中煙擁壟斷優勢 績優股價有望再破頂

中國市場監管部門正調查在線旅遊第二梯隊龍頭同程，以及阿里巴巴和美團旗下的同業平台 重點： 同程與阿里巴巴、美團旗下的第二梯隊在線旅遊平台，正因涉嫌不正當競爭行為接受調查 調查距離行業龍頭攜程集團因類似行為被處以53億元罰款，僅相隔兩個月 　 陽歌 中國對互聯網平台不正當競爭的整治，尚未隨攜程受罰落幕。今年7月，這家在線旅遊龍頭因相關違規行為被罰款並責令退款，涉及金額合計高達53億元人民幣（下同）；如今，監管調查仍在繼續。 許多人以為事件會到攜程為止，畢竟，國家市場監督管理總局此前調查電商、在線音樂等領域的不正當競爭行為時，通常瞄準阿里巴巴、騰訊這類行業龍頭。但最新消息顯示，市監總局對在線旅遊業的調查尚未結束，如今正調查攜程以外大部分規模最大的業者。 據路透社上周報道，監管部門正調查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美團（3690.HK）旗下同類服務是否涉及不正當競爭。報道稱，提供類似Airbnb（ABNB.US）民宿服務的途家亦在調查之列。 上述四家公司均確認正接受調查，多數只表示會配合監管部門。中國飯店協會在網站表示，市監總局正調查四家企業涉嫌不正當競爭的行為，但沒有披露公司名稱或更多細節。 飯店協會樂見這類調查並不難理解，其會員恐怕是最不滿現狀的一群。攜程以往常要求酒店作出讓步，才讓它們在平台上取得曝光，並經常要求酒店只與攜程合作。市監總局此前亦因阿里巴巴在電商業務中迫使商家「二選一」，對其處以創紀錄的182億元罰款。 這次值得留意的是，監管部門開始調查旅遊業的第二梯隊公司。這或許意味着，其他曾接受類似調查的行業，也可能再次成為監管對象。 下文將聚焦同程，看看這次調查可能涉及甚麼。與其他受查企業相比，同程是上市公司，業務資料較容易查閱。攜程與騰訊分別持有同程24%及21%股權，這種持股關係可能是同程受到調查的原因之一。 這種交叉持股，令同程實際上成為騰訊平台，尤其是微信上的獨家旅遊服務商。同程也可能從為其提供酒店預訂服務的攜程取得優惠條款。值得注意的是，市監總局今年7月對攜程作出反壟斷處罰時，既沒有要求攜程出售同程股權，也沒有要求同程停止使用攜程的酒店預訂服務。因此，這次調查可能導致攜程和騰訊被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的優先地位，以及從攜程取得的酒店預訂服務優惠條款。 股價下挫 投資者顯然不樂見最新進展。路透社報道刊出後的五個交易日，同程股價下跌5.7%，今年以來累跌55%，跌幅超過同樣受壓、年內下跌45%的攜程。這輪沽售令同程的市盈率降至8.4倍，與攜程的7.6倍同樣低迷；兩者均低於規模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龍頭Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 還要看到，中國經濟疲弱，旅遊業近來並不景氣，儘管在經歷疲弱的2025年後，近期略見復甦跡象。這類調查無疑又增加了壓力。對同程而言，失去微信上的優先地位可能造成沉重打擊。公司雖未提供具體數字，卻在財報中多次稱微信生態系統是其「重要流量來源」。 同程似乎正減少酒店預訂業務對攜程的依賴，其中一個明顯變化，是公司迅速擴展酒店管理業務，與原有的酒店預訂及交通票務業務互相配合。根據上月發布的第二季度報告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在籌備，讓它能優先取得這些酒店的客房資源。 如果同程要求旗下管理的酒店給予優先預訂安排，類似攜程過去對不少合作酒店提出的要求，也不足為奇。因此，這次調查可能令同程須停止提出這類要求，並向其他在線旅遊平台更廣泛開放其管理的酒店網絡。 同程在酒店預訂服務上高度依賴攜程，在微信的優先展示位置上則依賴騰訊，毛利率已低於不少對手。公司第二季度毛利率僅66.3%，相比之下，攜程去年為80.6%，Expedia更達85.8%。減少依賴騰訊和攜程等中間渠道，有助提高同程的利潤率，代價卻可能是失去微信與攜程帶來的大量業務。 罰款也是一個問題。攜程所受罰款相當於其2025年收入的約7.5%；若同程按相同比率、以去年194億元收入計算，罰款約為15億元。這筆錢看來尚可負擔，但仍佔同程截至6月底68億元現金的相當大部分。 這些因素顯示，同程目前面對多項不確定性。監管部門的最終裁決若觸及其中任何一項，都可能對業務造成重大影響。對同程稍為有利的是，這輪調查並非只針對它一家。這也可能意味市監總局主要想向業界表明，任何公司都不能從事不正當競爭行為，而非要從根本上改變同程與騰訊、攜程之間的關鍵合作關係。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏