華米科技扭虧為盈 股價未見起色

Amazfit可穿戴運動設備的製造商，第三季度营收大幅下滑

重點：

• 華米科技三季度恢復盈利，這是自2021年以來首次，其利潤率隨著自有品牌Amazfit的發展而大幅增長
• 財報發佈後該公司的股價最初大幅上漲，但之後出現更大跌幅，因為投資者擔心其自有品牌產品銷量大降

陽歌

通常，我們不會在價值低於1億美元的公司上花太多時間，因為估值這麼低通常表明投資者對此類股票不感興趣。但華米科技(ZEPP.US)似乎值得破例一次，因為儘管該公司從第三方品牌製造商，到開發自有品牌的轉型取得顯著成效，但其股票似乎被嚴重低估了。

這家可穿戴健康設備製造商於本週初發佈最新財報，在連續六個季度虧損後錄得盈利，使其股價上漲了10%。但隨後，週三感恩節假期前夕，該股暴跌17%，抹去了早前的所有漲幅。

這種劇烈波動可能反映了一個事實，即目前只有經驗不多的小投資者在買賣該股，他們不知道該怎麼看待最新財報發出的各種喜憂參半的信號。在我們看來，信號總體上是積極的，但確實也亮起了幾處紅燈。

華米科技是一家中國公司，正試圖讓自己在快速增長的可穿戴運動設備市場上顯得更加全球化。該公司成立於2013 年，主要是為智能手機製造商小米(1810.HK)生產可穿戴設備，它當時的英文名字叫「Huami」，與小米的英文名字「Xiaomi」相近，業務重點由此可見一斑。

但幾年前，該公司開始開發自己的品牌，並變更英文名為Zepp，尋求降低對小米的依賴，並通過自有品牌銷售獲得更高的利潤率。它現在的主要品牌是Amazfit，在從高端的蘋果(AAPL.US)手錶到佳明(GRMN.US)旗下競品和谷歌(GOOG.US) Fitbit的眾多產品中，Amazfit往往被視作一個廉價品牌。

考慮到華米科技要面對如此大牌的競爭對手，投資者對其成功的可能性有些質疑也就不足為奇了。但正如我們已經指出的那樣，該公司的Amazfit品牌產品似乎是那些昂貴競品的平替產品。

這促使我們來仔細看看華米科技的最新業績，這些業績表明其自有品牌產品之旅正在向前推進，但並不總是一帆風順。該公司三季度營收6.02億元（8,500萬美元），較去年同期的12.1億元下降了約一半。值得注意的是，這個數字位於之前6億元至8億元指引的下限，這不是個好跡象，因為當今世界，企業往往會「壓低」指引，以便讓最終業績有更多「意外增長」的空間。

華米科技表示，營收下滑主要是由小米品牌產品銷量暴跌近60%至170萬台所致。但其自有品牌產品的銷量也下降了35%，至110萬台。這對像Amazfit這樣的新興品牌來說顯然不是個好兆頭。值得注意的是，這也標誌著其自有品牌產品的銷量較二季度7.3%的下滑急劇加速了。

新產品

關注科技產品製造商的人都知道，即​​使蘋果這樣的大品牌，銷量也可能存在很大波動，新產品發佈後銷量立即見漲，然後緩慢下降。這種週期性因素似乎是華米科技三季度自有品牌產品銷量大幅下滑的原因，至少在一定程度上是如此。該公司在財報電話會議上指出，它在10月推出了兩款新產品，應該有助於提高四季度的銷量。

該公司預計，四季度的收入將達到6億至8.5億元，按中位數計算將較去年的10.7億元下降32%。這似乎表明，銷量下滑的情況可能正在放緩，不過我們應該注意到，如果營收再次位於指引區間的低端，則降幅可能高達44%。

在華米科技的財報電話會上，公司高管表示，三季度美洲市場表現強勁，但也指出在亞洲市場及歐洲、中東和非洲 (EMEA) 地區表現較弱。我們預計最嚴重的是該公司的中國本土市場，對小米品牌的產品來說，這是一個很重要的市場，但隨著中國經濟急劇放緩，市場受制於消費者的謹慎心態。

雖然營收趨勢看起來有些不穩定，但由於利潤率較高的自主品牌產品在其銷售額中所佔比例增加，華米科技在盈利能力方面要好得多。該公司稱，本季度毛利率達到33.9%，比去年同期的19.1%有了大幅提高，創下了公司成立十年來的最高紀錄。

這一巨大的改善幫助華米科技自2021年以來首次扭虧為盈，實現了300萬元的利潤。該公司眼下似乎沒有任何緊迫的現金短缺問題，因為它過去五個季度的現金流一直為正，現金持有量近10億元，大約是它當前市值的兩倍。

華米科技最新的估值指引看起來低得離譜，其中遠期市盈率只有3.1倍，市銷率為0.14倍。與該公司最接近的上市公司是佳明，其遠期市盈率為20倍，市銷率為4.57倍。

即便是接近佳明的指標，華米科技都還有一段艱難的道路要走，但該公司似乎已為實現該目標打下了基礎。在企業轉型過程中，自有品牌產品銷量急劇下滑看上去有點令人擔憂。但至少其中一部分可能與我們之前提到的週期性因素有關，如果隨著新產品的推出，其自有品牌銷量的下滑在四季度有所放緩，這一點應該會變得逐漸明朗。

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