回深A集資12億元 越疆瞄準具身智能賽道
作為深圳支持港股大灣區企業赴深上市後首個落地案例，越疆此次回A不只是政策樣板，也反映了公司正為進軍具身智能領域儲備競爭資本 重點： 越疆科技擬回深交所創業板上市集資12億元，成為深圳新政後首個H股回深A代表案例 協作機器人市場仍保持高增長，但價格競爭加劇，促使公司加碼具身智能布局 李世達 去年因人形機器人概念而備受追捧的深圳越疆科技股份有限公司（2432.HK），股價在上市後數月內一度飆升逾三倍，市值突破300億港元。但隨著市場熱情降溫，公司股價其後回吐大部分漲幅，目前較歷史高位跌去六成以上。在投資人重新關注盈利能力與商業化進展之際，這家尚未盈利的協作機器人企業，成為深圳綜改新政後首個H股回深A案例。 越疆科技近日公布，深交所已受理公司在創業板上市的申請。越疆計劃募集資金12億元（1.77億美元），約相當於公司2025年收入的2.4倍。其中5.5億元將投入多足機器人項目，2.5億元投向人形機器人項目，1億元用於營銷能力提升建設，另有3億元補充流動資金。三分之二資金將直接投入新一代機器人產品研發及產業化，顯示公司已將具身智能視為未來數年的核心發展方向。 與近期推進科創板上市的智譜、MiniMax等大模型企業不同，越疆回A依據的是深圳去年推出、支持符合條件的香港上市粵港澳大灣區企業赴深交所上市的新政策。 成立於2015年的越疆是中國協作機器人龍頭企業，根據灼識諮詢數據，按銷量計算，公司2025年市佔率達13.2%，連續兩年位居全球第一。從經營表現來看，越疆仍處於高速成長階段。2023年至2025年收入分別為2.87億元、3.74億元及4.93億元，兩年間累計增長71.8%。今年首季收入1.12億元，同比增長111%，增速進一步加快。 收入結構亦持續改善，2025年工業應用收入佔比升至54.5%。六軸協作機器人收入增長44.7%至3.02億元，具身智能機器人收入則同比大增418.8%。 成長的焦慮 然而，高增長並未同步帶來盈利。2023年至2025年，公司淨虧損分別為1.03億元、9,500萬元及8,400萬元，截至2025年底累計未彌補虧損約3.45億元，預計最快2028年實現整體盈利。 虧損主要來自研發投入與全球市場擴張，2025年公司研發支出達1.15億元，同比增長59.7%，約佔收入23.3%，其中近四成投向具身智能領域。同期經營活動現金流由2023年的負1.58億元收窄至2025年的負4,259萬元。 市場競爭加劇亦開始壓縮盈利空間，公司綜合毛利率由2023年的48.47%降至2025年的46.49%，六軸協作機器人平均售價則由2021年的6.59萬元降至2025年的3.82萬元，反映產業正由技術競爭走向價格競爭。 去年以來，人形機器人成為全球AI產業最熱門賽道之一。特斯拉（TSLA.US）推進Optimus計劃，Figure AI獲得微軟、OpenAI及英偉達支持，中國則有優必選（9880.HK）及宇樹科技積極布局，競逐下一代機器人市場。 與此同時，協作機器人市場格局也正在重塑。曾長期主導行業的丹麥協作機器人龍頭Universal Robots，市佔率已由2023年的17.2%下降至2025年的8.2%；越疆則以13.2%的市佔率連續兩年位居全球第一。市場領先者的更替，反映產業正由技術導入期逐步走向規模競爭階段。 在此背景下，越疆今年推出人形機器人Dobot Atom，希望將協作機器人累積的技術與場景經驗延伸至更高階產品。雖然公司已建立產品銷售與全球渠道網絡，但人形機器人業務目前對營收貢獻仍有限。 以目前約120億港元市值計算，越疆市銷率約21倍。對一家尚未盈利的工業機器人企業而言，這樣的估值已難以完全由協作機器人業務支撐，某種程度上反映市場已將部分人形機器人與具身智能的成長預期計入股價之中。 越疆此次回A正值市場對人形機器人的估值邏輯出現變化。去年以來，相關概念股經歷大幅上漲後普遍回調，投資人開始從技術想像轉向商業化驗證。公司選擇推動創業板上市，也被視為希望趁產業競爭全面升溫前，提前取得更充裕的資本支持。 從協作機器人龍頭到具身智能參與者，越疆正試圖開啟第二條成長曲線。此次回A既是深圳新政的重要案例，也反映中國機器人產業競爭重心正從協作機器人逐步轉向具身智能。未來幾年，公司能否將技術優勢轉化為新的收入來源與盈利能力，將比回A本身更值得市場關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
安德利果汁跨界豪賭PCB 是華麗轉身還是不務正業？
濃縮果汁龍頭安德利擬斥資最多8億元人民幣（下同）收購PCB上游材料商甬強科技，消息帶動公司股價大漲，但這場跨界轉型能否成功，還有不少變數 重點： 安德利擬以6億至8億元收購甬強科技控制權，帶動股價連日大漲 甬強科技今年首季首次實現季度盈利，錄得淨利192.7萬元 李世達 AI熱潮持續向產業鏈上游擴散，從晶片、服務器到PCB材料，相關企業估值近年水漲船高。在這股熱潮下，一家主營濃縮果汁的企業，也開始將目光投向半導體材料市場。 中國濃縮果汁龍頭煙台北方安德利果汁股份有限公司（605198.SH; 2218.HK）近日宣布，跨界收購PCB上游材料企業寧波甬強科技有限公司，引發市場熱議。 根據公告，安德利擬以6億至8億元收購甬強科技控制權，正式進軍高速高頻及BT基板材料市場。公司需在協議簽署後兩日內支付4,500萬元保證金，而最終交易價格將以後續資產評估結果為準。 消息公布後，安德利A股在6月12日至16日期間連續錄得三個漲停板，市值一度突破210億元；港股16日盤中一度大漲逾80%，全日收升25.8%，反映市場高度看好這宗收購。 市場之所以反應熱烈，很大程度與甬強科技所處的AI產業鏈位置有關。AI服務器需求快速增長，帶動印刷電路板（PCB）及覆銅板（CCL）成為資本市場最熱門的細分賽道之一，而甬強科技正位於這條產業鏈之中。 公開資料顯示，甬強科技成立於2019年，主要從事電子信息互連材料研發、生產及銷售，核心產品包括覆銅板與半固化片。公司在寧波建有年產1,000萬平方米高速高頻及BT類基板材料產能，客戶包括勝宏科技（300476.SZ）、深南電路（002916.SZ）等PCB企業，產品應用於AI服務器、數據中心及5G通信設備。隨著AI服務器對訊號傳輸要求提升，高頻高速覆銅板被視為重要受益環節。 甬強科技踩中了AI產業鏈熱門賽道，但財務表現與市場熱度仍存在落差。根據安德利披露的資料，甬強科技2025年收入2.24億元，但淨虧損達6,695萬元，虧損規模接近收入三成。今年第一季度，公司錄得收入4,324萬元，首次實現季度淨利192.7萬元，淨資產亦由去年底的2.09億元小幅增至2.12億元。不過，其盈利規模仍有限，經營現金流亦未明顯改善，反映公司仍處於爬坡階段。 值得注意的是，就在安德利出手前一個月，創業板上市公司延江股份（300658.SZ）才剛宣布終止對甬強科技98.54%股權的收購。延江股份給出的理由是，各方未能就業績承諾及交易估值等核心條款達成一致。換言之，安德利是在前一宗收購案告吹後接手談判，未來最終估值及業績承諾安排，或許仍有變數。 果汁生意仍賺錢 從安德利自身情況來看，公司並不存在必須轉型求生的壓力。作為全球主要濃縮果汁供應商之一，安德利近年經營表現穩健。2025年，公司收入16.77億元，同比增長18.3%；淨利潤3.30億元，同比增長26.7%。雖然今年第一季度受行業周期及基數因素影響，收入及淨利潤分別同比下降23.3%及15.5%，但公司仍保持盈利，主業基本面並未出現明顯惡化。 儘管如此，這宗交易對公司而言仍是一筆不小的投資。截至今年第一季度末，安德利貨幣資金及交易性金融資產合計約7.17億元，而本次交易價格預計為6億至8億元，規模接近公司可動用資金總額。更重要的是，公司坦言缺乏相關產業人才、技術及客戶資源，未來整合風險不容忽視。 從估值角度來看，經歷一波大漲後，目前安德利港股延伸市盈率已來到24.8倍，但仍低於建滔積層板（1888.HK）約110倍水平，後者近期受惠於AI服務器帶動高頻高速覆銅板需求增長，受資本市場熱烈追捧，也反映市場願意為AI產業鏈未來成長預先支付溢價。 對安德利而言，收購甬強科技最大的吸引力在於有機會切入一條估值邏輯完全不同的產業賽道。這也是為何一宗仍存在不確定性的收購計劃，足以推動公司股價大幅上漲。只是，從果汁到PCB，跨越的並不只是產業邊界，更是兩套截然不同的競爭邏輯。對安德利而言，完成收購或許只是開始，真正困難的是如何在一個技術、客戶與供應鏈門檻都遠高於果汁產業的市場中站穩腳跟。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
不造大模型只做Token工廠 硅基流動獲資本押注
AI新創企業硅基流動讓不同模型廠商的大模型，能在多種算力晶片上運行，其中立定位在高度分散的中國市場具有獨特優勢 重點： 硅基流動完成新一輪3億美元融資，市場看好介於AI模型與算力晶片之間的中間層服務具備長期發展潛力 與自行開發基礎模型不同，硅基流動主要為DeepSeek、阿里巴巴等模型廠商提供模型託管與推理優化服務 胡鳴鶴 成立不到三年，AI新創公司北京硅基流動科技有限公司在未自行開發基礎模型的情況下，完成新一輪超過20億元（2.94億美元）融資，成為中國AI投資熱潮最新受惠者之一。該公司看好介於AI模型與算力晶片及其他硬件之間的中間層服務，能夠發展成一門具備長期價值的生意。 在目前由各類國產及海外晶片和硬件共同構成的分散市場環境下，這種商業模式看來頗具吸引力。但若大型語言模型（LLM）開發商、雲服務商及晶片製造商最終選擇直接整合產品，壓縮甚至消除這類中立中間層企業的生存空間，相關模式亦面臨風險。 此次融資是硅基流動成立以來完成的第五輪融資，投資方包括在線旅遊巨頭攜程集團、AI企業商湯科技、電信巨頭中國聯通及蔚來資本等。它們加入了阿里雲、智譜AI等早期知名投資者行列。 與ChatGPT這類聊天機器人相比，硅基流動的業務較不為外界所見，但對任何希望穩定運行大模型的企業而言都十分重要。大型語言模型生成答案時，是以一個個「Token」（詞元）逐步輸出內容。硅基流動為DeepSeek、阿里巴巴通義千問、智譜及月之暗面等模型提供託管服務，並透過統一接口供開發者調用。其軟件可針對不同處理器進行推理優化，同時負責內存管理、批次處理，以及在不同晶片和數據中心之間調度工作負載。 這種模型即服務（Model-as-a-Service，MaaS）模式，讓客戶透過應用程式介面（API）調用託管模型，而無需自行購買服務器並維護模型運行。OpenAI的API本身便是一種MaaS服務，而ChatGPT則是面向終端消費者的成品。硅基流動的特色在於同時提供多家模型廠商的產品，並讓它們運行於不同類型的硬件之上。硅基流動本身不開發AI模型，也不生產晶片，而是提供軟件及算力服務，使這些模型能夠在不同硬件平台上高效運行。 「Token工廠」 該公司將自己定位為一家「Token工廠」，不同於按時計費出租算力，硅基流動以可預測的成本和速度，向客戶提供DeepSeek、千問及Kimi等模型的使用權限。其SiliconCloud平台提供公開API，而大型客戶則可預留算力資源、在自有雲端或數據中心部署硅基流動軟件，或利用其系統管理現有算力集群。公司表示，目前已服務超過1,000萬名用戶及1萬家企業客戶。 這一策略反映出創辦人袁進輝長期專注於AI模型背後基礎設施的技術路線。袁進輝本科畢業於西安電子科技大學計算機專業，其後在中國頂尖理工院校清華大學師從人工智能科學家張鈸院士攻讀博士學位。兩所院校均是中國最早的國家級集成電路人才培養基地之一，培育出多代電子與半導體工程人才。 在微軟亞洲研究院任職後，袁進輝於2017年創辦一流科技（OneFlow），致力提升大型神經網絡訓練效率。其後，一流科技被互聯網巨頭美團收購。袁進輝及部分前同事隨後創立硅基流動，將重心從模型訓練轉向模型推理與運行。 袁進輝的技術背景在DeepSeek熱潮期間發揮重要作用。2025年2月，隨著DeepSeek的R1及V3模型需求激增，部分服務出現超載，硅基流動與華為雲合作推出基於華為昇騰處理器運行的版本。此舉提升了硅基流動與華為的市場能見度，但更重要的是展現其技術能力。其後，雙方研究人員進一步披露如何在華為CloudMatrix384超節點上部署DeepSeek-R1，顯示硅基流動所做的不僅是轉售模型調用權限，而是真正參與底層推理優化工作。 中國分散化的算力市場，讓硅基流動這類企業在本土擁有更大的發展空間。企業客戶往往同時使用英偉達處理器，以及華為、壁仞科技、摩爾線程、沐曦等國產供應商的產品，而不同晶片各自擁有不同的軟件生態和性能特徵。若能透過一個中立平台，讓多個模型在多種晶片架構上運行，將可大幅降低客戶在系統整合上的成本與工作量。 競爭激烈 儘管市場機會龐大，硅基流動仍面臨多家實力雄厚的本土競爭對手。根據2025年中國公有雲MaaS市場Token調用量排名，火山引擎、阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）旗下阿里雲及百度（BIDU.US；9888.HK）旗下百度智能雲均位居硅基流動之前。這些競爭對手能夠將模型服務與儲存、數據庫、安全服務及既有企業客戶合約打包銷售，具備明顯優勢。派歐雲（PPIO）、無問芯穹及潞晨科技則在推理優化、多晶片部署及私有化AI基礎設施支援等領域，與硅基流動形成更直接競爭。 市場對硅基流動所提供服務的需求正快速增長。IDC數據顯示，中國企業級MaaS市場Token調用量由2024年的114萬億次增至2025年的1,944萬億次；同期公有雲MaaS市場規模達30.7億元（4.53億美元）。中國工業和信息化部（MIIT）則表示，2025年中國人工智能核心產業規模已突破1.2萬億元，相關企業超過6,200家。按Token調用量計算，硅基流動排名第四，但未進入IDC統計的收入規模前五名，顯示公司在技術落地方面進展迅速，但商業化能力仍相對落後。 融資熱潮令整個AI產業鏈獲得充裕資金支持，根據港交所數據，包括智譜AI、MiniMax及壁仞科技在內的12家近期赴港上市企業，合共透過IPO募資49億美元。另有不少企業選擇私募融資，例如據報DeepSeek近日在首次外部融資中募得超過500億元，相較之下，硅基流動此次20億元融資規模顯得相對有限。 然而，龐大的資金投入最終也可能削弱硅基流動這類中間層企業的價值。像DeepSeek這類資金充裕的公司，未來可能利用募集資金自行開發目前由中間層服務商提供的相關能力，進一步壓縮後者的市場空間。 這種壓力也解釋了硅基流動為何正逐步擺脫單純提供公有API服務的模式。公司正在擴大面向企業客戶的產品組合，提供專屬算力資源、安全與治理能力，以及客戶自有硬件管理等服務。硅基流動亦計劃將部分新募集資金投入海外市場拓展。不過，海外市場同樣競爭激烈，包括Together AI、Fireworks AI及Baseten等美國業者，也已從單純提供模型目錄服務，進一步延伸至客製化部署、流量路由及專屬基礎設施等領域。 硅基流動在中國市場擁有更明顯的優勢，由於中國本土晶片生態高度分散，市場對連接AI模型與硬件之間的中立平台存在真實需求。但在海外市場，許多企業採用的英偉達（Nvidia）生態系統相對標準化，硅基流動的優勢未必同樣突出。因此，與其銷售可被替代的API調用服務，硅基流動更有可能透過將自身軟件深度嵌入客戶算力基礎設施，來維持利潤率。公司已證明自己具備支撐海量Token調用的能力，而接下來市場更關注的問題是，在創造出這些價值後，硅基流動最終能保留多少收益。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
業績連年虧損 主線科技前景仍待觀察
主線科技主攻商用車自動駕駛，計劃透過18C特專科技上市規則在香港掛牌 重點： 去年收入升35.6%，但業績三年見紅 股東包括博世及蔚來 白芯蕊 港交所積極推進上市規則第18C章特專科技公司在港掛牌，吸引大批具備核心「硬科技」實力的內地獨角獸來港上市，當中包括領先的L4級自動駕駛卡車技術研發商與智慧物流解決方案龍頭主線科技（北京）股份有限公司，公司最近向港交所遞交上市申請，透過18C渠道計劃來港掛牌。 主線科技於2017年3月成立，業務起步為開發自動駕駛技術，是中國第四大商用車自動駕駛解決方案提供商，創始人為張天雷，他在自動駕駛、人工智能及科技引領方面擁有豐富經驗。創立主線科技前，於2012年至2015年曾在微軟（MSFT.US）及百度（BIDU.US; 9888.HK）等多間科技公司任職。 主線科技主攻研發及提供L4級自動駕駛卡車解決方案，更吸引德國博世集團（Bosch Group）、蔚來（9866.HK; NIO.US）、北京汽車集團旗下北汽產投入股，現時大股東為張天雷，擁有主線科技49.12%的投票權。 主線科技核心護城河為自主研發的L4級自動駕駛軟硬件一體化系統平台，此平台對準三大商業場景，包括Trunk Port（物流樞紐）、Trunk Pilot（公路物流）及Trunk City（城市交通），當中Trunk Port更與天津港（Tianjin Port）、寧波舟山港及鄭州內陸港建立商業合作。 Trunk Pilot佔總收入62.5% 主線科技核心收入來自Trunk Pilot，去年為2.15億元，佔集團總收入的62.5%。此業務專為公路物流設計自動駕駛解決方案，涉及快遞、零擔貨運、大宗貨物、冷鏈運輸等，Trunk Pilot已在京津冀地區、長三角、粵港澳大灣區、西南地區、東北地區及西北地區等，完成大規模商業驗證和示範運營。 至於Trunk Port，是主線科技為物流樞紐打造的無人運輸解決方案，是中國首套港口商業化部署的無人運輸系統，利用智能卡車和智能運輸機器人，為物流樞紐場景量身打造，實現7x24小時多氣候無人駕駛自動運行。Trunk Port為主線科技第二大業務，去年收入1.27億元，佔集團總收入的37%。 儘管去年Trunk Port業務收入倒退，但受惠Trunk Pilot客戶需求增長，以及平均售價大增251%至672萬元等帶動，令主線科技2025年收入按年增長35.6%，達至3.45億元。奈何集團仍是早期科創企業，研發開支巨大（佔去年收入26.3%），尤其產品涉及監管合規、系統集成和客戶定制，故令業績仍要見紅，去年便蝕1.71億元，兼連續三年錄得虧損。 商車自駕系統具前景 不過，中國物流業前景仍大，去年社會物流總額突破360萬億元，更連續十年蟬聯全球最大物流市場，其中公路物流承擔超過七成貨運總量。行業長期面對駕駛員短缺、運營成本高企、交通事故頻繁以及運輸效率低等結構性挑戰，而商用車自動駕駛則有效降低重大事故問題，包括解決駕駛員疲勞及短缺，從而提升安全率。…
採訪：菜鳥推出 ZeeBot 邁向「黑燈倉庫」的最新一步
電商巨頭阿里巴巴旗下物流子公司菜鳥推出了最新一員機器人「ZeeBot」。它最引人注目的能力在於：不僅能在倉內水平移動，還能向上攀爬作業 陽歌 物流是機器人和自動化快速落地的領域之一，阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US；9988.HK）旗下菜鳥物流一直在推動這一進程。各種形態、尺寸和能力的機器人正不斷進入菜鳥及其同行運營的龐大倉儲網絡，完成從堆放新到貨商品到揀選訂單商品等各種任務。 菜鳥機器人軍團中的最新成員是 ZeeBot，菜鳥最近已開始在中國部署這款機器人，並計劃將其推廣到全球網絡的其他地區。ZeeBot的突出特點是具備攀爬能力，打破了傳統自動化倉庫中地面搬運與立庫垂直搬運相互割裂的作業模式，不僅能在地面移動，還能垂直攀爬，以存儲和取回貨物。 這款大型托盤式機器人可以在菜鳥倉庫中自由穿行，將大容量容器運送到所需位置。菜鳥副總裁、物流技術事業部總經理畢江華就 ZeeBot 在公司工作環境中的新角色接受了 Bamboo Works 採訪。他還談到了物流自動化的更廣泛趨勢，以及未來實現一切自動化的“黑燈倉庫”。 問：請再介紹一下 ZeeBot，以及它旨在解決哪些運營問題？ 答： ZeeBot 是菜鳥的攀爬式倉儲機器人，旨在解決倉儲自動化中的一個核心痛點：靈活性不足，以及設備之間過多的交接。在傳統自動化倉庫中，工作通常由多台機器分擔，例如地面機器人、升降機和堆高機。每一次系統之間的轉運都會帶來等待時間、協調成本和潛在故障點。換句話說，交接越多，整個系統就越低效、越不靈活。 與傳統倉儲設備不同，ZeeBot的設計思路更接近真實工人的作業動線：一台機器人同時完成地面移動、高位攀爬與料箱搬運，意味著它可以獨立完成整個工作流，盡量減少多個設備之間反復交接的效率損耗。 ZeeBot作為打通多個作業環節的關鍵產品，將推動倉庫從單點自動化邁向AI調度的全鏈路多機器人智能協作新階段。 問：與早期技術相比，ZeeBot 有哪些優勢？ 答： ZeeBot 建立在前幾代料箱技術之上，解決了它們的若干局限。 料箱類機器人的演進梳理為四個階段：第一代是料箱穿梭車，每層貨架各鋪一輛車，通過提升機換乘，效率可觀但成本極高；第二代是AGV馱貨到人，解決了換乘問題，卻受制於坪效；第三代是CTU（大小車交接方案），大車在巷道內取箱、小車地面轉運，效率因大車速度慢而形成瓶頸，兩車交接的調度複雜度也成為系統負擔；第四代是飛箱或類堆垛機方案，速度快、成本低，但「一巷一車」的結構一旦單車故障，整條巷道即告癱瘓，柔性極差。 相較於這些早期解決方案，Zeebot展現出顯著的優勢：機器人移動速度更快，平面上達到每秒4米；向上攀爬時，10秒鐘可至5層樓高的貨架；它的存儲密度更高，存儲空間利用率提升40%；模塊化設計、部署效率提升，讓倉庫具備更強的拓展彈性。 問：菜鳥如何在中國和海外部署這些機器人？ 答： 在我們的東莞麻湧跨境倉，這座服務覆蓋40多個歐洲國家，每天處理數百萬件出庫包裹的倉庫，部署了 120 多台ZeeBot，作業人效提升至傳統人工倉的2倍，相比CTU等傳統自動化方案效率提升20%至30%。 在本財年上半年，菜鳥將在荷蘭和西班牙推出攀爬機器人項目，規模都將大於東莞倉。目前，廣州還有三個項目正在推進，香港有一個項目已進入交付階段，美國、加拿大和中東的機會也在討論中。日本的一個項目預計很快也會確定。 問：大規模部署 ZeeBot 的商業回報如何？ 答：攀爬機器人的回本週期具體取決於倉庫規模、運營強度和部署條件。不過，真正的價值在於它改變了倉庫運營結構。 首先，ZeeBot 幫助自動化最重復、最耗人力、最費體力的倉內任務。其次，ZeeBot 簡化了整個工作流程。自動化有助於讓流程更加標準化、可預測，也更不容易出錯。ZeeBot 的商業價值是通過更高的生產率、更低的運營複雜度、更好的穩定性，以及更可擴展的運營模式，全面改善倉儲經濟性。回報不僅來自直接降本，還來自更強的執行力、更低的錯誤率，以及能夠支撐長期增長的倉儲結構。 問：除了 ZeeBot，菜鳥還在關注哪些下一代機器人？ 答： 菜鳥認為，攀爬機器人是硬件與 AI 軟件的結合體：硬件提供倉內靈活移動和運輸能力，而 AI 則讓機器人能夠理解不同場景，並在真實運營環境中做出決策。除了 ZeeBot，菜鳥認為機器人不只是「搬運貨物和存放料箱」這麼簡單。下一代機器人還需要處理揀選、異常恢復，以及更自主的倉庫操作。 其中一個關鍵方向是揀選機器人。比如，ZeeBot把料箱運到工作台以後，再由流程中的下一台機器人完成揀貨。機器人最終應能自主識別商品、理解揀選條件，並獨立完成抓取過程。這意味著，機器人要能夠理解貨品形態、空間位置與環境變化，自主掃描決策、自主糾錯、自主恢復運行。而這背後，本質上依賴於AI在真實物理場景中的進一步成熟。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI時代下圖庫求生 視覺中國如何盤活版權資產？
曾因黑洞照片爭議引發輿論風暴的視覺中國，如今正從圖片授權商轉型為AI數據服務平台，市場仍在觀察其圖片版權資產能否在AI時代重新創造價值 重點： 視覺中國已正式遞交港股上市申請，其核心內容授權收入去年下滑14.1%，佔比跌破七成 公司正由圖片授權商轉型為AI內容與數據服務平台 李世達 生成式AI大行其道，讓無數內容產業坐立難安，傳統圖片授權行業自然也不例外。 無論是媒體報道、企業宣傳還是廣告製作，取得合法圖片的主要途徑是向Getty Images（GETY.US）、Shutterstock（SSTK.US）等圖片平台購買授權。然而，隨著AI視覺工具迅速普及，企業獲取圖片的方式正在發生根本改變，許多用戶如今更傾向直接透過AI生成所需內容。 不過，圖片社擁有的圖片資源，在AI時代仍然相當有價值。近日向港交所遞交上市申請的視覺（中國）文化發展股份有限公司（000681.SZ），正將自己重新定位為一家結合內容資產、AI能力與數據服務的平台企業，試圖在AI時代尋找新價值。 視覺中國創辦人柴繼軍，原本是《中國青年報》一名攝影記者，其後創辦華夏視覺，為視覺中國的前身，逐步建立圖片代理與授權業務。 2016年，公司收購比爾蓋茨創立的Corbis相關資產後，視覺中國取得大量國際版權內容，其後再收購500px及控股視頻素材平台成都光廠，逐步建立涵蓋圖片、視頻、音頻及3D模型的內容生態。截至2025年底，公司擁有超過7億項內容資產、80萬名供稿人及約300家版權合作機構。根據公司引用的第三方資料，按2025年收入計，公司在中國視覺內容授權市場排名第一。 但與市場地位相伴的，則是長期圍繞版權維權的爭議。2019年，「事件視界望遠鏡」（EHT）合作組織發布人類史上首張黑洞照片，外界發現該照片被收錄於視覺中國平台，用戶下載高解析度版本需向平台支付授權費用。由於該照片由全球多個科研機構合作完成並向公眾發布，此舉迅速引發外界質疑，一家商業圖片平台是否有權對公共科學成果主張商業授權利益。 事件也讓公司長期以來的維權模式首次受到廣泛關注。當時有媒體質疑，公司部分客戶並非透過主動購買授權取得，而是在收到侵權通知後才轉為付費用戶，形成「維權帶動授權」的商業模式。視覺中國則多次強調，其核心業務是版權保護及授權服務，維權是保護內容創作者權益的重要手段。事件引發官方關注，最終天津市網信辦約談公司負責人，並要求網站暫停服務整改。 大客戶減少 這場風波雖然發生於六年前，但也折射出公司對內容授權業務的依賴。內容授權至今仍是視覺中國最重要的收入來源。申請文件顯示，2023年至2025年，公司內容授權收入分別為5.75億元、6.10億元及5.24億元，去年同比下跌14.1%，佔總收入比例亦由75.1%下降至67.2%。公司坦言，客戶控制營銷預算以及AI技術改變內容採購模式，是收入下滑的重要原因。 數據顯示，公司KA（Key Account）客戶數量由2023年的17,244家減少至2025年的15,956家，兩年間減少約7.5%。大型客戶數量下降，反映公司核心客戶群增長已出現放緩跡象。盈利能力亦同步承壓。2023年至2025年，公司毛利率由51.2%降至41.7%；同期淨利潤由1.54億元降至9,267萬元。 面對這種變化，視覺中國正在尋找新的增長曲線。 最明顯的是內容定製服務，該業務主要為企業客戶提供平面設計、視頻製作及品牌傳播內容，收入由2023年的1.52億元增長至2025年的2.09億元，收入佔比由19.4%提升至26.9%。相比出售單張圖片，企業購買的是包括廣告設計、短視頻及AI生成內容在內的整體內容解決方案。 公司亦開始發展AI訓練數據服務，已提供涵蓋數據採集、清洗、標註、權利驗證及授權等服務，並投資大模型企業MiniMax（0100.HK）。若未來AI模型需要使用合法、可追溯的訓練數據，視覺中國長期積累的版權資產反而可能重新獲得價值。 不過，視覺中國能否獲得港股投資人青睞仍存在變數。目前公司A股市值約150億元、市盈率約50倍，但過去52周股價僅升約11%，顯示市場對其AI轉型前景仍保持觀望。 放眼全球市場，Getty Images近年亦積極布局AI授權及訓練數據業務，並與Shutterstock宣布合併。相比國際同業，視覺中國擁有龐大的中文內容資產及本土版權管理能力，但其估值究竟更接近傳統圖片庫還是AI數據服務商，仍有待市場驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
走出美的光環 安得智聯闖關港股
這家長期隱身幕後、為製造企業提供供應鏈物流服務的公司，雖然收入規模可觀，利潤率卻十分微薄 重點： 安得智聯已向港交所遞交上市申請，美的集團希望藉此推動這家昔日內部物流部門獨立發展 由於業務高度依賴美的集團，公司議價能力有限，毛利率長期僅維持在約7%的水平 梁武仁 龐大的營收規模往往能在第一時間吸引投資人目光，讓一家企業看起來宛如行業巨頭。但如果最終能轉化為利潤的資金微乎其微，再亮眼的收入數字也難以真正反映企業價值。 安得智聯供應鏈科技股份有限公司正是這類「營收繁榮、利潤單薄」企業的典型案例。隨著公司申請赴港上市，其面臨的最大挑戰，將是如何說服投資人接受其微薄的利潤率，並將自身塑造成一個具有吸引力的投資標的。作為製造業供應鏈物流服務商，安得智聯長期扮演物流整合中介角色，而其最大客戶正是母公司美的集團（0300.HK; 000333.SZ）——全球最大的家電製造商之一。 安得智聯上周提交的申請文件中，不乏令人眼前一亮的數字。對於未深入研究的投資人而言，公司看起來頗具現金牛特質。過去三年，其收入保持約15%的年均增長率，2025年達到215億元（29.6億美元）的規模。 然而，撕開表面的亮麗包裝後，安得智聯商業模式背後並不光鮮的財務現實便顯露無遺。公司主要為美的集團等客戶解決物流與供應鏈管理問題，但這類業務本質上屬於競爭激烈且利潤微薄的服務行業。其大部分收入來自向第三方供應商採購倉儲、運輸等物流資源，再轉售給美的及其他客戶，從中賺取有限的價差。 隨著內地製造企業持續尋求降本增效，愈來愈多企業將倉儲管理、貨運調度等業務外包給安得智聯這類專業供應鏈服務商，帶動相關市場需求持續增長。 透過精細化配送體系及自動化分揀設備，安得智聯能有效降低工廠庫存成本。其中，家電供應鏈管理業務無疑是公司的核心優勢領域，這與其深厚的美的背景密切相關。公司提供所謂的「一盤貨」生產物流模式，服務範圍涵蓋空調所需鋼材、壓縮機等原材料的供應管理，到大型冰箱送達消費者家門口的最後一公里配送。申請文件引述的第三方研究資料，安得智聯目前是中國家電行業最大的綜合供應鏈解決方案服務商。 不過，儘管這類依靠數據驅動的供應鏈協調服務需求持續增加，但高昂的運營成本與資源投入，也使安得智聯及同業的實際盈利能力受到明顯限制。 利潤微薄 安得智聯的毛利率僅約7%，可謂薄如刀鋒，原因在於其業務高度依賴大量第三方司機、人力作業人員及倉庫租賃資源。其他各項成本進一步侵蝕利潤，使公司淨利率僅剩可憐的2%。換言之，儘管公司去年從美的集團及其他客戶取得龐大收入，最終實現的淨利潤也只有4.49億元。 對於熟悉同類商業模式企業的投資者而言，安得智聯的財務特徵並不陌生。例如，電商巨頭京東集團旗下的京東物流（2618.HK）同樣面臨毛利率偏低的問題。 美的集團貢獻安得智聯超過三分之二收入，這種高度依賴進一步壓縮了公司的利潤空間。從本質上看，安得智聯主要是以極低的服務費，為母公司承擔大量幕後物流與供應鏈工作。當單一客戶掌握一家企業如此大比例的業務來源時，其議價能力本就十分有限；而當該客戶同時還是控股股東時，這種弱勢地位更為明顯。 美的集團首要考量是自身股東利益，而股東自然希望公司持續提升盈利能力。這意味著美的有能力在服務費用上向安得智聯施加壓力，而後者往往只能被動承受。更糟的是，一旦雙方合作關係出現變化，例如美的減少合作、轉向其他物流供應商，甚至終止合作，安得智聯都可能迅速陷入經營危機。若公司成功上市，這種明顯偏向美的一方的不對等關係，也可能成為中小股東長期擔憂的問題。事實上，安得智聯在申請文件中已坦率承認這項風險。 安得智聯在申請文件中表示：「我們的客戶集中度較高，且在很大程度上依賴控股股東。」公司並指出：「倘若美的集團終止、減少與我們的合作，或對相關物流及供應鏈協議條款作出不利調整，我們的業務、財務狀況及經營業績均可能受到重大不利影響。」 這並非紙上談兵的風險。最直接的例子便是京東物流上市後的遭遇。為應對市場逆風，母公司京東集團調整內部履約服務定價，而物流業務則首當其衝，於2021年及2022年錄得巨額虧損。京東物流其後透過積極開拓第三方客戶，才重新恢復盈利，而這也是安得智聯目前努力推進的方向。不過，即使如此，京東物流股價至今仍較2021年高位下跌超過70%。 目前京東物流的歷史市盈率（P/E）約為10.9倍，而市銷率（P/S）更僅有0.3倍。若安得智聯按相同市銷率估值，其市值約為65億元，折合不足10億美元；若按京東物流的市盈率作為參考，其估值則進一步降至約49億元。這再次凸顯安得智聯盈利基礎薄弱，一旦美的進一步壓低服務價格，公司甚至可能由盈轉虧。 此外，中國家電市場已相當成熟，且具有明顯周期性，其景氣程度與房地產市場高度連動。在內地新房銷售已連續多年低迷的背景下，家電需求也面臨一定壓力。 這些風險正迫使安得智聯加快拓展家電以外的客戶群，包括快速消費品、汽車零部件及電子產品製造商。然而，進入這些領域也意味著必須正面迎戰京東物流及順豐控股（6936.HK；002352.SZ）等物流巨頭。在與這些資金雄厚、經驗豐富的競爭對手進行價格競爭時，安得智聯原本已相當微薄的利潤率勢必面臨更大壓力。 港股上市募集的新資金，或許能夠提升安得智聯的競爭力。公司計劃將所得資金用於升級數字化供應鏈平台、推動倉儲網絡自動化，以及支持第三方客戶市場的擴張計劃。 為吸引投資者，安得智聯很可能主打數字化供應鏈、自動化履約中心，以及背靠全球家電巨頭美的集團等投資故事。然而，若公司無法逐步擺脫對母公司的高度依賴，即使擁有龐大營收規模，投資者或許仍應對這份「送上門的新股」保持審慎態度。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
