盈利續跌的福貝寵物上市集資欲重奪市場

2026年06月09日

Fubei Pet, grappling with continued profit decline, seeks IPO funding to regain market share

寵物食物製造商福貝寵物2021年擬在上交所上市不成功，業績增長亦落後於競爭對手，希望趁今次上市集資重奪市場地位

重點：

公司去年盈利倒退四成
上市前向股東派息達1億元

鄭瑞棠

隨著中國經濟增長，市民樂於花費更多在寵物身上，從事寵物食品生產的上海福貝寵物用品股份有限公司近日向港交所遞交上市申請。這個概念在港股尚算新鮮，但其實有不少同業公司已在內地A股上市。

福貝曾於2021年申請在上海交易所上市，但到2023年6月，公司考慮到上市時間表不確定性及未來發展策略調整，主動撤回上市申請。但同期福貝的競爭對手如乖寶寵物 (301498.SZ) 已成功上市，加上中寵股份(002891.SZ)、及佩蒂股份 (300673.SZ) 等競爭對手早於2017年已上市，藉籌集資金拓展市場，令福貝近年的增長落後於對手。

福貝寵物由創辦人汪迎春於2005年在上海開設寵物食品廠開始，2006已推出自有品牌「比樂」。寵物食品確實是具增長潛力的市場，根據弗若斯特沙利文報告，2025年中國寵物食品市場規模達1,084億元，預計未來五年複合年增長率為10.4%。不過市場競爭也頗為激烈，前十大寵物主糧品牌的總市場份額只為22.1%，福貝旗下的比樂經營20年，僅排名第九，市場份額僅0.9%。

核心品牌銷售下跌

福貝寵物的生產模式，主要分為ODM(原廠委託設計代工）及OBM（自有品牌製造商）兩大類，其中以前者表現較出色，在中國寵物食品第三方製造行業（包括ODM和OEM原廠設備代工）中排行第二。

但自我品牌的毛利率一向高於代工，2025年ODM的毛利率23.1%，而OBM毛利率達49.1%，兩者相差達一倍，集團自然希望加大自我品牌產品的比例，可惜近年發展卻事與願違。

集團OBM的收入由2023年的4.32億元，降至2024年的4.04億元，2025年再驟降至3.5億元，其中核心品牌比樂收入兩年間減少近7,600萬元，顯示在競爭激烈的市場中客戶流失，令2023、2024及2025年OBM業務佔總收入比例持續下跌，分別為41.3%、39.1%及34.3%。同一時期ODM佔收入比例則為58.6%、60.4%及61.7%。

分銷商下單審慎

招股文件指出，2025年度OBM的收入減少，尤其是當中來自分銷商的收入，由2024年的2.27億元，大降至2025年的1.66億元，是由於產品組合的調整，新產品需要時間得到市場認可，分銷商因而採取更為審慎的下單模式。

為了保住自我品牌的地位，其實公司近年已增加宣傳開支，最近三年的銷售及營銷開支分別為1.06億元、1.19億元及1.33億元，但此舉不足以保住自我品牌收入。而同期卻減少研發開支，最近3年分別為2,406萬元、1,504萬元、1,151萬元。

因此，集團的整體毛利率也反覆下跌，2023及2024年尚可維持在35.7%及37.9%，2025年卻大跌逾六個百分點至31.6%。

受此拖累，福貝近年業績表現欠佳，最近三年收入雖維持在約10億元左右，但盈利反覆下跌，其中2023年及2024年盈利皆為約1.62億元，但2025年卻大跌四成至9,652萬元。

大派億元股息

盈利下降使公司現金持續減少，年末現金由2023年的6.26億元，降至2024年的4.95億元，至2025年再降至3.09億元。現金減少，公司卻向股東大派股息，股東周年大會已通過向股東派發一億元股息，並預期今年6月派發。

市場競爭激烈，令公司毛利受壓，除福貝以外，其他同業上市公司近年表現亦疲弱。例如乖寶寵物過去一年股價大跌逾六成，2025年盈利僅增長7.7%，現價市盈率約25倍，市值約170億元；中寵過去一年股價大跌逾五成，2025年度盈利下跌7.3%，現價約市盈率24倍，市值約95億元。相對兩家公司年收入達五、六十億元，福貝的規模較小，盈利表現更差，上市的估值相信要比這兩家龍頭公司有一定折讓，才能吸引投資者。

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消費, 新股

福貝寵物, 乖寶寵物, 佩蒂股份, 比樂, 汪迎春

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內地業務疲軟拖累佐丹奴收入加速下滑

服裝零售商佐丹奴國際有限公司（0709.HK）周四公布，第三季度收入同比下降8.3%至8.2億元。由於線上及大中華區銷售額雙雙錄得兩位數跌幅，相較上半年的1%跌幅進擴大。第三季度，公司大中華區銷售額下降13.5%至3.52億元，約佔總收入的43%。作為第二大收入來源，東南亞及澳洲市場的銷售額也下滑了6.5%，降至3.02億元。中東是公司唯一實現增長的地區，銷售額微增1.2%至1.66億元。按渠道劃分，公司第三季度線上銷售額同比暴跌30.6%至9,300萬元，線下銷售額則下滑4.2%至6.13億元。公司將大中華區的疲軟表現部分歸因於對中國內地業務的全面調整。截至第三季度末，其內地門店數量同比減少了53家。佐丹奴表示，目前中國內地的電商業務正經歷一場優化產品組合的「戰術轉型」，暫時拖累了本季度的銷售表現。公司未披露第三季度的任何利潤數據。此前公布的財報顯示，今年上半年盈利為1.08億元，較去年同期的1.21億元下降10.7%。周五佐丹奴股價平收，報1.265元。該股今年以來已累計下跌11.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月23日

0709.HK

周大福料中期淨利近翻倍惟內地銷售仍跌

珠寶零售商周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）周四公布，預期截至2026年9月底止2027財政年度上半年淨溢利按年增加約90%至100%，增長主要受惠於黃金借貸合約重估由去年同期公允值虧損轉為收益，以及核心市場銷售改善。營運數據顯示，截至9月底止三個月，集團零售值按年微跌0.5%；內地下跌5.3%，香港、澳門及其他市場則增長33.2%。內地同店銷售增長2.2%，但同店銷量下跌9.7%，顯示平均售價上升支撐銷售額，銷量仍未回升。香港及澳門同店銷售增長29.6%，其中香港升24%、澳門升47.3%。集團季內淨關閉242間零售店，期末門店總數降至5,192間；其中內地淨關閉240間，反映公司持續優化零售網絡。周大福股價周五低開，至中午休市報10.63港元，跌2.92%。該股年初至今累跌14.1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月23日

1929.HK

Dongshan Precision targets AI optics with Hong Kong listing

光模塊成轉型新引擎東山精密啟動港股IPO

東山精密已啟動港股IPO，公司由鈑金加工起家，透過收購拓展至PCB、光模塊及汽車零部件，上半年業績顯著增長重點：東山精密周二啟動IPO，預計集資最多106.7億港元公司透過收購拓展光模塊及汽車零部件業務，今年上半年收入按年增長約64%，歸母淨利潤增長約290% 李世達在AI數據中心擴建帶動高速光通信需求之際，從鋼板廠起家的蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正從以消費電子為主的PCB供應商，轉向涵蓋光模塊和汽車零部件的多元製造商。如今公司已通過港交所上市聆訊並獲中證監備案，且於10月20日啟動H股全球發售，最多集資約106.7億港元，這套以併購推動轉型的模式，也來到檢視成果的時點。東山精密前身可追溯至1980年成立的東山鋼板，根據其聆訊後資料集記載，現行公司於1998年在蘇州成立。公司最初從鈑金加工和精密製造起步，之後由袁氏家族主導發展，逐步把製造能力延伸至電子產業。2016年收購美國軟板製造商MFlex，令公司進入柔性印刷電路板（FPC）市場；2018年再收購Multek，擴充硬板產品。多宗收購令PCB成為集團核心業務。按公司引用的行業資料，以2025年收入計，東山精密是全球第三大PCB供應商，市佔率為4.2%；在軟板市場則排名全球第二，市佔率達24.5%。併購帶來規模，也累積了負債；如今市場關注的是，新收購能否帶動增長更快、利潤率更高的業務。併購推動業務轉型東山精密在2025年先後收購索爾思光電和法國汽車零部件供應商GMD，把原有的併購策略延伸至光通信和汽車市場。公司於9月收購索爾思，藉此進入光模塊市場；10月完成對GMD的收購，擴大汽車零部件業務。前者讓公司切入AI數據中心所需的高速光通信，後者則把客戶和生產網絡延伸至歐洲，令集團的業務由消費電子PCB拓展至AI基建和汽車市場。東山精密收購索爾思，正值AI數據中心帶動高速光通信需求升溫。董事長袁永剛表示，頭部廠商2027年的主要物料訂單大致已鎖定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。這為公司拓展光模塊業務提供了市場背景，但訂單和需求能否轉化為實際出貨，仍取決於供應和產能。索爾思併入後，光模塊業務開始改變集團的收入組合。公司提供10G至1.6T光模塊，並正開發3.2T及以上產品；光模塊業務在2025年佔集團收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率達39.2%，高於集團同期19.4%的整體毛利率。PCB與光模塊產品讓公司有機會向AI數據中心客戶提供多類產品，但兩項業務能否形成銷售協同，仍有待後續訂單、客戶拓展和產能利用率驗證。併表收益帶動業績收購帶來的規模變化已反映在東山精密2026年上半年業績中，收入按年增長63.95%至277.98億元人民幣（下同），歸母淨利潤增長290.09%至29.57億元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由於索爾思和GMD均於2025年下半年完成收購，期內收入與盈利增長部分來自併表和比較基期差異，不能全數視為原有業務的自然增長。隨著公司透過收購擴大業務版圖，資金壓力也成為評估轉型成效的一環。截至2026年6月底，借款及租賃負債合計約239.63億元，至8月底升至約253.99億元；上半年投資活動現金淨流出約53.67億元。新業務能否持續帶來現金流，將影響公司控制負債及延續擴張的能力。總的來看，AI PCB和光模塊成為公司的新成長題材，東山精密A股年內截至10月8日累升約78%，但市場對美國可能限制中國光模塊的憂慮升溫。摩根士丹利發布的研究報告指，美國可能從3.2T光模塊開始分階段限制中國產品，並討論物料清單中美國企業價值佔比達65%即可豁免的方案。市場憂慮，若限制落地，中國廠商或須調整供應鏈，增加成本並影響產品進入美國市場。這份報告引發東山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收報122.67元，較10月8日低約19%，顯示投資者正密切關注政策風險。目前東山精密A股市盈率約62.7倍，明顯高於同業中際旭創（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股價近期大幅波動，估值屬於偏高。東山精密周二起全球發售，以最高發售價上限每股93.8港元計算，約合人民幣80.3元，較A股周一收市價122.15元折讓約34%，折讓幅度或具一定吸引力，新收購業務若能持續貢獻盈利，將有助支撐公司估值，打開上行空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月23日

2384.HK

002384.SHE

朱偉松減持布魯可股價急挫

玩具製造商布魯可集團有限公司（0325.HK）周四披露公司創始人兼董事長朱偉松沽部分股份，當天股價應聲暴跌。公司表示，由朱偉松全資擁有的Smart Blocks Ltd.於10月22日通過大宗交易，出售了385萬股普通股，相當於已發行股份總數的1.56%。根據詠竹坊計算，朱偉松以65.28港元的價格出售了這些股份，套現約2.51億港元。布魯可表示，朱偉松此次減持是個人資金需求，與布魯可本身的運營或財務狀況無關。減持完成後，Smart Blocks繼續持有布魯可集團約2%的已發行股份。算上其他持股，朱偉松仍控制著公司約52%的股份。公告發布後，布魯可股價在周四重挫21.4%，收報54.6港元，年內漲幅全蒸發。經歷此大跌，該股今年已累計下挫約18%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月22日

0325.HK

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