快訊：能鏈智電與國企建戰略夥伴關係

NAAS.US
NaaS Technology, operator of China’s largest independent electric vehicle (EV) charging network, announced on Wednesday the company and its subsidiary Sinopower Hong Kong formed strategic partnerships with Shandong Hi-Speed New Energy Group, a state-owned new energy company.

最新：中國最大的獨立電動車(EV)充電網路營運商能鏈智電(NAAS.US)周三公布，該公司及旗下香港光電，將與國有企業山高新能源(1250.HK)建立戰略合作夥伴關係。

利好：雙方將發揮自身資源、技術和經驗，在國內及國際市場開展新能源領域的全方位合作，涵蓋光伏項目開發、充電站建設和營運、智慧微電網系統建設等。

值得關注：戰略夥伴關係通常不是法律意義上的合夥實體，而且雙方亦未公布任何正式的具體合作細節。

深度：能鏈智電通過借殼模式，接管了前身為瑞思教育的上市公司。兩年前，瑞思成為中國教育打擊政策的受害者，因私營公司被禁止為K-12學生提供課後輔導服務。能鏈智電去年6月將業務注入瑞思教育的「外殼」，成功在納斯達克掛牌，該交易由兩家公司的主要投資者、美國私募股權巨頭貝恩策劃。上市後，受惠於面向企業客戶的充電樁設計，以及能源解決方案業務增長，其收入快速上升，以今年第三季為例，營業額就按年大增546%至1.71億元。

市場反應：能鏈智電的股價周三在紐約下挫8%至1.72美元，貼近過去52周的低位。

記者：歐美美

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Eastroc makes energy drinks

東鵬多元化轉型 再啓香港上市路

今年上半年業績持續強勁增長之際，總部位於深圳的東鵬正加速突破功能飲料的邊界 重點： 首次申請失效後，東鵬飲料再遞交香港上市申請，數據顯示其上半年銷售額勁增37% 高達10億美元的募資計劃，將助力這家飲品企業建設新生產基地，推動其突破功能飲料的單一佈局 　 譚英 東鵬飲料（集團）股份有限公司（605499.SH）的前身是國有企業，1994年在深圳成立。至2017年，公司仍主要局限於中國廣東省的基地。如今，在當前的民營體制下，東鵬已將主打飲料銷往全中國，並逐步進入印度尼西亞、越南和馬來西亞等海外市場。 當前，公司計劃向香港投資者發行股票，後者正積參與近年來最活躍的IPO市場。儘管具備傳統產業背景，但憑借「出海+品類破圈」雙軌並行的增長故事，既推進國際化佈局，又突破功能飲料窠臼開發新品，東鵬飲料有望贏得市場高度關注。 東鵬飲料的股票已在A股上市，公司乘著最近內地上市企業赴港第二上市的趨勢，尋求在香港作第二次上市，以面向更多國際投資者。 最新申請文件披露，截至今年6月底，東鵬飲料累計觸達超過2.5億消費者，佈局超過420萬個終端銷售網點，擁有超過3,200家經銷商網絡。此次是4月首次申請失效後再度遞表，公司已委任華泰國際、摩根士丹利及瑞銀集團為承銷商，據早前報道募資額或達10億美元。部分資金將用於建造新基地，包括4月已在海南奠基的工廠，旨在服務剛起步但持續擴大的全球業務。 申請文件顯示，東鵬飲料正擴建現有四大生產基地並新建三家工廠，第八座生產基地已在規劃中。公司年產能從2022年的280萬噸躍升至去年的490萬噸，產能利用率達89.5%。當前59億元新建產能項目投產後，年總產能預計將提升至1,200萬噸。 東鵬飲料的A股投資者對此次港股上市反應平淡，上周公告後兩日股價雖僅上漲2.5%，但隨後交易日悉數回吐漲幅且跌幅擴大。 這可能由於公司已先行在上交所披露半年報，加之當前香港新股市炙手可熱，截至9月末，港交所年內IPO募資總額達232.7億美元（66宗上市），其中6宗募資超10億美元，其融資規模有望超越紐交所及納斯達克，市場可選的投資目標本就豐富。 績優龍頭 自2021年5月登陸滬市至今，東鵬飲料股價累計飆漲近五倍，市值達1,510億元人民幣（212億美元），市盈率高達38倍。作為A股唯一市值破千億的飲料企業，其發展史上長期專注於功能飲料領域，尤以打造紅牛平價替代品而聞名。 申請文件援引的獨立研究顯示，東鵬飲料已超越原版紅牛成為中國功能飲料龍頭。其市場定位採取差異化策略，產品定價介於高端路線的紅牛（主打體育營銷）與行業第三的達利食品（03799.HK）旗下樂虎（聚焦平價策略及本土賽事贊助）之間。 東鵬飲料銷售額從2022年的85億元激增至去年的158億元，在1.3萬億元規模的中國軟飲市場中，躋身上市企業20強增速之首。2024年利潤增速更勝營收，從14億元躍升至33億元，淨利潤率由16.9%升至21%。今年上半年營收與利潤雙線飄紅，同比增幅均達約36%。 儘管公司產品已進入越南、馬來西亞等海外市場，但今年上半年中國大陸依然貢獻99.8%的絕對主力營收。 深耕下沈市場與線下渠道曾助推東鵬飲料逆襲，而新增長來自其功能性飲料矩陣下的細分品類——補水運動飲料。旗下「東鵬補水啦」品牌2023年面世後，當年至2024年銷售額激增近四倍，今年上半年同比增長近三倍，營收佔比從2024年的9.4%提升至今年上半年的13.9%。 相較主攻藍領、學生等抗疲勞群體的功能飲料，運動飲料則錨定體育競技及電競用戶。雖暫未超越達能（BN.PA）脈動、可口可樂（KO.US）動樂等成熟品牌，東鵬正穩步縮小差距。 公司還加速佈局健康飲品賽道（申請文件列為「其他飲料產品」）。該業務營收佔比從2024年的6.7%升至今年上半年的8.2%，主要源自上茶、果之茶、多喝多潤、東鵬大咖、海島椰等品牌。 東鵬飲料董事蔣薇薇去年9月在行業峰會上接受FoodNavigator Asia採訪時表示：「眾所周知，飲料行業存在Monster的單一爆品路線，也有可口可樂、農夫山泉的多品類開發模式。」她補充，公司經雙軌實踐後選擇擁抱多品類戰略。 由此引出一問：東鵬飲料會否成為中國版可口可樂？這似乎仍是一個夢想，可口可樂全球觸達、2,875億美元市值及去年470億美元銷售額，令東鵬飲料相形見絀。然而，中國典籍有鯤鵬之變：巨魚化神鳥，展翅九萬里。或許東鵬飲料也能效此神跡。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
605499.SHG
InnoCare licensing deal

宣布20億美元對外授權合作 諾誠健華股價為何大跌？

交易對手Zenas是一家成立於2019年11月的臨床階段的全球生物制藥公司，市場擔憂Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款 重點： 首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素，3500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75% 這並非是奧布替尼首次對外授權，曾在2023年被跨國藥企渤健「退貨」    莫莉 醫藥行業的BD交易歷來被資本市場視為重大利好，因其不僅能帶來即時現金收入，還能為後續研發管線注入支持。然而，近年來市場對這類交易的評估日趨理性。2025年10月8日，創新藥企業諾誠健華醫藥有限公司（9969.HK，688428.SH）在A股長假結束前宣佈了一項對外授權協議，潛在總交易金額超過20億美元，然而市場反應出人意料：公告後兩個交易日內，諾誠健華港股股價累計重挫約21.8%。 根據諾誠健華以及交易對手美國Zenas BioPharma Inc.（ZBIO.US）的公告，諾誠健華向Zenas轉讓BTK抑制劑奧布替尼的多發性硬化全球獨家權益，以及該藥物在非腫瘤適應症的大中華區和東南亞以外的商業化權益，除此之外，以及兩項臨床前管線的權益。作為回報，諾誠健華有望獲得的首付款以及開發、監管和商業里程碑付款潛在總價值超過20億美元。這一數字看似可觀，但細究條款實則另有玄機。 根據協議，Zenas將向諾誠健華支付的首付款，真正在交易達成時支付的首付款現金僅有3,500萬美元，另外的6,500萬美元為近期里程碑付款，再加上Zenas的700萬普通股股票，以10月7日收盤價20.85美元計算，這部分股票價值約為1.46億美元。剩餘的超過17億美元則全部依賴於未來的研發、註冊和商業化里程碑付款，這些款項能否到手存在高度不確定性。 資本市場對這筆交易的反應異常冷淡，首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素，3,500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75%，遠遠低於中國創新藥出海交易的平均水平。交易對手的實力則是市場的另一重擔憂，Zenas成立於2019年11月，是一家臨床階段的全球生物制藥公司，2024年9月才登陸納斯達克，2025年上半年，Zenas營收僅為1,000萬美元，淨虧損8,579.60萬元，Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款存在一定風險。 奧布替尼曾遭「退貨」 這次BD交易中的核心奧布替尼，是諾誠健華的支柱產品。奧布替尼作為國內首個且唯一獲批針對復發或難治性邊緣區淋巴瘤適應症的BTK抑制劑，獨家產品優勢明顯。在血液腫瘤領域，奧布替尼共獲批三項適應症，且均被納入國家醫保目錄。2025年上半年，諾誠健華收入同比增長74.3%，達到7.3億元，主要歸功於核心產品奧布替尼的持續放量，其銷售額達到6.37億元，同比增長52.84%。 這並非是諾誠健華首次就奧布替尼進行對外授權。2021年，諾誠健華曾將奧布替尼的多發性硬化等適應症授權給跨國藥企渤健（BIIB.US），獲得後者一次性支付的不可退還和不予抵扣的首付款1.25億美元。相比之下，此次從Zenas獲得的現金首付款金額明顯較少。 然而，2023年2月15日，渤健決定為便利而終止（Terminate for Convenience）雙方達成的上述合作和許可協議。渤健與諾誠健華均未披露終止合作的具體原因，但諾誠健華表示，會繼續「加速推進奧布替尼作為潛在同類最佳BTK抑制劑在多發性硬化症（MS）和其他自身免疫性疾病中的全球臨床開發。」 目前，諾誠健華已於2025年第三季度啓動針對原發進展型多發性硬化症（PPMS）的III期臨床試驗，並預計於2026年第一季度啓動繼發進展型多發性硬化症（SPMS）的III期臨床試驗。 諾誠健華管理層在10月9日的業務交流會上曾強調，公司將繼續積極推進更多產品通過多種形式走向國際化，並表示「BD是公司未來三年的重中之重」。此次與Zenas的合作，已經是諾誠健華在2025年內的第二次出海BD。今年1月，諾誠健華與康諾亞（02162.HK）將共同開發的CD20×CD3雙特異性抗體（ICP-B02）在部分領域的權益授權給美國Prolium公司，將獲得最高5.2億美元的總付款以及Prolium的少數股權。 值得注意的是，諾誠健華在BD交易中選擇了「保留核心權益，出讓非核心權益」的策略，保留了奧布替尼在腫瘤領域的全球獨家權利，以及在大中華地區和東南亞地區非腫瘤領域的權利。目前，諾誠健華的市銷率約為16倍，另一間因BD而股價震蕩的創新藥企業榮昌生物（688331.SH；9995.HK）的市銷率約為21倍。這筆交易可以成為諾誠健華國際化戰略的重要一步，還是又一次曲折之旅，唯有時間能夠給出答案。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9969.HK 688428.SHG
BIT Mining's data center in Ethiopia

轉攻加密幣挖礦碰壁 比特礦業急變身Solai

從在線彩票銷轉型加密幣挖礦僅五年，這家公司再度易名，以彰顯新業務重心 重點： 經股東批准，比特礦業將於10月20日起更名為Solai，標誌這家公司第二次品牌重塑 經過五年的加密貨幣挖礦業務，公司正陷困境，迫使轉向Solana，一個擁有原生加密貨幣的區塊鏈網絡 　 梁武仁 近期比特幣熱潮催生大批新興礦企，導致行業生存環境惡化。在過熱領域中，生存變得愈發艱難，身處漩渦的比特礦業（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正啓動新一輪業務轉型。 上周五，比特礦業宣布易名為Solai已獲股東批准，公司股票將於10月20日起啓用新交易代碼。8月的公告稱，品牌重塑旨在轉型為「聚焦新一代區塊鏈基礎設施、去中心化金融，及智能合約創新的綜合數字資產公司」。 這是比特礦業第二次重塑企業身份，公司2001年創立時是在線彩票銷售平台，二十年後轉型為加密貨幣礦企。涉足數字資產系順勢而為的戰略，當時虛擬貨幣看似即將成為新風口，中國更是全球最大加密挖礦中心。 不過，比特礦業的加密豪賭迅速遭遇重創。首先在轉型同年（2021年），中國出台挖礦禁令震動行業；隨後加密寒冬長期持續，幣價暴跌。如今，虛擬貨幣再度席捲市場，比特幣價格屢創新高，加劇了對其有限供應量的爭奪。財報顯示，自2022年起，比特礦業的營收連年下滑，印證了這些挑戰。 因此，公司最新商業模式調整具有一定合理性。本輪轉型不似首次轉型那樣激進，更重要的是，擁有數據中心及礦機的比特礦業，能相對輕鬆地將這些資源用於新業務，畢竟新業務同樣屬於加密貨幣生態圈。 新名稱Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基於區塊鏈、擁有同名加密貨幣的加密網絡）與人工智能（AI）元素。公司補充稱，未來將不僅限於Solana，還會拓展至其他平台。 轉向Solana Solana作為比特幣替代品正嶄露頭角，其高速低費特性，適用於遊戲至去中心化金融等多場景。其同名代幣過去一年增值約42%，但仍低於同期比特幣近80%的漲幅。 上周五的公告中，公司董事長余波表示：「從比特礦業到Solai的轉型，標誌企業從加密挖礦向人工智能與區塊鏈交的戰略轉變。我們預見，下一波創新浪潮，將誕生於智能系統與去中心化基礎設施的連接點，從而實現更快速、安全、高效的信息與價值交換。」 今年7月，比特礦業首次披露轉向Solana的計劃。該戰略包含建立Solana儲備庫，通過新收購及現有加密資產轉換實現。為籌措購幣資金，公司擬分階段融資2億至3億美元。鑒於其目前市值僅5,000萬美元，融資頗具挑戰。但截至去年末，現金及等價物僅180萬美元，外部募資勢在必行。 7月，比特礦業分兩階段完成了對埃塞俄比亞數據中心的收購，儘管該交易在制定Solana計劃前就已啓動。 此後，公司迅速推進業務，8月初建立首個Solana驗證節點（參與區塊鏈交易驗證的計算機節點），同期斥資約490萬美元購入27,000枚Solana代幣。 當月稍晚，比特礦業通過與Brale公司合作，推出美元穩定幣Dolai，在Solana網絡運行，該合作確保符合美國監管標準。Dolai可用於商戶消費者交易、機構及跨境支付。公司強調，其獨特價值在於連接AI智能體，實現機器間自主交易。 上月，比特礦業宣布增持Solana代幣，加密貨幣儲備總量突破44,000枚，按現價估值約850萬美元。 這一切聽起來美好，但Solana布局最終成效幾何、比特礦業具體如何盈利，目前尚不明朗。 在披露最新購幣情況時，比特礦業稱將利用其不斷增長的加密資產儲備及驗證節點業務，「把握Solana鏈上經濟快速擴張的財務與戰略紅利」。由此可見，公司寄望於Solana持倉升值及驗證服務費（以數字貨幣支付）創收。 但與其他加密貨幣類似，Solana價格可能劇烈波動，使公司面臨虧損。此外，驗證節點能否盈利存疑，除高昂的設備購置運維成本外，節點需支付費用才獲參與交易驗證（驗證流程核心環節）的投票資格。 比特礦業股價在公布Solana計劃初期飆升，但已回吐多數漲幅。當前市銷率（P/S）僅為1.6倍，與BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，後者除提供挖礦服務外也在構建加密資產組合。嘉楠科技（CAN.US）作為礦機製造商兼礦企，市銷率更低至1.2倍。 上述估值表明，儘管行業熱炒，投資者對中資背景從事加密相關業務的企業持謹慎態度。比特礦業的Solana轉型或助其脫穎而出，但見效尚需時日。對企業而言，這實為背水一戰。第三次可能是有好的轉折，但頻繁業務重組恐教已失耐心的投資者擔憂。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼鏡前景 歌爾與舜宇打造「光學同盟」

舜宇的技術與歌爾的產能接軌，或將為中國光學產業帶來一個新巨頭 重點： 歌爾光學與上海奧來將組成新公司歌爾奧來光學，舜宇光學成為第二大股東 上海奧來擁有全國唯一一台投入光波導量產的阿斯麥光刻機 　 李世達 資本市場的操作，不僅能揭露產業的走向，有時更像是一個宣言。本月智能硬件及光學模組製造商舜宇光學科技（集團）有限公司（2382.HK）發公告，與歌爾股份（002241.SZ）成立合資企業。 舜宇光學將旗下的上海奧來全部股權轉予歌爾股份，作價19.03億元，以換取歌爾股份旗下的歌爾光學股權，並將歌爾光學更名為「歌爾奧來光學科技有限公司」。雙方再向新公司注資2億元，完成後舜宇光學持合資公司約31.31%股份。 這項交易的關鍵在於「光波導」技術。 AI眼鏡的靈魂 所謂「光波導」（Waveguide），是AR顯示系統中最核心、也是最昂貴的部分。簡單來說，它是一種能「導光」的透明光學結構，用來在透明基板上刻蝕出奈米級光學結構，使虛擬影像能在使用者眼前準確浮現。對AR眼鏡而言，光波導就相當於「靈魂」，決定了整機的顯示效果、視野範圍與能耗表現。 上海奧來正是這項技術佼佼者。這家成立於2019年的子公司，專注於碳化硅光波導與衍射光學元件的晶圓級製造。它擁有全中國唯一投入光波導量產的阿斯麥光刻機，並在上海臨港打造了總投資32.8億元的12吋晶圓產線，被視為中國光波導技術商業化的里程碑。 雖然研發能力出眾，上海奧來卻長期面臨「技術孤島」困境——產品先進但缺乏市場出口。而歌爾正是這座橋樑，這家以代工見長的企業，長期為Meta、Pico等國際品牌提供VR與AR模組，擁有成熟的量產與供應鏈管理能力。 對歌爾而言，奧來的加入不僅意味著獲得核心技術，更是讓它從「代工廠」升級為掌握自主光學專利的系統供應商，進一步強化其在AI可穿戴設備供應鏈中的地位。合併後的新歌爾光學，有望整合舜宇的晶圓製程與歌爾的模組產線，產能規模可望達行業頂尖水準。 據京東消費電子事業部數據顯示，今年上半年智能眼鏡成交量同比增長超過八倍，天貓與抖音電商平台亦錄得超過六倍的相關搜尋與銷售增幅。行業機構Wellsenn則指出，到2030年，全球AI眼鏡銷量有望超過9,000萬副，是成長最快的可穿戴產品。 AR眼鏡的生產最受限於光波導的良率與成本，目前全球能穩定量產的企業屈指可數。舜宇與歌爾的結盟，正是在這個臨界點出手，前者提供製程突破，後者掌握整機出貨與系統整合能力。 兩家公司也都有合作的充足理由。歌爾股份近年一直試圖擺脫「果鏈」企業的印象，積極拓展非蘋果業務，降低單一客戶依賴。2024年，蘋果業務佔比已從2020年的48.08%降至31.96%。公司戰略重心明顯向AI硬件傾斜，尤其是AI眼鏡市場，近期分別收購香港結構件企業米亞與英國Micro-LED公司Plessey，顯示長期押注光學的決心。 光學巨頭誕生 舜宇光學也是類似邏輯，在手機鏡頭業務增速放緩後，公司正尋求高附加值領域的新成長引擎，從業績來看，上半年舜宇光學純利按年下降超過20%至約7.2億港元，毛利率則降至約19%，為近三年低位，主要受智能手機鏡頭需求疲弱及平均售價下滑影響。而藉由與歌爾的股權合作，能夠將研發轉化為實際市場收益，減少長期資本負擔。 市場顯然是看好這樁交易的。在8月下旬消息公布後，舜宇光學股價一度升逾11%，如今雖稍有回落，今年以來仍升23%。目前舜宇光學市盈率約25倍，高於大立光（3008.TW）的14倍，但低於丘鈦科技（1478.HK）的37倍，若新業務能夠增強盈利能力，公司估值也有望持續上升。 歌爾與舜宇的結盟，像是中國光學產業的重要宣言，也是對穿戴式智能產品蓬勃發展的預言。當AI與AR融合的時代全面到來，舜宇與歌爾的「光學同盟」，也許正是全球產業重構的前奏。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2382.HK