簡訊：復星旅文減磅 3千萬鎊售Thomas Cook

陽光保險計劃成立一家子公司，管理規模200億元的基金，投資股票和固定收益工具 重點： 陽光保險的資產管理部門將設立一家全資子公司，利用人壽業務出資的200億元資金從事基金投資 此舉將使保險公司能夠從金融市場的波動中獲利，同時避免直接暴露於短期波動或承擔額外資本費用  　 梁武仁 陽光保險集團（6963.HK）正在金融市場構築一處避風港，以應對保險業在疲弱經濟下的困境。 上周五，公司宣布資產管理部門將成立一家全資子公司，利用陽光人壽業務的200億元（28億美元）資金，管理一隻為期10年的基金。該基金將投資在香港、上海和深圳上市的中國公司股票，以及固定收益工具。新成立的子公司將收取管理費和其他費用，並向陽光人壽分配收益。 這一舉措為陽光保險提供間接涉足金融市場的渠道，對其直接股票交易業務形成補充。雖然這個安排看似只是陽光保險內部實體間的資金調配，卻能為公司帶來好處。例如，通過這種方式創建投資工具，陽光保險就不必在自己的資產負債表上，為基金持有的股票等風險資產計提資本費用。這一點至關重要，因為監管機構對保險公司的資本要求越來越嚴格。 通過此舉，陽光保險也無需將基金投資價值的變化，直接計入自身淨利潤，從而減少市場下跌期間賬面虧損的衝擊。陽光保險在披露公告中說：「有助於降低權益資產市值波動對本公司淨利潤的影響，提升本公司投資資本市場的能力」。 保險公司通常會用保費收入進行投資以獲取收益，這是它們重要的收入來源之一。對陽光保險而言，這項收入在當前尤顯關鍵，因其保險承保業務利潤率持續低迷。數據顯示，公司去年保險營收增長不足7%，為640億元，但相關支出卻吞噬了逾90%的收入，且尚未計入再保險費用等其他成本。相比之下，包含資產賬面損益在內的投資收益則同比飆升145%，達130億元。 隨著中國經濟疲軟，導致消費者和企業縮減非必要支出，陽光保險等險企擴大核心保險業務利潤變得越來越難。這使得投資收益變得更加重要，儘管這收入來源不可避免地具有波動性。 為了提升收益，陽光保險本可增配高風險資產。但這也會造成兩難境地：此類操作會增加資本要求，並可能導致虧損。陽光保險設立的基金模式雖能避免資本要求增加和金融市場波動帶來的短期虧損，但無法規避買入資產後虧本賣出造成的實際損失。 保險公司還需擔憂投資期限與負債期限的匹配問題，以滿足客戶的資金需求。比如，極端情況下，若保險公司鎖定在長期投資中的資金超過其服務投保人所需，其將無力履行償付義務。 棘手的投資策略 所有這些都意味為保險公司制定投資策略是個棘手的問題，陽光保險的投資組合主要集中在固定收益資產上，這些資產通常比股票更安全。截至去年底，此類工具佔其投資資產的70%以上。其中很大一部分是政府債券，這被視為最安全的資產之一，其投資的大多數公司債券也具有很高的信用評級，足見其風險偏好較為保守。 通過成立一個專門運營投資基金的獨立實體，陽光保險可以有更大的餘地涉足它本來需要避免的高風險資產。公司計劃向基金投入200億元，這對陽光保險來說並非大數目。但考慮到公司在2024年底擁有的現金和現金等價物為120億元，這也不是小數目。陽光保險將分期為該基金注資。 除非新成立的子公司出現虧損，否則它可以通過向公司返還利潤來為陽光保險的淨利潤做出貢獻。但透過這個計劃，也可看出保險公司拓展實際業務的機會有限。歸根結底，200億元的專項資金足以資助一宗大型收購，或其他能推動陽光保險的保險和其他業務顯著增長的計劃。 事實上，陽光保險前不久確實進行了一筆這樣的收購，儘管這一舉措可能令許多人困惑：去年11月，公司同意出資約13億元，收購君創國際融資租賃有限公司約40%的股權。這家租賃公司主要為製造業及節能環保等領域的中小企，提供設備及其他資產租賃服務。 從業務多元化的角度來看，這筆交易具有合理性。但目標公司盈利能力薄弱，目前尚不清楚陽光保險能否改變這種狀況。因此，這項投資是否真的物有所值是值得懷疑的，而且這也表明，如今有吸引力的收購目標並不多見。 自2022年上市以來，陽光保險的股價已下跌超40%，目前的往績市盈率（P/E）為6.5倍，市銷率（P/S）為0.47倍。這個市銷率與互聯網保險公司眾安在線（6060.HK）的0.5倍相當，但後者的市盈率高達28倍。在同類企業中，本月在紐約上市的保險分銷商元保（YB.US）市盈率高達67倍，市銷率8.9倍，這可能反映出投資者更青睞元保這類為陽光保險和眾安在線等實際承保公司提供服務的企業。 自投資基金計劃公布以來，陽光保險的股價持續下探，這表明市場對該方案並不買賬。在當下中國經濟低迷的背景下，要想從同業中脫穎而出，公司需激發更強勁的增長。最新舉措雖然或能提供些許助力，但更像是變相承認其保險主業已陷入增長停滯。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

物聯網（IoT）雲端平台塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）周二公布，今年首季收入同比增長21.1%至7,470萬美元；毛利率上升0.7個百分點至48.5%；淨利潤1,100萬美元，上年同期為淨虧損350萬美元。 其中，公司在智能解決方案的增速最快，按年大增47.1%至1,100萬美元；物聯網（PaaS）的收入為5,370 萬美元，同比增長約 17.9%；軟件即服務（SaaS）的收入為1,000萬美元，年增15.5%。 公司表示，第一季度，物聯網PaaS優質客戶（貢獻收入超10萬美元的客戶）有287個，較去年同期的269個增加6.6%，這些客戶貢獻了約88.7%的物聯網PaaS收入。另外，註冊物聯網設備和軟件開發者超過141.7萬個，較去年底增長7.7% 塗鴉智能港股周三高開2.4%，中午收市報22.95港元，升2.46%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家來自台灣的製鞋大廠，雖已提早布局應對地緣政治風險，卻仍要面對人力成本激增帶來的盈利壓力 重點： 首季度股東應佔溢利按年大跌24.2% 東南亞人力成本上升進一步壓縮公司利潤空間 　 李世達 當中國製造的運動鞋仍在跨越太平洋，送到美國消費者手中時，全球供應鏈的重塑並未停止。雖然中美暫時達成協議，大幅降低關稅，但對製鞋大廠裕元工業（集團）有限公司（0551.HK）來說，仍不能鬆一口氣。今年首季，「製鞋大王」面臨毛利率及盈利均雙雙下滑的局面，凸顯出代工廠商在全球供應鏈變局中的無奈。 裕元是Nike（NKE.US）、Adidas（ADS.DE）、Puma（PUM.DE）等品牌的運動鞋代工廠。根據首季度財報，公司收入按年增長1.3%至20.29億美元，收入表現尚能持平，利潤卻大幅縮水，同期股東應佔溢利按年大跌24.2%至7,580萬美元。毛利率與經營利潤率亦走下坡路。首季毛利率按年下滑2.2個百分點至22.9%，經營利潤率亦由去年同期的7.3%跌至5.4%。 公司表示，全球經濟格局動盪導致單位成本升高，廠區產能利用不均、人工成本激增，以及新設產線與鞋面加工廠的投產進度不如預期，導致整體效率未能提升。 成本增長 需求保守 其中，印尼與越南等地的人力成本變動對裕元影響深遠。美銀證券指出，印尼工廠今年初已實施薪資上調，第二季雖然將陸續轉嫁成本予品牌客戶，但毛利率短期內仍將承壓，預估全年僅能維持在18%至19%之間，較2024年仍有明顯回落。 儘管第二季訂單穩定，但管理層預期第三季出貨將因去年同期基數較高與客戶庫存策略轉趨保守而出現年減，意味短期恢復動能仍有困難，特別是在中國內地零售市場復蘇緩慢的背景下，品牌客戶對拉貨節奏更趨謹慎。 外部變數同樣對裕元形成壓力。面對地緣政治的不確定性，公司自2018年起已開始啟動產能重配，降低中國生產的比重，特別是輸美產品裡中國製造的比例，從高峰的85%已降至15%。以生產地區劃分，2024年，印尼、越南及中國大陸分別佔出貨量的54%、31%及11%，顯示產能重心已逐漸轉向東南亞。 事實上，和許多代工業者一樣，裕元本就是「遊牧民族」。 雖然裕元成立於1988年，但其母公司、台灣寶成工業（9904.TW）早於1969已在台灣彰化創立，初期主要從事塑膠鞋生產製造及出口，爾後開始專注於運動鞋及休閒鞋之研發製造。 逐利而居 分散風險 1980年代，台灣土地及環保法規更趨嚴格，加之勞工成本快速上升，寶成開始尋求外移生產基地，起初目標放在東南亞，隨著中國大陸開始「改革開放」，寶成也加入了台灣製造業的「西進潮」。 總部設於香港的裕元，於1992年在港交所上市，以港資企業身份進入中國大陸設廠，開始在廣東東莞、惠州、江蘇昆山等地設立製鞋基地。隨著產能擴張與中國出口快速成長，裕元的製造版圖迅速擴大，成為Nike、Adidas等品牌最重要的亞洲代工夥伴，巔峰期一年出貨量超過3億雙運動鞋。 裕元工業旗下還有一家上市公司寶勝國際（3813.HK），負責中國內地的體育用品零售與分銷。從股權結構看，裕元是寶勝國際的控股股東。裕元負責製造，寶勝負責銷售，多年來建立起橫跨中國、越南、印尼、柬埔寨等地的製造銷售網絡。 然而，儘管裕元工業已提前部署應對地緣政治風險，但這些調整未必能立刻帶來成本優勢，反而在過程中推高營運負擔，部分新設產能效率不佳，導致加班成本增加。同時東南亞地區的勞動力情況與關稅環境也在時刻變化，加上中國經濟復蘇尚不明朗，品牌客戶策略保守，都為公司經營帶來壓力。 裕元股價近年長期徘徊在12至18港元之間，目前市盈率約6.5倍，低於九興控股（1836.HK）的10.3倍與豐泰（9910.TW）的20.8倍，反映市場對其前景並未抱持高度信心。 儘管公司基本面穩健，品牌關係深厚，但成長性卻略顯不足，除了寄望景氣好轉、訂單增加之外，尚看不出有其他具體策略，未來如果能在數位轉型、自動化製造與技術升級等方面有所突破，或許才能贏得更多投資人青睞。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏