大戶砍單轉盈為虧 冪源上市吸引力有限

受客戶砍單的影響，動力電池系統供應商冪源科技今年上半年業績大幅倒退，公司在「帶傷」情況下，於本月8日仍向港交所提上市申請，但顯然它對投資者的吸引力有限

重點：

• 受砍單影響，今年上半年公司營收同比大跌53.9%至11.2億元，期內轉虧377.3萬元，上年同期則淨利潤3,259萬元
• 為扭轉弱勢，幂源科技除押注印度及美國市場外，亦積極開拓其他客戶的商機，例如與江准汽車建立更緊密的合作關係

羅小芹

曾經的「國民神車」五菱宏光Mini EV，帶契幂源科技控股有限公司近年營收三級跳，但自去年底新能源車購置補貼政策(簡稱國補)終止後，公司A00級電池業務慘遭五菱宏光砍單，業績有如過山車，正所謂「成也五菱，敗也五菱」。

幂源科技創始人、執行董事、主席兼首席執行官為周鵬，他曾經擔任特斯拉(TSLA.US)Model S動力總成的總工程師，在動力電池行業擁有17年經驗。根據弗若斯特沙利文報告按出貨量計，去年幂源科技是中國乘用純電動汽車的第三大動力電池系統供應商，市場份額為9.6%。

根據公司上市申請文件顯示，2020至2022年三個財年的營收分別為10.2億元、25.7億元及55.7億元，三年增長4.5倍，期內虧損由2020年的8,894萬元、2021年的6,592萬元至去年虧轉盈近1.1億元，表現幾乎與五菱宏光Mini EV銷情同步。

五菱宏光Mini EV系列自2020年7月推出以來，很快贏得「國民神車」的美譽，迄今累計銷量突破115萬台，且連續28個月登上中國品牌純電汽車銷量冠軍寶座。這款車熱賣，帶動了中國最小型號的A00級動力電池市場，去年A00級純電車型佔純電乘用車總銷量的26%，其中五菱宏光Mini EV以55.4萬台銷量就佔去A00級純電車總銷量的一半。

五菱大減訂單

然而，自國補政策於去年底終止後，五菱宏光Mini EV的月銷量從一度最高的5萬台，下滑到今年多個月持續不足2萬輛。今年10月五菱宏光Mini EV銷量同比大跌57.51%，11月五菱宏光Mini EV銷量環比雖有增長，但未能擺脫同比下滑趨勢。根據上汽集團(600104.SH)產銷公告顯示，今年前11個月，五菱的產量和銷量同比下降14.7%和14.5%。

幂源科技在招股書解釋，上半年業績「變臉」主要是一名主要客戶減少採購A00級電池訂單，原因是該客戶調整業務策略，更多專注於新A0級動力電池的乘用車市場。今年上半年，這名大客戶帶來僅2.4億元營收，但去年全年它的貢獻達25.6億元。幂源科技雖沒披露客戶身份，但從2020至2022年三年該客戶佔公司總營收至少46%比重計，五菱宏光及其系內公司的第一大客戶身份呼之欲出。

下遊銷售遇冷，自然對電池系統供應商幂源科技砍單，令其今年上半年營收同比大跌53.9%至11.2億元，期內盈轉虧377.3萬元，去年上半年則賺3,259萬元。同樣令人擔心的是，今年上半年公司經營活動錄得1.44億元的現金流出，扭轉之前三年經營活動均有現金流入的情況。

面對業績下行，幂源科技今年上半年仍然赴港以主板上市，其急需資本程度可見一斑。如何整靚盤數，公司有兩手準備，一是押注印度市場，今年上半年來自印度市場營收佔比為21.9%，去年這比重僅為1.6%，二是開拓其他客戶商機，例如今年替代五菱宏光的大客戶江准汽車(600418.SH)，但似乎都非有力手段。

拓印度存風險

中國公司在印度開拓市場，涉及的非一般的商業或市場風險，中印邊境曾發生軍事衝突，印度營商環境對中企極不友善，加上印度的發電基建尚未完善，充電設施不足，對新能源車市場發展造成一定窒礙。不過，近年印度經濟體冒起迅速，對動力電池的需求攀升，很難忽略這個全球人口大國的潛在商機。

冪源科技目前主要向印度銷售公車、卡車等非乘用新能源車的動力電池系統。去年其在印度銷售的動力電池系統均價為12.5萬元，較兩年前均價11.8萬元上升6.5%。今年一季度，公司在印度的新生產設施開始投產，其初始產能為2GWh。

根據上市文件顯示，公司現時在中國擁有5家工廠，分別是合肥工廠一、二期、安慶工廠、莆田工廠和柳州工廠，在印度浦那擁有1家工廠，首期產能1.6萬個，計劃於2025年底前擴產至3.55萬個，除了合肥工廠二期擴產1.3萬個外，在同期擴產力度均低於安慶、莆田及柳州三家工廠，顯然冪源科技並未將投資押重在印度市場。

公司還在美國建造一家工廠，將於明年開始運營，初始年產能為1.8萬個，目的是把握政府補貼機會，並滿足當地客戶的市場需求。

隨着五菱宏光大手砍單，另一家主要客戶江淮汽車晉身第一大客戶，它對冪源科技的營收貢獻由2020年的23.6%提高至今年上半年的35.5%，但江淮汽車今年前11月純電動乘用車的銷量同比下滑了近2%至近17萬輛，未來可能會減少向冪源科技採購。不過，江淮汽車今年宣布與中國科技巨頭華為合作造車，這意味著公司有可能擠進華為的供應鏈分一杯羹，能否成事，便需要拭目以待。

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