Aquila合併找鋼首間SPAC有望修成正果

2023年09月11日

7836.HK

Aquila Acquisition宣布，將與內地鋼鐵交易網站找鋼集團合併，但受到內地基建及房地產市場低迷的影響，市場對合併後公司的前景具很大挑戰

重點：

按交易協議，找鋼集團從PIPE投資者募集6.05億港元，作價按公司估值100億港元計算
受疫情影響，過去三年找鋼集團累計虧損淨額約11億元，今年首季仍虧蝕4,460萬元

羅小芹

Aquila Acquisition Corporation(7836.HK) 8月31日宣布，公司將與找鋼產業互聯集團(下稱找鋼網)合併，終於為本港水靜鵝飛的SPAC(特殊目的收購公司)市場帶來一點漣漪。交易並貢獻了一些「破冰」紀錄，它是第一宗本港SPAC的購並交易，而收購方Aquila也是第一家本港上市的SPAC。

Aquila與找鋼網的合併預計今年第四季度完成。後者仍需向港交所提交新的上市申請，這意味著它還需要中證監為其上市開綠燈。

找鋼網創辦於2012年3月，當時其創始人王東與王常輝和饒慧鋼成立了上海鋼富(找鋼網的前身)，主要經營國內在線鋼鐵貿易服務，其後歷經多次融資，2018年曾經計劃在港上市，但最後未能如願。根據交易協議，以王東、王常輝及饒慧鋼為首的控股股東，將持有合併後找鋼集團約19.1%股權及投票權，而集團原有同股不同權的架構亦變為同股同權。

找鋼網協助用戶尋找合適的賣家、貨源和物流公司，亦為交收商品資源匹配更好的線路，以及尋求適合的融資渠道。此外，集團擅長的一些SaaS服務，能幫助用戶提高辦公效率，而找鋼網則會在撮合交易過程收取各類服務費，例如物流服務、倉儲及加工服務，以及金融科技解決方案產生的收入。

過去三個財年及今年第一季，找鋼網來自交易服務產生的收入分別為1.5億元、2.6億元、1.86億元及5,080萬元。

找鋼網連年虧損

然而，過去三年內地受疫情及房地產市場低迷影響，找鋼網連年虧損。據招股書顯示，找鋼網於2020年、2021年、2022年及今年第一季分別錄得虧損淨額4.56億元、2.74億元、3.66億元及4,460萬元，若單計期內持續經營業務，則分別錄得虧損淨額4.28億元、2.85億元、3.04億元及4,530萬元。

顯而易見，無論是疫情或內房市場低迷，找鋼網的交投很大程度與鋼材市場掛勾。今年上半年因經濟恢復不及預期強，鋼材價格由漲轉跌，普鋼絕對價格指數均價今年3月每噸曾高見4,600元，至5月低見3,900元，跌幅達15%，至近期市況呈橫行狀態。展望下半年，國內經濟呈現弱復蘇，鋼材價格走勢將反覆偏弱，預計普鋼絕對價格指數均價約4,000元水平，同比下跌5.1%，意味未來找鋼網要轉虧為盈，需要在鋼材交易爭取規模效益。

事實上，內地鋼鐵行業對通過數字化轉型以降低交易成本有很大訴求，主要是中國鋼鐵市場雖然龐大，但供需兩端高度分散，具有分銷層級多、地域覆蓋局限的特點，讓整個鋼鐵交易價值鏈成本高、效率慢及透明度低。

2019年找鋼網實行平台化後，業務也迅速增長。公告顯示，過去幾年，找鋼網各項業務發展迅速，其數字化平台的三方鋼鐵交易噸數，由2018年的810萬噸增至去年的3,620萬噸，復合年增長率達45.4%。同一時期，平台交易額由349億元增至去年的1,621億元，復合年增長率達46.8%。

翻查紀錄，找鋼網分別在2012年、2013年和2014年、2015年完成了A、B、C、D四輪融資。為了進一步擴大交易支持服務，還成立胖貓金融以及胖貓物流。

要在未來擴大交易量，爭取規模效益，找鋼網需要更多資本投入。若細看找鋼網的財務狀況，目前找鋼網財力不足以應付業務需要。據招股書資料，截至今年3月底止負債淨額為63.6億元，現金及等價物為4.51億元，季內經營活動資金淨流出8,330萬元。過去三年，只有去年經營活動錄得資金淨流入。

估值百億港元

按交易協議，合併後的找鋼集團已與10名PIPE（上市後私募投資者）訂立投資協議，為公司募資6.05億港元，交易作價按找鋼集團估值100億港元計算。

該等PIPE投資者分別為徐州臻心、渝隆集團、東方資產管理、托克香港、四川璞信、寧海真為、許昌產業投資、上海昊遠、Gold Wings Holdings Limited及鄭州誠信。其中，托克香港為大宗商品貿易國際巨頭Trafigura旗下子公司，其餘大多為內地背景企業。

以一家多年虧損的交易平台，高達100億港元的估值是否過高屬見仁見智，不過，若計算公司從PIPE投資者募集的6.05億港元，加上約10億港元的SPAC托管帳戶，找鋼網已經今年以來香港按融資規模排名第三的新股。

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簡訊：佰澤醫療香港首日上市股價飆升

腫瘤醫療服務運營商佰澤醫療集團（2609.HK）股票周一在香港交易所首日上市即飆升，此次上市集資5.62億元，但市場之前反應不慍不火。佰澤醫療最終定價每股4.22元，屬定價下限。香港公開發售獲25倍超額認購，國際配售認購倍數不足。該股首日開盤即大漲24%至5.25元，下午交易時段維持於5.3元，總市值達約70億元。佰澤醫療目前在中國運營六家自營腫瘤診療專科醫院，公司年報顯示，去年實現營收11.9億元人民幣（下同），較2023年的10.7億元增長11%；2024年淨虧損收窄至1,350萬元，上年同期虧損為2,460萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

2609.HK

簡訊：原奶價格下跌現代牧業料上半年虧損至多10億元

大型原奶供應商中國現代牧業控股有限公司（1117.HK）周日公布，預期截至2025年6月30日止六個月將錄得8億元（1.11億美元）至10億元淨虧損，遠高於2024年同期虧損2.07億元。期內現金EBITDA將與去年同期的15.15億元持平。公司表示，期內內地原料奶市場供過於求情況持續，售價持續處於低位，導致原料奶售價出現明顯下滑。不過，集團透過優化飼料配方、精準餵飼及大宗商品採購等策略，有效控制營運成本，單公斤奶的銷售成本預期將較去年同期下降0.22元以上。同時，原料奶銷售量預期按年增長約10%，有助緩衝價格下滑帶來的衝擊。現代牧業強調，已實施多項降本增效措施並見成效，隨著乳品需求逐步回暖，原奶價格有望回升，將推動集團盈利能力改善，實現可持續增長。周一公司股價低開，至中午收市報1.04港元，跌0.95%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

1117.HK

政策利好農業濰柴雷沃料迎來爆發增長

這家中國領先的農業裝備製造商，已提交赴港上市申請，預測產品所在市場將迎來爆發式增長重點：濰柴雷沃提交赴港上市申請，擬募資約5億美元，在中國推進農業現代化的進程中，為自身擴張提供關鍵資金受政策紅利驅動，公司預計中國智能農機市場未來幾年年度增速將超40% 　陽歌濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司上周五遞交港交所上市申請時表示，中國正處於農業革命的關鍵節點。儘管這家中國拖拉機及收割機龍頭企業的論斷略顯主觀，但其正確性或可成立，這將為濰柴雷沃創造爆發式增長契機。中國不光在芯片等高科技領域的自主可控戰略廣受關注，其對糧食生產自給自足的訴求也同樣迫切。中美貿易摩擦深刻揭示中國對進口的高度依賴，不僅需供養14億人口，還需滿足龐大的牲畜存欄量需求。為降低對外依存度，政府正通過全方位政策推進農業現代化轉型，目標是將二十年前數十萬小型家庭農場的產業格局，轉為運用現代技術與機器，從而提升效率的集約型農場體系。憑借在國內農機市場的主導地位及智能農機領域的絕對優勢，濰柴雷沃有望充分受益此輪轉型。根據上市文件披露的財務數據，公司營運相對穩健，但近兩年增長態勢未達預期。顯著短板在於，公司的利潤率明顯落後全球同業，既反映其生產效率與國際競爭對手存在差距，也印證中國市場定價壓力大於全球其他地區。申請上市的文件稱：「中國已將智能農機列為糧食安全戰略支點，正通過系統性政策佈局加速產業升級。」公司特別援引《加快建設農業強國規劃（2024-2035年）》及《全國智慧農業行動計劃(2024—2028年)》兩大政策規劃，彰顯未來數年中國農業現代化的攻堅決心。有力的政策支持意味著，政府將以補貼、低息貸款等形式，大規模注資推動產業升級。上市文件引用第三方數據顯示：在此背景下，中國智能農機市場規模將從2024年的118億元增至2030年的1,040億元，年均復合增長率達43.6%。這一增速將使智能農機滲透率，從去年的7.2%躍升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的滲透率為31.6%，預計2030年將達34.7%）。隨著新一代基於智能農機的集約型農場興起，中國農業從業人口預計將從2024年的1.6億縮減至2050年的3,000萬。依賴國內市場總部位於山東的濰柴雷沃，當前61%的股權由港股上市的濰柴動力（2338.HK）持有。濰柴動力今年4月首次宣布分拆農機板塊計劃，並在上周五的公告中強調：分拆濰柴雷沃「符合政府關於提升國有資產核心競爭力、增強國際影響力的政策方向」。此次分拆適逢其時，可為濰柴雷沃輸送關鍵資金，加速智能農機研發，搶佔市場先機。公司聘請中金公司擔任獨家保薦人，預示此次IPO規模可觀。我們估計，公司估值約20億至30億美元，上市募資額或達5億美元。此舉幾乎可使其現金儲備翻一番。截至去年末，濰柴雷沃賬面現金共47.8億元（約合6.65億美元）。儘管濰柴雷沃預判未來五年將實現高增長，但其近三年財報尚未顯現爆發跡象。公司去年營收從147億元增至174億元，同比增幅18.4%，雖屬穩健卻談不上驚艷。2023年營收實則收縮8%，公司將主因歸咎於收割機銷量下滑，但未作詳細說明。拖拉機與收割機構成該公司的核心產品線，去年銷售額佔比分別為52%和41%。值得注意的是，收割機業務表現遜於拖拉機，其營收貢獻率從2022年的46%下滑。公司出口業務有所增長，但仍顯薄弱，收入佔比從2022年約6%升至去年約10%。去年，濰柴雷沃的利潤從2023年的8.71億元增至9.57億元，同比增長9.8%。如前所述，毛利率是濰柴雷沃顯著落後國際同業的指標。過去兩年，該指標維持在13.2%，不及迪爾公司（DE.US）28%水平的一半，亦遠低於凱斯紐荷蘭（CNH.US）21%的水平。迪爾當前的市盈率為25倍，凱斯紐荷蘭略低，為16倍。參照此估值區間，濰柴雷沃估值應在153億元至239億元之間。濰柴雷沃以21.2%的農機市場佔有率和46%的智能農機份額，雄踞國內雙料冠軍。若中國農業革命如期而至，其領先地位將成制勝關鍵。但需警惕，國內外競爭對手同樣覬覦此輪爆發式增長，或致這片新興藍海競爭急劇升溫。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

簡訊：藍思科技通過香港上市審批

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（300433.SZ）周日公布，已獲香港上市委員會批準上市申請，市場預計公司將快進行公開招股。藍思科技由湖南女商人周群飛於1993年創立，主要為智能移動終端提供玻璃蓋板，當中包括蘋果iPhone。公司去年營收同比增長28%至7,000萬元人民幣，淨利潤增長20%至362萬元。是次上市集資，將用於豐富與擴展產品及服務組合、擴大全球業務佈局、提升產能，以及加強垂直整合智能與智造能力。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月23日

300433.SHE

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