專訪：麥思智能發力AI基礎設施開發的新業務
公司計劃在未來五年內，向其「星辰分布式智算中心」AI基礎設施項目投資最高達50億元 陽歌 作為一家上市公司，該公司的歷史可追溯至2019年，當時主營金融服務。但對麥思智能（MAAS.US）而言，真正的起點是2025年5月。當時公司啓用了現用名，並展開了一場短暫的並購狂潮，由此構建起現有的核心資產。在三項收購中，華智未來迅速成為其首要重心，其餘兩項則分別分布在新能源和大健康領域。 對華智未來的收購，直接將麥思智能帶入了AI基礎設施這一熱門賽道。該領域主要圍繞數據中心展開，內部配備了運行複雜AI應用所需的服務器、GPU及其他硬件。收購完成後，公司迅速行動，斬獲了5,000萬美元的新一輪融資，並拋出了一份50億元（7.47億美元）的發展路線圖，計劃建設支持其自研大模型運行的數據中心。 領銜這波AI基礎設施新攻勢的，是華智未來前董事長李志峰。在公司被收購後，他出任麥思智能首席技術官（CTO）。李志峰接受了Bamboo Works（詠竹坊）的專訪，詳細解讀了麥思智能的AI基礎設施路線圖，包括其具體的發展時間線，以及該路線圖與紛紛湧入這一市場的其他開發者有何不同。 Bamboo Works：我們先來聊聊這筆5,000萬美元的新融資。能透露一下投資方是誰嗎？是什麼吸引了他們投資麥思智能？ 李志峰：投資方是一家專注AI基礎設施的金融投資機構。在他們看來，我們正好踩中了機構投資者當下密切關注的兩大風口交匯處——全球算力短缺，以及日益受到重視的AI安全與數據主權。我們在推廣時並沒有說：「我們轉賣GPU算力。」我們講的是，公司正在構建一個包含基礎設施、自有AI模型以及企業級交付的業務閉環，並且已經簽署了具備盈利能力的合同，而不僅僅只是一張路線圖PPT。 問：能否介紹一下4月份啓動的星辰分布式智算中心項目？這是你們AI基礎設施計劃的骨幹項目。它位於何處？能提供哪些服務？ 答：星辰項目是由我們的子公司華智未來，聯合中電算力科技應用（北京）有限公司和中外智渝（重慶）科技有限公司兩傢伙伴共同發佈。該項目旨在響應國家「東數西算」及「疆算入渝」的算力資源調度工程。 該項目的架構採用「雙核心 + 多級邊緣計算 + 統一調度平台」的設計，以兩個集中式訓練與推理樞紐為核心——一個位於寧夏銀川（初始階段已投入運營，目標部署約512台高性能服務器）；另一個位於新疆（部分已投入運營，目標部署約256台高性能服務器）——此外還規劃構建一個由50至100個集裝箱式數據中心，每個數據中心搭載 10 至 16 個算力集裝箱，用於在靠近終端用戶側提供低延遲推理服務。 問：該中心首個邊緣節點的算力規模有多大？未來有何擴容計劃？在複製和擴張模塊化邊緣節點時，又面臨哪些挑戰？ 答：首個節點於4月在重慶市石柱縣冷水鎮部署，規劃算力規模達 4,000 PFLOPS（Petaflops）。在擴容方面，這種模塊化、集裝箱式的設計，能讓複製速度遠超傳統數據中心建設——它省去了漫長的土建週期，基本實現了“即插即用”。 然而，實際挑戰依然存在：一是需要逐個站點落實供電方案以及當地政府的優惠政策，目前每個站點都需要單獨談判；二是為每個新增節點或集群籌措資金，因為我們尚未就更廣泛的節點網絡達成最終的確定性融資安排；三是任何分布式基礎設施建設都會面臨的常規執行風險——包括施工進度、設備交付，以及節點上線後的算力利用率提升。 問：4月宣布星辰中心項目時，公司曾表示最終投資額將達50億元。這筆投資的時間跨度是多久？公司預計從何處籌資？ 答：規劃建設週期為60個月（即五年），分五期推進，從試點驗證逐步過渡到規模化落地。因此，50億元是全面建成的投資上限。至於資金來源，我們預計各個站點的融資將從石柱站開始，在項目公司層面進行安排，採用外部投資者的股權與債權融資相結合的方式。同時，我們也可能會爭取一些地方激勵措施，比如目前仍在與當地政府協商的土地和稅收優惠政策。 問：能否介紹一下星辰中心目前的客戶情況？包括他們是誰、合同規模多大，以及在使用哪些服務？ 答：這裡需要做一個重要區分：我們迄今公布的已簽商業合同，屬於華智未來更廣泛的算力和算法解決方案業務，並非專門由星辰中心自有基礎設施產生的收入。 明確了這一點後，再來看我們近期披露的簽約項目，包括：向廣州奔雲人工智能科技有限公司交付了一項算力服務，價值165萬元，涵蓋5個AI算力節點及環境部署，已全額付款並驗收通過；此外，我們還與北京趨動智能科技有限公司（「VirtAI Tech」）簽訂了一份為期12個月、價值7,680萬元的協議，為其提供超過450 PFLOPS級別的高性能算力基礎設施。 過去幾個月里，上述合同及其他幾筆交易加起來，已披露的簽約總價值遠超1億元。我們認為，這充分證明瞭市場對我們的算力服務存在真實的付費需求——即便旗艦星辰項目本身仍在建設當中。 問：目前有許多公司都在開展類似業務，麥思智能打算如何讓自身的AI服務脫穎而出？ 答：該領域內的多數企業僅以規模競爭——更多GPU、更大規模的算力集群、以及缺乏實質保障機制的通用模型。我們認為，未來真正關鍵的差異化優勢在於信任：企業或政府客戶能否放心地將敏感數據及關鍵業務工作負載部署在我們的平台？我們的解決方案是「架構原生安全」，而非事後補救式的安全措施。 這一理念首先體現在我們自主可控的基礎設施層上，確保我們無需受制於第三方並向其租賃算力；其次體現在我們的「靈言妙語」（簡稱「靈言」）大語言模型上，該模型從底層設計之初就是圍繞安全、本地化私有部署、數據本地化以及內容風控而構建的，絕非先接上公有 API 再在事後貼上安全濾網；最後，它還延伸至我們的交付方式——我們將數據治理、合規支持以及持續運營直接納入合同履約範疇，而非一次性的模型交付。 問：能多介紹一下你們正在使用的「靈言」混合專家（MoE）大模型嗎？「靈言」未來的國際化路線圖是怎樣的？ 答：「靈言」是我們自主研發的大語言模型，基於混合專家架構（MoE），總參數量達90億。我們選擇 MoE 架構是出於對效率的考量——按需動態激活特定的專家網絡，而非在每次請求時都調用全量參數，從而降低了推理成本並提升了併發處理能力。但從戰略層面來看，效率之所以至關重要，是因為它讓安全加固型、私有化部署的 AI 在商業上真正具備可行性，而非僅僅是一個實驗室里的展示項目——對於需要本地化和數據主權部署的政企客戶而言，他們需要的是一款既高度可控、又具有足夠成本效益以實現規模化運行的模型。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們…
龍旗重金押注 能否躋身AI機櫃龍頭？
全球最大的智能手機ODM廠商正透過收購，捕捉蓬勃增長的AI基礎設施需求 重點： 龍旗科技已修訂收購一家AI基礎設施公司的條款，降低收購持股比例，並收緊業績目標 全球最大的智能手機合約製造商近期接連展開收購，捕捉AI基礎設施需求 譚英 多年來，生產數以百萬計、已成為全球大多數人日常生活必需品的智能手機，一直是上海龍旗科技股份有限公司（9611.HK，603341.SH）的主要業務。但如今，這家原始設計製造（ODM）巨頭正押注AI基礎設施這個備受科技製造商追捧的新領域。 不過，其以收購推動轉型的路線並非一帆風順。隨著全球AI數據中心需求快速增長，公司上月宣布將收購蘇州安瑞可信息科技有限公司80%股權。安瑞可生產服務器機櫃、電源分配單元（PDU）等數據中心設備，這項交易一度看來是項不錯的部署。 公司宣布收購後僅數周便公布2026年中期業績，顯示其核心智能手機製造業務增長乏力。今年上半年，公司收入下降6.3%至187億元（27.8億美元），利潤更大跌30.9%至2.459億元。 但龍旗上周突然宣布，把擬收購的安瑞可股權比例降至60%，此舉看來是通過減少投資降低押注風險。龍旗8月首次公布交易後，上海證券交易所發出工作函，對整合風險，以及安瑞可財務表現與雙方所訂業績目標之間的較大差距提出關注，公司其後採取了這項行動。 隨著收購比例下調，龍旗的收購代價由原來的11.2億元降至8.4億元，安瑞可的估值則維持在14億元不變。公司亦修訂協議條款，加入安瑞可未能達成業績目標時的補償機制，似乎反映龍旗可能過於急切地簽署原協議，未有充分考慮所有風險。 修訂後的協議亦要求安瑞可創辦人丁智勇在12個月內，購入不少於5,000萬元的龍旗上海上市股份，所購股份其後設有12個月禁售期。 修訂後的條款降低龍旗的風險承擔，同時加強安瑞可對交易完成後業績的責任，獲滬港兩地投資者歡迎。龍旗A股在隨後兩個交易日上漲10.8%，同期港股亦升5.2%。 安瑞可是龍旗今年為進軍AI基礎設施製造而收購的三家公司之一。今年6月，公司斥資5.4億元收購科峻成精密科技及東莞吉亞金屬各60%股權。科峻成生產用於消費電子產品的高精密金屬蝕刻產品，吉亞金屬則生產數據中心熱管理設備。 據Grand View Research預測，龍旗瞄準的全球AI數據中心市場，規模將由2025年的1,473億美元增至2033年的8,106億美元，期內年均增長約25%。除了高性能運算晶片，AI數據中心亦需要熱管理系統，以散去晶片產生的大量熱力，同時需要大量電力維持運作。 上市後表現疲弱 除核心智能手機業務外，龍旗目前亦為平板電腦、人工智能物聯網（AIoT）設備及汽車電子等其他電子產品提供ODM服務。公司今年1月在香港上市前於招股書引述第三方市場資料稱，按出貨量計，龍旗是2024年全球第二大消費電子產品ODM廠商，也是全球最大的智能手機ODM廠商。其智能手機客戶陣容包括小米、三星、榮耀、OPPO及vivo。 香港投資者最初對龍旗反應熱烈。公司1月首次公開招股集資約15.2億港元（1.94億美元），公開發售部分獲15倍超額認購，基石投資者包括小米及高通。龍旗掛牌後，股價一度升穿31港元的招股價，但很快掉頭，此後持續下滑。該股周三收報21.40港元，較招股價低約30%，投資者紛紛轉投更受追捧、增長潛力更大的股份。 雖然安瑞可交易修訂後的條款更為有利，令龍旗股價短暫喘定，但公司的財務表現實在乏善可陳。龍旗收入於2023年下降7%，2024年強勁反彈70%，但去年又再下跌9.3%至421億元。公司的年度利潤同樣有所波動，但自2022年以來，每年大致介乎5億元至6億元。 公司2025年的主要收入增長動力來自AIoT產品，受AI眼鏡及其他智能穿戴產品需求增長帶動，相關銷售額增加41%至78億元，佔總收入18.5%。智能手機仍佔公司銷售額約三分之二，收入為289億元，佔總收入68.6%。不過，由於存儲成本飆升迫使多個主要品牌加價，導致產品銷量下滑，智能手機收入由2024年的361億元大跌20%。 那麼，龍旗與同業相比表現如何？其最接近的競爭對手是華勤技術（3296.HK，603296.SH），該公司同樣從事智能手機製造，並正進軍數據中心基礎設施及機器人領域。華勤港股的市盈率約為17倍，與龍旗港股的18.4倍相若。 但華勤的收入增長走勢較為穩定，去年增長55%至1,724億元。其淨利潤亦由2023年的27億元增至2025年的41億元，增幅超過50%。與龍旗一樣，華勤港股自今年4月上市以來表現欠佳，目前股價較招股價低約8%。 儘管如此，分析師對兩家公司仍相對樂觀，接受Yahoo Finance調查的分析師均給予兩家公司「買入」評級。他們或許是受到AI概念吸引，這項概念在過去一年推動不少相關股份錄得爆發式升幅。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI行情急升急落 怡俊本業虧損惡化
在控股股東收購一家人工智能公司的大量股權後，怡俊股價急速飆升，但其財務表現仍受日益惡化的防火工程業務拖累 重點： 怡俊發出盈利警告，指最新財政年度淨虧損大幅增加，原因包括核心防火工程業務的新投標項目競爭激烈 怡俊主要股東收購一家人工智能公司的大量股權後，公司股價於5月至8月大幅飆升，隨後便發出這項盈利警告 梁武仁 轉型人工智能似乎成了當今吸引投資者的「財富密碼」，不少香港上市公司突然為自身業務找到新的高科技定位。不過，讓許多沉寂已久的股票突然蘇醒的AI故事，其實只是圍繞市場炒作編寫，往往缺乏實質內容，這也早已不是秘密。 怡俊集團控股有限公司（2442.HK）就是一個例子。這家分包商專門從事樓宇及其他建築工程的被動防火材料設計、供應及安裝。短短幾個月內，這家原本平平無奇的公司在港股市場上演驚人升浪，背後動力似乎正是搭上人工智能熱潮的嘗試。 然而，這個故事與怡俊依然貼近地面的財務現實完全脫節。怡俊上周四發出盈利警告，預期截至6月底止財政年度的本公司擁有人應佔虧損，將由上一年度的50萬港元大幅擴大至最多3,200萬港元（410萬美元）。怡俊在簡短公告中表示，若干大型公營項目竣工後，顧客注重價格，加上市場競爭激烈，令新投標項目的利潤率下降，導致盈利表現惡化。 怡俊成立於2021年，核心業務談不上吸引眼球，主要為商業、住宅及公共工程建築安裝耐火板、噴塗材料及塗層，以減緩火災發生時火勢蔓延。 到了今年5月，公司開始採取一些引人注目、甚至令人費解的行動。怡俊當月委任科技業資深人士湯天申出任執行主席。湯天申曾任職於全球主要晶片製造商英特爾及中芯國際。這項突如其來的人事安排，可能令不少人猜測公司準備進軍備受矚目的先進科技領域。市場憧憬相關發展，怡俊股價亦在這段時間開始起飛。 上月，怡俊控股股東天賦國際集團有限公司把這家香港上市公司四分之一的已發行股份轉讓予光特元智，換取光特元智一家全資附屬公司約46%股權。交易公布後，怡俊股價一度飆升至159.50港元的歷史高位，較去年初上漲逾100倍，帶動公司市值升至超過70億美元。 光特元智的核心業務，是提供軟硬件技術棧，讓大語言模型能在混合晶片配置上高效運行，從而改善運算性能及能源效率。因此，一般觀察者很容易得出結論，認為怡俊正透過這項股權合作，把自身定位為智能算力服務供應商。 問題在於，進軍人工智能的是怡俊的控股股東天賦國際，而非怡俊本身。這意味怡俊無法把光特元智人工智能業務的任何利潤併入自身業績。天賦國際最終可能把所持光特元智附屬公司股權注入怡俊，令這家防火工程公司能夠直接涉足人工智能業務，為其高得驚人的估值提供依據，但事情會否如此發展仍有待觀察。 缺乏協同效應 天賦國際如何透過光特元智交易，為怡俊帶來任何營運協同效應，同樣令人難以理解。怡俊安裝防火材料，並不需要光特元智提供的任何服務。充其量，怡俊可以運用自身企業客戶關係，成立小型業務分銷光特元智的產品，但其人脈主要局限於規模不大的香港市場。以怡俊目前的資源及專業能力，要全面轉型為人工智能公司並不容易。 另一方面，與一家上市公司建立聯繫，可以為光特元智帶來可觀利益。與其他人工智能算力同業一樣，其人工智能附屬公司估計需要持續消耗現金，以支持成本高昂的營運。光特元智持有怡俊25%股權，等同取得某種進入港交所的後門，毋須經歷成本高昂且耗時漫長的傳統首次公開招股程序。 這可能讓光特元智利用怡俊作為境外集資平台。例如，作為主要股東，光特元智可對怡俊發行新股或可換股債券的決策施加重大影響，再透過合營企業、授權協議或關聯交易，把所得資金轉回人工智能公司。此外，由於雙方在8月的交易中互換股權，怡俊上升後的市場估值也直接推高光特元智的隱含估值，增強其日後進行私人融資時的議價能力。光特元智亦可把目前價值約10億美元的怡俊股份作為抵押品，以取得債務融資。 值得注意的是，光特元智持有怡俊25%股權，略低於香港規則下須向怡俊提出強制全面收購要約的30%門檻。這種股權安排顯示，光特元智可能較傾向把怡俊用作後端融資平台，同時避免承擔全面收購所涉及的監管要求及資金成本。 對怡俊控股股東天賦國際而言，這項交易看來是一項策略性套現及風險管理安排。怡俊股價飆升，為天賦國際帶來龐大賬面收益，同時讓其業務分散至熱門新領域，擺脫增長潛力有限、相對成熟的防火工程業務。 這一切令怡俊成為投機交易者的淘金場，尤其是公司的自由流通股比例偏低，只佔已發行股份總數約35%，令其估值很容易在短時間內被推高。不過，流動性如此薄弱，也意味股價回落的速度可以與上漲時一樣快。事實上，怡俊股價自上月創下歷史新高以來，已蒸發超過一半。 即使經歷回調，怡俊股份的市銷率仍接近100倍，遠高於萬順集團（1746.HK）的4.3倍，以及瑩嵐集團（1162.HK）的2.2倍。萬順集團從事暖氣、通風及空調系統安裝，並提供機電工程服務；瑩嵐集團則提供消防安全系統安裝、維修及保養服務。 不過，至少在投資者眼中，這批公司可能已不再適合作為怡俊的可比同業。更合適的比較對象，或許是智譜（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）等人工智能明星企業，兩者市銷率分別高達198倍及141倍。對於仍希望從怡俊驚人升浪中獲利的投資者而言，其低技術核心業務的財務表現持續惡化，足以令人冷靜下來，提醒市場故事與現實之間存在巨大落差，尤其當新的故事以人工智能為主題時。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中軟溢價收購經緯 AI布局深入能源場景
中軟國際擬斥資9.44億元取得經緯股份控制權，把AI及數字化能力進一步延伸至電力工程與新能源場景，高溢價收購後的整合成效將成為下一步看點 重點： 中軟斥9.44億元溢價41%取得能源服務商經緯控制權 公司近年逐步向AI業務轉型，上半年AI相關收入逾15億元，增逾一倍 李世達 從算力、大模型到企業智能體，IT服務商中軟國際有限公司（0354.HK）近兩年不斷拓寬AI業務邊界，並逐步把技術推向能源電力等實體產業。如今，公司再透過一宗近10億元的收購，把布局由軟件及數字化服務延伸至電力工程、新能源建設和實際運營，進一步擴大AI在垂直行業的落地場景。 中軟上周宣布，擬透過附屬公司斥資約9.44億元，以每股53元收購綜合能源服務商杭州經緯信息技術股份有限公司（301390.SZ）29.68%股權。交易完成後，中軟將取得經緯股份控制權，後者成為非全資附屬公司並納入合併報表。改組後的七人董事會，中軟有權提名六名董事候選人，董事長亦由其提名。 這筆交易延續了中軟近兩年的AI布局。公司收入在2022年突破200億元後，近兩年大致維持在170億元左右；其後先後推出「全棧全場景AI」產品體系及企業智能操作系統allmeta，並把業務延伸至算力、模型及企業智能體。 垂直整合 AI向企業及垂直行業延伸，也是內地大型軟件及IT企業的共同方向。金山辦公（688111.SH）把AI嵌入WPS及企業辦公流程，神州數碼（000034.SZ）則向AI算力、企業智能體及行業方案擴張。中軟則更著重把AI導入既有行業客戶。 今年上半年，中軟AI產品及服務收入達15.32億元，按年增逾一倍，開始形成新的收入增量。公司亦逐步把AI導入能源電力，6月中標雅礱江相關大模型項目，7月與月之暗面合作時再把能源列為重點行業。收購經緯股份，則把此前以軟件及AI服務為主的布局，進一步延伸至電力工程、新能源建設及實際運營。 經緯股份的業務從電力規劃諮詢、工程設計與建設，一直延伸至新能源工程、運維、設備銷售，以及光儲充、購售電、能效管理和碳資產管理。它帶給中軟的，不只是另一批能源客戶，也包括工程資質、項目現場與實際運營能力。 這些能力與中軟現有的AI、軟件及數字化業務可以形成一條更長的產業鏈。發電預測、設備巡檢、電網運維、能源調度及企業管理，都是AI可以落地的場景。中軟在公告中亦提到，雙方未來可共享市場渠道、供應鏈和客戶資源，並推動電力行業軟硬件一體化。 不過，經緯股份去年盈利已大幅縮水，今年上半年收入繼續下滑，並由盈轉虧2,312萬元。部分壓力來自新能源項目開工延後、傳統配網改造增速放慢及項目執行節奏。好的一面是，其資產負債表仍較乾淨，截至6月底，公司持有約3.14億元貨幣資金，且沒有銀行借款。 溢價是否划算？ 中軟以每股53元收購經緯股份，較停牌前收市價37.5元溢價約41%。按此計算，經緯股份整體估值約31.8億元。相比之下，經緯截至6月底歸母淨資產約9.21億元，意味這宗交易對應的整體估值約為賬面淨值的2.5倍。經緯目前盈利能力偏弱，後續能否透過整合恢復增長，影響這筆溢價能否被消化。 交易完成後，經緯將成為中軟旗下首家A股上市附屬公司，形成「H+A雙平台」。不過，中軟承諾36個月內不會透過經緯重組上市或注入關聯方資產，短期效果仍取決於業務整合。 9.44億元亦不是小投入。公告稱，至少一半交易代價由買方股東注入資本金，其餘可包括銀行併購貸款；所得股份60個月不得轉讓、36個月不得質押，意味整合成效需要數年時間驗證。 從估值看，中軟目前亦未因AI業務快速增長獲得明顯溢價。公司現時按過去12個月盈利計算的市盈率約24倍，與2021年至2024年間約20至24倍的水平大致相若，並低於2025年底約34.7倍。換言之，股價回落後，中軟的估值已重新接近自身歷史常態。 對中軟來說，若經緯能止住業績下滑，而中軟又能把算力、大模型和Agent持續轉化為能源行業訂單，AI及能源業務佔比提高後，才可能為估值帶來新的支撐；反之，高溢價收購及後續整合成本仍可能限制估值上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
繞開人形機器人 本末科技押注家用機器人
公司正計劃赴港上市，以期從中國直驅動力模塊市場獲得更大收益。去年，該市場規模已從2023年的2億元飆升至19億元 重點： 本末科技已申請赴港IPO。公司報告稱，在2025年銷售額增長兩倍後，今年上半年的銷售額又增長了40% 公司佔據中國消費級直驅動力模塊市場超60%的份額，該模塊是平價家用機器人的核心組件 陽歌 人形機器人似乎注定會成為未來家庭的得力助手，不僅能幫忙打掃、做飯和洗衣，還能照顧老幼。不過新一代結構更簡單的消費級家用機器人正迅速走紅。它們能以低得多的成本，完成許多類似的任務。 在這場悄然發生的機器人革命背後，本末科技是推手之一。作為一家機器人技術公司，其業務涵蓋機器人動力模塊和機器人兩大板塊。隨著赴港IPO計劃穩步推進，公司希望憑借自身的高速增長和迅速攀升的利潤率打動投資者。上個月，公司向香港聯交所遞交了IPO招股書，並於9月17日進行了更新，中信證券（香港）擔任獨家保薦人。 在去年底的C輪融資中，公司估值達到32億元，籌資1.85億元（約合2,760萬美元）。根據其9月21日提交的最新上市文件，公司目前計劃在香港IPO中以每股21.60港元的價格發行5,000萬股H股，以期再募資9.825億港元（約合1.25億美元）。 公司的核心產品是賦予機器人移動能力的動力模組，單價僅為幾美元——折射出這個快速增長的行業正日益成熟並日趨平價，源源不斷地向市場輸出涵蓋家庭清潔、草坪護理及健身等日常應用的產品。 不過，當這個單價乘以數百萬銷量時，蘊含的商機就變得非常龐大且增長迅猛。本末科技招股書中的第三方研究顯示，中國直驅動力模組市場規模已從2023年的區區2億元，激增逾八倍至去年的約19億元。 公司絕非該領域唯一的掘金者。其競爭對手既有日本哈默納科（6324.T）等國際巨頭，也有綠的諧波（688017.SH）和中大力德（002896.SZ）等本土企業。但招股書顯示，公司已在消費級直驅動力模組市場站穩腳跟，去年拿下了該市場在中國61.1%的份額。 此次上市將使本末科技成為香港的“直驅動力模組”第一股。許多高調的人形機器人製造商及其供應商目前大都深陷虧損，相比之下，本末科技雖然成立時間不長，卻已在經調整基準（剔除股權激勵和金融工具公允價值變動）下，逐步向盈利邁進。 公司還是其細分市場中唯一一家消費級直驅動力模組出貨量超500萬套的企業。今年上半年售出了570萬套消費級機器人模組，全年出貨量有望超過這一數字的兩倍。 銷量飆升是公司業務的一大亮點。去年，其位於東莞的兩個生產基地的年產能從2024年的約410萬套增長近三倍，達到約1,570萬套。今年其產能繼續爬坡，年產能有望突破2,000萬套。 年輕的公司 本末科技六年前在東莞成立，迅猛發展到了現在的規模，並在去年將總部遷至北京。創始人兼董事長張笛在26歲時就創立了這家公司。此前，他在北京理工大學獲得機械工程學士學位，隨後在香港科技大學攻讀機器人系統與控制工程。 自2020年成立並在不久後推出首款動力模組以來，公司的發展史便是一部規模快速擴張、業務指標不斷向好的成長史。 去年，公司營收從2024年的7,980萬元飆升至2.82億元，達到原來的三倍多；今年上半年，營收同比再增40%，從去年同期的1.43億元增至2億元。消費級機器人直驅動力模組是其最大的收入支柱，佔今年營收的82%。 公司的工商業動力模組業務雖然盤子較小，但增長勢頭迅猛。今年上半年，該板塊營收從去年同期的658萬元增至2,100萬元，達到原來的三倍左右，其營收佔比也從同期的4.6%躍升至10.5%。 除了直驅動力模組，公司的第二大業務板塊是機器人。儘管該板塊對總營收的貢獻不大，但卻在整機層面展現了其直驅技術。招股書中的研究顯示，2025年公司輪足機器人的營收為730萬元，以4.7%的市場份額位列中國輪足機器人市場第四。 隨著電機功率密度和效率的提升，公司高利潤率的關節模組有望在人形機器人及其他具身智能系統中獲得更廣泛的應用，進而拉高整體毛利率。今年上半年，關節模組的毛利率高達29.2%，而消費級直驅模組的毛利率為17.2%，不過前者對營收的貢獻僅為1.7%。 不過需要指出的是，公司的軟肋之一在於客戶集中度較高。目前，前五大客戶貢獻了逾80%的銷售額，其中僅最大客戶在今年上半年的銷售額佔比就超過了一半。 隨著規模效應顯現，公司的毛利率也在迅速攀升，已從2023年的13.5%漲至去年的21.5%。此外，其費用率也在穩步下行，研發成本便是一個縮影——研發費用佔營收的比例從2023年的223%驟降至去年的19.7%。今年上半年，這一比例回升至26.8%，公司將其歸因於業務快速擴張帶來的相關支出。 本末科技的經調整non-IFRS（非國際財務報告准則）淨虧損，也從2023年的6,120萬元收窄至去年的4,320萬元。 儘管進步顯著，公司去年21.5%的毛利率仍遜於哈默納科和中大力德等同行，這兩家公司在最近一個財年的毛利率分別為30.5%和26.1%。不過，隨著規模擴大帶來的穩步提升，本末科技有望很快趕上甚至超越這些竞争对手，继续在快速增长且已获市场验证的简易家用消费级机器人赛道中掘金。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI需求推高盈利 鼎泰高科港股遇冷
玩具廠工人白手起家的鼎泰高科創辦人王馨，正籌建另一座工廠，但公司港股股價仍遠低於7月的招股價 重點： 鼎泰高科計劃斥資7億元建設先進新材料製造基地，但現金淨流出及競爭加劇，正考驗其增長的持續性 隨著AI所需的電路板日趨複雜，帶動精密工具需求上升，該公司2026年上半年收入增長逾一倍 胡鳴鶴 上世紀80年代末，王馨以玩具廠流水線工人的身分，踏入中國龐大的製造業。近40年後，她沿着產業價值鏈一路向上，開始生產用於製造印製電路板（PCB）的微型鑽針。受AI熱潮帶動，這種不太起眼的產品近年迎來新一輪旺盛需求，但香港投資者似乎未有太大反應。 她旗下的廣東鼎泰高科技術股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生產的鑽針，用於鑽出在電路板各層之間建立電氣連接的微孔，而電路板則負責連接伺服器等設備內部的零部件。AI伺服器需要採用更難加工的材料製造複雜電路板，對相關加工工具提出更高要求。 鼎泰高科總部位於東莞市，繼2022年在深圳上市後，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光轉回早期業務。根據上周發布的公告，公司計劃斥資7億元（1.05億美元）興建工廠，擴大規模較小的工業磨刷、功能性膜及玻璃鍍膜業務。公告並稱，該項目仍有待簽訂投資協議及土地出讓合同。 鼎泰高科計劃擴充的幾項業務表現不一，2026年上半年，主要用於清潔及磨平PCB的磨刷及其他材料銷售額按年增長約50%；但顯示器及汽車用功能性膜產品的銷售額則下跌約25%，其中包括令旁人難以從側面看清屏幕內容的防窺膜。 公司的主要增長動力仍來自核心切削工具業務，產品包括鑽針、用於修整電路板邊緣的銑刀，以及切割其他零部件的工具。根據公司上月公布的中期業績，這項業務貢獻了公司今年上半年大部分收入增長，期內整體收入由上年同期的8.94億元增逾一倍至18.3億元。 東莞起家 王馨與東莞的淵源始於1989年，當時她從中國中部的河南省來到這座毗鄰香港、正在崛起的製造業城市。她先後在多家玩具廠工作，從流水線工人晉升為主管，其後轉行從事PCB銷售。據新華社報道，1997年，她拿出積攢的2萬至3萬元創業，從大型工廠收購二手鑽針，維修後再轉售予小型工廠。 其後，她組建團隊研發鑽針生產設備。創業初期，她與數名股東均不領薪，優先支付工人工資，餘下資金則重新投入設備及生產工藝改良。 公司與AI的聯繫源自現有客戶群。根據鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中國客戶供貨，該客戶目前生產AI伺服器用PCB，雙方亦合作開發工具，以協助製造更複雜的電路板。申請文件顯示，按PCB鑽針銷量計，鼎泰高科2025年位居全球第一，市場份額達29.2%。 小工具帶來大回報 鑽針會逐漸磨損，因此PCB製造商既要替換報廢的舊鑽針，也要為擴充產能添置新鑽針。這兩方面的需求推動鼎泰高科2026年上半年工具產品收入增長114.5%至16億元，佔總收入近90%。 塗層鑽針佔鑽針銷量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的塗層產品售價較高，並可延長鑽針使用壽命，降低客戶的單孔加工成本。但使用壽命延長也意味着更換頻率下降，最終會減少鼎泰高科的銷量。 隨著上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79億元，主要受惠於毛利率由38%大幅升至53.1%。管理層表示，盈利顯著改善源於較高價值產品的銷售增加，以及規模經濟帶來的效率提升。 最新業績亦納入鼎泰高科從MPK Kemmer收購的德國工具業務。2025年8月進行收購時，MPK Kemmer已陷入資不抵債。鼎泰高科最新的上半年業績並未單獨列出該業務對今年上半年增長的貢獻。不過，約300萬歐元（340萬美元）的收購價並不算高，顯示鼎泰高科看中的更可能是其知識產權及在德國的業務布局，而非實際銷售額。 鼎泰高科並非唯一受惠於AI需求的公司。日本鑽針製造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入按年增長48.3%，台灣的尖點科技（8021.TW）則增長66.6%。在需求持續強勁之際，尖點科技計劃在2027年底前，把2026年4月的鑽針月產能提高一倍至7,000萬支。鼎泰高科的產能已遠高於此，其8月鑽針月產能超過1.6億支。 股東反應冷淡 儘管業務迅速增長，鼎泰高科上半年經營活動的現金支出仍再次高於流入。2026年上半年現金淨流出增至4,550萬元，高於2025年同期的2,940萬元，不過增幅主要源於所得稅大幅增加。 公司今年7月在香港首次公開招股集資46.7億港元（5.95億美元），為業務擴張提供資金。然而，儘管鼎泰高科增長強勁，其港股上市逾兩個月以來，投資者反應仍然冷淡。股份掛牌一周後一度升至455.60港元的盤中高位，較380港元的招股價高出20%；但股價其後回落，周一收報287港元，較招股價低24.5%。 據智通財經本月一篇報道，瑞銀認為股價回落是由於投資者熱情減退，以及英偉達未來Kyber AI運算架構所用PCB的預期推出時間延後。報道稱，瑞銀給予鼎泰高科「買入」評級，目標價為439港元，並預測其淨利潤在2026年至2028年間每年增長約78%。 雅虎財經追蹤的五名分析師平均預測，鼎泰高科2027年收入將達91.3億元，接近他們對今年預測的兩倍。這些預測顯示，市場對公司的期望甚高。王馨靠維修二手鑽針建立事業。如今，在公司因擴建先進新材料製造基地而增加支出的同時，投資者需要觀察的是，面對激烈競爭，鼎泰高科能否讓目前技術更先進的工具業務繼續保持盈利及增長。
工業機器人製造商微億智造 赴港上市獲中證監放行
工業機器人製造商常州微億智造科技股份有限公司境外上市及境內股份全流通備案已獲中國證監會確認，該步驟是中國內地公司赴境外上市的必要程序。 根據證監會上周五公告，微億智造擬發行不超過4,286.71萬股境外上市普通股並在港交所上市，另有37名股東擬將合計3.35億股境內未上市股份轉為境外上市股份流通。該備案通知書於8月24日出具，公司須於12個月內完成上市。 微億智造成立於2018年，主要提供工業具身智能機器人（EIIR）產品及解決方案，應用於工業檢測、裝配等生產環節。公司於2025年9月首度遞表港交所，其後又於同年10月及2026年3月兩度更新申請文件。 申請文件顯示，公司2025年收入按年增32.5%至7.96億元，淨利潤由2024年的1,573.9萬元降至506.6萬元。核心EIIR產品去年收入4.53億元，按年增66.7%，佔總收入57%，毛利率53.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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