紮根本土 紅杉中國開始完全獨立運營

紅杉資本將三個地區業務分離完全獨立運營，其中國業務繼續由創始人沈南鵬領導

重點：

  • 風投巨頭紅杉資本將美/歐、中國和印度/東南亞業務分拆為完全獨立的合夥公司，中國業務將啟用新的英文品牌“HongShan”
  • 此舉或使紅杉中國在國內和其他地區擁有更大的投資空間

　

余特莉

中國風投市場曾經是一片肥沃而充滿機會的荒野，有一個根基深厚的品牌支持，對荒野生存至關重要。但隨著中國市場逐漸成長為全球高增長初創企業投資的首選目的地，脫離支持而完全獨立發展的時刻終將來臨。

紅杉中國的完全獨立時刻就在上周——全球風險投資巨頭紅杉資本在上周二宣布將分拆成三家各自完全獨立公司。這家硅谷巨頭的美國和歐洲業務，將繼續保留“Sequoia Capital”的英文品牌，而其印度/東南亞業務，將啟用“Peak XV Partners”的品牌名。

中國業務將繼續保留紅杉中國的名稱，並採用“HongShan”作為英文品牌名來獨立運營。這個品牌名稱保留了其加州紅杉樹的原意。

對中國的初創企業和創業家而言，紅杉中國這個名字已經成為了私募股權投資的代名詞。多年來，它在早期就投資出了美團(3690.HK)和拼多多(PDD.US)等知名企業。這次的分拆預計將在明年3月底完成，屆時，已經極為成功的紅杉中國將獲得更廣闊的發展空間；其創始合夥人是沈南鵬，他也是中國最知名的風險投資家之一。

紅杉資本在其推特賬號宣布了拆分消息，並重申以創始人為中心、以本地為先，是其成功的關鍵。公告同時也提到，運營去中心化的全球投資業務已經變得越來越複雜，特別是由於其投資的很多企業已經成長為相關行業的全球領導者，潛在的競爭會無法避免。

對於業內人士來說，此次拆分屬於順勢而為，因為紅杉各區域的業務主體早就基於各自市場的不同特性而更多地選擇不同的發展路線。在中國和印度這樣高速發展的經濟體中尤為如此——紅杉和其他投資機構培育的許多企業，已經成為當地市場的領導者。

就紅杉中國而言，它已經從最初專注的早期投資賽道，拓展了豐富的業務線。比如多階段私募投資基金、科技/消費和醫療衞生公開市場基金、基礎設施基金以及併購業務，使其成為更加多元化的投資公司和資產管理公司。

紅杉中國是本土風投的領軍者之一，它與軟銀的願景基金、CVC Capital和太盟投資集團(PAG)等其他跨國投資公司一起見證了中國風投市場在過去20年中的日漸成熟。

開疆拓土

沈南鵬是中國風投行業的先行者之一，當他2005年在中國創辦紅杉中國時，風投還是一個相當新興的領域。此前，他曾是攜程旅行網(Ctrip.com)的聯合創始人，並擔任首席財務官。攜程旅行網於2003年在納斯達克上市，後來更名為Trip.com(TCOM.US; 9961.HK)。

在中國科技行業的指數級增長浪潮中，紅杉中國一直在支持本地巨頭，包括互聯網外賣點餐平台美團、電子商務公司拼多多，以及抖音的母公司字節跳動等。在過去的18年裏，該公司在中國投資了超過1,200家公司，涉及消費、醫療衛生和科技等領域。

就近期來看，紅杉中國去年從美國、歐洲、亞洲和中東等地的全球投資者手中籌集了90億美元(640億元)的新資金，而它的一些競爭對手卻在籌資方面遇到了許多困難。

紅杉中國的強勁表現，與紅杉美國形成了鮮明對比，後者在過去一年經歷了一段艱難時期。此前它曾春風得意，投資了蘋果、谷歌、PayPal和Instagram等公司。紅杉美國斥資8億美元投資伊隆·馬斯克的推特令人側目，而它對加密貨幣交易所FTX的災難性投資損害了它的聲譽，並最終導致2億美元的資產減值，令人懷疑它是否有能力有效地監管自己的投資。

紅杉美國也在對美國和歐洲基金的結構進行全面調整，使其能夠更長時間地持有上市公司股票。不幸的是，近期全球資本市場的動蕩讓此舉顯得有些不合時宜。

紅杉美國對電動滑板車Bird Global(BRDS.US)等品牌的投資損失慘重，Bird Global的估值曾高達25億美元，但借殼上市後，現在市值僅剩下3,000萬美元。同樣，DoorDash (DASH.US)上市的時候，紅杉持有20.4%的股份，但其股價已經從歷史高點下跌了75%。

與其他美國投資公司一樣，紅杉資本可能也受到了緊張的地緣政治關係帶來的壓力。儘管分拆可能意味著紅杉中國的海外投資將擁有更大的靈活性，但因其擁有大量來自美國的有限合夥投資人，意味著該公司仍需遵守嚴格的合規協議，包括就潛在投資及其行業情況諮詢外部專家。

紅杉資本還列舉了其他分拆原因，包括提高其全球投資決策的靈活性。共享紅杉品牌也造成了市場混亂，導致公司創始人在尋找資金時，不知道應該與哪個紅杉實體合作。所有這些因素都要求紅杉徹底擁抱本土化策略。

利好因素

紅杉中國自立門戶，或將給予其更多利用本地市場機會的自主策略空間。總體而言，紅杉資本這樣的跨國投資公司可能會繼續采取保守策略。自從中國三年前開始整頓互聯網消費行業以來，外加全球經濟增速放緩的原因，他們已經開始減少在中國的投資活動。

紅杉中國可能會更加專注於海外交易。該公司已經在韓國、澳大利亞和日本進行了投資，因此在亞太地區的拓展看起來是順理成章的下一步。這一舉措可能與該公司多年來支持的許多中國企業家業務一致，他們也在越來越多地關注海外市場的機會。

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簡訊：贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

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1772.HK 002460.SHE
East Buy does e-commerce

告別網紅主播模式 東方甄選要做「線上山姆」

這家由教育機構轉型的直播電商公司，正通過自營產品業務，試圖打造線上的山姆 重點： 東方甄選在上個財年呈現營收、利潤及GMV同步下滑 公司在財年下半段開始恢復盈利，增強投資者對其最新商業模式的信心 　 譚英 當在線教育機構新東方在線2023年1月轉型為直播電商公司時，新更名的東方甄選控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。這家教培巨頭新東方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在線業務子公司，在2021年政府叫停課後輔導後，完成了非常規轉型。 轉型初期，東方甄選勢頭強勁，截至2023年5月的財年錄得45億元（6.28億美元）營收及9.71億元淨利潤的創紀錄表現，扭轉了之前財年虧損困境。次年，這家公司業績更為亮眼，營收躍升至70億元，淨利潤達17億元。 不過，據上周五發布的最新年報顯示，公司復蘇勢頭在剛過去的財年突遇波折。因捲入與頭部主播的高調糾紛，截至今年5月的財年，營收、利潤及商品交易總額（GMV）均大幅下滑。 財報顯示，東方甄選最新財年持續經營業務營收同比驟降32.7%至44億元，對上一財年大額利潤幾乎化為烏有，全年淨利潤僅錄得570萬元。核心電商及自營產品業務GMV，更從上年的143億元大跌40%至87億元。 最新業績未包含爆款直播間「與輝同行」的貢獻，該直播間由曾是英語教師的董宇輝主持，後者去年與東方甄選分道揚鑣。若計入該直播間收益，最新財年營收、利潤及GMV的跌幅將進一步擴大。 市場對業績表現反應消極，財報公布後首個交易日（本周一），東方甄選股價下挫13%。即便經歷此番下跌後，該股年內累計漲幅仍達76%。 儘管年報數據降幅顯著，但積極信號在於，上個財年的下半年營收較上半年小幅增長。更關鍵的是，繼上半年報虧9,670萬元後，東方甄選下半年實現1.024億元淨利潤，成功扭虧為盈。 國信證券認為，最新財報「初步驗證公司轉型成效」。國信證券進一步指出，東方甄選依託自營產品及會員體系構築的新增長模式，將通過打造爆款商品注入增長新動能。 持此觀點的不只國信，投資者似乎青睞東方甄選現行戰略，該戰略旨在突破對頭部主播的過度依賴，轉向打造線上沃爾瑪的倉儲式折扣店山姆會員店。業績指標顯示，戰略正初顯成效。 教科書級過度依賴案例 東方甄選與董宇輝的經歷，堪稱企業過度依賴單一個體的教科書案例。董宇輝於2024年7月離職時，帶走粉絲量達2,000萬的「與輝同行」直播間。 據飛瓜數據顯示，董宇輝個人影響力此後持續攀升，粉絲規模目前已達3,000萬。相形之下，東方甄選自董離職後流失186萬粉絲，在飛瓜數據榜單滑落至第22位。包括「黃金一代」主播敬文、頓頓在內的核心主播也相繼離職，東方甄選CEO俞敏洪在股東大會上稱，不會再出現某個主播成立獨立平台。 除董宇輝事件外，東方甄選在抖音之外的直播渠道的拓展同樣舉步維艱。最新財年因董宇輝貢獻消失，其抖音付費訂單數從上年1.81億單腰斬至9,160萬單，抖音平台仍佔據公司GMV總量的70%。 俞敏洪承認，單一渠道依賴存在隱患，同時指出新推的自營產品會員體系，是弱化主播依賴風險的重要舉措。然而，東方甄選在淘寶、京東、拼多多、小紅書及微信小程序等平台的多渠道建設，尚未達到分渠道的效應。 早在2022年4月，董宇輝離職前，東方甄選就啓動了聚焦自營產品與會員折扣的「山姆會員店模式」。該體系成效斐然，最新財年自營產品創收35億元，貢獻近八成總營收。 東方甄選將會員業務視為未來核心，通過直播電商渠道及專屬會員App，雙軌銷售自營產品。公司稱其品牌「在業內影響力日顯，已成為品質、親民及生活美學的代名詞」。2023年10月推出的付費會員App，訂閱數量最新財年增長33%，從19.86萬人增至26.43萬人。 期內，App端自營產品GMV佔比從16.3%攀升至28.8%，數量從488款增至732款。飛瓜數據顯示，今年6月東方甄選8.8億元GMV總額中，自營產品貢獻3.5億元，同比增長15%。 以當前380億港元（49億美元）市值及5.52倍市銷率（P/S）計，機構對東方甄選看法呈現分化。雅虎財經調研的分析師中，7位給予其「強力買入」或「買入」評級，3位建議「持有」，2位對其評級為「表現弱於大盤」。 平均下來，分析師預測，隨著董宇輝事件影響淡化，東方甄選本財年營收將增長約25%，利潤增長有望超過一倍。 財報發布後，國信證券下調東方甄選未來三年利潤預期，但維持「跑贏大盤」評級。華泰證券表示：「我們看好公司向品牌化穩步轉型的長期發展潛力。」因而保持「買入」評級，並上調未來三年營收預期，同時將本財年利潤預測向上微調1%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1797.HK

簡訊：中期業績亮麗 藍思盈利升逾三成

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市後首份中期業績，收入329.6億元人民幣（下同），同比增長14.2%，盈利增長32.7%至11.43億元，若扣除非經常性損益的淨利為9.4億元，同比上升42%。 各項業務表現理想，期內智能手機與電腦業務收入271.8億元，同比增長13%，智能汽車與座艙業務收入同比上升16.5%至31.6億元，智能頭顯與智能穿戴業務收入16.5億元，同比增長近15%。公司指出，收入增長主要是頭部客戶量產多款新品。 展望未來，公司表示將持續深化全球產能布局，強化材料模組整機垂直整合優勢，豐富高附加值產品矩陣。 藍思科技周二開市跌0.32%報24.56港元，公司自今年7月上市累計上升逾3成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6613.HK 300433.SHE
Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白雲山業務欠驚喜 股息率高助撐股價

白雲山大健康業務中期利潤升14%，主要來自王老吉貢獻 重點： 受大南藥業務影響，白雲山中績倒退 飲料業務競爭大，王老吉開拓海外市場 　 白芯蕊 涼茶作為中國傳統文化代表之一，更列入中國國家級非物質文化遺產，擁有王老吉涼茶及多款中藥產品的廣州白雲山醫藥集團股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期業績，雖然飲品業務表現強現強韌，但製藥業務仍缺乏起色，令淨利潤按年倒退1.3%。 白雲山前身是為廣州藥業，集團於1997年成立，同年在香港港交所掛牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合併白雲山，隨後公司名稱由廣州藥業改名為白雲山，目前大股東是廣州醫藥集團，持有白雲山45.04%股權，廣州醫藥集團則是廣州市人民政府旗下企業。 大健康業務佔利潤51% 集團完成重組後，基本完成「大南藥」、「大商業」及「大健康」業務佈局，其中大健康業務是白雲山利潤主力來源，上半年利潤總額為15.8億元，按年升13.9%，佔集團總利潤金額51.1%。大健康業務主要由王老吉大健康公司組成，主要產品包括王老吉涼茶、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等產品。 尤其王老吉品牌更是集團皇牌，該品牌於1828年創立，最早以涼茶鋪形式出現，王老吉積極現代化轉型，廣藥集團於1992年獲得「王老吉」商標，並以紅罐「王老吉涼茶」迅速在中國走紅，一度與加多寶集團就「王老吉」商標展開法律糾紛，但最終由白雲山持有，目前王老吉在涼茶市場市佔率高達70%。 不過，以收入計算，集團大健康業務上半年收入只得70.26億元，佔集團總收入418.34億元的16.8%，遠比第一大收入的大商業業務的290.63億元少。所謂大商業業務主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務等。 大商業收入大毛利率少 雖然大商業業務收入佔比大，但毛利率卻不高，上半年只得6.13%，因此利潤總額只有3.46億元，佔集團總利潤金額僅11.1%，相反以王老吉為主的大健康業務，毛利率高達44.67%，更按年升1.69個百分點，因此大商業業務雖然收入大，但利潤貢獻卻比大健康業務少。 大健康業務由王老吉涼茶支撐，上半年利潤也錄增長，但面對內地飲品業百花齊放，尤其新茶飲市場不斷擴張，令中國涼茶市場亦近天花板，據尼爾森調查顯示，18至35歲主力消費群體中，選擇王老吉作為解渴首選的比例已從2022年前的43%，大降至2025年3月的27%。 王老吉拓海外覓商機 王老吉作為中國涼茶業龍頭，為對抗茶飲新勢力，更年也積極開拓其他新口味，以迎口顧客需要，例如推出無糖味涼茶、茶花風味涼茶等新產品。 除此之外，白雲山也為王老吉涼茶積極開拓海外市場，集團於2024年啟動海外品牌標識「WALOVI」，品牌已在美國、泰國、意大利、沙特、馬來西亞等多國陸續發布，尤其是主攻東南亞與北美市場，並與美國Costco、亞馬遜、展開深度協作，以拓大海外商機。 不過，白雲山大南藥業務仍拖集團後腿，繼2024年該業務收入下跌10.4%後，最新業績仍未見好轉勢頭，2025上半年收入按年跌15.2%至52.4億元，當中中成藥收入跌幅達20.1%至32.5億元，化學藥則下滑5.9%至20億元。 白雲山的大南藥板塊主要涉及中成藥及化學藥研發生產和銷售，擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠、潘高壽藥業、白雲山等中華老字號企業，不過面對市場競爭激烈，尤其白雲山化學藥皇牌輝瑞仿制藥金戈（枸櫞酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示銷售壓力大，已為大南藥業務敲響警鐘。 另一方面，白雲山創新能力不足亦是一大問題，由於缺乏持續爆款新藥登場，造成大南藥業務表現呆滯。幸好白雲山已有針對性部署，出資近15億元設立廣藥基金二期，該基金主要是通過直接或間接的方式，開展生物醫藥股權投資，從中獲得投資收益，盼扭轉投資新藥不足的問題。 整體來講，白雲山股息率不俗，預期股息率分別為4.9%和5.4%，較10年期美債息4.3厘好，加上美國潛在減息空間大，變相支撐股價，但由於業務驚喜度不足，除了大南藥業務倒退拖後腿外，王老吉業務則面對新興茶飲市場競爭，故股價上升空間未必太大，只會在區間浮沉。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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