哔哩哔哩“债转股” 四季度业绩惹憧憬

这个短视频分享平台在四季度业绩公布前，成功配售一笔总值约4.09亿美元的新股，变相实现“债转股”。虽然有利财政，但市场焦点仍是其即将公布的季绩表现

重点：

• 哔哩哔哩成功藉配售美国存托凭证筹资4.09亿美元，部分所得用于回购一笔2026年到期的可转换优先票据
• 虽然公司仍未能获利，但去年三季度净亏损明显收窄，带动近月股价回暖，市场憧憬第四季可能有意外惊喜

罗小芹  

短视频分享平台哔哩哔哩股份有限公司(BILI.US; 9626.HK)去年11月底公布的三季度业绩明显改善，带动近月股价上涨。有见最近股市气氛改善，该公司也加入中概股的“抽水”行列，宣布配售美国存托凭证(ADS)，筹资高达4.09亿美元(27.8亿元)。

哔哩哔哩上周四早上确认，承销商高盛已成功向不少于6名投资者配售1,534.4万份ADS，为公司筹资4.09亿美元，每份ADS配售价26.65美元，由于配股价较其美股出现7%折让，哔哩哔哩的港股当日下挫4.7%至207.4港元，其美股也回软2%至26.94美元收盘，勉强守住配售价水平。

随着港股回暖，哔哩哔哩从10月份的历史低点66.1港元迎来报复式反弹，最近曾经冲破220港元关口；该公司的美股也从最低的8.23美元，大涨两倍多至最近的27美元水平，从投资者的热烈反应，或侧面凸显他们对四季度业绩的憧憬。

哔哩哔哩表示，配股筹资的金额，部分将会用于偿还本金总额2.69亿美元、2026年底到期的未偿还可转换优先票据，以及补充公司运营资本。

提早赎回远期票据

事实上，该公司近期积极回购远期的可转换优先票据，反映管理层对未来现金流具有信心。据其三季度业绩披露，截至去年9月底，哔哩哔哩已斥资1.98亿美元回购本金总额为2.75亿美元、2026年12月到期的票据，并于10月以4,930万美元回购本金总额为5,400万美元的2027年到期票据。

哔哩哔哩去年3月还批准一项股份回购计划，允许公司在未来两年回购最多5亿美元ADS，但截至去年9月，只动用了当中的5,360万美元。

至去年9月底止，该公司的现金及现金等价物、定期存款及短期投资为239亿元，相比非流动长期负债123亿元，财政不算宽裕。不过，由于该公司去年三季度收入及毛利提升，即使季度业绩未有提供经营活动现金流状况，但估计公司提早赎回远期票据，是对业务前景乐观的表现。

哔哩哔哩成功将潜在债务转化为可用资本，而且引入新股东资金，确实加强了未来财政实力。但要留意的是，公司控制成本能力有待改善，业务长期处于亏损，加上毛利率远逊主要竞争者快手(1024.HK)，是尾大不掉的老问题。

削减开支仍需努力

先从季度毛利率看，快手近年长期高于40%，最近两季更达45%或以上，反观哔哩哔哩过去五季的毛利率都低于20%，去年三季度只有18.2%，表现远远落后；此外，哔哩哔哩去年前三季度包括营销、行政及研发成本在内的经营开支高达86.3亿元，除了同比增加17%，占整体收入的比例亦高达54.8%，较一年前的54.2%再录得升幅，反映在控制成本方面仍需加把劲。

哔哩哔哩也深明降低成本的重要性，去年12月，市场传闻公司将裁员三成，涉及直播、漫画等部门，当中以产品测试员为裁员重灾区，而研发、运营及人事等职能部门岗位亦受到波及。哔哩哔哩否认大规模裁员，仅称这是正常业务调整。

虽然哔哩哔哩近年成功定位为面向中国“Z+世代”(1985-2009年出生)的社媒平台，在抢占年轻人市场有一定优势，而且活跃用户数目维持不俗增长；但其截至去年9月底的月活跃用户仅有3.32亿名，远低于快手的6.04亿名，加上平均每月付费用户只及对方的48%，反映其业务表现仍有不少追赶空间。

值得一提的是，快手与哔哩哔哩的业务结构有些不同，前者主打网上营销，直播为副，后者业务则涵盖移动游戏、增值服务、广告及电商，收入结构较均衡。此外，哔哩哔哩去年三季度的业绩表现已开始改善，季内收入57.9亿元，较第二季环比增长18%，毛利则大升42.8%至10.54亿元，协助净亏损环比收窄14.6%至17.2亿元，同比更大减36%。

经历近月的上升势头后，哔哩哔哩最新市销率(P/S ratio)为3.5倍，稍高于快手的3.3倍，更抛离爱奇艺(IQ.US)的1.3倍水平。这看起来有点不合理，但可能反映市场对哔哩哔哩四季度业绩存在憧憬，愿意给予较高溢价。不过市场资金的耐性有限，管理层还是需要在未来几季交出扭亏时间表，才能长期留住支持他们的投资者。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这篇文章已经更正，以显示截至去年9月，哔哩哔哩用1.98亿美元回购了价值2.75亿美元的2026年12月到期票据