簡訊：周杰倫抖音開帳號 巨星傳奇即高位汲水

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天皇巨星周杰倫母親控股的巨星傳奇集團有限公司（6683.HK）上周五公布，將配售3,752.45萬股新股，佔擴大已發行股份的4.18%，每股作價9.13元，較上周五收市11.4元，折讓近20%。

集資共3.4億元，約1.24億元用於擴展零售渠道網絡、約4,020萬元用於開發IP實體店，約6,000萬元作IP投流費、2,200萬元用於投資文娛體育設施，4,560萬元用於IP展覽，餘下作一般營運資金。

是次配股有一定步署，本月初周杰倫在抖音開設「周同學」的官方帳號，巨星傳奇股價即日暴升近倍，升破10元報至12.44元，市值破百億元。當股價在高位時乘勢配股，雖大幅折讓近兩成，但配售前股價實際較月初股價已升逾倍。

周一巨星傳奇開市跌3.4%至11元，隨後止跌回穩上升。

劉智恒

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Yalla does games

憑借新遊戲優化營收結構 雅樂科技的遊戲投入初見成效

隨著全新的中、重度遊戲開始對聊天和休閒遊戲形成補充，公司第二季度遊戲營收增長11.6% 重點： 雅樂科技財報顯示，二季度遊戲服務營收同比增長11.6%至3,420萬美元，佔總營收41.4%，成為公司新的增長引擎 這家中東社交媒體公司表示，二季度平均月活用戶同比增長12.3%，達到4,760萬 余特莉、陽歌 經過一年多備受矚目的籌備期，雅樂科技（YALA.US）開始兌現承諾，超越傳統業務，進軍面向核心玩家的新項目以推動增長。儘管二季度總營收略有下滑，但公司在遊戲服務領域實現了兩位數增長；在該領域，公司正寄希望於通過全新的中、重度遊戲，突破其在休閒遊戲上的傳統優勢。這一增長動力，加上不斷增加的用戶和強勁的利潤率，表明雅樂科技的新產品開始作為第二增長引擎開始發力。 根據周一發布的最新季報，這家專注於中東和北非市場的社交和遊戲公司宣布，截至6月的三個月內，其營收為8,260萬美元，超出此前指引上限。由於增加了對新遊戲項目的支出，公司該季度實現淨利潤2,930萬美元，低於去年同期。該季度淨利潤率為35.5%，調整後淨利潤為3,440萬美元，調整後淨利潤率為41.7%。 由於雅樂科技在該季度將銷售和營銷支出同比翻番至1,780萬美元，以支持獲客和新遊戲推廣，其強勁的利潤率尤其值得關注。這些支出可能會對短期利潤造成壓力，但考慮到公司試圖在旗艦應用Yalla和Yalla Ludo之外建立更多元化的營收基礎，此舉必不可少。 財報發布後，雅樂科技股價在周二上漲4.1%，表明投資者對公司進軍中、重度遊戲初見成效表示認可。 該季度最大的亮點在於遊戲業務的貢獻日益增長。該板塊營收同比上升11.6%至3,420萬美元，在雅樂科技總營收中的佔比從36.3%提升至41.4%。這大大縮小了其與傳統聊天服務之間的營收差距，後者創造了4,740萬美元的營收，佔總營收的57.4%。 加碼新遊戲 雅樂科技的最新業績反映了已經持續數個季度的業務轉型進展。公司早期的成功建立在以語音為核心的聊天平台以及本土市場化的在線棋牌遊戲應用Yalla Ludo之上。這些業務仍然是其營收和現金流的核心，但管理層正將越來越多的資金投入更廣泛的遊戲產品組合中。 二季度公司遊戲服務的增長足以部分抵消付費用戶減少帶來的影響，公司將用戶流失歸因於該地區近期的地緣政治事件。該季平均月活躍用戶（MAU）同比增長12.3%，達到4,760萬；付費用戶總數為1,090萬，低於去年同期的1,120萬，但實現了3.7%的環比增長。 雅樂科技管理層將這種環比改善歸因於主要產品的復蘇，尤其是Yalla Ludo以及新遊戲的貢獻。該季度，公司迎來了社交應用Yalla的十周年，並通過量身定制的本地化活動提升了中東和北非核心受眾的參與度。 新遊戲走向全球 對投資者而言，更重要的問題是，雅樂科技的新遊戲能否獨立發展為具有實質性規模的業務。 根據管理層的說法，首款自研三消遊戲「Turbo Match」在第二季度繼續吸引新用戶，並保持了「健康」的留存趨勢。值得注意的是，該遊戲不僅在中東和北非地區獲得用戶，還成功打入美國和歐洲市場，表明其吸引力已超越了公司傳統的區域大本營。 7月中旬，「Turbo Match」在包括沙特阿拉伯在內的蘋果中東和北非區App Store獲得重點推薦。這有助於該遊戲在雅樂科技已具備品牌認知度和本地化運營經驗的地區進一步提升知名度。 公司表示，下半年將專注於提升「Turbo Match」的商業化水平，瞄准高潛力的全球市場，並加速海外擴張。這意味著公司現在需要證明，不斷增長的玩家群體能夠轉化為持久的變現能力，而不僅僅是停留在下載量和參與度的數據增長上。 雅樂科技在新遊戲佈局中的另一款重要產品——一款沙漠題材策略遊戲，則採取了更為穩健的發展路徑。公司在該季度的前兩個月逐步增加營銷支出，並通過與Yalla Ludo的交叉推廣活動吸引早期用戶。 這款策略遊戲即將迎來重大更新，計劃增加遊戲內容並進行優化，旨在提升用戶參與度、轉化率和變現能力。管理層表示，在預計於第四季度發布新版本之前，該遊戲第三季度的獲客速度可能會放緩；而在新版本發布時，公司可能會推出新一輪的推廣活動。 這一策略反映了雅樂科技一貫穩健的財務風格，這使其在整個發展歷程中能夠始終保持盈利和高利潤率。在此情況下，雅樂科技似乎正優先考慮優化留存率和變現能力，然後再開始在獲客上大舉投入。…
YALA.US
Sirnaomics suing its former CEO

聖諾醫藥起訴創始人甩鍋爛賬 「醫美新故事」能撐多久？

由於一筆2,000萬美元的海外投資暴雷，聖諾醫藥創始人不僅失去了公司控制權，還被告上法庭 重點： 聖諾醫藥2025年沒有任何收入，且因巨額投資爛賬被審計機構出具保留意見，指其持續經營存在重大不確定性 「小核酸第一股」轉型醫美減脂賽道，但臨床試驗之路漫漫，商業化表現存在較大不確定性    莫莉 從聖諾醫藥（2257.HK）上市時的「單一最大股東」到失去公司控制權再到成為法庭被告，創始人陸陽只用了不到五年時間。8月14日，聖諾醫藥將陸陽送上被告席，一同被起訴的還有前高管戴曉暢、葉永基，訴訟理由直指一筆發生在2022年至2023年間的一筆2000萬美元投資暴雷。 引發此次訴訟追討的是聖諾醫藥在2022年至2023年間一筆總金額高達2000萬美元的巨額投資。聖諾醫藥2023年財報顯示，子公司香港Sirnaomics於2022年曾認購TradArt Flagship Investment SPC基金旗下股份1500萬美元；截至2023年底公司追加認購500萬美元。可是，截至2023年末，聖諾醫藥賬上現金及現金等價物僅2388.4萬美元，這筆投資相當於公司約八成的現金儲備。 2024年4月，聖諾醫藥要求贖回這筆投資時，卻得知基金淨值已「大幅下跌」，同年7月8日，聖諾醫藥發佈公告稱，基金所投資的私募債發行人可能違約，預計資產淨值將發生重大不利變化，截至公告日，公司僅僅贖回了20萬美元。根據聖諾醫藥後續獨立調查，公司在投資前僅僅對投資經理進行了背景調查，卻未按政策要求對基金開展盡職調查、估值及風險分析，也沒考慮替代投資方案或向董事會呈報，基金的具體投資內容也沒有向公司及董事會披露。 值得注意的是，投資暴雷後，聖諾醫藥並未第一時間向做出投資決策的核心高管們追責，而是進行了一場管理層「大換血」。2024年5月，戴曉暢辭任首席戰略官，葉永基辭任首席財務官，同年11月，陸陽不再擔任CEO，前述訴訟中的三位被告均在2024年離場。與此同時，作為個人投資者的潘洪輝以5890萬港元入股後，在2024年11月接任CEO一職。 到了2025年，陸陽辭去公司全部職務。2025年9月，主攻醫美賽道的華熙生物（688363.SH）斥資1.38億港元入局成為第二大股東，同年12月潘洪輝升任董事會主席，掌控公司全局。直到2026年8月，聖諾醫藥方才向香港高等法院提出起訴，稱被告違反受信責任、促致或參與未經適當授權及正當程序的付款與認購，要求被告賠償損害、利息等。 轉型醫美能否帶來生機 在這場管理層大清洗中，昔日頭頂「小核酸第一股」光環上市的聖諾醫藥，在資本市場的表現早已跌入谷底。截至8月17日收盤，聖諾醫藥報4.2港元/股，市值約4.7億港元，相比2022年高峰期101港元的股價，已縮水超過95%。 財務數據顯示，2025年聖諾醫藥期內沒有任何收益，淨虧損卻高達1,460.5萬美元。截至期末，公司現金及現金等價物僅剩1,351.8萬美元，而流動負債淨額和負債淨額分別高達約2,277.6萬美元和2,449.2萬美元，流動性危機十分嚴峻。受投資爛賬拖累，審計機構因無法取證覈實相關基金資產的真實價值，對聖諾醫藥2025年度年報出具了保留意見，並明確警告公司「持續經營存在重大不確定性」。 當前，公司的戰略重心正迅速向醫美減脂傾斜。原本用於治療皮膚鱗狀細胞癌的STP705管線，因其靶點在脂肪組織中同樣具備調節功能、能夠調控脂肪細胞，因而被轉向醫美適應症。2026年7月30日，該管線的醫美適應症Ⅱ期臨床完成首例給藥。潘洪輝對此解釋稱，腫瘤適應症仍是公司的長期核心戰略方向，但醫美管線擁有更短的商業化轉化週期，有望率先實現產品落地，從而優化公司現金流狀況。 不過，STP705目前才剛剛進入臨床Ⅱ期，距離完成受試者入組、數據讀出乃至最終獲批上市，仍有漫長的路程要走，未來研發進展存在較大變數。從全球範圍來看，通過局部注射小核酸藥物來實現減脂的管線寥寥無幾，也尚無任何同類產品獲批上市。在公司賬面現金僅剩1,351.8萬美元、每年淨虧損仍超千萬美元的背景下，現有資金恐怕難以支撐到產品真正落地。若未來Ⅱ期臨床數據不及預期，或監管審批遭遇波折，公司能否繼續維持生存，值得投資者深思。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI agents reshaping office ecosystem

AI辦公走向深水區 下一站是「數字員工」

AI辦公正成為大模型商業化最具現實感的戰場。隨著巨頭加快整合產品，競爭焦點已由模型能力轉向入口、執行效率與企業落地 　 財聯社Marketwatch專欄 2026年以來，AI技術從通用對話能力向垂直場景深度滲透的趨勢愈發清晰。在眾多方向中，辦公場景憑借其高頻、剛需、且具備明確付費動力和能力等特徵，成為大模型商業化的首要陣地之一。一批月訪問量達千萬級的辦公智能體產品相繼湧現，印證了市場對AI提效工具的真實需求。 巨頭搶佔辦公入口 2026年第二季度以來，中國AI辦公智能體賽道完成了一次關鍵的競爭模式切換。此前多家互聯網大廠並行推進多條產品線、分散測試不同技術路線的模式被快速收緊的整合策略取代。 包括騰訊（0700.HK）、字節跳動、百度（BIDU.US; 9888.HK）、阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）在內的多家主導互聯網巨頭均在過去數月內將旗下智能體、大語言模型或AI對話機器人業務與AI辦公助手業務進行整合。同時，辦公軟件和服務提供商金山辦公（688111.SH）於7月中旬連發兩款AI辦公智能體，分別覆蓋個人級與組織級場景。 實際上，上述密集的組織調整與產品發佈，標誌著行業正式進入以桌面端第一交互入口為爭奪用戶核心的決戰階段。目前市場主要有四類參與者：互聯網巨頭依託自有大模型、雲底座與協同產品，搶佔了大型企業的基礎設施位置；傳統辦公軟件廠商以存量用戶為基礎，將智能體嵌入文件處理流程，守住個人與中小機構；原生大模型廠商側重底層框架輸出；垂直工具服務商聚焦單點環節，主要承接細分需求。 C端先行 B端待破局 實際上，中國AI辦公智能體市場已形成可觀基數。截至2026年6月，中國國內17款主流桌面端AI原生辦公智能體平台合計月訪問量突破6,000萬次。其中，騰訊的WorkBuddy月訪問量達2,097萬次，斷層領先。這總體上反映了用戶對AI辦公工具的使用習慣正在快速建立，競爭者頭部效應初顯，而市場空間仍在持續打開。 在需求結構上，C端與B端呈現不同的特徵。C端用戶決策鏈條通常較短，對系統對接等方面顧慮較少。隨著AI技術普及愈加廣泛，越來越多個人用戶通過PPT製作、會議紀要、文檔處理等低門檻場景嘗試AI辦公，且已表現出較明確的付費意願。相比之下，B端客戶因考量數據安全、效率提升、迭代因素等問題而形成了更長的週期。但B端市場一旦真正爆發，將成為長期穩定的持續性業務。 不過，AI辦公的願景仍存在多重瓶頸。比如，複雜任務的執行可靠性不足。當前智能體擅長文本生成，但缺乏深度操作各類業務軟件的執行能力，而企業業務流程千差萬別。同時，企業內部數據孤島普遍、Token調用成本難以管控，企業在高頻推理調用下面臨可觀的成本壓力和隱含的數據洩露風險。這些問題一起阻礙了企業無法積極融入AI辦公助手以提高效率。 從辦公助手走向數字員工 但在上游算力產業鏈，AI辦公市場的需求拉動效應已有所體現。金山辦公預計2026年上半年歸母淨利潤同比增長209.98%至263.89%，顯現出AI辦公市場需求對業績的積極帶動；金蝶國際（0268.HK）預計上半年扭虧為盈，得益於AI帶來的效率提升；用友網絡（600588.SH）預計上半年AI相關合同簽約9.1億元，同比實現高速增長。 另外，辦公智能體的普及將推動推理調用量持續上漲。與市場普遍關注的大模型訓練算力消耗不同，AI辦公以高頻中小規模推理為主，不會在訓練階段出現量級的爆發式拉動，而是呈現需求穩步抬升。這一差異化需求結構帶來多重產業鏈變化並推動商業模式趨於多元化。 展望未來3至5年，智能體的真實任務完成能力——能否實現跨軟件閉環執行而不只是生成文本內容，將決定AI辦公能否從輔助工具進化為數字員工。另外，端雲協同技術成熟度與商業模式可持續性，包括端側算力能否有效分擔雲端壓力、Token成本管控是否有效、定制化成本能否持續下降等，將共同決定行業能否成功完成商業化轉型。 AI辦公智能體賽道的快速升溫，折射出大模型技術從通用能力向垂直場景縱深遷移的產業趨勢。然而，辦公場景雖被寄予厚望，熱鬧的競爭格局並不等同於成熟的商業生態。執行可靠性、數據安全與成本結構等根本性問題，反映出智能體要在其中真正承擔核心生產力角色，仍需跨越技術交付與商業閉環之間的多重溝壑。但不可否認，AI辦公智能體這一產業從早期起步期開始就已透露出無限的經濟和生產潛力。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
700 million yuan paper profit underpins turnaround as Iluvatar CoreX's core GPU business awaits a return to the black

7億帳面收益撐起扭虧　天數智芯GPU主業仍待「轉正」

GPU晶片供應商天數智芯上半年預告扭虧，但推理GPU主業何時跨過盈利線才是關注焦點 重點： 公司預計上半年盈利6,000萬至1.4億元，但同期公允價值收益超7億元 公司7月配股籌逾70億港元備戰放量 　 李世達 如果一家晶片公司半年賺了6,000萬元人民幣（下同）至1.4億元，背後卻有7.3億至7.9億元投資浮盈，這究竟算不算真正扭虧？剛在今年初登陸港股的國產GPU（圖形處理器）公司上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK），最新盈利預告正好提出這個問題。 該公司預計今年上半年由去年同期虧損6.09億元，轉為盈利6,000萬元至1.4億元，但董事會同時指出，扭虧主要來自按公允價值計入損益的金融資產錄得7.3億至7.9億元收益，源自持有一家上交所上市公司的股份，而且屬尚未實現的帳面收益。天數智芯沒有透露相關上市公司名稱，但結合資料推測應是今年參投、剛剛完成上市的盛合晶微（688820.SH）。 天數智芯預告損益表跨過了盈利線，但GPU主業是否同步跨線，目前仍要打上一個問號。若只作最簡單的算術扣除，撇除上述公允價值收益後，其餘損益約為虧損5.9億至7.3億元。這並不能直接視為公司的「經調整淨虧損」，因完整中報仍可能包含其他損益及會計調整，但至少說明今次扭虧，並非單靠賣更多晶片賺回來。 這種落差之所以值得注意，是因為天數智芯的主業其實一直在高速增長。公司2025年收入按年大增91.6%至10.34億元，毛利率由49.1%升至54%；但全年仍錄得10.04億元淨虧損，撇除股份支付及上市開支後，經調整淨虧損為4.38億元。研發開支更達9.74億元，相當於全年收入94.2%，甚至約為全年毛利的1.75倍，顯示收入快速放大的同時，高額研發投入仍令盈利承受巨大壓力。 2025年上半年，公司推理晶片收入由2,160萬元急升至8,700萬元，但毛利率由52.9%降至32%，公司解釋主要因市場競爭加劇，以及下調舊產品售價以加快去庫存。2025年全年，ZK系列推理產品收入達3.39億元，按年增238.2%，收入佔比由18.6%升至32.8%；GPGPU產品（general-purpose graphics processing unit，通用圖形處理器）收入合計9.23億元，佔總收入近九成。問題已非產品能否賣出去，而是能否把高速增長轉化為規模效應。 同業已經提供了一個參照。寒武紀（688256.SH）2025年收入達64.97億元，同比暴增453.2%，並錄得20.59億元淨利潤，上市後首次實現年度盈利；同期摩爾線程（688795.SH）和沐曦（688802.SH）收入亦分別增長243.4%及121.3%，但仍分別虧損10.24億元及7.81億元。 國產AI晶片市場已進入「誰能把出貨量變成盈利」的新階段。相比寒武紀由業務放量帶動盈利，天數智芯今次的帳面扭盈成色明顯不同。 另一項值得留意的是現金消耗，天數智芯2025年經營活動現金淨流出11.62億元，較2024年接近翻倍，年末存貨亦由3.43億元增至7.10億元，顯示業務放量需要更多營運資金支持。 真正考驗在下半年 也正因此，天數智芯7月完成的一次大規模融資格外值得關注。公司以每股476港元配售1,485.7萬股新股，淨籌約70.34億港元，其中60%、即約42.2億港元，計劃用於關鍵材料和零部件的戰略採購及提升供應鏈韌性。公司稱，AI訓練及推理集群需求增加，加上記憶體等零部件供應緊張，需要提前採購並建立庫存緩衝。 更具想像空間的是大客戶。路透6月引述消息人士報道，字節跳動正與天數智芯洽購用於AI推理的晶片，若交易落實，天數智芯今年可能向字節交付至少5萬顆晶片，主要用於豆包的推理工作；相關條款當時仍未最終敲定。報道又指，國產GPU及AI晶片商2025年已取得中國AI加速服務器市場近41%的份額。 把幾條線索放在一起看，公司推理GPU收入正在高速增長，潛在大型互聯網客戶開始浮現，公司又一次過籌得逾70億港元，其中大部分用於供應鏈和備貨。這些因素若最終轉化為更高出貨量，天數智芯的收入規模確實可能再上一個台階，但能否把收入增長進一步轉化為毛利、經營現金流乃至主業盈利，才是下一階段更重要的考驗。 公司目前尚未披露今年上半年的收入、毛利率、研發開支及經營現金流等核心營運數據。7億多元的投資浮盈可以讓損益表率先轉正，但對一家GPU公司而言，最終要證明的仍是同一件事：究竟何時能真正賺錢。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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