或许是投资教育股的好时机了——如果选对的话

周五中国教育股遭到抛售，一些股票跌幅高达70%，因为投资者担心政府可能会禁止这些公司进行营利性经营

重点：

• 最新的政府《意见》文件可能会禁止民办课外教育公司以营利为目的的经营活动
• 该政策可能会遭到行业抵制，以及家长的抗议，他们认为该政策过于极端

阳歌

对多数人来说，或许本周和其他任何一周并没有什么不同，但对许多中国民办教育公司来说，形势突然变得生死攸关。上周下半周，国务院发布了一份文件，称大多数民营公司不得在核心课程领域提供教育服务，让这类公司有些措手不及。

结果，在美国和香港上市的教育类股票遭到血洗，在周五充满血腥的交易日下跌幅度少则11%，多则70%。

我们很快就会回顾已知的情况，以及在这个快速发展的情况下，事情会如何发展。但是在这里，我们也要稍微唱个反调——虽然我们已知的那个中国民营教育行将告一段落，但它不太可能完全消失。这可能意味着，对于一些想要下注，赌哪些公司会在一家又一家企业遭血洗倒下后脱，颖而出成为新的行业领袖的投资者来说，市场上有一些白菜价的好股。

稍后，我们将再次研究这方面的情况，为爱冒高风险的投资者提供一些想法。

最关键的是，在更为成熟的西方市场，营利性与教育的关系一直很难相融。在大多数地方，私立学校通常由具有宗教背景的团体经营，是非营利性的。中国并没有这种传统，这也是为什么营利性的公司会迫不及待地投其所好，满足中国家长对私立教育必然需求的部分原因。

如果中国真的禁止营利性民营教育机构，那么它要如何来满足对私立教育的大量需求还有待观察，因为在中国没有太多西方类型的宗教组织来填补这一空缺。因此，我们很有可能会看到政府会略微回调，允许一些私营机构在一定限制的条件下继续存在。

综上所述，让我们回顾一下上周末发生的事情，包括哪些公司受到的打击最大。根据其中一家香港上市的公司新东方在线（Koolearn，1797.HK）的声明，大新闻是政府发布了一份“意见”文件，指出提供核心学校科目教学的民营教育机构不得以营利为目的进行经营。

在十多家在美上市的中国教育机构里，三家受打击最大的公司是好未来（TAL Education，TAL.US）、高途集团（Gaotu Techedu，GOTU.US）和新东方（New Oriental Education，EDU.US），分别下跌71%、63%和54%。与之相对的，海亮教育（Hailiang Education，HLG.US）、达内科技（Tarena，TEDU.US）和 红黄蓝教育（RYB Education，RYB.US）“仅仅”下跌11%、18%和20%。

在中国呆了一段时间的人会知道，当涉及这种监管时，没有什么是真正一成不变的。政府往往会根据当时的情势抛出一些想法，在现在这种情况下，显然是民营教育公司有点儿过分了，给中国的青少年造成了太多压力。

但是，随后人们会反击，具体来说就是教育机构，以及也许同样不容小觑的，是那些希望在高度竞争的学校系统中给孩子提供一切可能优势的父母。最新的文件是一个《意见》，这一事实也表明可能有一些让步的空间。因此，最终的结果可能是一个妥协，也许允许一些营利性活动，但有限制。

学校经营者受到的影响较小

投资者相信，最有可能在治理整顿行动中幸存下来的其中一个群体可能是中小学运营商。海亮教育和红黄蓝教育都属于这一类，它们是上周五跌幅最小的两家公司，前者经营私立K12学校，后者经营私立幼儿园。另一家属于此类别的是中国东方教育（0667.HK），该公司经营成人职业学校。

在民办教育机构中，盈利的中国东方教育的市销率（P/S）最高，为4.6倍。由于这些机构大多亏损，这样的市销率很适合投资者拿来作为衡量标准，看看谁能在整顿行动中幸存下来，甚至有可能在之后获得蓬勃发展。

同样盈利的海亮集团市销率次之，为3.4倍。紧随其后的是有道（Youdao，DAO.US），它的收入主要来自在线教育课程，而这正是此次治理整顿行动的重点。有道的市销率为2.6倍，它与其他公司的不同之处在于，它略超三分之一的收入来自成人教育。

接下来，市销率高于1倍的企业，只有行业内的中坚力量新东方（1.7倍），然后是最近上市的掌门教育（Zhangmen Education，ZME.US）的1.6倍，以及一起教育（17 Education）的1.1倍。当然，我们也应该指出，由于股价的波动，这个比率可能会快速变化，所以今天市销率很高的公司可能会突然看到，如果股价出现暴跌，这个数字也会大幅下降。

我们之前指出过，9月相当于这个行业的“清算日”，因为届时所有课外教育机构只有获得办学许可证才能继续运营。

像中国东方教育、海亮集团和红黄蓝教育这些已经拿到了这样的许可证，所以它们不大可能受此规定牵连。像新东方这样既做在线教育又做传统课堂式教育的老牌机构，可能也很安全，因为他们也应该拿到了必要的许可证。

不管怎么说，中国需要非常谨慎地对待如何推进对教育机构的治理整顿。对于会导致大规模关闭和成千上万人失业的措施，它将慎之又慎。而且，如果课外班被大幅削减，也会遭到愤怒家长的强烈反对，政府可能也不愿意面对这样的局面。

因此，一些运营状况最好的公司似乎很有可能或许继续经营，甚至可能继续营利性质，如果它们能让监管机构相信，它们会负起责任。现在的问题是，哪些公司足够幸运，成为治理整顿的幸存者。

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