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華住集團的海外酒店業務收入增長但虧損續擴大，拖累公司業績大幅下挫 重點： 公司全年純利下跌近27%，四季度盈利更大跌93% 海外酒店業務錄得經營虧損逾4億元 　 劉智恒 經過20年的經營，華住集團有限公司(1179.HK, HTHT.US)創始人季琦終達成心願，多年前定下的「千城萬店」大計於去年達標。截至2024年底止，集團有11,147家在營酒店，合共108.8萬間客房， 華住集團首席執行官金輝表示：「於2024年，華住已達成10,000家酒店的里程碑，繼續在中國持續快速擴張的步伐。於2024年，Legacy-Huazhu新開超過2,400家酒店，遠超1,800家酒店的初始目標。」 收入雖增盈利大跌 目標雖達成，可去年業績就出現倒退，2024年收入239億元，按年增長9.2%；盈利30億元，較2023年的41億元下跌26.8%。第四季度的業績更是差勁，收入雖同比增長7.8%至60億元，盈利卻大幅下挫93.4%至4,900萬元，2023年同期則有7.43億盈利。 成立於2005年的華住集團，旗下有多個檔次的酒店品牌，經濟型的有漢庭、宜必思及海友等；中檔有宜必思尚品、星程、全季及桔子；中高檔有桔子水晶、漫心、諾富特等。高檔的有Jaz in the City、鿋玥、花間堂及施柏閣等。集團最奢華的酒店，則是施柏閣大觀及未品酒店。 集團酒店主要分為兩大部份，一是主力國內的Legacy-Huazhu，另外是負責國外的 Legacy-DH。 業務營運模式分為三類，一是租賃及自有酒店，即華住直接經營自家租用或擁有的酒店，佔集團的酒店客房總數9%。 二是管理加盟及特許經營酒店，佔集團客房總數的91%。管理加盟是華住派駐酒店經理，以管理加盟酒店，集團向加盟商收費。特許經營模式則是華住為酒店提供培訓、預訂及支援服務，並向加盟商收費，但不會派駐酒店經理。至於，提供信息技術產品及服務，以及華住商城的收入，則歸類為其它業務。 Legacy-DH減值虧損嚴重 集團指出，業績出現大幅下滑，主要來自Legacy-DH的一次性重組成本，特別是第四季度確認減值虧損4.17億元，另外是外匯上出現虧損，以及股息分派相關的預扣稅增加。 事實上，從Legacy-Huazhu經營數字顯示，中國業務的運營上亦出現壓力。第四季度日均房價為277元，按年跌2.5%，按季更跌8%。四季度入住率為80%，按年下跌0.5個百分點，按季跌4.9個百分點。平均可出租客房收入，則由2023年同期的229元下跌3.1%至222元，較上季的256元，更大跌13.2%。 不過，最影響華住全年業績表現的，肯定是來自海外的業務。Legacy-DH去年第四季度出現經營虧損3.11億元，較2023年同期的虧損6,400萬元，大幅擴大3.9倍，與第三季度的4,000萬元虧損比較，更增加6.7倍。 內地業務首季料增長 華住酒店預期，不計算Legacy-DH，今年首季度收入增長介乎3%至7%；全年估計，集團收入增長5%至9%。若只計算管理加盟及特許經營，首季收入將增長18至22%，全年則增長17%至21%。期內預計新開2,300家酒店，並關閉約600家酒店。 從華住的預期看，集團在內地的業務將可以有一個持續增長態勢，但增速只是低至單位數。至於集團所作的業績預期，是將Legacy-DH撇除計算，很明顯是該項業務仍然處於困難期，華住才將其剔除在外，以免拖低整體預測的增長數據。 因此，未來華住的業績能否再推上一個階梯，最重要是國際業務表現。但看公司所作出的預期只集中於內地業務，料今年國際酒店的表現仍然不穩，或許持續有虧損，拖累整個集團的表現。 華住公布業績後翌日，股價全日上升4.2%，收報29.7港元。公司目前的延伸市盈率為27倍，與萬豪酒店(MAR.US)相若，較阿朵(ATAT.US)的23倍略高，估值並非太吸引，屬市場的水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家酒店運營商去年收入增長55%，但公司預測2025年增長將放緩至只有一半 重點： 亞朵第四季度收入增長38.5%，主要是由於新店開業以及銷售枕頭和被子等產品的零售業務增長強勁 該公司預測零售業務今年將增長至少35%，較2024年的128%增長大幅放緩  　 陽歌 是酒店運營商還是電商公司？ 亞朵生活控股有限公司(ATAT.US)似乎在兩者之間找到了一個最佳平衡點，通過為旅客提供舒適的客房和床鋪，然後向他們出售枕頭和被子等客房相關產品，取得了強勁的收入增長和豐厚的利潤。與其他酒店公司相比，亞朵不走尋常路，反將酒店和零售結合在一起，使毛利率達到了令人羨慕的程度，因為零售業的利潤率通常高於酒店運營。 所有這些因素在公司最新的季度報告中都有所體現，報告顯示，亞朵第四季度收入增長了38.5%，利潤更是增長了50.5%。但財報也充斥著一些信號，表明隨著中國經濟放緩，該公司的增長正在迅速放緩。目前，大部分或者說全部增長都來自新開酒店，而不是個別酒店業績的改善。 在這一點上，亞朵絕非個案，如果中國經濟不能很快穩定下來，該公司很可能會在2026年陷入收入萎縮。鑒於增速放緩，公司預測今年的收入增長為25%，使它成為少數幾家在面臨如此多經濟不確定因素的情況下，仍敢於作出此預測的一家公司。 這個增長速度意味公司將從2024年收入增長55%的基礎上減半。這也低於該公司今年酒店數量增長31%的目標，公司計劃在去年底運營的1,619家酒店的基礎上，在2025年新增500家酒店。這意味著，如果沒有新開酒店的收入，公司今年的收入增長很容易為零或很少。 儘管面臨這一切不利因素，但中國酒店股如今已成為投資者的寵兒，估值水平相對較高。亞朵目前的市盈率為23倍，而國內同行華住集團(HTHT.US; 1179)和錦江酒店(600754.SH)的市盈率甚至更高，分別為29倍和26倍。這三家公司的市盈率均高於全球巨頭雅高(ACC.PA)的19倍，但落後於萬豪國際(MAR.US)的30倍。 投資者似乎對旅遊業頗感興趣，因為與其他消費相關行業相比，旅遊業在中國經濟放緩期間，相對能夠經受住考驗。2022年底中國解除疫情管控後，2023年旅遊業在「報復性旅遊」浪潮中取得了爆炸式增長。雖然這種增長不可避免地放緩了，這在我們稍後會介紹的亞朵最新數據中有所體現，但迄今為止，放緩程度比房地產、餐飲和汽車等其他行業要溫和。 酒店業最能說明問題的指標是平均可出租客房收入(revpar)，它結合了酒店入住率和房價。由於入住率和房價雙雙下降，亞朵的這一指標在第四季度同比下降約6%，從去年同期的358元降至337元。 新開酒店 儘管在第四季度平均可出租客房收入有所下降，但亞朵在過去一年開設了471家新店，使酒店規模增長了33.8%，從而在該季度實現了38.5%的營收增長。第四季度實際營收總額為20.8億元(約合2.86億美元)，高於上年同期的15.1億元。 和很多同行一樣，自稱為「中高端」品牌的亞朵既直接運營自己的酒店，也為加盟商提供管理服務，亞朵稱之為委託管理酒店。該公司正逐漸降低自營酒店業務的比重，因為自營酒店的資本密集程度更高，而且總的來說，利潤率也低於委託管理業務。 去年第四季度，公司自營酒店業務在其總營收中的佔比降至8%，低於上年同期的13%。季度內委託管理業務，在營收中的佔比也從上年同期的56.5%降至53%。這兩個比例下降的原因是公司零售業務的營收同比激增85.6%，第四季度零售業務營收，佔總營收的比例從上年同期的27%升至37%。 零售業務一直表現不俗，主要是向客人銷售茶葉、洗發水和枕頭等客房產品。大多數客人都是在網上購買，這表明他們可能是在喜歡酒店客房內的體驗後，才購買這些商品，然後下單購買。 與睡眠相關的產品一直是最成功的品類之一，董事長王海軍指出，公司的記憶棉枕頭和控溫被是暢銷產品。他表示，這一類枕頭目前年銷量超過380萬個，而去年控溫被的銷量則超過77萬條。但隨著中國經濟放緩，預計零售業務也會放緩，王海軍預計今年該業務至少增長35%，遠低於去年全年零售業務商品交易總額(GMV)128%的增幅。 去年第四季度，零售業務的毛利率為49.6%，較上年同期的43.7%提高了約6個百分點。相比之下，酒店業務的毛利率較低，但也從上年同期的29.9%升至第四季度的37.5%。 強勁的營收增長，加上不斷提高的利潤率，幫助亞朵實現了同比50.5%的淨利增長，從上年同期的2.2億元增至第四季度的3.31億元。 總之，由於中國經濟放緩對旅遊業的影響相對較小，加上零售業務利潤率較高，亞朵處於相對有利的地位。雅虎財經調查的15家分析機構全部將該股評級為「買入」或「強力買入」，這種一致支持在如今的中概股領域的比較罕見的。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

儘管季度虧損大幅增加，但鬥魚在擺脫傳統遊戲直播業務方面取得了顯著進展，消息甫一公布，公司股價大漲31% 重點： 鬥魚第四季度營收下滑12%，淨虧損增加了一倍多，同時平均月活用戶下降14%至4,450萬 隨著鬥魚從最初的遊戲直播業務向多元化發展，廣告及其他收入去年增長了63.6%，收入貢獻比達28% 　 譚英 鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)的名字中「鬥魚」兩字意思是戰鬥的魚，眼下它可能確實在為生存而戰，因曾經讓它聲名鵲起的直播業務逐漸式微。公司上周發布的最新季報顯示，第四季度營收持續下滑，延續過去四年來的下滑態勢。與此同時，公司的季度虧損也增加了一倍多，全年陷入虧損。 但投資者對公司擺脫直播遊戲業務、實現多元化方面取得的進展感到滿意。直播遊戲業務可謂壓力重重，一方面面臨激烈的競爭，另一方面政府限制未成年人的上網時間。一些人可能正在押注，猜想鬥魚作為一家獨立公司的日子可能已屈指可數，它有機會成為潛在的並購目標，很可能將以溢價出售。 聯席首席執行官任思敏在財報電話會議上表示，公司計劃今年將更多資源放到新業務上。她說：「我們的戰略不是收縮，而是重新分配資源，從低效項目轉向高價值業務部門。」 雖然拓展這些業務是一個長期目標，但扭轉公司自2021年以來的營收下滑趨勢，才是更為緊迫的任務。第四季度，這一下滑趨勢仍在繼續，營收從去年同期的13億元降至11.4億元，同比下降12.3%。淨虧損從2023年同期的6,220萬元擴大至1.64億元。 該季度，移動端月均活躍用戶數(MAU)同比下降14%至4,450萬。不過，一個令人鼓舞的跡象是，最新數據較上一季度增長了5.9%。第四季度，平均付費用戶數量也出現同比下降，從2023年的370萬降至最新季度的330萬。 鬥魚試圖通過專注於「其他業務」來重啓增長，這些業務包括廣告、語音社交網絡和遊戲會員服務。第四季度，這部分業務的營收同比增長47.2%，達到4.05億元，全年增長63.6%至12億元。 投資者似乎把注意力集中在鬥魚多元化發展的強勁勢頭上，它的股價在公告發布後的兩個交易日內飆升17%。不過，股價上漲背後可能還有其他因素在起作用。 線索之一是公司現金減少了35%，從2023年底的68.6億元減少到2024年底的44.7億元。管理層在財報電話會議上表示，自2024年開始，鬥魚在分紅和股票回購上的支出達到6.2億元，包括今年1月的最新現金分紅。財務副總裁曹昊表示，公司的現金儲備足以將資源重新分配到不斷增長的業務中，並應對業務波動，同時「大幅」減少淨虧損。 這似乎表明，鬥魚正在把股東利益和股價穩定放在首位，同時接受大型競爭對手不可避免的崛起，尤其是抖音。 併購將至？ 投資者的熱情或許還源於對鬥魚可能被私有化，或被更大競爭對手收購的新預期。其中一個潛在買家可能是領先的遊戲公司騰訊控股(0700.HK)，騰訊已經是鬥魚的主要股東，持有該公司38%的股份。 騰訊最近一直在收購遊戲資產，包括抖音母公司字節跳動的視頻遊戲工作室，字節跳動已從該行業退出。一些人可能會猜測，騰訊也可能出價將鬥魚和競爭對手虎牙(HUYA.US)私有化，它同樣也是後者的大股東，且目前的處境與鬥魚類似。騰訊此前曾試圖促成鬥魚和虎牙的合併，但最終於2021年被中國市場監管部門以反壟斷為由否決。 跟鬥魚的情況類似，根據虎牙在周二發布的第四季度財報，營收同比下降2.3%至15億元，淨虧損從去年同期的2.75億元收窄至1.72億元。而且與鬥魚一樣，虎牙的直播收入也在下降，從2023年全年的65億元下降到去年的47億元。 儘管最初的鬥魚和虎牙合併計劃遭否決，但隨著遊戲直播行業因政府監管限制、抖音等新平台的競爭，以及消費者情緒低迷而陷入困境，監管機構可能會改變當初的看法。中國媒體報道稱，這樣的合併或許只是時間問題，騰訊的投資團隊去年曾與兩家公司的高管會面，討論合併計劃。 雖然鬥魚和虎牙的直播收入一直在萎縮，但鬥魚和快手(1024.HK)卻在直播領域快速擴張。快手此前公布的財報顯示，其第三季度營收同比增長11.4%至311億元，利潤同比增長49.9%至21億元。 另一個支持鬥魚和虎牙合併，或者其中一家甚至兩家被第三方收購的可能，是兩個平台最近出現的合作跡象。這種合作始於去年3月，當時鬥魚、虎牙和騰訊旗下的微信，同時直播騰訊熱門遊戲《王者榮耀》的一場直播活動。 任何涉及騰訊的此類合併，對騰訊來說都是輕而易舉的事情，因它資金充裕，而且已經持有鬥魚38%的股份和虎牙50%的股份。根據鬥魚最新2.65億美元的市值和虎牙8.38億美元的市值，騰訊收購鬥魚剩餘股份需支付1.62億美元，收購虎牙剩餘股份需支付4.2億美元，合計才5.8億美元左右。 鬥魚目前的市銷率(P/S)只有0.44倍，遠低於虎牙的1.02倍，因此該公司的價值看起來被低估了。這或許反映出分析師群體對鬥魚的看法不太積極，雅虎財經調查的五位分析師均給予「持有」評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

陌陌約會應用程序的運營商表示，全球業務收入今年有望翻一番，達到20億元 重點： 直播業務監管和用戶數量減少，摯文集團第四季度收入下降12%，淨利潤暴跌59% 公司通過Soulchill和其他新應用轉向國際市場，目標是今年海外收入最高增長100% 陳竹 摯文集團(MOMO.US)雖然是中國領先的約會應用運營商之一，但它最近在社交領域似乎人緣不佳。 它旗下的陌陌曾被稱為「中國的Tinder」，但數年來，集團業績持續下滑，而上周發布的最新季報也沒有透露緩解的跡象。業績還顯示公司各項數據全面下滑，收入、盈利能力和付費會員數量均有所下降——這種下滑趨勢從2020年一直持續到現在，儘管公司試圖將自己重新定位為不僅僅是一個交友應用平台。 面對國內持續不斷的壓力——包括監管審查、市場飽和以及用戶轉向抖音等其他平台——公司管理層現正加大海外戰略實施力度，以尋求緩解。儘管摯文集團自2020年以來一直在探索國際市場，但公司管理層上周承諾，將在這方面採取更大膽的行動，並指出過去一年取得了快速進展。 仔細研究摯文集團的海外擴張(包括2024年取得的進展和迫在眉睫的挑戰)之前，我們先來分析一下公司最新的季度業績，以便瞭解它目前的處境。報告強調，它在國內市場的低迷狀況並未緩解，這也解釋為什麼公司將國際市場視為重振業務最可行的途徑。 截至12月，摯文集團本季度營收為26億元(3.59億美元)，同比下降12%。延續了自2020年第一季度以來的季度萎縮模式，期間僅在2023年第二季度有過一次短暫的喘息，當時公司勉強實現1%的增長。以年為單位，2024年的收入也下降了12%，這是自2019年達到頂峰以來連續第五年下降。 公司的盈利能力也明顯惡化，第四季度淨利潤從上年同期的4.53億元暴跌59%至1.87億元。2024年全年，淨利潤下降近50%，降至10億元。           國際擴張 摯文集團的發展勢頭下滑，部分原因在於它難以跟上中國快速變化的社交媒體格局。在中國，用戶越來越多地湧向快速發展的新平台，尤其是像抖音這樣的短視頻平台，以及廣受歡迎的社交社區平台小紅書。這種不斷變化的格局，給摯文集團的核心商業模式，即促進陌生人之間建立聯繫，帶來了嚴峻挑戰。 公司在適應新環境方面的困境，體現在旗下兩款主要應用程序——陌陌和探探的用戶數量持續下降。在第四季度，探探的月活用戶減少了290萬，降至1,080萬。雖然規模更大的陌陌的活躍用戶數據未被披露，但其付費用戶數量同比從740萬降至570萬。探探的付費用戶數量也同樣從120萬降至90萬。若是與2021年的數據相比，這種下降更為明顯，當時陌陌和探探的付費用戶分別為900萬和300萬。 公司收入下降在很大程度是付費用戶大量流失所致，這些用戶主要訂閱各種增值服務，比如提升個人資料曝光度的高級功能。然而，影響最為沈重的還是自2020年以來的監管打擊，它限制用戶對網絡主播的打賞。這對摯文集團產生了嚴重影響，因它嚴重依賴打賞所帶來的佣金收入。 這種影響在公司的收入構成中體現得十分明顯，2017年和2018年，直播服務為摯文集團貢獻約80%的收入。但在監管收緊期間，這個數字穩步下降。2024年，直播收入同比下降16%至51億元，佔總收入的48%。從2023年第三季度開始，增值服務(主要是會員費)已超過直播收入，成為公司最大的單一收入來源。 國內市場的危機，迫使摯文集團加大海外發展的力度，公司管理層認為，相對於國內市場的不確定性，海外市場具有「明顯的增長潛力」。這一戰略的核心是面向中東市場的社交應用Soulchill。2024年，Soulchill的收入同比激增50%，達到近10億元，超過了探探日益減少的貢獻。公司將成功歸功於本地化戰略，包括根據文化定制的虛擬禮物和有針對性的直播功能。 地域擴張 據公司首席財務官彭暉介紹，公司計劃在2025年將業務擴展到土耳其、埃及和波斯灣國家以外的發達市場，但具體目標仍未披露。 摯文集團在2023年末推出兩款新應用程序，進一步拓展海外業務版圖：Yaahlan，一款專注於阿拉伯用戶的語音社交遊戲應用程序，它將遊戲與語音互動相結合；以及AMAR，一款面向中東和北非市場(MENA)年輕用戶的語音社交平台。據首席運營官張思川稱，這兩款應用程序在2024年末開始變現，儘管前期有營銷投入，但目前正產生穩定的回報。 首席財務官彭暉預計，海外收入將從2024年的10億元，增至2025年的17億至20億元間。彭暉在公司的財報電話會議上指出：「如果(投資回報率)保持穩定，到年底我們可能會看到這些新應用程序達到Soulchill目前的收入規模。」彭暉說，目前相對於拓展業務規模的努力而言，盈利能力仍是次要的，意味至少在未來一兩年，海外拓展可能會繼續侵蝕摯文集團的利潤。 擴張戰略也存在風險，公司聚焦中東地區這一點表明，它需要快速實現業務多元化。首席運營官張思川承認中東和北非地區的局勢不穩，影響2024年底的用戶支出也證明瞭這一點。摯文集團在該區還面臨著另外兩傢具有中國背景的社交媒體公司——雅樂科技(YALA.US)和赤子城科技(9911.HK)的競爭。 隨著它進入競爭激烈的西方市場，營銷成本可能出現大幅增加。因在那裡，它將面臨來自當地老牌競爭對手以及Match Group(MTCH.US)等全球巨頭的激烈競爭。 儘管面臨挑戰，公司管理層仍認為海外擴張至關重要。首席運營官張思川強調，公司「在社交娛樂產品方面的長期專業經驗」，證明將資源轉移到國際市場是合理可行，他們預計，與陷入停滯且競爭激烈的國內市場比較，在國際市場能獲得更好的回報。 投資者仍然持懷疑態度，在財報發布當天，摯文集團股價下跌了8%，反映投資者對其國內金牛服務的可持續性，和海外擴張所需資金的擔憂。該股在過去六個月中上漲了12%，但這遠低於恒生中國企業指數同期45%的漲幅，表明投資者對公司的轉型戰略並不買賬。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏