“消费降级”助力拼多多收入增长胜电商巨头

2022年12月07日

拼多多深耕农产品电商平台，加上低价产品策略奏效，三季度业绩迎来了丰收

重点：

拼多多三季度收入及利润均录得倍数增长，远胜市场预期，刺激股价大涨
该公司的海外业务拓展仅处于初期阶段，已引起投资者的遐想

刘明

新冠病毒疫情冲击实体消费市场，加上全球经济转差，零售也大受影响，各大电商今年第三季的收入增长普遍放缓，甚至录得倒退。反观规模较小的拼多多(PDD.US)无论收入及利润均超出市场预期，刺激股价在季度业绩公布后节节上升。

由于消费者购物意愿下降，并对价格变得更加敏感，拼多多作为主打低价产品的创新电商，正好迎合购买力下降促成的“消费降级”需求。因应今年消费市道及经济环境转变，该公司与商家紧密合作，吸引不同品牌提供价格较低、但质量较高的“高性价比”产品，为消费者提供更多选择。此外，该公司提高技术能力，促进消费者需求与相关项目更好地匹配，吸引商家增加促销活动，形成更多品牌开店及引导消费的良性循环，终于在第三季的财务报表体现出来。

据拼多多上周一公布的三季度财报显示，其收入同比大增65.1%至355亿元，在疲软市况中创历史新高，除了远高于市场预期的307亿元，表现更远胜电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京东(JD.US; 9618.HK)期内仅3%和11%的收入增长。

按业务划分，拼多多期内交易服务收入大增102%至70亿元，主要得益于商家活动增加；凭借为商家提供平台赚取的在线网络营销服务收入也保持高速增长，同比上升58%至284亿元。

拉动农产品消费

作为以农产品零售起家的电商，拼多多明白农业领域市场规模庞大，但在生产、物流、销售却面对重重关卡及障碍，因此协助相关供货商数字化转型，便带来了广阔的市场空间。该公司去年8月设立“百亿农研”专项，将业务利润投放于推动农业科技；今年9月，公司斥资10亿元于全国举办“丰收节活动”，提供农产品专属电商平台，并持续开拓电商领域的合作伙伴关系，以将更多农产品推广至全国各地，成功拉动相关消费。

不过该举动也同时招来更多研发开支，该公司第三季研发费用为26.9亿元，同比增加11%，远高于阿里巴巴及京东同期1%与2.5%的相关开支增幅，但管理层透露，未来仍会加大研发推动创新，利用技术创造长期价值。

另一方面，拼多多三度季总运营费用同比大增38%至176.5亿元，但受惠于收入大幅增加，加上个别项目投入推迟等偶发因素，令相关费用占总收入的比例已从去年同期的59.6%下降至49.7%。随着规模效应显现，该公司第三季净利润暴增546%至105.9亿元，并连续6个季度盈利，告别以往用高亏损换取高增长的恶性循环。

在业绩公布当日，拼多多股价大涨12.6%，并在接下来的5个交易日维持“6连升”势头，本周一以87.8美元的一年高点收盘，比业绩公布前累飙33.5%，反映投资者对其业绩相当满意。

不过，拼多多管理层在季度业绩后的电话会议上表明，三季度的高盈利水平不太可能长期持续，因为一些包括与农业相关的项目在时间安排和投资节奏方面出现延误，才令本季度盈利大幅增长。但公司未来会持续推动农业科技普惠与供给侧升级，协助营收保持较快增长。

券商摩根大通认为，拼多多已经在消费者和品牌商注意力占有率(Mindshare)方面取得突破，而这一趋势至少在未来两至三个季度内不会消失，因为它的每用户平均收入(ARPU)仍然很低。此外，当日后内地自疫情以来重新开放后，首几个季度的消费信心可能会保持低位，这将有利于拼多多的低价定位。

拓展海外尝甜头

事实上，拼多多在9月初推出面向美国的跨境电商平台Temu，主攻售价不到1美元的钥匙扣和储物盒等平价小商品，虽然仍处于探索的早期阶段，但它10月中旬已成为美国排名前10的iPhone和安卓电子商务应用程予，并受到市场密切关注。

根据券商中金公司研究报告引用Data AI的数据，截至11月26日，Temu在美国市场的应用累计下载量已达到549万。中金称，考虑到海外通胀环境下，高性价比产品需求提升，而拼多多拥有高执行力、能享受中国强大的供应链体系，加上跨境物流和海外营销成本持续下行，因此看好TEMU在北美市场的表现。

面对经济不景气，拼多多业绩的韧性、以及农产品的发展潜力前景，都反映在估值上。据彭博综合券商预测，主要电商阿里巴巴、京东及唯品会(VIPS.US)年度预测市盈率分别为11.9倍、24.5倍和8.7倍，均低于拼多多的27.9倍。

对于拼多多的投资价值，券商花旗相当乐观。该行认为，拼多多连续多季交出超过预期的强劲利润表现，加上进军国际市场的潜在成功，将为其股价带来上升空间，可视作是风险偏好较高投资者的超额回报选择。因此，该行维持拼多多的买入评级，并把其目标价从79美元调高四成至111美元，并列为该行明年上半年的行业首选投资标的之一。

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消费, 电子商务

电商, 京东, 阿里巴巴, 拼多多, 唯品会, 网购平台, Temu, TikTok, Shein, Instagram

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新闻

简讯：中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。根据双方于2024年初签署的股份出售协议，交易对价为3亿澳元（1.97億美元），並以若干先决条件为完成前提，包括买方须于2025年7月1日下午5时前，获得澳洲外国投资审查委员会（FIRB）出具的无异议通知。然而，中国罕王表示，买方未能如期取得该批准，故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知，立即终止股份出售协议。交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出，集团目前正全面检视金矿业务发展路线，未来将专注优化资源配置，并计划于短期内对外公布新规划，以提升资产价值与股东回报。中国罕王股价周三高开，一度升逾4%，其后转跌，至中午收市报2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

3788.HK

行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

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