掛牌翌日遇股災 索威爾上不逢時

這家機器視覺公司的股價在上周五，也就是第二個交易日暴跌，公司正想辦法推動停滯不前的增長

重點：

• 聯合索威爾的股價在上周四交易首日上漲，但第二天由於市場擔心全球性貿易戰而普遍拋售，股價暴跌
• 這家機器視覺公司近來的收入增長勢頭在最新報告期內戛然而止

陽歌

說說時機不佳吧。

機器視覺公司聯合索威爾國際集團有限公司（LHSW.US）上周四在納斯達克一上市，就遭遇多年來最不利的市場環境。該股似乎無視周圍市場的低迷，一度從4美元的IPO價格上漲一倍多，最後以4.29美元的價格收盤，漲幅7.3%。

但上周五，也就是上市後的第二個交易日，現實擺在了公司面前，大盤繼續下跌，原因是人們擔心特朗普的新關稅政策將帶來混亂。該公司當天暴跌32%，收於2.92美元。

這家公司的股價波動如此劇烈並不奇怪，因它的規模很小，流通股體量也很細，僅佔其已發行股票的3.8%。更重要的是，聯合索威爾最新的招股書顯示，去年5月首次申請上市時，可能給投資者留下了深刻印象的驚人增長，在截至去年9月的六個月，也就是該公司的上半財年突然停止了。

聯合索威爾的故事看上去令人鼓舞，但也有一些因素可能限制它的潛力。與其他專注於機器視覺的公司主要依賴政府客戶不同，聯合索威爾是把自己的機器和軟件賣給其他公司。這是一個重要的區別，因中國各地的政府最近都因債務負擔過重而在控制支出。

相比之下，作為聯合索威爾客戶的製造商們，實際上可能正在增加支出，因為北京為刺激經濟而出台激勵措施，鼓勵它們升級設備。公司生產的產品可供製造商用於識別生產線上的次品，以及自動獲取進出港口的集裝箱上的識別碼。

話雖如此，聯合索威爾最大的弊端是其產品需要高度定制，意味擴大業務規模的難度更大。

正如前文所說，聯合索威爾的規模很小，這反映在首次公開募股時僅籌集了800萬美元。截至去年3月底，公司僅有30名全職員工，不過我們應該注意到，這個數字比一年前的20人增長了50%，而2022年3月僅有16人。它大概會利用IPO所得進一步擴充員工隊伍，公司計劃用這筆錢來發展業務。

即使在周五的股票被拋售後，聯合索威爾的股票市盈率（P/E）仍相對較高，為61倍，這對剛在華爾街上市的中國公司來說並不罕見。該股市銷率（P/S）略微現實些，為4.14倍，遠低於規模比它大得多的同行商湯（0020.HK）的12.8倍和另一家機器視覺公司雲從科技（688327.SH）的30.8倍。

增長停滯

儘管聯合索威爾的規模遠小於商湯和雲從科技，但從截至2023年3月的那個財年開始，隨著推出新產品並贏得客戶，公司經歷了一段短暫的爆發式增長期。在截至2023年3月的12個月里，公司的收入從上一年的95萬美元猛增至1,310萬美元。這種增長在下一財年繼續保持，截至2024年3月的12個月里，收入同比增長近兩倍，達到3,660萬美元。

但隨後，增長戛然而止。聯合索威爾表示，截至去年9月的六個月里，公司收入總計1,690萬美元，較上年同期的1,680萬美元增長不到1%。公司並未給出增長突然放緩的明確原因，但仔細查看招股書就會發現，在任何特定時間，該公司都只能服務於一小部分客戶，限制了它的發展能力。

它的客戶流失率也相當高，表明它的大多數客戶購買了該公司的產品後，沒有再回來繼續購買。對於像聯合索威爾這樣的小公司來說，這種情況並不罕見，公司的產品種類相當有限，因此可以向客戶銷售的產品有限。但也使它失去了回頭客生意，對於任何一家成長中的公司來說，回頭客都很重要。

聯合索威爾的招股書顯示，截至2024年9月的六個月里，其85%的收入僅來自6個客戶，前三大客戶貢獻了約70%的總收入。此外，公司2023年同期的兩大客戶（合計佔當時收入的30%）在一年後已不再是主要客戶。此事表明它正在吸引新的大客戶，這總歸是個好跡象，但吸引新客戶的速度僅夠取代正在流失的客戶。

所有這些意味著，公司可能擁有不錯的產品，但如果想要繼續發展壯大，就需要擴充團隊，以便服務龐大的潛在客戶群體中的的更多公司。如果想要達到進入大型企業行列所需的規模，它或許還需要進一步將產品標準化。

截至去年9月的六個月里，聯合索威爾的毛利率從上年同期的22.9%下降到21.2%，降幅近2個百分點，與人們對成長型公司的預期恰恰相反，反映它目前在成長階段的尷尬處境。公司將毛利率下降歸咎於其努力為較新的軟件業務爭取更多的客戶，該業務在這六個月內增長了16%，收入佔比從上年同期的19%增至22%。相比之下，較為傳統的硬件業務銷售額在這六個月內下降了3%。

儘管存在種種問題，但聯合索威爾仍實現了盈利，不過在截至去年9月的六個月內，其淨收入從2023年同期的158萬美元降至125萬美元。歸根結底，購買該公司股票的投資者可能應該預料到，在其上市後的最初幾個月，股價會出現更多波動，尤其是在全球貿易戰升溫的情況下。他們還應該密切關注聯合索威爾，是否能通過加強團隊建設和產品標準化來重啓增長。如果能做到這一點，這家公司可能會在未來幾年展現出巨大的潛力。

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