亞朵部署大幅擴張 迎接「報復性旅遊」

這家高端酒店營運商表示，計畫到2025年營運2,000家酒店，比截至去年底的932家增加一倍多

重點：

• 受中國嚴格的防疫措施影響，亞朵去年第四季營收僅增長5%，但分析機構預計其增長將在今年加速至56%
• 該公司總收入中的零售部分，即客房內商品銷售額的增長要快得多，為34%

陽歌

準備迎接「報復性旅遊」。

這是最近上市的酒店營運商亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)透露的資訊。該公司在發佈去年11月上市後的首份季度業績報告同時，公佈了一項大型擴張計畫。它希望成為像法國索菲特和美國萬豪這樣的高端品牌，使其有別於專注中低端市場的國內大部分競爭對手。

亞朵的商業模式中還包括不常見的零售部分，即向房客出售他們入住期間在客房內看到的物品，這為其帶來了相當可觀的收入。

亞朵的大擴張計畫，出現在其上週四發佈的第四季業績報告中。財報顯示，在去年底，中國實行嚴格的疫情防控措施、極力限制旅遊之際，亞朵及其同行遭受了怎樣的打擊。但現在，中國已經正式取消了這些控制措施，該公司把重點放在了未來旅遊應該會恢復到更加正常的水平，甚至可能會因為所謂的「報復性消費」而出現增長局面。

我們可以從萬豪國際(MAR.US)等品牌的身上，一窺亞朵及其中國同行可能會在今年稍後迎來的那種業務激增，因為去年隨著世界其他地方的形勢恢復到更加正常的水平，西方品牌經歷過這種繁榮。萬豪國際去年營收增長50%，雅虎財經調查的分析機構預計，亞朵今年的收入也將增長56%。

市場似乎樂於看到亞朵將重點放在更高端的市場上，以及它額外的零售業務。從11美元的IPO價格到26.21美元的最新收市價看，該股已翻了一倍多，遠期市盈率為37倍。這略高於國內同行華住(HTHT.US)的35倍，也遙遙領先於格林酒店(GHG.US)的12倍，前者聚焦中端市場，而後者則專注於低端市場。甚至連萬豪國際也被亞朵甩在了身後，其遠期市盈率僅為21倍。

公告剛發佈時，投資者似乎對亞朵在IPO後的第一份財報不是太熱情，當天股價下跌4.2%。但該股在上週五上漲11%，不僅收復了所有跌幅，甚至還錄得升幅，表明市場情緒較起初股價下跌時有所改善。

該公司稱，截至去年底它經營著932家酒店，較上年同期增加25%。但它接著表示將大幅加快開店速度，計畫到2025年將酒店數量增加一倍多，達到2,000家左右。

該公司的最新報告顯示，它正利用當前的現金流，而不是用它截至去年底高達16億元的現金和現金等價物，為其擴張提供資金。這對擴張很重要，因為這意味著該公司應該能夠做到既成功開新店，又不會造成財務緊張，特別是如果它的現金流隨著旅遊模式恢復到更正常的情況而改善的話。

專注零售業務

亞朵將收入分成三部分：管理加盟酒店收入、租賃直營酒店收入和零售業務的收入，後者是指向客人出售房間內物品的收入。它正專注於這個收入組合中的零售以及加盟酒店部分，與直營酒店相比，後者的利潤率要高得多，成本則低得多。

這個轉變在其最新的財報中得到了反映，從中可以看到，該公司第四季的整體收入上漲5.8%至6.26億元。考慮到去年10月和11月，由於中國採取了嚴格的疫情防控措施，中國的國內旅行幾乎陷入停滯，這個數字給人留下的印象還是不錯的。

然而，在總收入當中，三個主要的收入來源卻存在截然不同的趨勢。在當季，來自加盟酒店的收入同比增長5%，佔總收入近60%。來自自營酒店和管理物業的收入按年下降10%，佔總收入22%。零售收入增長34%，佔當季整體收入19%。

RevPAR(平均可出租客房收入)是業界最受關注的指標，亞朵的該指標在去年最後一個季度按季下降8%至259元，這是因為入住率和平均房價均出現了下降。

在艱難的經營環境下，亞朵跟許多中國公司一樣，尋求控制成本。當季營運成本按年增長25%，但剔除與股票薪酬相關的成本後，這個數字實際上略有下降。亞朵當季淨虧損8,300萬元，上年同期盈利2,700萬元。但經過調整後，也就是剔除基於股票的薪酬成本後，該公司仍然保持盈利，實現了8,100萬元的non-GAAP利潤。

最後，我們即管猜測，亞朵可能會利用這份積極的報告，在不久的將來籌集新資金。該公司於2021年首次提交上市申請，當時它的目標是籌集3.5億美元(24億元)，這是一個相當大的數字。但因為一系列因素，包括中美監管爭端和針對中概股的低迷情緒，迫使它將上市推遲了一年多。

去年11月，該公司最終僅籌集了5,000萬美元，當時中國仍在努力撲滅新冠疫情，市場情緒仍然相對較弱。

更大的初始集資目標表明，亞朵可能仍想籌集更多資金，因為它去年11月出售的股票，僅佔其目前34億美元市值的3.5%。因此，我們認為該公司可以利用這份積極的新財報，再加上股票至今為止的強勁表現，在未來幾周宣佈增發2億至3億美元新股的新計畫。

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