虧損陰霾不散君實發GDR籌34億

2023年06月15日

1877.HK 688150.SHG

這家生物製藥公司計劃到瑞士發行GDR集資34億元，是短短半年來的第二次大額融資

重點：

君實生物第一季財報表現慘淡，營業收入按年大降近六成，淨虧損擴大37%
該公司被寄予厚望的新冠口服藥銷售收入微薄，短期內恐怕難以收回成本

莫莉

中國和香港股市持續低迷，創新藥企業股權融資不易，上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)將目光投到了歐洲資本市場。上週一，君實生物發佈公告稱，計畫發行不超過6,800萬股全球存托憑證(Global Depositary Receipts，簡稱GDR)在瑞士證券交易所掛牌上市，集資折合約34億元。

君實生物此時公佈新的融資計畫，或與其不太理想的財務表現有關。根據第一季財報，該公司期內營業收入為2.55億元，按年大降59.47%，淨虧損更擴大37%至5.43億元，主要因為研發費用高達5.28億元。由於營收增速乏力，但研發和銷售費用的支出仍在增長，讓手持49.85億元現金餘額的君實生物頗感壓力。

在此之前，君實生物已經多次在資本市場融資。2018年12月、2020年7月，君實生物分別在港交所及上海科創板上市，實際集資額約29.44億港元(26.8億元)及44.97億元，還曾進行多次定向增發，最近的一次發生在去年11月底，君實生物在A股市場利用定向增發股份集資37.77億元。截至今年3月底，君實生物上次定向增發未使用資金仍有34.46億元。在公佈GDR發行消息後，君實生物的A股和港股股價明顯下挫，當日收市均跌逾5%，或顯示投資者對該公司於短短半年內兩次大額融資感到不滿。

再看看君實生物此次融資的新工具GDR，它是由託管銀行發行、代表中國人民幣計價A股的憑證，經過120天的鎖定期後，可以轉換為目標A股，在上海和深圳的交易所出售。瑞士GDR的發行及審批流程較為簡單，通常在三至四個月內即可完成，發行總成本更低於其他境外IPO。今年以來，已經有康希諾(6185.HK; 688185.SH)、中國醫藥(600056.SH)等醫藥企業宣佈擬在瑞士發行GDR。

新冠藥銷量遇冷

從第一季財報來看，君實生物的營業收入主要來自2018年獲批的PD-1抗體藥特瑞普利單抗，貢獻收入1.96億元，佔整體營收76.9%。雖說特瑞普利單抗獲批的適應症不斷增加，令其第一季營收按年增長77.84%，但是該藥物去年第三和第四季度分別貢獻營收2.18億元和2.14億元，按季比較，仍處於下降區間。

另一邊廂，曾經被寄予厚望的新冠口服藥VV116營收遠不及預期，該產品今年1月獲得國家藥監局附條件批准上市後，第一季銷售收入僅為1,150萬元，而國盛證券曾預計其年銷售額超過176億元。由於VV116獲批之前，中國各地已在去年12月開始經歷了一輪大範圍新冠病毒感染，反映君實生物已錯失銷售黃金期。

據之前的財報透露，該公司已為該藥累計投入3.91億元研發費用，預計總投資將達8.8億元；從當前的銷售進展來看，恐怕短期內難以收回成本。

其餘兩款已商業化的產品中，阿達木單抗注射液的銷售收入約2,908萬元，該藥物去年3月獲批上市，5月才開出首張處方，仍處於商業化初步階段。2021年2月，君實生物的新冠中和抗體埃特司韋單抗與禮來公司(LLY.US)旗下bamlanivimab的雙中和抗體療法，獲得美國食品藥物管理局(FDA)緊急使用授權，曾協助君實於2021年的業績收入大增。

但到了2022年1月，由於雙中和抗體療法對於新冠奧密克戎變異病毒療效不足，FDA修改緊急使用授權範圍，埃特司韋單抗的收入銳減，目前已不再產生營收。

加速出海拓銷路

君實生物連年虧損，重金押注的新藥又未能如預期般帶來高額回報。業內有觀點認為，該公司自身「造血能力」較弱，只能依賴外部融資，但這種發展模式恐難有持續性。

不過，雖然君實生物當前僅有四款商業化產品，但公司手握覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝疾病、神經系統等領域的近50款研發管線，除了三款進入臨床三期的待上市新藥之外，還有20款藥物處於臨床前階段、24款藥物處於臨床一期，兩款藥物處於臨床二期。龐大的研發管線需要極高的資金投入支持，其資金壓力可見一斑。

為了拓展收入空間，君實生物積極「出海」。6月1日，該公司公布已順利完成FDA對其生產基地的許可前檢查(Pre-License Inspection，即PLI)，合作夥伴Coherus(CHRS.US)正在準備特瑞普利單抗在美國商業化的相關工作。Coherus預計特瑞普利單抗將在今年第三季度獲批，該藥物有望成為首個成功出海美國的國產PD-1。另外，君實生物在3月28日宣佈，與康聯達生技設立合資公司，在東南亞地區9個國家合作開發和商業化特瑞普利單抗。

受限於商業化變現成果不佳，君實生物股價已經不斷下跌，最新的港股股價已經較2021年2月的高位跌去四分之三，其最新市銷率約13.8倍，略低於創新藥龍頭百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的14.8倍。儘管百濟神州也未實現盈利，但其第一季營收顯著增長57.4%。如今，擺在君實生物面前的難題重重，高投入的產品銷售額不佳，出海之路漫長，研發管線亟待輸血，未來應該如何找到新的故事，重新吸引投資者垂青呢？

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

百濟神州, 君實生物, 康希諾, GDR, 新冠口服藥, 定向增發, 中國醫藥

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：玄武雲料上半年虧損增至2,700萬元

智能客戶關係管理服務（CRM）供應商玄武雲科技控股有限公司（2392.HK）上周五公告，預計2025年上半年將錄得不少於2,700萬元（376萬美元）的淨虧損，遠高於2024年同期約610萬元的虧損，反映公司業績持續承壓。公司指出，虧損擴大的主因是上半年中國電信行業加強監管，導致其CRM PaaS及部分CRM SaaS服務銷量下滑。不過，玄武雲亦強調正積極調整業務策略，加大高毛利率SaaS服務的投入，使整體毛利率呈上升趨勢。董事會表示已加強現金流與財務控制，預計今年上半年的經營現金流將轉為正數。玄武雲股價周一低開，至中午休市報1.57港元，轉升1.95％。過去一個月，公司股價上升約45%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

2392.HK

簡訊：效率提升嚴控成本小菜園料中期盈利急升

餐飲運營商小菜園國際控股有限公司（0999.HK）周五表示，受惠於經營效率提升，預計2025年上半年利潤將錄得強勁增長。公司預計半年度利潤將介乎3.6億元至3.8億元間，中值較去年同期2.8億元的利潤水平增長32%。公司聲明：「淨利潤增長的主要因集團多措並舉優化運營效率、嚴格管控成本費用，以及深化精細化管理，推動集團整體經營效益顯著提升。」小菜園股票周一高開，早盤上漲4.7%至9.79港元，相較去年12月上市價8.50港元上升約15%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

0999.HK

簡訊：提升效率持續關店呷哺呷哺預告虧損大減

火煱餐廳呷哺呷哺餐飲管理（中國）控股有限公司（0520.HK）周日發盈利預告，預計今年上半年的收入約為19億元人民幣（下同），同比下跌18.9%，但虧損大幅收窄至8,000萬元至1億元，去年同期則虧損2.74億元。公司指出，期間持續成本優化，以數字化供應鏈降本增效、不斷升級新型物流樞紐及標準化流程，以及優化餐廳佈局結構。期內關閉低效餐廳，並聚焦高潛力區域，預計在資產減值損失較去年同期大幅下跌64.1%。呷哺呷哺周一平開報0.78港元，年初至今公司股價下跌22%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

0520.HK

增貨運經紀收費滿幫危中有機

這家貨運平台企業警告，上調貨運經紀服務費率可能導致業務量顯著下滑，或將對企業利潤「產生負面影響」重點：隨著政府補貼減少，滿幫將上調貨運經紀服務收費，以建立可持續的業務模式這家貨運應用運營商，一季度小微企業貸款同比增長25%，不良貸款率攀升至2.2% 　陽歌滿幫集團（YMM.US）一度因忽視監管機構而付出代價，如今這家貨運應用運營商正迎來一道基礎經濟學新課題。這源於公司上周五發布的簡訊預警，其第二大收入來源貨運經紀服務的收費上調，可能引發連鎖反應。滿幫坦承此舉幾乎必然導致部分客戶流失，公司的客群主要由貨車司機與貨主構成。這是滿幫在中國經濟增速放緩背景下，穿越更崎嶇道路的最新調整舉措之一。其他變動包括去年的裁員，以及針對核心客戶小微企業放貸規模的快速擴張，這些企業常需短期融資維持運營。以上的舉措對維持業務良性運轉確有必要，但亦伴隨風險，也彰顯企業未雨綢繆規避深層隱患的主動性。這正是投資者樂見的治理水平，或是雅虎財經調研中13位分析師中11位給予「買入」或「強烈買入」評級的原因之一。滿幫稱最新漲價旨在「保障貨運經紀業務可持續性」，該業務致力於為貨主精准匹配運力。歷史財報顯示，該業務曾獲大量政府補助，而今政策力度似在減弱：今年一季度，政府補助總額為4.67億元（折合6,500萬美元），同比下降41%，上年同期則達7.95億元。公司聲明稱：「預計自截至2025年9月30日的季度起，貨運經紀服務交易量將顯著收縮，導致該業務營收下滑；同時對應營收成本上升，可能對公司利潤產生一定程度負面影響。」公告發布前的周五，滿幫股價下跌7.7%，表明市場當日或已充斥漲價傳聞。該股年初至今基本持平，但52周累計漲幅達50%。憑借以運滿滿、貨車幫兩大應用為核心的輕資產模式，該平台為連接貨主與司機提供多元化服務，展現出較強吸引力。輕資產模式外，滿幫以自有資金獨立運營小貸業務。伴隨中國經濟放緩的壓力傳導至貨運從業者，該業務需求持續攀升。截至3月末公司資產負債表內，中小微企業貸款額45億元，較上年同期的36億元增長25%。與此同時，其不良貸款率由2023年末的2.0%微升至2.2%。監管合規風波穩定貨運經紀業務的舉措，僅是滿幫的最新調整。三年前，公司因赴美上市前，未完成網信辦數據安全審查遭遇重罰。作為處罰，2021至2022年，公司兩大主力應用被暫停新用戶註冊約一年。最終完成審查後，獲准重啓新用戶註冊。 2022年，中美證監機構就中概股審計底稿爭議激化時，滿幫據傳曾考慮赴港二次上市。但伴隨中美最終達成信息共享協議而化解爭端，滿幫終止這一計劃。即使當前漲價舉措及前述貸款擴張，加上不良率攀升令壓力加劇，但公司業務此前對經濟放緩展現較強韌性。今年一季度，營收同比增長19%至27億元，但三大主營業務增長顯著分化。核心交易服務營收同比躍升51.5%至10.5億元，超越貨運經紀業務成為第一大收入來源。滿幫將前者飆升歸因於平台活躍度提升，應用訂單履約量同比增長22.6%達4,820萬單，平台月活躍貨主增長28.8%至276萬。相比之下，一季度貨運經紀服務收入基本持平於約9.66億元。新漲價機制實施後，該業務或於三季度起轉入收縮通道，幅度可能顯著。第三大收入來源貨運信息發布服務，當季增長10%至2.35億元，在總營收中佔比僅10%。輕資產模式賦予滿幫顯著盈利優勢。去年，其毛利率已達54.6%的高位，今年一季度更躍升至69.2%，主要受益於政府增值稅減免，這是另一支持小微企業紓困的政策紅包。去年裁員5%亦提振盈利表現，助推一季度管理費下降30%。當季淨利潤翻倍至12.8億元，現金及投資餘額仍保持293億元高位。這一切印證縱使其面臨經濟放緩風險，這家企業善於在問題惡化前主動破局的稟賦。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月04日

YMM.US

重點：