被低估的再鼎医药拿下多个独家授权，充实抗癌药产品

2021年05月14日

借助最近出售股票获得的8.6亿美元现金，该公司寻求加速批准、推广来自海外的最新尖端治疗方法

重点：

随着数个新产品拿到批文，一个核心产品列入国家报销药品目录，再鼎医药的收入应该会继续激增
公司以牺牲近期利润为代价追求昂贵的新许可协议，它的亏损可能会继续膨胀

蓝少虎

致力于癌症和自体免疫药物研究的再鼎医药（Zai Lab Ltd.，纳斯达克：ZLAB；港交所：9688）通过上个月的新股发售筹集了近8.6亿美元，它正准备加快新药的审批，并进一步扩大现有产品可治疗的疾病类型。

它的激进策略反映在周一发布的最新业绩中，与中国的制药初创企业纷纷利用最近简化的药物审批程序的模式如出一辙。它们当中的许多企业在终于取得第一笔可观收入后，延迟追求利润，转而寻求增长。许多分析师认为，与一些同样仍在亏损的本土竞争对手一样，再鼎医药的股票可能被大大低估了。

这些分析师称，再鼎医药没有债务，收入激增，在上个月通过新股发售又筹集了8.6亿美元的现金后，股价有很大的上升空间。更重要的是，除了已经上市的三种药物，该公司预计在未来三到四年内将有大约10种管线治疗方法获得批准。

对11位分析师的调查显示，他们给再鼎医药在纳斯达克上市的股票给出了一年内191.38美元的平均目标价，比周四收盘价151.68美元溢价26%。相比之下，14位分析师对它的中国同行百济神州（BeiGene Ltd.，纳斯达克：BGNE）给出了15%的平均溢价，和天境生物（I-Mab，纳斯达克：IMAB）的25%大致相当。

这并不意味着投资者没有注意到再鼎医药这只股票，它在1月份的股价一度比2017年18美元的纽约IPO价格上涨了10倍以上。最近的价格回调可能与预期有关：随着它在2019年首次实现颇具规模的销售收入，收入经过大幅飙升后，可能会有所缓和。

股票信息网站Simply Wall St在3月份调查的12位分析师预计，该公司2021年的收入为1.36亿美元，每股亏损3.19美元。虽然这将比2020年增长177%，但与之前预计的2.25亿美元的收入和每股2.73美元的亏损相比，这仍是一个很大的下调。

即便如此，根据Simply Wall St的数据，同样的分析师预计行业内其他公司的收入每年仅增长18%，因此再鼎医药的增长要远远领先于竞争对手。

该公司的最新季度报告显示，它的产品净收入在2021年第一季度增加了一倍多，达到2010万美元，而一年前为820万美元。其主导药物则乐（尼拉帕利）几乎占了其中的三分之二，而其治疗肿瘤的电场设备爱普盾（Optune）则贡献了其余部分。

第一季度则乐的销售额同比翻了一番，达到1260万美元，而爱普盾的销售额几乎飙升了三倍，达到710万美元。

再鼎医药在2016年与则乐的开发商Tesaro达成许可协议后，在中国大陆、香港和澳门销售则乐。Tesaro后来被葛兰素史克（GlaxoSmithKline）收购。2019年12月，再鼎医药取得了在中国销售该药用于卵巢癌治疗的批文，目前正在评估其用于晚期或转移性胃癌治疗的可能性。

12月，该药被列入国家报销药品目录，这将使患者更容易负担得起，并进一步促进销售。

破坏癌细胞的分裂

该公司的另一个主要抗癌器械爱普盾利用电场干扰癌细胞的分裂，抑制肿瘤的生长，甚至有可能导致癌细胞的死亡。2018年，再鼎医药从Novocure获得了该器械的授权，并于去年6月在中国市场推出，用于胶质母细胞瘤的治疗，这是脑癌中最具侵袭性的形式。

再鼎医药正在与国家药品监督管理局积极沟通，研究爱普盾是否也能用于治疗胃癌。在研发者寻求扩大商业潜力的时候，这种扩大治疗范围的做法在新的癌症治疗手段当中是相当常见的。

麦肯锡估计，中国每分钟就有超过5人死于癌症，全球大约一半的胃癌、肝癌和食道癌患者在中国。

再鼎医药的创始人和首席执行官杜莹是中国年轻但蓬勃发展的医药创业领域的资深人士。2014年，在创办再鼎医药之前，她于上世纪90年代开始在美国辉瑞制药(Pfizer)从事研究工作，后来在香港大亨李嘉诚的支持下，创立了和记黄埔医药（Hutchison MediPharma）以及和黄中国医药科技（Hutchison China MediTech）。

再鼎医药的首席商务官和大中华区总裁梁怡也有着强大的资历。2018年6月加入该公司之前，他担任阿斯利康（AstraZeneca）在中国肿瘤业务的副总裁。2020年12月，艾伦·桑德勒（Alan Sandler）加入公司担任肿瘤领域全球开发负责人，此前他在罗氏集团（Roche Group）的基因泰克公司（Genentech）担任类似职务。

为了保证研发管线的全力运行，再鼎医药在1月份宣布了两项新的授权协议，使得它的一季度研发费用达到2.039亿美元，是去年同期的6倍。当季的净亏损也从上年同期的4800万美元飙升至2.329亿美元。

根据第一份协议，再鼎医药将推进Argenx的自身免疫疾病治疗药物efgartigimod在大中华区的开发和商业化。紧随其后的是另一项独家协议——Turning Point Therapeutics治疗实体瘤的药物TPX-0022在大中华区的开发与商业化。

这些协议达成之前，在2020年4月，它与再生元（Regeneron）就REGN1979达成了一项类似的商业化协议，这是一种针对B细胞非霍奇金淋巴瘤的药物。

“我们肯定（将）继续加强现有的肿瘤药……但也有可能进入新的治疗领域，”商务拓展负责人王翀在最新业绩发布后的收益电话会议上说。

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医疗保健/生物技术

医药, 癌症, 再鼎医药

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机器人业务加快落地黑芝麻智能上半年收入增逾八成

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2026年07月31日

2533.HK

好未来低价买下Epic 账面大赚却添政治风险

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2026年07月31日

TAL.US

投资业务失利建滔中期净利仅增4%

覆铜面板生产商建滔集团有限公司（0148.HK）周四发布公告，预计截至今年6月底，净利润将超过27亿港元，同比上升约4%。建滔表示，期内来自覆铜面板的分部利润，较去年同期大增超过200%，但因为集团的投资业务出现亏损5亿港元，抵消了覆铜面板带来的盈利。公司强调，今年6月之后，投资业务的业绩已大幅回升，甚至高于去年中期，但未能在中期业绩中反映。另外，公司透露，目前市场对电子玻璃纤维纱、电子玻璃纤维布、铜箔及覆铜面板供不应求的情况更趋严重。建滔周五开盘涨15%报46.08港元，公司股价由今年6月高位下跌七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月31日

0148.HK

Trip.com gets slapped with fines but is spared a major overhaul

监管惩处落地携程守住护城河

携程虽遭重罚并须重整酒店合作机制，但核心业务未被拆分，同业持股亦获保留重点：携程因滥用市场支配地位等行为，遭罚没51.79亿元，另须退还酒店1.22亿元订单储备金处罚未触及业务拆分或出售同程持股，携程核心架构得以保全李世达惩处结果出炉后，携程集团有限公司（TCOM.US；9961.HK）与投资人或许都松了一口气。公司虽面对约53亿元（7.83亿美元）罚款、退款及一系列整改要求，但此前市场担心的业务拆分、出售同业持股等结构性措施并未出现。利空出尽下，处罚公布后首个交易日，携程港股一度升7.7%，最终收报355.6港元，升3.79%。国家市场监督管理总局认定，携程自2020年起滥用其在内地网上酒店预订平台服务市场的支配地位，透过平台规则、流量分配及技术工具，要求部分酒店接受排他性合作，并向在多个平台经营的酒店施加“全网最低价”要求，限制酒店自行定价及选择销售渠道。当局向携程处以35.21亿元罚款，相当于其2025年境内销售额的7.5%，另没收16.58亿元违法所得，罚款合计51.79亿元；公司还须退还强制扣除酒店经营者的1.22亿元订单储备金。换言之，携程今次涉及的总现金支出约53亿元。携程在公告中表示，诚恳接受市监总局的处罚决定，将依法整改，全面落实相关要求，并健全长效治理机制，推动旅游行业可持续发展。事实上，7.5%的罚款比例高于阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）及美团（3690.HK）在2021年反垄断案件中分别面对的4%和3%。不过，截至今年3月底，携程各类现金、存款及金融投资合计1,040亿元，约53亿元支出不至于构成重大流动性压力。相较一次性财务损失，整改措施对携程商业模式的长期影响更值得关注。公司将停止要求酒店独家合作的安排，取消全网最低价要求，停止部分平台调价工具，并不得在未获酒店同意下自行调整房价。原有的流量分配、收费及佣金机制亦需要重新设计。这些工具过去共同构成携程酒店业务的护城河，排他合作、最低价要求及流量倾斜，进一步限制酒店把相同房源和价格提供予其他平台，使竞争对手难以复制携程的库存优势。整改后，酒店可更自由地在美团、飞猪及同程旅行（0780.HK）之间分配房源和定价。携程不会立即失去领导地位，但其竞争优势将更多取决于会员黏性、技术、售后服务及订单转化能力，而不能再过度依靠价格和流量控制。携程首席执行官孙洁表示，公司已于今年3月停用自动定价工具，相关影响已反映在第二季业绩展望。她亦承认，合作模式转换期间，财务表现可能出现波动。商业帝国并未拆除住宿预订是携程最重要的收入来源。2025年相关收入为261亿元，约占集团收入42%；今年首季再按年增长17%至65亿元。若新合作模式导致实际佣金率下降，或公司需要增加酒店补贴及营销开支，即使订单量继续上升，住宿业务的利润率亦可能受压。Visible Alpha综合分析师预测，携程2026年基础净利润或下降15%至135亿元。今年1月反垄断调查展开后，市场一度担心监管部门要求携程终止排他性安排外，还可能要出售同程等同业投资，削弱其透过收购及入股建立的市场影响力。不过，正式裁决只针对酒店合作、定价及流量安排，未要求携程出售同程持股，也未拆分去哪儿网、住宿预订或交通票务业务，反映监管部门今次着重纠正经营行为，而非重组公司架构。携程目前仍持有同程约24%股权，酒店合作限制解除，也为同程扩大自有直连酒店网络提供更有利环境。更直接的挑战来自美团及飞猪。携程虽仍占内地网上旅游市场约56%，但阿里及美团均拥有庞大流量和生活服务生态。酒店能在不同平台自由提供相同房源及价格后，两者将更容易交叉导流，蚕食携程份额。未来数季，市场将重点观察住宿收入、佣金率及营销开支。携程目前预测市盈率约14倍，高于同程的7.7倍，亦略高于Expedia（EXPE.US）的约13倍，显示市场仍愿意为其行业地位、会员基础及国际业务给予一定溢价。若公司能在整改期间维持订单及盈利增长，现有估值仍具支撑；但若佣金率下滑、竞争加剧及成本上升持续拖累盈利，股价进一步上升的空间可能有限。携程虽守住企业架构，能否守住目前估值，仍要由未来业绩证明。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月31日

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