2269.HK
WuXi Biologics is spinning off its WuXi XDC ADS unit

乘着市场对ADC药物的热度,药明生物通过分拆药明合联在资本市场吸金

重点:

  • 市场预计2022年至2030年,全球ADC药物复合年增长率达30%
  • 按2022年的营收,药明合联是全球第二大从事ADC等生物偶联药物的CRDMO服务公司,市场份额达9.8%

  

莫莉

在新药研发领域,抗体偶联(antibody-drug conjugate,ADC)赛道正成为继PD-1抗体之后的又一大热点,无论传统巨头抑或是新兴生物药企,都纷纷上马ADC项目,这也让专攻ADC领域的CRDMO(合约研究、开发及生产组织)业绩大增。

全球生物大分子CXO龙头企业药明生物(02269.HK)上周日公布,将拆分专注于ADC及其他生物偶联药的CRDMO业务于港交所上市,同一天,该业务的实体药明合联,向港交所递交上市申请。分拆消息公布后第一个交易日,药明生物的股价曾在早盘上涨3.8%至39.25港元(36.27元),但随后高开低走,全日仅升0.53%。

药明生物在公告中表示,分拆交易完成后,药明合联仍继续是药明生物的并表子公司,如今ADC及生物偶联物市场正处于增长拐点,分拆公司独立上市,将提升市场认知与认可度,把握这一快速增长的市场机遇。

药明合联成立于2020年12月,由药明生物及药明康德(603259.SH ;02359.HK)子公司合全药业,分别出资1.2亿美元(8.7亿元)及8000万美元,两间公司分别持股60%和40%。虽然这是一间颇为年轻的公司,但是“药明系”在该领域耕耘已久, 2013年药明生物成立了专门的ADC CRDMO业务部门,随着ADC药物市场的高速发展,药明生物于2018年在无锡建立单独及专用的ADC设施。合全药业亦在上海、江苏等地,拥有可以生产高活原料药的实验室,可以为客户生产ADC药物。

药明合联背靠 “药明系”两大巨头,如今已在生物偶联药物市场占据一片江山。据招股书引述的研究报告,按2022年的营收计,药明合联已经成为全球第二大从事ADC等生物偶联药物的CRDMO服务公司,市场份额达9.8%。截至2022年底,药明合联有94个进行中的整体项目,占同年全球生物偶联药物外包整体项目总数的35%以上。

ADC赛道火热

ADC药物是2020年以来抗癌药物研发的热点之一,这种药物是通过专门设计的连接子(Linker),将小分子药物(即细胞毒性有效载荷)连接到生物成份(即抗体)上组成,结合了二者高特异性靶向能力,和强效杀伤癌细胞的优势,可以实现对癌细胞的精准高效杀灭,也被称作“生物导弹”。相比于当前标准的癌症治疗方法,ADC药物疗效更精准,副作用也更小。

全球首款获批上市的ADC药物诞生于2000年,近年来因技术改善,ADC药物开发取得重大进展,在2019年至2022年期间,美国FDA批准的生物制剂中,ADC药物占15.4%。其中部分药物显示出良好临床效果,例如针对HER2+靶点的ADC药物Enhertu,在上市第三年的年销售额已经超过12亿美元。因此,全球药企也在纷纷加快ADC药物的研发,截至3月底,全球有500多项正在进行的临床试验,当中有222款为ADC候选药物。招股书引述的报告显示,2022年全球ADC药物的市场规模为79亿美元,预计2030年ADC药物市场将进一步增长至647亿美元,2022年至2030年的复合年增长率为30%。

由于ADC药物涉及小分子药物和生物载体的偶联,需要同时覆盖大分子和小分子的跨学科专业知识,研发较为复杂,具有较高的技术壁垒,大多数医药企业依赖外包合作伙伴进行ADC开发。2022年全球ADC开发及生产的外包率高达70%,远高于一般生物药34%的外包率。

在此背景下,药明合联的业绩近年来水涨船高,2020年、2021年及2022年的营收分别为9600万元、3.11亿元、9.90亿元,同期分别实现盈利2630万元、5490万元、1.56亿元。截至2023年5月31日,药明合联的未完成订单金额高达3.73亿美元。招股书披露,药明合联已成功赋能多个ADC药物,在15个月内完成从DNA到新药临床试验申请(IND),相比传统开发时间几乎缩短一半。2022年以来,中国有十家生物医药公司,与海外合作伙伴达成ADC对外授权交易,当中有八家是药明合联的客户。

“药明系”再壮大

一般来说,生物医药企业分拆业务上市,是为了增强融资能力以支持研发。但是药明合联已经有成熟的盈利能力,且并未引入外部投资者,也就没有急于上市的压力。药明生物2022年的营收高达152.7亿元,经调整后净利润50.5亿元,药明合联贡献的营收占比仅6.6%。但是ADC业务增长前景明确,是当前最受关注的赛道。药明生物选择此时分拆,除了如公告所说的“可以获得独立的融资平台和资金支持,提升产能和完善全球布局”,更像是一次利用市场热度进行吸金的资本运作。

在生物医药上市公司中,“药明系”是不可小觑的一股力量,主要包括专注化学药和小分子药物CXO(医药外包)的药明康德,和专注生物药CXO业务的药明生物两大巨头。药明生物是2017年由药明康德分拆大分子业务后上市的企业,两者互相独立,但背后的主要股东一致。

由药明康德与美国Juno公司2016年共同成立的药明巨诺(2126.HK),已于2020年11月登陆港股,被视作“药明系”的第三架马车。不过,曾经被市场寄予厚望的药明巨诺,由于商业化之路不顺,股价已持续下跌两年,当前股价不足3港元,较当时的招股价23.8港元缩水近九成。作为创始股东的药明康德近年来也在大幅减持,现已退出主要股东行列。

从估值来看,当前药明生物的市盈率约为35倍,与兄弟公司药明康德的19倍相比,存在明显溢价。倘药明合联成功上市,获得大笔融资以扩充规模,药明生物作为母公司,将获得更大增长动力。

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新闻

Delisting before flowers bloom: Goodbaby invites shareholders to exit with a 40% premium

未待花开先退市 好孩子溢价四成请股东下车

好孩子盈利回升,但剔除汇率影响后,销售几乎没有增长,创始人溢价近四成提出私有化 重点: 创始人拟以每股1.5港元、溢价近39%将公司私有化 收购价较6月底每股净资产3.92港元折价约61.7%   李世达 “少子化”让婴儿用品生意更难做,贸易战的关税变化又添压力。有着中国“婴儿车之王”之称的好孩子国际控股有限公司(1086.HK),正在寻求复苏之际,创始人宋郑还选择提出私有化,让公众股东有机会变现离场,自己继续推着公司往前走。 好孩子国际近日公布,由宋郑还全资持有的Crystal Aurora International Ltd.建议以每股1.5港元将公司私有化,较最后交易日收盘价1.08港元溢价38.89%。收购及期权要约的最高现金对价约13.22亿港元,由汇丰银行安排的贷款融资提供资金。要约人表明价格不会提高,交易仍须取得所需批准。 私有化消息公布后三个交易日,好孩子股价累升约27.3%,9月30日收报1.375港元。计入这轮上涨,股价过去半年升约38.9%,但拉长至一年看,涨幅仅7.42%,反映收购消息为股价带来明显刺激。 盈利复苏 增长承压 今年中期业绩显示,好孩子的盈利已有改善。上半年收入增长5.8%至45.51亿港元,归母净利润大增161.1%至2.75亿港元,超过去年全年约2.19亿港元。不过,盈利大增主要受惠于上半年约1.98亿港元美国关税退款。按公司披露的非公认会计准则口径,上半年净利润增长16.8%至1.46亿港元,营业利润增长12.4%至2.54亿港元,两项数字均有两位数增幅。 不过,核心品牌增长却出现放缓迹象。今年上半年,德国CYBEX收入增长10.5%至27.1亿港元,占集团近六成收入,但剔除汇率影响后,增幅由去年同期的12.6%降至3.3%。而公司整体收入剔除汇率影响后,增幅由去年同期的2.8%降至0.2%,等于几乎没有增长。 其他品牌表现则有所改善,但尚未恢复增长。美国Evenflo上半年收入约10.75亿港元,按固定汇率计算下跌2%,较去年同期的2.5%跌幅略有收窄;中国品牌好孩子(gb)收入约3.93亿港元,同口径跌幅则由23%收窄至7.4%。gb跌势明显缓和,但产品与渠道调整能否带动收入重返增长,仍待验证。 公司财务状况亦有改善,截至6月底,净现金由去年底约2.77亿港元增至7.31亿港元,财务成本则由去年同期约5,670万港元降至约3,780万港元,反映偿还债务已减轻利息负担。 尽管好孩子婴儿车全球市占率长期稳居第一,但在少子化叙事下,公司在港股市场仍缺乏吸引力,成交量长期低迷。公司称,过去6个月及12个月,股份平均每日成交量分别只占已发行股本约0.13%及0.16%,大额持股难以在不压低价格的情况下出售。 集中持股 展望未来 低股价也意味着,公司若发行新股融资,需要发行更多股份才能筹得相同金额,对现有股东的摊薄较大,上市平台的吸引力因此下降。公司亦指出,退市可以节省行政与合规开支,减轻市场预期及股价波动压力,让管理层将更多资源投入经营。 对宋郑还及其他参与存续安排的股东而言,私有化将提高其持股比例,让他们保留业务改善带来的收益。不过,这并非没有代价。按交易安排,公司将在计划生效后回购要约人持有的股份,并承接相关收购贷款。好孩子刚通过偿债减轻利息负担,退市后又将面对新的融资责任,未来复苏能否抵消这项成本,仍需观察。 要约人已表明目前无意重大改变业务或出售资产,退市后将进行战略评估。这意味着公司的下一程仍围绕现有品牌展开,核心品牌扩张与其他业务修复,都需要继续投入。 对小股东而言,接受每股1.5港元,可以将公司后续的经营风险换成确定的现金回报;但若看好CYBEX扩张及其他品牌复苏,也可能认为价格未充分反映长期价值。收购价虽较公告前股价溢价近39%,却较今年6月底每股净资产3.92港元折价约61.7%,但账面净值包含商誉及品牌等无形资产,未必能够变现。 从经营走势看,好孩子业务似乎正在好转,但仍有一定改善空间。创始人在业务改善时私有化,动机何在?小股东究竟留或走?确实进退两难。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

第三季国际销量大增 小牛电动出货量升逾成半

电动踏板车制造商小牛电动科技有限公司(NIU.US)周一表示,第三季度出货量达537,457辆,較去年同期的465,873辆增长15.4%。国际销量三位数的大幅攀升,抵銷了中国市场个位数的缓慢增速。 公司表示,第三季度电动两轮车,包括自行车、滑板车和摩托车,在中国市场的出货量同比增长8.6%,达到490,406辆。同时,国际出货量从上年同期的14,418辆猛增两倍多,至47,051辆。 今年前九个月,公司出货量同比增长20.6%,达到123万辆;中国和国际市场的出货量分别增长19.7%和41.2%。 小牛电动周一股价收涨3.2%,报1.94美元。该股今年以来已累计下跌近40%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

乘联分会:9月港股车企市值按年腰斩

中国汽车流通协会乘联分会秘书长崔东树周一公布,9月香港上市整车企业总市值降至8,700亿元(1291.05亿美元),按月下跌11%,按年减少50%,月度及年度跌幅均大于美股及A股车企。 按上市市场比较,美股上市整车企业总市值仍居首,9月总市值为12.9万亿元,按月下跌5%,按年减少13%;A股则为1.4万亿元,分别下跌4%及36%。统计按上市市场分类,部分两地上市企业按第一上市地作侧重。 按中国车企类型比较,比亚迪(1211.HK;002594.SZ)、吉利汽车(0175.HK)及长城汽车(2333.HK;601633.SH)等民营车企的合计市值按年下跌31%;小米集团(1810.HK)、赛力斯(9927.HK;601127.SH)等具手机产业背景的车企合计下跌59%。新势力车企及国有整车企业的合计市值则分别下跌58%及37%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Uxin runs used car superstore

车价急跌毛利转负 优信清库存亏损扩大

新车市场价格战愈演愈烈,已波及二手车市场,令公司第二季度毛利率跌至负值 重点: 二手车价格大跌,优信加快清理库存,第二季度收入和交易量均增长约80% 公司目标到2030年经营超过50家二手车超级卖场,年度零售交易量超过100万辆    阳歌 别的不说,二手车零售商优信集团(UXIN.US)至少值得肯定的一点,是它对第二季度经营困境的坦诚交代。中国汽车业多年来快速扩张,如今产能严重过剩,优信只是众多深受其害的企业之一。 对优信而言,最大的问题是这轮调整还要持续多久,以及公司能否撑到调整结束。平心而论,只要能熬过眼前的风暴,公司的发展条件看来相当不错。其超级卖场模式类似美国巨头Carmax(KMX.US)。后者以公道的价格和售后服务承诺,吸引对购买二手车心存顾虑的消费者,业务一直颇为兴旺。 不过,与Carmax所在的相对成熟的美国市场相比,中国汽车市场近期的波动大得多。中国经济放缓,消费者花钱愈趋谨慎,令今年前五个月的新乘用车销量同比大跌约20%。市场本已供过于求,销售商因此在第二季度大幅降价,以清理库存。 这股压力很快传导至二手车市场。优信在6月发布的市场近况中表示,传统燃油二手车价格短短两个月便下跌10%至15%。价格急跌,促使优信加快清理库存,以免车价进一步下滑。根据公司上月底公布的第二季度业绩报告,在此过程中,其第二季度收入同比增长75%至11.5亿元(人民币,下同),交易量则增长88.7%至21,899辆。 但车价急跌,加上交易量上升,最终令优信当季毛利率跌至负0.7%。这意味着,尚未计入销售及营销等其他成本,公司每卖出一辆车,售价便已低于购入价。 创始人兼董事长戴琨表示:“我们迅速出售受价格下跌影响的库存。虽然这对短期盈利能力造成很大压力,但也让我们能更快调整库存,以适应新的价格环境。” 首席财务官林峰表示,市场波动已开始缓和。随着情况稳定,公司预期第三季度毛利率将重返正值,达到6%或以上,接近第一季度的7%。 尽管管理层出言安抚,投资者对优信的长远前景仍缺乏信心。公司股价今年已下跌近三分之二,跌幅主要集中在过去六个月,正值最新一轮价格战升温。不过,即使经历这轮抛售,这家从未实现盈利的公司,市净率仍达6.4倍,比Carmax的1.32倍高出四倍,显示部分投资者仍相信它有发展潜力。 优信走的是许多中国企业走过的路,最初在所属行业充当中间商,后来转向直销,以便更好地控制产品品质。公司起初经营二手车交易平台,2022年12月在西安开设首家二手车超级卖场,转向直销。经过数年完善这套模式,优信最近开始加快开店步伐。目前,公司在全国经营七家超级卖场,包括7月在华东浙江省绍兴市开设的最新一家。 增长潜力庞大 绍兴店是优信今年开设的第二家门店,此前公司已于4月在北方城市天津开店。公司早前亦公布了银川和江阴两个新店选址,目前尚未开业,并表示预计今年合计开设四至六家新店。 放眼长远,优信表示,已在中国物色超过200个城市,认为当地的经济条件足以支持其卖场模式。公司称,五年目标是到2030年经营超过50家超级卖场,年度零售交易量超过100万辆。以第二季度零售销量19,610辆推算,公司今年零售销量可能约为8万辆,上述目标意味着销量将大幅增长。不过,谈到宣扬自身增长前景,中国企业向来不会过于保守。 随着越来越多人愿意购买二手商品,优信有望受惠于中国二手车市场的发展;就普及程度而言,这个市场仍在追赶西方。去年中国二手车交易量合计2,010万辆,约相当于同期3,440万辆新车销量的60%。相比之下,在大多数发达市场,二手车销量通常高于新车,一般为新车销量的1.5至2倍。 对优信而言,最大的问题是能否撑得够久,迎来Carmax等企业在美国这类较成熟市场取得的成功。自转换商业模式以来,自营门店庞大的资金需求,加上价格压力及其他中国市场特有因素,令公司一直承受财务压力。 公司第二季度经营现金流出6,400万元,按非公认会计准则计算的息税折旧及摊销前亏损(EBITDA)达1.2亿元,较去年同期同一口径的1,650万元亏损大幅扩大。截至6月底,公司现金仅有8,260万元,并表示目前流动负债超出流动资产约2亿元。不过,公司仍有几家持续注资的坚定支持者,其中最受瞩目的是电动车制造商蔚来旗下的创投机构。优信表示,相信现有资金足以应付未来12个月的资金需求。 优信早前特别指出,中金公司、招商证券、德意志银行及景顺长城基金管理有限公司等大型资产管理机构的代表,均出席了公司6月举行的投资者日活动,似乎借此展示其长远潜力。这确实显示,投资界有人相信优信有朝一日能成为中国二手车行业的领军企业。眼下,公司需要做的,就是熬过这场动荡,直到行业终于趋于稳定,而这可能还需要一至两年,甚至更久。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里