6億元。儘管當前業績亮眼，但相較2021年巔峰期的85億元仍有差距。當時，電子煙產業在中國本土市場蓬勃發展，監管寬松，該單一市場一度貢獻這家公司的全部銷售額。 2021年，霧芯科技登陸美股時風光無兩，乘全球電子煙熱潮融資14億美元。公司市值曾飆升至270億美元，但中國監管部門旋即出台的監管新政潑下冷水。新政不僅明令禁止當時風靡的調味電子煙，更推行新國標並強制企業獲取生產許可，實質上迫使全行業清退舊產線、重建新產能。 監管真空導致非法產品佔領市場，亂象延續至今。雖然霧芯科技屢次提及政府打擊非法產品的行動，但在財報中仍預估市場上80%至90%為非法產品。公司高管指出，亂象根源在於眾多非法生產商實為「地方小作坊」。這些作坊被取締後更名，異地復產易如反掌，且常因對地方經濟貢獻獲得當地保護。 儘管本土市場挑戰嚴峻，霧芯科技稱二季度在中國仍實現「可觀」的同比增長。 在強力監管缺位背景下，公司轉向海外市場尋求增長破局。該戰略去年初見成效。去年全年營收從對上一年低谷期的12億元翻倍至24億元。2023年末，霧芯科技耗資2,400萬美元收購兩家公司，切入東南亞及北亞市場。霧芯科技資本市場負責人Sam Tsang在二季度業績說明會上表示，5月落地的歐洲新並購，不僅助力企業打開重要市場，更在當季對營收產生「實質性貢獻」。 發力無煙產品 霧芯科技最新財報未披露境內外市場具體營收構成。不過，公司此前透露，國際市場佔比從2023年的17%，躍升至去年三季度的超五成。當時，公司表示正考察中東及中美洲等潛力市場，並著力開拓美國市場。 儘管股價仍低於年內高點，市場仍以7.1%的單日漲幅回應最新財報。以最新收盤價2.40美元及29億美元市值計，該股距狂熱時期12美元的發行價尚有差距。但管理層對全球化戰略持樂觀態度，隨著各市場經歷新政過渡期後趨於穩定，戰略正加速推進。 「全球對霧芯科技產品的監管框架正日益明晰，」Tsang表示，「產品標準、消費稅等合規要求更加透明。對像我們公司這樣的領先合規企業而言，這種轉向正在創造切實效益。」 經營環境改善，推動霧芯科技二季度毛利率從上年同期的25.2%升至27.5%。公司同時將當季運營開支同比增幅控制在6.3%，遠低於營收增速。受益於此，非美國通用會計准則下經營利潤實現翻倍增長，淨利潤同比提升35%，從2.15億元增至2.91億元。 儘管電子煙仍是當下主業，霧芯科技透露正探索近年興起的「加熱不燃燒」、尼古丁含片等無煙煙草製品。霧芯科技CEO汪瑩表示，公司已研發出口服尼古丁產品，去年完成制樣，雖未投放消費市場，但獲得渠道商「極其積極」的反饋。 儘管業務備受爭議，上市至今，霧芯科技始終保持盈利。這令其維持充足的現金流，截至今年6月底，持有現金及長短期投資合計達155億元。 過去兩年，霧芯科技通過股票回購，以及兩次每股ADS派息0.01美元回饋投資者。最新財報再次宣布每股ADS派息0.01美元，按當前總股本計約耗資1,230萬美元。公司暗示未來可能提高分紅額度，「我們正探索更有效的股東回報機制」，Tsang在業績說明會如此表示。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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