樽裝水市場「內捲」農夫山泉腹背受敵

2024年07月26日

9633.HK

The bottled water giant has waded through a series of online controversies this year, most recently a disputed report about chemical residue in one of its products.

這家自稱是「大自然搬運工」的飲用天然水企業，最近成為中國內地與香港的網絡熱門

重點︰

香港消費者委員會發表聲明，承認為農夫山泉分類時出錯，認為農夫山泉的飲用水產品可安全飲用，將整體評分由4.5星上調至5星
內地樽裝水陷入減價戰，價格重回10年前，分析認為將持續一段時間，並削弱農夫山泉的盈利能力

裴梓龍

最近，農夫山泉股份有限公司(9633.HK)成為了內地和香港的網絡熱門，事源香港消費者委員會(消委會)化驗了多款在香港市面銷售的樽裝水，並在7月份的《選擇》月刊中刊登結果。在消毒劑殘餘及副產品測試中，農夫山泉的樣本被檢出每公升3微克溴酸鹽，含量達歐盟對天然礦泉水及泉水的標準上限，而攝取大量溴酸鹽可引致噁心、腹痛、嘔吐及腹瀉，嚴重情況下甚至影響腎臟及神經系統。當天，農夫山泉股價應聲下挫4.6%。

報告發布翌日，農夫山泉立即向消委會發律師信，並派出執行董事韓林攸和律師代表直闖消委會辦公室，指責其報告有三大錯誤，包括適用標準、標準判斷有誤及明顯主觀誤導，引起香港及內地消費者恐慌，對公司造成巨大損失。

其後，消委會發聲明承認出錯，稱與農夫山泉代表會面後，了解到有關產品既非「天然礦泉水」，也非「純淨水」，而是「飲用天然水」，根據歐盟對飲用水的溴酸鹽標準，最大限值為每公升10微克，農夫山泉遠低於該標準，因此可安全飲用，將整體評分由4.5星上調至5星。

消委會道歉後，農夫山泉股價反彈超過6%。不過，這並無法令投資者滿意，因為農夫山泉的股價今年已累積下挫23.7%，而持續下滑的走勢令投資者感到不安。

農夫山泉今年2月已經站在風口浪尖，先是在娃哈哈創辦人宗慶後病逝後，曾在娃哈哈打工的農夫山泉創辦人鍾睒睒被指忘恩負義；之後再有網民質疑農夫山泉旗下東方樹葉的產品包裝上是日本建築，還有人稱鍾睒睒的兒子是美國籍，質疑他不愛國，雖然農夫山泉發文澄清，已令生意承受巨大壓力。

「無論是消委會事件，還是鍾睒睒被指忘恩負義等，都是短期問題。農夫山泉股價持續下挫，最重要的其實是市場『內捲』，現在內地連樽裝水都陷入減價戰，投資者認為這將削弱農夫山泉的毛利。」大華繼顯(香港)策略師楊韻銳。

這一輪減價戰正是由農夫山泉掀起，例如在超市小程序上購買農夫山泉綠瓶純淨水，使用優惠券後，一包12樽裝的價格低至7.92元，即一瓶價格低至0.66元。

眼見龍頭老大也減價，其競爭對手如怡寶、娃哈哈、康師傅、統一及百歲山等樽裝水紛紛劈價迎戰，例如12瓶550毫升的怡寶量販裝純淨水劈價至11.9元，每瓶只需0.99元；12樽裝的596毫升的娃哈哈純淨水更只需9.9元，每瓶低至0.83元。內地樽裝水重回1元以下時代，價格回到10年前。

價格重回1元時代

10年前，伴隨國內經濟高速增長，中產階級崛起，內地樽裝水品牌開始追求更高毛利率，在水源上大搞營銷，宣傳更乾淨的水源等，正中國民追求健康的理念，陸續將樽裝水價格推上3元以上水平，造就了農夫山泉老闆鍾睒睒、百歲山創辦人周敬良這些靠賣水成功的百億富豪。

曾經，娃哈哈一直稱霸內地樽裝水市場，鍾睒睒創辦的農夫山泉大肆宣傳其天然水，加上大規模的營銷活動，最後成功擊敗娃哈哈，公司在香港上市後股價節節上升，更獲入恒指成份股，皆因投資認為樽裝水本身價格不高，但銷量極高，加價1毛錢對消費者影響不大，但能為公司帶來巨大的盈利增長。

楊韻銳分析說︰「以前消費升級，農夫山泉的確交出不錯的增長，過去三年收入增長超過15%，純利增長也超過27%，所以市場才給予這麼高估值。但現在大環境逆轉，減價對公司利潤影響大，由於農夫山泉毛利高，意味仍有減價空間，但要面對這麼多競爭對手，以現時市盈率約28.5來看，仍遠高於其他食品或飲品股，恐怕其估值也可能有下調空間。」

另一方面，近年華潤飲料旗下的怡寶打着純淨水的旗號，與農夫山泉鬥得難分難解，曾批評純淨水的鍾睒睒，都不得不跟隨推出純淨水產品，包裝更用上與怡寶一樣的綠色。

事實上，華潤飲料已向港交所遞交上市申請，根據上市文件顯示，怡寶在中國純淨水市場排名第一，貢獻超過92%收入，如果成功上市，怡寶便有更多本錢與農夫山泉打價格戰。

「消委會事件已經令消費者開始反思，原來農夫山泉賣的是飲用天然水，那是否與水庫的水一樣呢？當怡寶上市後，農夫山泉便不再是港股飲用水股份的唯一代表，到時候投資者就會對比兩者的業績及估值，恐怕會對農夫山泉不利。」楊韻銳說。

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消費

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新聞

蘋果供應商立訊精密招股集資240億港元

精密製造巨頭立訊精密工業股份有限公司（2475.HK; 002475.SZ）周二起至下周一招股，全球發售3.83億股H股，最高發售價為每股63.28港元，所得款項淨額約240億港元（30.61億美元），預計7月9日掛牌上市。立訊精密為深圳上市精密智造企業，主要為消費電子、汽車電子、通信與數據中心等終端市場提供精密零組件、模組至系統的垂直一體化開發與智造解決方案。公司引用第三方數據稱，公司是中國大陸最大、全球第五大的精密智造解決方案供應商，並在全球消費電子零組件及模組PIMS市場排名第二、中國大陸第一。立訊精密是蘋果供應鏈核心廠商之一，業務由早期連接器、線纜等零組件，逐步延伸至 AirPods、iPhone及Vision Pro等產品的組裝。招股書顯示，公司2025年最大客戶收入佔比仍達56.7%，但已較2023年的75.2%下降。業績方面，公司2025年收入達3,323.44億元（489.2億美元），按年增長23.6%；年內利潤為181.70億元，按年增長24.6%。分業務看，消費電子仍是最大收入來源，2025年收入2,642.66億元，按年增長13.4%，佔總收入79.5%。公司稱，集資所得將優先用於擴充產能及升級生產基地，其次投放研發、智能製造及產業鏈投資，部分資金則用於償還銀行借款及補充營運資金。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

2475.HK

002475.SHE

超額2,100倍鱘龍首開升36%

魚子醬生產商杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（6715.HK）周二在港上市，開市升36%報103港元，之後股價穩中向上，中午收報109.1元，升44.5%。公司發售1,633.3萬股，每股發售價75.5元，集資淨額11.46億元。公開發售錄得超額2,134倍，國際發售則超額19倍。公司共有八家基石投資者，共認購814.6萬股，佔發售股份的49.88%。去年鱘龍的收入達7.69億元人民幣（下同），較2024年增長14.9%，盈利則同比上升17.8%至3.63億元。是次集資所得的40%，將用於未來五年水產養殖及產能擴張，20%用於品牌營銷及擴大全球銷售渠道，15%加強研發能力及數字化資訊體系升級，15%用於戰略性投資或收購，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

6715.HK

垣信百億融資追趕星鏈衛星商業化未上軌道

總部位於上海的垣信衛星，正為旗下「千帆」星座尋求新一輪融資。中國正推動多個國有控股低軌衛星網絡項目，「千帆」正是其中之一重點：垣信正尋求最高150億元融資，以擴建旗下「千帆」星座；交易架構將確保公司維持國有控股，並排除外資投資者參與公司已將200顆衛星送入軌道，並簽署多項海外合作協議，但在衛星規模、用戶數量及收入方面，與星鏈仍有天文數字般的差距胡鳴鶴上海垣信衛星科技有限公司或許比馬斯克旗下、希望有朝一日效仿的星鏈，晚了幾年，也少了數千顆衛星。但這並未阻止這家中國本土低軌衛星網絡運營商向投資人伸手募資。據中國媒體引述一家上市公司公告報道，垣信衛星正為旗下「千帆」星座進行新一輪融資，規模最高可達150億元（22億美元）。該公告披露之際，正值馬斯克旗下SpaceX（SPCX.US）完成破紀錄的納斯達克上市。同屬SpaceX旗下的星鏈服務，去年貢獻了公司186.7億美元收入的約六成。目前星鏈擁有約1,030萬名用戶及9,600顆衛星，遠遠壓過垣信衛星僅200顆衛星、收入幾乎可以忽略的規模。垣信衛星這輪新融資，看起來不像一般創投融資，更像是由國家主導的戰略性基礎設施融資。公司計劃引入最多三名新投資者或投資者集團，新增投資方合計持股不超過20%。募集資金將主要用於星座建設、技術研發、市場拓展及日常運營。據中國媒體報道，這輪融資亦排除外資，包括背後間接涉及外資的投資者。禁止外資參與，有助理解北京對這家公司的定位。衛星互聯網表面上像是一門寬帶生意，但中國正越來越將其視為未來通信基礎設施。目前中國幾乎所有此類電信基礎設施均為國有，私人投資者無論境內或境外，大多被排除在外。工業和信息化部表示，中國目標是在2030年前擁有逾1,000萬名衛星通信用戶，手機直連衛星也正走向大規模應用。垣信衛星中文全稱為上海垣信衛星科技有限公司，成立於2018年，是G60「千帆」星座背後的主體公司；「千帆」英文亦稱Thousand Sails。其中，「千帆」指實際衛星網絡，G60則是與上海及長三角G60科創走廊相關的項目品牌。簡單來說，這項計劃是要將數百顆、最終數千顆小型衛星送入低軌，從太空提供寬帶及通信服務。綁定國資公司目前的股東背景，顯示其與國有資本關係緊密。垣信衛星2024年完成67億元（9.33億美元）A輪融資，由國家製造業轉型升級基金領投，該基金是與國家開發銀行相關的國家級產業基金，並有財政部背景資本參與。其他投資方包括上海市政府旗下投資平台上海聯和投資，以及與中國科學院體系相關的中科院資本。垣信衛星董事長為張琦，其履歷與上海市國資運營有關；行政總裁沈洪波則是電信業老將，曾在上海電信、中國網通及上海聯通擔任高層，這些公司均與中國「三大」國有電信運營商中的兩家有關。這樣的組合頗具意味：垣信衛星需要政府資金來建設網絡，但也需要電信運營經驗，才能把衛星轉化為可收費的服務。公司在軌道部署上確實取得進展。6月一次發射後，垣信衛星表示，其已有200顆「千帆」衛星在軌，並已完成船舶自動識別系統（AIS）海事追蹤系統的初步組網。按照規劃，公司將在2026年底前部署324顆衛星，形成初步服務能力的骨幹；第一階段則包括648顆衛星，最終階段計劃由逾1.5萬顆衛星組成完整星座。公司亦於6月發射首顆手機直連試驗衛星。但與星鏈相比，垣信衛星仍只是小巫見大巫。其200顆衛星，約相當於星鏈據報9,600顆衛星的2%。財務差距更大。垣信衛星2023年收入僅4.93萬元，不到1萬美元；2024年收入115萬元，2025年為18.87萬元。相比之下，其淨虧損規模大得多，去年擴大至8.9億元。2026年第一季，公司沒有錄得收入。龐大的市場中國及全球市場規模龐大，有助解釋為何即使垣信衛星早期虧損巨大，投資者仍可能對其感興趣。據新華社報道，2024年中國廣義商業航天市場規模已達2.3萬億元（3,200億美元），去年預計增至2.8萬億元。範圍較窄的衛星互聯網產業，2025年市場規模為454.1億元。放眼全球，衛星互聯網應用市場預計到2030年將超過300億美元。這些數字採用的定義不同，但指向同一個押注：中國希望建立從火箭、衛星，到終端、地面站及服務的完整產業鏈。垣信衛星並非中國唯一追趕星鏈的玩家。北京於2021年成立國有的中國衛星網絡集團，由國務院國有資產監督管理委員會代表國務院出資，負責建設「國網」星座，規劃衛星數量達12,992顆。民營汽車巨頭吉利旗下航天公司時空道宇，已完成自身低軌物聯網星座第一階段建設，目前有64顆衛星在軌。與民營火箭公司藍箭航天有關的鴻擎科技，也已提交「鴻鵠-3」星座計劃，規模約1萬顆衛星。即使合併計算，中國現有低軌衛星網絡與星鏈相比仍然規模有限。垣信衛星的200顆衛星，加上國網約160多顆已被追蹤到的衛星，以及時空道宇的64顆，合計也只有數百顆，仍只是星鏈衛星群的一小部分。而在付費用戶及收入方面，中國業者目前也尚未形成具實質意義的規模。垣信衛星最大的機會，或許不是在美國或歐洲與星鏈正面競爭。相反，在一些政府希望引入第二家供應商、中國融資具有影響力，或在政治上不願依賴馬斯克網絡的市場，垣信衛星可能找到切入口。公司已進入巴西及哈薩克市場，並與空中巴士簽署航空相關合作。這一切讓垣信衛星擁有看似可行的商業切入點，儘管它距離一門已被驗證的生意仍很遙遠。國家支持可以支付發射成本、承受虧損，並打開外交大門；但它無法單靠自身創造數百萬用戶，或打造出一個可盈利的電信網絡。這輪新融資將檢驗，在追趕星鏈的競賽中，中國能否將其衛星雄心轉化為真正的商業服務。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

Second-half earnings tumble; JBM Healthcare shares plunge

下半年度業績急下滑健倍苗苗股價急插水

生產及分銷非處方藥的健倍苗苗近日派發成績表，下半年度業績表現脫腳，股價即時大插水重點：全年盈利同比僅上升1.9% 全年派息比率高達70% 　劉智恒相信大多數人都未聽過健倍苗苗保健有限公司（2161.HK），但提到保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油及唐太宗活絡油等非處方中藥，在香港幾乎無人不識，即使在廣東省亦頗具名氣。原來這些香港家傳戶曉的藥品，全屬健倍苗苗旗下的產品。健倍苗苗於2021年2月時，由雅各臣科研製藥（2633.HK）分拆上市。在分拆前，雅各臣早有一統傳統品牌中藥的宏圖，先於2008年乘藉保濟丸母公司「李眾勝堂」出現後人爭產時，向李氏家族購入這家百年老企。之後又收購港人熟悉品牌唐太宗活絡油。到2016年，雅各臣更一擲5.6億港元，購入專治感冒的老牌中藥何濟公。到2017年，又向香港靈芝藥廠購入十靈丹、十靈油以及傷風克，至此雅各臣的非處方品牌中藥藍圖大致完成。公司將各大品牌重新包裝整合，注入健倍苗苗，再將其上市，成為雅各臣旗下非處方中藥旗艦。下半年度表現失色這家非處方中藥品牌龍頭於上周公布2026年3月底止年度業績，收入8.35億港元，同比增加6.7%，盈利達2.01億港元，增長1.9%。公司亦一如既往豪派股息，全年派息17.1港仙，較2025年度微升0.6%。年度業績表現穩定，公司亦沒少派息，但業績發布翌日，公司股價卻大插水，開市即下跌，全日跌穿2港元，收報1.96港元，勁跌14%。深入分析，原來健倍苗苗在下半年度的業績表現有大幅走弱之勢。上半年度公司的收入已達4.3億港元，盈利1.15億港元，參考全年業績計算，下半年度收入及盈利分別只有4.05億港元及8,600萬港元，豈不是下半年度較上半年度分別下滑約6%及25%。期內健倍苗苗兩大主要產品表現下滑，下半年度來自品牌藥的銷售約1.3億港元，較上半年跌了超過一成半，品牌中藥在下半年度微跌約2%至2.3億港元；只有健康保健品銷售較上半年微升4.5%至4,408萬港元。與此同時，公司去年度的各項開支明顯上升，銷售及分銷開支1.32億港元，同比上升7.5%，行政及其他營運開支同比更上升27%至8,026萬港元，期內的融資成本亦由2025年度的446萬港元，上升162%至1,168.6萬港元。末期息大跌逾3成更甚的是，公司最吸引投資者的高息政策，全年雖沒變動，但末期息實際只得7.35港仙，同比大跌3成6，較上半年度亦低24.6%；只不過因為上半年度派息較高，全年的派息才得以維持在2025年度水平。很明顯，公司的業績與市場對公司的期望有一定落差，特別是近一年在自由行放寬下到港的內地旅客大增，加上香港經濟有所復蘇，市民消費意欲及能力提升，但健倍苗苗在下半年度的盈利不升反跌，派息又大幅削減，投資者自然大失所望。事實上，公司的財務狀況亦沒有過去那麼理想，去年度的現金及現金等價物持續下跌，由2025財年的2.05億港元，跌至今年3月底的1.2億港元，一年間大幅下跌了41%。期內貿易及其他應收款項則達到2.88億港元，同比急升近76%。債務方面，短期銀行貸款雖然減少了23%至1.15億港元，但長期的銀行貸款卻由2025財年的零借貸，到上財年借款2.5億港元。持續觀察謀定後動不過，公司整體的情況仍然可接受，負債比率不到22%水平，手上現金足以償還一年內的銀行貸款；即使下半年度業務有下跌趨勢，畢竟亦只是半年時間，或許只是短暫過渡，打後有機會扭轉。而且，健倍苗苗正致力要打造第二增長曲線，目標放在中醫領域上。去年六月就斥資3,800萬港元，購入健福堂100%股權，將健福堂的中醫診所悉數納入旗下。去年底又以3,600萬港元，收購景培中醫醫療集團及兆麟醫心公司所有權益，兩者業務是提供中醫診所、骨科及整脊等醫療服務。暫時看，健倍苗苗仍屬穩健企業，公司的延伸市盈率約7.6倍，與白雲山（0874.HK）的7.4倍相近。投資者暫應持續觀望公司未來半年業績表現，以及派息比率能否維持，才再作出投資決定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月30日

2161.HK

重點︰