AI/基礎建設/資源

伺服器機殼及機櫃製造商嘉利國際表示，本財年上半年盈利倍增，股價卻仍然下跌 重點： 嘉利國際受惠於毛利率較高的人工智能相關產品銷售暢旺，截至9月底止上半財年盈利倍增 這家伺服器機殼及機櫃製造商表示，截至9月30日止財季收入增長45%，遠高於前一年的7.4%增幅    陽歌 這消息來得真不是時候。一般來說，公司宣布最新報告期盈利倍增，理應是推動股價上漲的好消息。但嘉利國際控股有限公司（1050.HK）的情況卻恰好相反。這家專注生產伺服器機殼及機櫃的企業，也算搭上了人工智能熱潮，只是處於技術門檻較低的一端。 嘉利在公告發布翌日、即周四下跌2.4%。但當天也是人工智能概念股近一段時間以來跌勢最慘烈的交易日之一，納斯達克綜合指數全日下跌5.5%，創逾一年最大單日跌幅。嘉利的競爭對手勤誠興業（8210.TW）及奇鋐科技（3017.TW）表現更差，分別下跌6%及9%。 拋售潮延續至周五，嘉利股價早市再跌2.5%。即使以最新股價1.58港元計，仍較2025年5月開始的升浪前高出逾一倍。這波升勢與英偉達將嘉利列為伺服器機殼及機櫃組件的合資格及推薦供應商有關。雖然嘉利直到去年9月才公布與英偉達的關係，但業內人士很可能早在此前數月已經知情，帶動股價上漲。 在這波升勢之前，嘉利是一家相當傳統的企業，增長表現平淡。公司由何焯輝創立，據《香港商報》2017年一篇人物報道，他在1950年代年僅12歲時，便開始在工廠當學徒。他17歲首次創業，1980年創立嘉利。五年後，他到東莞設廠，成為最早北上內地辦廠的香港企業家之一。如今，東莞已是廣東省最大的製造業重鎮之一。 現年80歲的何焯輝今年9月再次成為公司新聞焦點，嘉利宣布他卸任行政總裁，留任主席。他將經營重任交給36歲、英文名為Brian的兒子何偉汗，是典型的家族企業接班。這次交接當時頗具象徵意味，代表公司由傳統伺服器機櫃製造商，轉向生產符合人工智能更高規格要求的同類產品。 這個故事固然美好，打拚多年的何焯輝或許也期待稍作休息，但由較年輕、經驗較少的一代接班，難免帶來經營執行風險。加上近期人工智能前景充滿變數，相關硬件的旺盛需求能否持續也存在疑問，嘉利及其股價未來可能面對一段顛簸時期。 增長提速 嘉利去年股價開始上漲時，財報確實看不出強勁增長的跡象。截至2026年3月底止的最近一個財年，公司收入僅增長7.4%至34.7億港元（4.42億美元），較前一財年的10.6%增幅有所放緩。 該財年最大的產品類別是伺服器機殼，收入按年增長7.1%至19.7億港元，佔總收入57%。其次是存儲產品，收入按年增長5.8%至12.7億港元，佔37%；電動車充電器機殼收入則增長23%至2.34億港元，佔7%。 盈利表現稍佳，最近一個財年增長32.4%至2.71億港元，顯示公司內部正在轉變，產品組合逐步轉向毛利率較高的高端人工智能伺服器機櫃。公司毛利率亦由前一財年的15%，小幅升至最近一個財年的16%。 本財年至今，嘉利透過季度業務更新，持續向投資者交代這項轉變，展示人工智能需求如何終於開始推動增長，為此前的股價升勢提供支持。 公司在最新一次更新中表示，截至9月30日止三個月、即第二財季，收入按年增長45%，遠高於上一整個財年的7.4%增幅。核心伺服器機殼業務收入增長48%，其中人工智能伺服器機殼佔該類別收入的比例，由上一季度的20%升至34%。 換言之，公司人工智能伺服器機殼收入，由截至6月底止的第一財季至截至9月底止的第二財季，按季增長87%。公司並表示，正將產品布局由傳統伺服器機殼，延伸至更多伺服器機櫃產品。 嘉利第二財季的存儲產品收入亦按年增長51%，但公司未有說明是否由人工智能相關需求帶動。 在此背景下，公司本財年上半年盈利倍增，並不令人太意外。公司將盈利改善歸因於人工智能相關產品放量，以及較新的伺服器機櫃與其他「新一代人工智能平台」相關產品銷售增加，帶動毛利率提升。 嘉利指出，2023年開始商業生產的泰國新生產基地，規模效益逐步顯現，營運效率亦有所改善，同樣令公司受惠。 嘉利股價在人工智能升浪前約為0.70港元，今年5月一度升至約3港元高位，其後回落約一半，令滾動市盈率降至看似較合理的14倍，低於勤誠興業的17倍，以及估值更高的奇鋐科技的38倍。 這意味著，對於相信嘉利能在未來兩三年維持目前收入及盈利強勁雙位數增長的投資者，該股或有一定投資價值。但正如周四的大幅拋售所顯示，投資者對人工智能投資熱潮能否持續，疑慮日益加深。若相關開支真的開始放緩，嘉利股價可能面對進一步下行壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

威勝海外及數據中心業務快速擴張，但其他業務盈利倒退，也削弱增長成果 重點： 威勝新獲約2.41億元國網合約，年內國網集中招標累計中標額達6.24億元 公司上半年數據中心相關中標額增153%，數字能源分部盈利增近兩倍    李世達 AI數據中心建設熱潮，正把投資機會從晶片延伸至供電設備。機房需要更大容量、更穩定的電力系統；新增用電負荷亦可能推動外部電網擴容及升級，讓傳統電力設備商在機房與電網兩端尋找增長機會。 從電表製造起家的威勝控股有限公司（3393.HK）便是其中一家。公司逐步將計量及配電技術延伸至數據中心供電，同時保留電網設備本行，最新取得的國家電網合約，為既有業務再添訂單。 公司周一公布，旗下兩家公司取得合共約2.41億元人民幣（下同）國網合約，涵蓋智能電表、互感器及採集終端，年內國網集中招標累計中標額達6.24億元。 從電表延伸至供電系統 威勝由創始人吉為於2000年創立，2005年在香港上市。早在2014年，公司已形成智能電表、智能計量及智能配用電三大業務，把技術由記錄用電延伸至數據採集、配電控制與系統整合。 因此，威勝進入數據中心市場，有多年電力設備業務作基礎。公司提供配電方艙、模組化IT方艙及高壓直流供電系統（HVDC），把設備整合成供電方案，配合客戶的容量、可靠性及部署要求。這類項目除了產品性能，也考驗設計整合、交付及售後能力。 電網市場則提供另一類需求。威勝長期參與集中採購，公司披露，其高端電能計量產品在國內市場佔有率超過20%。此次持續中標，反映既有供應能力與市場地位，也為後續生產及交付補充業務。 不過，本次合同相當於集團上半年收入的4.5%，尚不足以單獨改變增長格局，實際盈利貢獻亦取決於交付進度與成本。 新增長改變收入結構 數據中心已成為更快的增長來源。上半年相關中標額增加153%至18.92億元，公司既服務國內三大基礎電信運營商，也拓展互聯網企業及第三方數據中心，海外則進入馬來西亞、泰國及印尼等市場。相關金額仍屬訂單，尚待交付後確認收入，也不能全部視作AI業務。 海外布局亦開始反映於銷售。上半年海外收入增92%至23.91億元，約佔集團收入44%；10月再取得約12.5億元中東智能電網訂單，預計三年內分階段交付及確認收入。海外生產與服務據點，有助配合當地要求，但公司亦須承擔項目執行與回款風險。 這些拓展正在改變業務重心。涵蓋配電、數據中心及儲能的數字能源服務商分部，上半年收入增加97.6%至23.88億元，收入佔比由去年同期約28%升至44%，成為最大分部；盈利亦由1.21億元升至3.45億元。 然而，其他業務未能同步改善。上半年，智能電網及數智能效管理兩個分部盈利分別下跌20.6%及37.1%，合計減少約1.69億元，抵銷數字能源分部約2.24億元盈利增量的大半。最新披露的附屬公司業績亦反映壓力：旗下威勝信息（688100.SH）首三季收入下降15.1%，股東應佔盈利下跌29.6%，累計表現仍低於去年同期。 集團同期收入增22.8%至53.89億元，整體毛利率卻由35.13%降至31.28%。期內總盈利增11.1%至6.51億元，但歸屬非控股股東的盈利增40.3%至2.05億元，最終股東應佔盈利只增1.4%至4.46億元。新增業務的回報，未能同等幅度反映於股東盈利。 競爭亦不容忽視。科士達（002518.SZ）及科華數據（002335.SZ）均提供不間斷電源（UPS）及數據中心相關解決方案，與威勝在機房供電及整體方案供應上存在重疊。威勝的電網技術與海外服務據點有助競標，但未必能形成定價優勢，公司仍須持續投入研發及當地服務，在爭取訂單與維持利潤之間取得平衡。 國網中標消息未明顯提振股價，消息公布當日，威勝股價收報10.66港元，跌0.56%，較52周高位33.8港元回落約69%。威勝滾動市盈率約9倍，低於科士達約22倍及科華數據的約33倍。市場對公司的增長定價已明顯收縮。 和A股同業比較，威勝估值頗具吸引力，然而，其他業務倒退、毛利率下降與海外交付風險，仍可能限制估值成長。若數字能源業務擴張、其他分部止跌，並帶動整體利潤率回穩，現價有望出現重估空間；若收入繼續增加、股東盈利仍停滯，低估值便可能維持。對投資者而言，盈利增長與訂單交付的表現，將比再添一筆合同更具說服力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

蘋果供應商領益智造將季度盈利回升歸功於新產品，同時拓展伺服器散熱、電源硬件及機器人組裝業務 重點： 領益智造第三季度盈利增長14%，公司將增長歸功於產品需求，這些需求似乎與蘋果10月推出的新款折疊手機iPhone Duo有關 這家手機零組件製造商赴港上市時，以拓展AI相關伺服器及機器人業務作為賣點，但相關業務的具體數據仍難以掌握 　 胡鳴鶴 廣東領益智造股份有限公司（1688.HK；002600.SZ）6月赴港上市時，以AI業務吸引潛在投資者。但公司上周公布的第三季度業績顯示，推動最新一輪盈利回升的，卻是它經營了20年的手機零組件生意。 據報是蘋果供應商的領益智造，生產許多我們每天反覆使用手機時，從不留意的小零件，包括固定零組件的膠帶、緩衝撞擊的泡棉，以及散熱薄板。公司亦製造支撐手機結構的金屬框架，以及為手機充電的充電器。 領益智造將年中香港上市的部分募集資金，用於拓展AI伺服器及機器人等新領域，兩者都是當時熱門的投資題材。但管理層將第三季度盈利回升，歸功於大客戶推出新產品，以及產品組合轉向單價更高的手機零組件。這兩項因素似乎均與蘋果10月推出折疊手機iPhone Duo有關。 領益智造港股目前較6月上市發行價低近50%，走勢與公司試圖看齊的不少AI及機器人概念股相近。該股上市首日便跌破發行價；同日，蘋果因記憶體晶片短缺而調高Mac及iPad售價，其他蘋果供應商股價亦下跌。規模更大的蘋果供應商立訊精密（2475.HK; 002475.SZ）7月在港上市，首日同樣收低於發行價，目前較發行價下跌約27%。 儘管股價回落，領益智造及不少擁有成熟業務、並非以AI為主的同業，整體經營情況仍向好。最新業績顯示，公司第三季度收入按年增長11%至155.2億元人民幣（下同），淨利潤增長14%至約11.5億元，兩者均創單季新高。 匯率衝擊 不過，公司今年首三季盈利仍略低於2025年同期，領益智造將其歸因於匯率波動及研發投入增加。公司表示，首三季毛利率有所改善，意味著每一元銷售收入扣除生產成本後，能留下更多毛利。 隨著iPhone Duo上月推出，折疊手機成為市場焦點，也成為領益智造近期的業務亮點，讓公司有機會銷售價值更高的零組件。領益智造在10月29日的投資者交流資料中表示，為北美大客戶的新裝置供應鉸鏈零件、屏幕支撐件、超薄散熱板及電池外殼。這些零件協助手機折疊、保持屏幕平整、散熱及保護電池。 領益智造表示，折疊產品項目在第三及第四季度正逐步提升產量與交付規模，但未透露客戶名稱。不過，媒體報道已將其鉸鏈零件、屏幕支撐件及散熱板，與iPhone Duo聯繫起來。 管理層表示，公司在折疊手機上供應的零組件價值，是傳統機型的數倍；在上述未具名客戶最新機型中，供應零組件的價值亦高於上一代。這讓公司有機會提高收入，無須完全依賴手機銷量增長。在目前環境下，這一點尤其重要，因為記憶體成本飆升促使手機漲價後，多數主要品牌今年的手機銷量均錄得下跌。 領益智造與蘋果的合作，可追溯至公司創業初期。董事長曾芳勤畢業於休斯敦大學，曾在矽谷工作，於2006年創立領益智造的前身。此前，她曾負責一家精密零組件製造商的中國業務，該企業為昔日手機巨頭諾基亞供貨，客戶亦包括蘋果iPhone製造的重要合作夥伴富士康。 中國媒體近期一篇人物報道提到，她的團隊如何將早期一個蘋果項目的良率，即通過客戶檢驗的零件比例，從不足30%提升至超過90%。她說：「如果一開始就說良率要做到九成多，沒有人會相信。」據《福布斯》，手機零組件生意讓她躋身億萬富豪行列，並在其2026年中國傑出商界女性榜排名第22位。 手機業務下滑 公司中期報告顯示，領益智造各項業務在2026年上半年表現不一。攝像頭支架及屏幕模組等影像與顯示零組件收入按年下跌37%。公司沒有解釋跌幅，最新季度報告亦未提供如此詳細的分類資料。受惠於去年底收購的汽車零組件業務，領益智造上半年汽車及空中出行業務收入增至接近去年同期的三倍。兩項變動大致互相抵銷，令2026年上半年整體收入小幅增長。 除了為蘋果等客戶製造手機零組件，領益智造亦尋找其他增長來源。曾芳勤去年受訪時，以戰略上「全力投入」形容公司進軍機器人領域，表示將以現有業務提供資金，憑藉相近的製造技術，逐步投資這些新領域。領益智造表示，正交付伺服器散熱及電源產品，分布於多個城市的機器人生產線，亦正交付關節及人形機器人整機。 公司並未單獨披露機器人或伺服器業務收入。最能看清新業務規模的資料，來自領益智造1月取得控制權的伺服器散熱製造商立敏達。根據中期報告，自1月31日收購至6月30日，被收購的立敏達業務錄得約4.05億元收入，相當於領益智造上半年銷售額約1.6%，但淨利潤僅約44.5萬元。公司其他AI相關銷售，則包含在更廣泛的產品分類中。 曾芳勤已開始買入公司持續下跌的港股，以表達對未來的信心。根據10月31日的公告，她於10月30日買入約8,700萬元股份，作為一年內增持1億至2億元計劃的第一步。這為股價提供了短暫支持，領益智造最近三個交易日累計上漲近10%。 全年業績將進一步驗證，這輪看似與iPhone Duo推出有關的初步復甦能否延續。至少目前，領益智造雖向香港投資者推介AI作為下一個增長重點，推動業績回升的仍是手機業務。…

劍橋科技正向光模塊業務投入約50億港元新資金，全球AI基礎設施建設熱潮正帶動該業務銷售急增 重點： 劍橋科技將把原定用於傳統寬帶及無線業務的17.7億港元上市募集資金，轉投較新的光模塊業務 AI基礎設施及雲計算客戶需求激增，帶動公司第三季度收入增長67%，增速為上半年的兩倍 　 陽歌 不難理解，為何上海劍橋科技股份有限公司（6166.HK；603083.SH）突然全力發展用於雲計算及AI數據中心的光模塊業務。這項業務過去兩年呈爆發式增長，今年更超越原有的無線及寬帶產品，佔公司收入逾半。 不過，公司會否在這隻突然冒起的「金雞」身上押注過重，仍值得思考。上個月，公司透過同步配售新股及發行可換股債券，集資約65.4億港元（8.34億美元），率先加碼光模塊業務。上周五，公司再宣布，將去年香港首次公開招股所得、原定投入無線及寬帶業務的另外17.7億港元，轉投光模塊業務。 與此同時，劍橋科技周五公布，第三季度收入增速加快至67%，收入達22.2億元人民幣（下同），增速為上半年33%的兩倍。盈利表現更為強勁，第三季度增長213%至4.33億元，亦快於上半年的171%。 公司業務突然加速增長，背後動力是雲計算與AI數據中心同步擴建。其光模塊是這些基礎設施的重要組件，支援高速雲計算，尤其是AI應用所需的高速訊號傳輸。 高盛預測，全球光模塊市場將由今年的510億美元，增至2027年的730億美元，然後在2028年略降至690億美元。不過，劍橋科技專長的500G及以上速率光模塊，作為其中一個細分市場，預計在這段期間持續增長，由今年的320億美元增至2027年的550億美元，再於翌年小幅升至560億美元。 但如果AI支出泡沫破裂，這些樂觀預測可能瞬間落空。不少人指出，AI服務收入遠低於產品研發及基礎設施建設支出，令泡沫破裂看來愈來愈有可能。一旦如此，劍橋科技可能突然面對大量新建產能開工不足的局面。而擴產的亦遠不止這家公司，多數競爭對手都在採取類似行動。 劍橋科技透過發行新股，為大部分擴張籌措資金，做法雖然精明，但發行可換股債券亦令公司新增大筆債務。上月發行的46億港元可換股債券，期限相當短，僅一年便到期。若債券持有人選擇按每股128.82港元的換股價轉換為股份，公司便毋須支付現金償還。 然而，劍橋科技股價自9月底以來已下跌約一半，上周五收市僅報63港元。這意味除非未來一年股價大幅反彈，否則可換股債券持有人可能在明年債券到期時，直接要求償還本金。屆時，公司可能須突然拿出近6億美元；若繼續快速投入資金擴建光模塊產能，未必有足夠資金應付。 密集融資 劍橋科技過去一年密集融資，最初計劃擴充寬帶、無線及光模塊三大核心業務。公司原已在上海上市，約一年前再赴香港首次公開招股，集資約51.6億港元。加上上月發債及發行新股，過去一年合共集資約15億美元。 公司上周披露，上市所得款項中，原定用於擴充及發展無線與寬帶業務的13億港元，至今僅動用了很少部分。相比之下，原定投入光模塊業務的約13億港元，已全數用盡。 鑑於光模塊業務前景較佳，公司表示，現計劃將原定用於寬帶、無線及其他領域的17.7億港元上市所得款項，轉投光模塊業務。此外，上月發債及配股所得亦有約32.7億港元將投入該業務。 正如文章開頭所述，不難理解劍橋科技為何向光模塊業務投入如此多資金。公司尚未披露今年三大產品類別各自的收入貢獻，但指出上半年寬帶及無線產品銷售均下滑。去年，光模塊收入增長240%，寬帶產品收入則下跌2%，無線產品收入增長2.5%。 此外，光模塊業務的盈利能力明顯較強，去年毛利率達34.5%，相比之下，寬帶及無線產品分別只有14%及19%。 隨著光模塊需求增長，劍橋科技亦在拓展全球客戶群。公司指出，受惠於基礎設施建設商尋求分散供應來源，近期在重要的北美市場取得顯著進展。 股東似乎對劍橋科技及同業的大舉擴張計劃愈來愈審慎，相關股份自9月以來大幅下跌，便反映了這種態度。劍橋科技自當時以來已跌約一半，中際旭創（3308.HK；300308.SZ）港股過去一個月下跌36%，新易盛（300502.SZ）則下跌47%。 即使經歷這輪拋售，劍橋科技港股的往績市盈率仍約40倍，處於相對偏高水平。不過，按今年強勁的盈利增長推算，市盈率可能降至約25倍，與中際旭創的26倍及新易盛的19倍大致相若。但這些公司面對的真正風險，是AI基礎設施支出一旦急劇放緩，便可能留下大量閒置產能，以及難以償還的數十億美元債務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

福耀玻璃首三季收入僅微增，匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱，公司加快發展智能玻璃，提升產品價值 重點： 福耀首三季收入按年增長2.46%，純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元 　 李世達 中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月，乘用車零售量按年下跌28%，乘用車出口（包括整車及散件）則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能，成為車市產品升級的縮影。 作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商，福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）最新公布的業績報告，呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長，為341.23億元人民幣（下同），按年增長2.46%；歸母淨利潤為60.06億元，下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%，大致延續上半年步伐；第三季盈利按年跌9.87%，跌幅較上半年收窄。 匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元，去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後，首三季利潤總額按年僅增長1.18%，低於收入增幅，盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源，2025年海外市場收入為208.57億元，約佔總收入45.5%，按年增長18.81%。 面對匯率波動，福耀也在調整對沖安排。公司21日公布，董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易，任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元，品種包括遠期、掉期及期權等，相關安排旨在管理匯率及利率波動。 另外，公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元，按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平，採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際，經營支出增加對現金流帶來一些壓力。 隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%，汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化，車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能，福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準，並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能，有望提高單車玻璃價值。 增長仍待提速 公司中期報告披露，高附加值產品占比按年增加8.03個百分點，最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年，汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%，這與高附加值產品佔比上升的方向一致。 福耀也生產列車玻璃，並經營浮法玻璃及汽車飾件業務；其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外，公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力，但這仍是太陽能技術在汽車上的應用，不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元，約佔同期總收入92.3%，可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。 因此，車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加，為高配置玻璃及海外供貨帶來機會；但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩，關鍵在於高附加值產品的普及速度，以及海外供應網絡能否帶來實際增量，而不只是增加產能和外幣收支。 業績公布後，福耀港股於翌日急跌，股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元，並下修2026至2028年盈利預測6%至9%，但維持「買入」評級。 估值方面，福耀市盈率約14倍，高於信義玻璃（0868.HK）的11倍，反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力，以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時，市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是，新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值，並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏