转型中的优信在安徽获得官方支持

2021年10月06日

这家二手车销售商计划在东部省份建立一个耗资3.88亿美元的翻新中心，尽管其现金水平仍然很低

重点：

优信在安徽3.88亿美元的新投资是它从中间商转型为直接二手车销售商的总体计划的一部分
该公司未来的最大挑战之一，可能是缺乏现金来执行其成本高昂的转型计划

莫业林

去年6月，在线二手车销售平台优信集团（Uxin Ltd.，UXIN.US）采取了一项大胆举措来重塑自己——从过去作为二手车买卖双方的中间商转变为直接购买、然后翻新和销售二手车。

那么转变一年多以后，事情进展如何呢？

简短的回答是：结果是成就和挑战并存。从好的方面来看，优信的努力在财务表现方面产生了一些积极的结果，这在该公司9月24日发布的最新季度财报中得以体现。但是长期的问题仍然存在，比如缺乏现金，这可能会减缓其进一步的发展。

与最新季度业绩同时发布的一项重要公告显示，它需要大量现金来支撑这样的转型。该公告称，优信同意与安徽省会合肥市长丰县政府共同投资25亿元（3.88亿美元），建设一个二手车检测和翻新中心。

优信表示，新中心过几年全面投入使用后，每年将能翻新6万至10万辆汽车。它说：“它的生产能力预计将在未来为优信提供稳定和大量的高质量二手车。”

这样的一份公告可能会很容易被视为不过是地方政府和中国私营企业之间一长串合作中的又一桩。但这笔交易对安徽来说非同小可。安徽在过去几年中投入巨资，希望成为中国汽车工业的一个主要中心。中国一些最成功的汽车公司现在的总部都设在该省，包括在美国上市的电动汽车初创公司和投资优信的蔚来（NIO.US）。

因此，与安徽政府的合作不仅将为优信提供政府资金，还将使其进入该省新兴的汽车产业生态系统，有可能为与其他产业伙伴的进一步合作铺平道路。

安徽的新工厂将对公司在西安一个类似的检测和翻新中心构成补充，后者于3月开始投入运转。

不断增长的汽车销售

优信在发布新中心消息的同时，还发布了最新的收益公告，加上之前两个季度的财报，让我们得以一窥该公司正式开始转型一年来的进展。

自去年9月以来，优信开始销售自有二手车，而此前，它只是充当买卖双方的中间人。因此，看看它自去年9月以来的季度销售额走势，是很有必要的。

最新报告显示，优信在截至6月的三个月内售出3011辆车，数字不算大，但仍比此前季度的1719辆增长了75%，由于中国新年假期的缘故，一季度通常是一个销售淡季。与去年最后三个月的2307辆相比，最新的数字实现了稳健增长。

随着汽车销量的增加，优信的收入也在上升，尽管增速较慢，这表明该公司每卖出一辆车所产生的利润在减少——我们在后文将探讨这一趋势。在最近的一个财报季度，该公司的收入为2.778亿元（4310万美元），较上一季度的1.96亿元增长42%。

另一个积极迹象是，优信的持续经营亏损较前几个季度大幅下降。在此基础上，它在最近的财报季度录得5070万元的亏损，几乎是此前一个季度9740完全的一半，而去年最后三个月的亏损是1.62亿元。

优信的毛利率现在也处于正值，尽管最新读数为4%，低于今年前三个月的4.6%。但是，这两个读数仍然比去年第二季度旧商业模式下的负28%有了强劲提升。

虽然最新的业绩和它在安徽的计划显示出优信的改革正在取得进展，但投资者对此并没有表现出多的兴奋之情。9月26日两项公告发布后，该公司股价下跌了2.36%。自那以后，尽管股价仍是年初水平的两倍多（这与大多数在美上市的中概股形成鲜明对比，后者最近因为一系列监管打击而大幅下跌），但仍在继续下跌。

虽然优信的财务表现总体上乐观，但现在就宣布其转型成功还为时过早。深入研究其财务状况，就会发现一些缺陷。

其一是该公司越来越依赖向其他经销商而非消费者销售汽车，这样做通常价格更低，利润也更低。这至少在一定程度上解释了与汽车销量相比，最近一个季度营收增长放缓的原因。在最近一个季度售出的3011辆汽车中，约四分之三卖给了批发商。

另一个可能阻碍该公司转型的潜在因素是，上半年出现的现金短缺，截至6月底，该公司的现金和现金等价物只有1.24亿元。创始人戴琨在最新的财报电话会议上告诉分析师，现金短缺意味着优信无法“大规模地”购车。

7月，公司的现金压力得到了部分缓解，当时它宣布从其两个投资者——蔚来和愉悦资本（Joy Capital）——那里获得了1亿美元，这仅是它们总额达3.15亿美元更大投资计划的一部分。

但仍很难说这笔钱是否足够。戴琨说他的公司将在未来几个月里进一步扩大产能、增加库存，特别是，将在更多地区投资检测和翻新中心。这些举动将需要大量新的现金投资，这一点从安徽新中心的巨大投资额可以看出来。

优信当然不是唯一面临这种逆风的公司，它的许多中国同行在激烈的竞争中正经历着类似的挑战，这种竞争使得许多公司陷入亏损，并迫使它们考虑对其商业模式进行类似的改革，以便更加专注。

在这方面，优信与它的一些主要同行相比实际上是相当不错的。其中易鑫（Yixin，2858.HK）和正在经历转型的灿谷（Cango Inc.，CANG.US）目前的市净率（P/B）分别为0.6和0.5。相比之下，优信的市净率要高得多，为6.4。

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消费, 电子商务

汽车, 优信, 二手车, 易鑫, 灿谷, 蔚来汽车

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2026年06月18日

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稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

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