金融科技寒冬加劇 奇富科技業績急凍
兩宗重大行業醜聞引發資金緊縮，迫使金融科技助貸服務商奇富科技收縮業務，第二季利潤大幅下滑 重點： 隨著新增貸款撮合規模收縮，奇富科技第二季淨收入按年下降32%，淨利潤更大跌77% 行業在5月和6月接連爆出醜聞後，銀行正減少向奇富科技等網絡助貸平台提供資金 梁武仁 過去六、七年來，中國民營金融科技貸款機構及助貸平台的日子並不好過，期間監管審查日益嚴格，壓力幾乎從未間斷。然而，就在許多業者似乎逐漸適應之際，這個行業很快便發現，情況還可以變得更糟。 前稱「360數科」的奇富科技股份有限公司（QFIN.US；3660.HK）公布最新財務業績，再次反映這個快速萎縮的行業所面臨的困境。這些企業大多在銀行與借款人之間提供助貸服務，面對的挑戰來自多個方面。今年發生兩宗備受關注的醜聞後，銀行開始減少向它們提供資金，令業者面臨流動性緊縮。與此同時，它們所熟悉的監管壓力仍在不斷加大。 根據奇富科技上周披露的數據，公司第二季收入按年下降32%、按季減少9%，至35.7億元（4.91億美元）。淨利潤所受衝擊更大，按年急挫77%、按季下降54%，至4.01億元，主要受到貸款發放規模縮減、利差收窄，以及約5億元一次性稅務相關支出的拖累。 奇富科技及其同業最新一輪業務下滑，源於今年行業信譽接連遭受兩次打擊。第一次發生在5月，主要業者宜信旗下Heritvest子公司發行、規模達300億元的固定收益理財產品暫停支付本金及利息，引發危機。這宗醜聞促使監管部門立即對影子銀行渠道及非銀行信貸助貸機構展開全面排查。中國經濟持續疲弱，也令貸款機構難以在不承擔更大風險的情況下推動貸款增長。 宜信醜聞發生後，監管部門通過跨部門審查及強制清退影子銀行理財產品加強整頓。這促使規避風險的商業銀行預先收緊授信額度，並要求網絡助貸平台提供更多付款擔保及保證金。這種雙重壓力從兩方面擠壓奇富科技。首先，公司被迫大幅壓縮利潤空間，以留住陷入恐慌的銀行合作夥伴；其次，公司不得不縮減整體貸款撮合及發放規模。 雪上加霜的是，6月下旬，主要面向次級消費貸款客群的小型網絡助貸平台桔子數科，被發現將用戶的貸款還款轉入非法資金池，令合作銀行無法收回款項，並暴露出近300億元不良資產。事件促使商業銀行進一步縮減與助貸平台的合作，令包括奇富科技在內的所有業者再受打擊。 奇富科技首席執行官吳海生在業績電話會議上指出，6月下旬的流動性衝擊迫使公司採取大幅度措施。公司第二季大削獲客支出，導致貸款撮合及發放總額按年縮減四分之一。因此，截至6月底，其未償還貸款餘額較一年前減少約23%。 「第二季，我們應對了充滿挑戰的市場環境，期間行業持續收縮、監管進一步收緊，並在6月下旬突然遭遇波及全行業的流動性衝擊，」他表示。「展望未來，我們預計行業調整將會持續，資金狀況及風險管理可能繼續承受壓力。為此，我們將以更加審慎的態度處理增長、風險及資本配置，以保持公司穿越周期的韌性。」 金融科技寒冬 這種黯淡前景也反映在奇富科技的業績指引上。公司預計，第三季非公認會計準則淨利潤將按年最多下跌73%，至3.6億元，並削減了半年度股息。 競爭對手樂信（LX.US）同樣全面受到流動性衝擊。公司本周公布的第二季業績，顯示其近期復蘇勢頭遭遇嚴重逆轉。季度營業收入按年下降11%至31.9億元，淨利潤則大跌80%至1.01億元。與奇富科技一樣，樂信的未償還貸款餘額有所縮減，並取消半年度股息。更糟的是，樂信警告，預計第三季將陷入虧損。 除了受到融資環境突然惡化的嚴重衝擊，奇富科技還要繼續應對疲弱的宏觀經濟環境，後者導致更多借款人違約。截至6月底，公司逾期90天或以上的貸款比率較一年前上升86個基點，至2.83%。公司亦將應收貸款撥備增加20%。 不出所料，奇富科技公布第二季業績後股價暴跌，三天內市值蒸發近四分之一。目前其市盈率僅為2倍，處於極低水平。同業同樣承受壓力，樂信公布最新業績後的兩個交易日內股價下跌四分之一，市盈率更低至0.72倍。 就目前情況而言，沒有投資者會將這些低估值倍數視為趁低吸納的機會。相反，如此低的估值反映市場深度懷疑，中國網絡助貸平台能否應對當前多方面的壓力並全身而退。隨著合作銀行收緊資金供應、信貸風險上升及監管部門加強管控，平台營運商實際上別無選擇，只能收縮業務。 奇富科技可以嘗試通過為國有背景機構發展低風險科技服務，重建業務。然而，這個領域的競爭已相當激烈，因為大型銀行也在發展自身的數字化能力。 奇富科技及其同業如今理應已經習慣這種寒冷環境，因此這股最新寒流並非它們從未經歷過的情況。然而，眼下仍看不到春回解凍的跡象，這些企業將繼續受苦。更何況，另一宗醜聞或新一輪監管收緊隨時可能出現，令當前徹骨的寒冬變得更加嚴酷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
信也科技的全球平衡：國內審慎運營與海外業務增長
這家信貸科技平台在二季度通過改善風險指標鞏固了中國業務，同時，其海外業務成為更重要的利潤來源 重點： 信也科技通過60次系統升級提升反詐能力，在二季度的行業變化中，風險指標表現平穩 隨著該信貸科技平台向更多地區擴張並拓寬產品線，海外市場為其貢獻的利潤不斷增加 余特莉 信也科技（FINV.US）二季度的表現證明其常規運營策略依然奏效——保持國內貸款平台穩定，對信用風險進行審慎把控，並繼續將海外業務打造為第二增長引擎。 根據其周四發布的最新季報，這家總部位於上海的金融科技公司第二季度營收為34億元，環比增長6%，但同比下降4.9%。其淨利潤為4.268億元，促成貸款規模達448億元，截至6月底的在管貸款餘額為679億元。 作為整個行業的核心市場，中國貸款業務目前正經歷重大調整，主要表現為監管審查趨嚴、資金合作夥伴趨於保守以及貸款規模承壓。6月下旬，一家同業公司的突發事件引發了更廣泛的流動性緊縮，促使機構投資者和資金方重新評估其在貸款促成平台上的風險敞口。 信也科技的貸款交易量、淨營收和淨利潤均實現環比增長，且同比降幅小於包括奇富科技（QFIN.US）（其淨利潤環比下降54%）在內的幾家上市同業。信也科技表示，在中國信貸科技行業的艱難時期，富有韌性的運營基礎和嚴格的風險管理也能幫助公司穩定前行。 在充滿不確定性的時期，信也科技的現金餘額較為健康、國內業務保持穩健，經過多年發展的海外業務也初見成效。公司相信，憑借近20年的技術、風險管理和運營經驗，其能夠在中國趨緊的信貸市場中保持競爭力，同時建立更廣泛的國際業務版圖。 信也科技報告稱，截至8月底，其現金及短期投資約為75億元。截至第二季度末，其資產總額約為260.7億元，淨資產約為167.4億元。公司的槓桿率保持在2.1倍的適度水平，在資金環境不可預測性增加的情況下，這為其提供了財務緩衝。 信也科技已連續八年派發股息，其派息政策通常設定為淨利潤的20%至30%。2026年上半年，公司回購了價值6,680萬美元的股票。公司表示，過去三年中，通過回購和派息相結合的方式，每年將大約50%的利潤回饋給股東。 「在第二季度，我們的國內和國際業務均繼續取得扎實進展，」CEO李鐵錚表示，「隨著我們進一步優化客群質量並加強風險控制，我們的中國業務保持了韌性，同時海外業務也繼續展現出增長潛力。我們相信，雙引擎戰略、技術能力和審慎的財務管理為我們應對市場變化和創造長期價值奠定了堅實的基礎。」 聚焦國內業務質量 中國業務依然是信也科技的基本盤。雖然國內市場競爭激烈，且監管機構日益強調透明度、消費者權益保護和資金穩健運作，截至第二季度末，公司的國內業務已累計服務3,010萬用戶，如此龐大的用戶基礎也是公司的底氣之一。 第二季度，公司在國內取得的主要成就是資產質量的提升。截至6月底，其C-M2逾期率從0.68%改善至0.56%，30天回收率從87%提升至89%。公司表示，新增貸款的信貸成本穩定在2.7%左右，90天以上逾期率為2.1%。此外，公司在第二季度通過60次系統升級提升了反詐能力。 中國消費金融市場仍在適應經濟放緩的趨勢，家庭消費態度更加謹慎。在不確定性增加的環境下，穩定的借款人質量變得至關重要。為了適應這一環境，信也科技傾向於有選擇性地獲客，並謹慎平衡規模與風險。隨著公司轉型為更加透明、以合規為導向的信貸科技與貸款促成平台，這種自律性也吸引了機構貸款合作夥伴。 海外業務發力 如果說國內業務側重於自律，那麼信也科技認為，其國際業務則展現出更多機遇。 公司表示，第二季度海外業務營收為9.303億元，同比增長18%，約佔總營收的27%。其海外營業利潤達5,360萬元，環比增長17%，同比增幅超過一倍。 信也科技在多個市場進行了廣泛佈局，並未依賴單一市場。在印度尼西亞，公司不斷將線下「先買後付」（BNPL）服務擴展至更多零售和消費場景。截至第二季度末，線下「先買後付」業務約佔公司印尼交易量的25%。 巴基斯坦業務的發展路徑也類似。線下「先買後付」佔其當地交易量近30%，有超過1,000家合作商戶加入了該網絡。公司表示該業務在當地處於領先地位，不過隨著基於商戶的融資業務不斷擴張，嚴格的授信紀律也變得愈發重要。 信也科技表示，在菲律賓，公司優先考慮提升資產質量並採取更為謹慎的運營方式。此外，公司近期通過收購一家當地平台進入澳大利亞市場，目前正在擴大該國的產品線與用戶群。第二季度，其澳大利亞用戶數量環比增長22%。 展望未來，信也科技在國內信貸科技市場可能繼續面臨挑戰。監管要求不斷提高，流動性趨緊，資金方可能會變得更加謹慎保守。 信也科技擁有約125億元的資金儲備、適度的槓桿率、穩定的國內風險指標以及盈利的海外業務，使公司在充滿不確定性的時期擁有有效緩衝。其持續的派息和股票回購也進一步證明，在市場趨於謹慎的情況下，公司的現金流創造能力依然保持健康。 信也科技面臨的下一個考驗是，能否在實現國際化增長的同時維持這種平衡，並繼續保持謹慎、以合規為導向的策略。正是這一策略，幫助其在中國金融科技行業的動蕩時期平穩發展至今。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
淡化房地產依賴 聯易融上半年重返盈利
聯易融在連續三年錄得年度虧損後，於2026年上半年重返盈利，但復蘇勢頭能否持續仍有待觀察 重點： 聯易融預計今年上半年錄得小幅淨利潤，扭轉去年同期因歷史遺留房地產資產減值而錄得的巨額虧損 扭虧的一大動力來自AI帶動的效率提升，以及期內未再出現大額減值損失，但這亦令市場關注業績反彈能否持續 梁武仁 在中國房地產市場長期低迷的衝擊下掙扎多年後，聯易融科技集團（9959.HK）的經營狀況終於出現轉機。不過，作為一家融資服務商，公司大概也清楚，目前的改善主要來自會計因素及效率提升，要真正完成復蘇，仍有不少工作要做。 這家獲騰訊支持的線上供應鏈金融服務商上周五表示，預計今年上半年錄得500萬元（70萬美元）至2,500萬元的綜合淨利潤。儘管盈利規模不大，但相比公司此前連續三年錄得年度虧損，已是明顯逆轉，其中2025年上半年更曾錄得高達3.797億元的淨虧損。 對於一家在最艱難時期股價一度跌至「仙股」水平的公司而言，重返盈利或許意味著多年來推動業務扭轉的努力終於開始見效。 聯易融成立於2016年，以供應鏈金融數字化起家。公司在大型企業「錨點」買方、其供應商與商業銀行之間扮演技術中介角色，簡化貿易應收賬款證券化及提供短期信貸的流程。 然而，公司早期對中國大型房地產開發商的依賴最終成為一把雙刃劍。在房地產行業的繁榮時期，這類客戶曾為聯易融帶來可觀利潤，但隨著部分主要房地產客戶自2021年底起陷入流動性困境，公司開始就相關未收回應收賬款計提大額減值。 去年上半年虧損的一個主要原因，是公司為歷史遺留的過橋供應鏈資產計提撥備。這些資產是指聯易融按照一般做法，在轉交金融機構之前短暫持有，但最終滯留在公司賬上的應收賬款。 過去兩年，管理層著手全面調整業務模式。聯易融持續擴大合作夥伴網絡，目前已覆蓋數千家核心企業及數百家金融機構，並將供應鏈金融服務拓展至房地產以外的行業，包括先進製造、可再生能源及消費品等領域。 公司亦積極撇銷歷史壞賬，同時推廣雲端平台，為在Amazon、Shopee等平台經營的中國跨境電商賣家，以及拓展東南亞和中東市場的製造企業，提供融資數字化及自動化付款服務。 聯易融亦正利用AI提升營運效率。依託自研大模型「LDP-GPT」及企業級AI智能體框架「蜂聯AI」（BeeLink），公司已將信用風險評估、文件處理及客戶導入流程中的大量工作自動化，以提升獲客能力並擴大服務資產規模。 聯易融在盈利預告中表示，AI推動的自動化令公司2026年上半年的費用佔收入比例顯著下降。與此同時，客均貢獻提升，加上客戶留存率維持高位，亦帶動收入恢復增長。 短暫喘息 然而，這份樂觀的盈利預告，可能只為長期受壓的股價帶來短暫喘息。聯易融股價在消息公布後的周一早段一度上升，但最終收跌1.3%。自2021年4月上市以來，公司股價已累計下跌逾80%。當時正值市場對中國金融科技新勢力興趣高漲之際，聯易融透過IPO集資10億美元。 市場對最新消息反應冷淡，顯示投資者對公司的前景仍抱持懷疑，而這種態度並非毫無理由。核心問題在於，上半年這筆規模不大的盈利，究竟代表持續復蘇的開始，還是大幅削減開支及提升效率帶來的暫時成果。 對於一門以交易規模為生命線的業務而言，公司僅憑2,500萬元或以下的淨利潤實現扭虧，意味著其基礎營運利潤率可能仍然極薄。聯易融將於8月20日公布完整中期業績，屆時這將是投資者關注的重點之一。正如前文所述，公司盈利轉正很大程度上是因為期內未再出現巨額資產撇減，而不是收入出現爆發式增長。 歸根究柢，聯易融的長期盈利增長，將取決於公司能否從非房地產客戶取得足夠收入。公司去年收入按年下降4.7%至9.83億元，因此投資者亦會密切關注2026年上半年收入能否恢復增長。 更重要的是，公司必須進一步培育LDP-GPT及「蜂聯AI」智能體業務，以取得利潤率更高的持續性收費收入，並降低過去對一次性交易的依賴。這種轉型將有助聯易融從目前實際替客戶承擔信用風險的角色，轉變為一家輕資產科技服務商。 海外擴張同樣重要，尤其是在東南亞及中東等市場。相比發展更成熟的西方市場，這些地區的競爭相對較小，但當地銀行網絡及監管制度與中國存在巨大差異，同樣會帶來挑戰。 投資者亦會關注近期管理層變動能否加快這一轉型。今年4月，趙宇在擔任公司首席財務官七年後辭職。這名前騰訊併購經理任職期間，曾協助聯易融完成香港上市，並帶領公司走過資本投入密集的增長階段。 財務管理職責其後轉交副總裁黃偉波。他曾任健身應用Keep Inc.首席財務官，具備豐富的科技平台營運經驗。這項安排可能意味著管理層正進一步由資本驅動的擴張模式，轉向更精簡的企業財務管理及更嚴格的營運成本控制。 聯易融目前的市銷率（P/S）約為3.9倍，對一家科技導向公司而言並不算高，但相比信也科技（FINV.US）等純線上貸款撮合平台僅約0.6倍的估值，仍明顯較高。考慮到信也科技目前能夠穩定盈利，兩者估值差異顯示，投資者可能將聯易融視為一家正處於營運轉型期、由科技驅動的軟件平台，而將信也科技視為成熟且受監管的信貸服務商。投資者也可能更偏好聯易融以製造業融資為主的定位，原因是北京目前大力支持製造業，而信也科技則主要聚焦消費及小微企業融資。 如果聯易融能夠在拓展先進製造及全球貿易業務的同時，維持較高的客戶留存率，其多年來淡出房地產金融業務的轉型，或可成為中國金融科技企業進行類似結構調整的一個少見參考案例。但至少目前而言，扭虧為盈只是為管理層爭取到一些急需的喘息空間，接下來仍需向股東證明，公司有能力重新實現持續盈利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
除牌倒計時迫近 陸金所重組董事會
這家由平安控股的線上貸款服務平台有四名董事辭任，包括財務總監；公司正加緊處理港股長期停牌問題，力爭恢復交易 重點： 陸金所四名與控股股東平安有關聯的董事辭任，公司同時委任一名新的獨立非執行董事 在達成港股復牌指引的期限於本周屆滿之際，這次人事調整可能旨在改善公司治理 梁武仁 正當外界以為，陷入困境的金融科技貸款服務商陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）這場曠日持久的風波可能接近尾聲之際，事態反而進一步升溫。 公司上周五宣布，九名董事中有四人辭任，接近董事會總人數的一半，其中包括首席財務官席通專。四人均以「個人工作安排」為由請辭，並確認與董事會並無意見分歧。 儘管公司試圖淡化這次集體離任，但如此大規模且突如其來的人事震盪，還涉及一名高級管理人員，無論如何都難稱尋常。在缺乏官方解釋的情況下，投資者只能從現有線索推測，這家平安系線上貸款服務平台最新一輪動盪究竟意味著甚麼。尤其值得關注的是，公司正試圖擺脫一宗持續逾一年的會計醜聞，如今又來到港股上市地位面臨威脅的關鍵時刻。 更令人意外的是，陸金所股東僅在一個月前才正式投票重選這四名董事。公司如今需要物色新的首席財務官；在過渡期間，首席財務官的職責將由內部財務團隊暫時承擔，首席執行官吉翔則負責與香港聯交所聯絡。四名離任董事均具有平安背景。據陸金所最新年報，平安截至去年底持有公司73%的股份。 陸金所僅填補了四個空缺中的一席，委任擁有四十年國際銀行業經驗、專長於風險管理及內部控制的資深銀行家詹偉堅為新任獨立非執行董事。因此，公司董事會不僅規模縮小，目前亦以獨立非執行董事為主，吉翔成為唯一的執行董事。吉翔加入陸金所的時間也不長，去年10月才出任聯席首席執行官，今年4月升任首席執行官。 這次董事會重組似乎旨在改善公司治理。陸金所正採取措施擺脫會計醜聞的陰影，並避免其港股被除牌。董事會變動公布後，陸金所美股在兩個交易日內上漲約5%，反映投資者認為這輪調整是朝正確方向邁出的一步。 自2025年1月以來，陸金所一直受到嚴密審視。當時，前任核數師羅兵咸永道（PwC）對未披露關聯方交易及內部控制缺陷提出質疑，其後遭公司撤換。陸金所隨後進行的內部審查迫使其重述2022年及2023年財務數據，揭示公司連續多年嚴重高估利潤。 這場風波導致公司延遲刊發2024年年度業績，並令其港股自去年1月起停牌。陸金所美股則未遭遇同樣的停牌安排；在向美國證券交易委員會補交所需文件後，公司已重新全面符合紐約證券交易所的上市規定。 但要在香港恢復買賣，難度明顯更高。除了補齊2024年及2025年缺失的財務文件外，陸金所還須滿足嚴格的復牌指引，包括完成獨立法證審查及全面整改內部控制。公司的時間所剩無幾，因為港交所《上市規則》只給予停牌公司18個月時間達成復牌要求。陸金所股份自去年1月28日起停牌，意味著這一期限在本周一技術上已經屆滿。 陸金所上周五在港交所刊發的公告，交代了公司達成復牌要求的最新進展，並更詳細說明董事會重組安排及今年第二季度的經營數據，但沒有明確指出其港股何時可能恢復買賣。 財務總監職位懸空 滿足香港嚴格的監管要求，似乎是陸金所重組董事會的主要動力。公司新增多名在內部控制、審計監督及風險管理方面具專業經驗的董事。在詹偉堅獲委任前，公司已先後引入具豐富會計及審計經驗的人士加入董事會。 這些安排看來合乎情理，但首席財務官離任亦可能令陸金所面對更複雜的局面。在香港聯交所很可能要求公司證明管理層穩定及財務誠信之際，該職位突然出現領導真空。 除了公司治理方面的難題，陸金所的核心貸款撮合業務亦面對中國經濟迅速降溫帶來的棘手挑戰。陸金所曾是知名的個人對個人（P2P）借貸巨頭，近年則持續重組業務模式，轉向為機構資金方與小微企業之間撮合貸款。 但這一市場近期承受沉重壓力。中國小型企業經營者正面對消費需求疲弱、房地產市場拖累及利潤率受壓等問題。陸金所因此策略性轉向風險較低的借款人，但這類客群規模較小，而且目前亦是眾多貸款機構爭相競逐的對象。 受上述因素影響，公司表示，截至6月底，撇除消費金融業務後，由公司承擔風險的未償貸款餘額佔比達95.7%，較一年前的84%大幅上升。不過，隨着陸金所採取更審慎的貸款策略，其第二季度貸款逾期率較去年同期下降，未償貸款餘額則按年收縮13.5%至1,673億元（247億美元）。 儘管董事會重組後股價連續兩日上漲，陸金所股價今年以來仍累跌逾40%，其市銷率（P/S）低至0.35倍。在其他中國貸款撮合平台中，信也科技（FINV.US）的市銷率為0.64倍，雖高於陸金所，但同樣算不上理想。 如此低迷的估值，反映投資者普遍看淡中國貸款機構，因為這類公司正首當其衝承受中國經濟疲弱的衝擊。除此之外，陸金所亦急需說服香港監管機構，相信公司已完成內部整頓並真正落實改革，才能保住其在港交所的上市地位。 若未能做到這一點，可能引發美國監管機構更深入審查公司是否仍符合紐約上市及持續交易的標準。可以確定的是，只要陸金所港股繼續停牌，投資者便很可能不願買入其美股。無論如何，該股在可見將來仍可能面對進一步下行壓力。 這亦令平安需要思考，繼續維持陸金所上市是否仍然值得。值得注意的是，平安去年已將旗下金融科技服務公司金融壹賬通私有化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中金搶攻富人錢包 財富管理對沖投行周期
這家頂尖投行旗下財富管理子公司上半年淨利潤增逾一倍。在投資者避開房地產之際，財富管理業務為公司盈利提供了關鍵的穩定支撐 重點： 中金公司旗下財富管理業務今年上半年盈利大幅增長，佔公司盈利至少29% 與業績波動較大的核心投資銀行業務不同，以手續費收入為主的財富管理業務能提供更穩定的收入來源 梁武仁 作為中國頂尖的投資銀行，中國國際金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）數十年來憑藉與國內機構資金的密切關係發展壯大。如今，公司也把目光投向個人財富管理市場。 中金公司全資子公司中國中金財富證券有限公司（中金財富）最新披露的財務數據，正好反映出這項新增布局。數據顯示，財富管理業務在中金公司的盈利版圖中日益重要。根據上周五刊發的公告，中金財富今年上半年實現收入61.4億元（8.45億美元），淨利潤23.9億元。 公司並未在公告中提供按年變動數據，也沒有披露其傳統投資銀行業務的任何資料。不過，若與此前公布的2025年上半年數據相比，這次披露的增長幅度相當可觀。數據顯示，中金財富的營業收入增逾60%，淨利潤則增逾一倍。 財富管理業務對中金公司這類投資服務機構的一大好處，是能提高盈利的穩定性。只要客戶持續留存，這類服務便能反覆帶來手續費收入，因此收入黏性較高。相比之下，投資銀行業務的收入通常具有周期性，波動也較大，不僅取決於資本市場及經濟環境，也會受到中國市場屢見不鮮的監管政策變化影響。 今年上半年，中金財富的手續費及佣金淨收入佔營業收入逾一半。中金財富作為受國家監管、在境內市場發債的獨立金融機構，須按照中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心的相關規定披露業務資料。不過，將中金財富的業績從母公司的合併報表中單獨列出，也有助於形成更有利的市場敘事。中金公司最新披露的數據清楚顯示，公司不只是一家業績高度受周期影響的投資銀行，也能憑藉具持續性的財富管理業務創造穩定收入。 中國個人投資環境的結構性變化，也為中金公司轉向財富管理提供了充分理由。數十年來，對大多數中國個人投資者而言，累積財富的首選乃至唯一途徑都是房地產。然而，中國房地產市場長期低迷，房價持續下跌，且尚未看到明確的見底跡象，房地產作為具吸引力主流投資標的的地位已經瓦解。這意味著，過去自然流入實體房產投機的龐大資金，如今正在尋找新的去處。 資金大遷徙 這場大規模資金遷徙，正帶動與房地產市場無關的金融產品需求快速增長。波士頓諮詢公司預計，繼去年增長15%後，中國家庭投向金融產品的財富規模到2030年將保持9%的年均增速。這與持續缺乏吸引力的房地產相關資產形成鮮明對比。以去年為例，住宅銷售總額下跌13%，個人住房貸款餘額合計縮減近18%。 個人投資者逐步撤出表現失色的房地產，轉投金融產品，正為中金公司這類專業能力較強的財富管理機構帶來有利的結構性增長動力。 另一方面，中金公司的傳統核心投資銀行業務，才剛開始走出長達數年的嚴重周期性低谷。國內經濟持續放緩，加上境內外首次公開招股的監管審核大幅收緊，令公司過去數年的交易項目幾乎陷入停滯。今年上半年，在監管部門加快審批未盈利科技企業，以及香港上市熱潮帶動下，一級市場承銷和首次公開招股規模有所回升。不過，之前漫長的業務低潮，足以解釋中金公司為何逐步把重心轉向財富管理等較穩定的業務。 財富管理業務也是中金公司今年上半年整體業績大幅反彈的重要推動力。本月較早時，中金公司表示，2026年上半年整體淨利潤增長78%至90%。這意味著，期內財富管理業務佔公司淨利潤至少29%，高於去年上半年的23%。 中國家庭資金從房地產轉向金融產品之際，中國投資服務業也正經歷一場由政府推動的更大規模重整。中國證券業多年來由逾140家既有券商分散經營，行業整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少數具有全球競爭力的一流投資銀行後，證券業正掀起大規模併購整合。由中國兩家大型券商去年完成標誌性合併後成立的國泰海通（2611.HK），近期預計今年上半年扣除非經常性損益後淨利潤大增164%至171%，顯示龐大的經營規模可以迅速釋放高毛利財富顧問業務的協同效應。 為避免在這場規模競賽中落後，中金公司也已採取行動。公司目前正推進一項重大的三方整合計劃，擬透過換股交易吸收合併東興證券（601198.SH）及信達證券（601059.SH）。有關交易已於上月獲上海證券交易所正式受理審核。 透過吸收合併兩家規模較小的同業，中金公司可迅速取得龐大而現成的零售客戶網絡，並借助其在機構業務領域建立的品牌優勢，打造實力雄厚的財富管理生態系統。在政府全面支持下，公司將有能力與行業整合後新近形成的巨頭抗衡。 中金公司的香港及上海上市股份在財富管理業務最新成績公布後，均連續兩日上漲。目前兩地上市股份的市盈率均約為10倍，與國內競爭對手中信證券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但遠低於國際金融巨頭。例如，高盛集團（GS.US）的市盈率約為16倍。 這種估值差距，可能反映雙方商業模式存在根本差異。華爾街銀行早已轉型為提供財富管理等多元金融服務的綜合機構，而市場對中金公司的主要定位仍是一家投資銀行。不過，若中金公司的財富管理業務繼續快速增長並展現亮眼表現，其股票估值很可能迎來重估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
九方智投推AI終端 搶攻高毛利金融資訊市場
九方智投在香港金融區新開設的旗艦店推出AI智能投資終端，瞄準有投資顧問需求的高淨值客戶 重點： 九方智投在香港開設實體旗艦店，訪客可在店內試用新推出、可分析投資組合的「方德AI股票機」 公司正由傳統的投資者教育業務，轉向利潤率較高的金融資訊及投資顧問服務 梁武仁 如果你曾問聊天機器人該不該買入蘋果、做空特斯拉，或押注一家名不見經傳的生物科技公司，那麼你並不孤單。全球數以百萬計的個人投資者，正把原本應由自己完成的投資分析，交給AI驅動的大型語言模型。因此，隨著愈來愈多人希望借助AI在股市快速賺錢，金融服務業爭相從中掘金，也就不足為奇。 投資者教育及金融資訊服務供應商九方智投控股有限公司（9636.HK）最新的戰略部署，正好反映AI在短時間內已產生多大影響力。公司上周五向香港交易所提交公告，宣布在香港金融區開設一座樓高四層的旗艦店，並將在店內公開展示面向個人投資者的智能投資終端「方德AI股票機」。此外，公司亦計劃在香港提供虛擬資產交易及顧問服務，有待香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）批准。 在金融服務持續轉移至雲端、愈來愈少人親臨實體券商門店的年代，九方智投旗下方德證券開設這個新據點，乍看之下似乎有些不合時宜。不過，九方智投將其稱為香港「最大的線下投資體驗中心」，坐落於香港金融區，面積達19,337平方呎。公司並未披露為這項計劃投入多少資金，但香港樓價和租金高昂，如此大面積的商用空間，租金想必十分驚人。 若公司的目標是讓富裕投資者接觸AI應用，再把他們轉化為長期客戶，那麼這項高調投入或許物有所值，成為一種精明的營銷手段。店內展示的「方德AI股票機」，是一款配備高性能顯示器及先進處理器的電腦終端，可提供全球市場行情、機構級投研、投資組合診斷工具，以及涵蓋股票、期權、期貨、基金和虛擬資產的多資產交易服務。 這些終端是九方智投正在打造的投資服務生態一環，涵蓋AI分析工具、內部投研及人工顧問服務。在這家看來以高淨值客戶為主要對象的香港旗艦店，客戶可以親身體驗這套模式。他們先在AI終端上進行自動化投資組合診斷，再進入獨立洽談室，與持牌顧問進一步完善投資策略，最後執行交易。對個人投資者而言，吸引力不言而喻：即使不具備機構投資者的專業能力，也不用自行閱讀和消化冗長的財務報告，便可獲得機構級分析。 隨著大量投資資金湧入香港，當地對金融資訊服務的需求預料將持續增加。香港資產管理規模僅去年便增長20%，達到創紀錄的42.2萬億港元（5.4萬億美元），其中一項推動因素，是這個金融中心的股票市場重新活躍起來。 九方智投的業務同樣快速增長。公司去年收入增長49%至34.3億元（4.8億美元），淨利潤更大增238.5%至9.22億元，相當於淨利率27%，較2024年的11.8%大幅提升。這很大程度上得益於中國股市強勁上漲，帶動個人投資者參與股票交易的興趣，而這群人正是九方智投最大的客戶群之一。 亮眼數字背後，是九方智投收入模式正在發生結構性轉變。公司過去主要依靠高度依賴人力的投資者教育服務，如今則愈來愈倚重擒龍系列、九爻股等訂閱制金融軟件平台，以及面向個人投資者的AI分析和決策輔助工具，並將其作為主要增長引擎。 提高客戶黏性 「方德AI股票機」的推出顯示，九方智投仍在積極培育新的高利潤收入來源。透過推出搭載自有AI軟件的硬件設備，公司可以吸引一批認真參與交易的忠實客戶。與一款普通的智能手機應用程式相比，擺在投資者桌上的實體設備需要更高程度的投入，也更有助於提高客戶黏性。 這並非公司首次推出自有硬件。早在2024年，九方智投便推出「易知股道」股票學習機。這款平板電腦搭載公司的軟件，讓用戶可以便捷使用其各項服務，由線上課程到運用AI及大數據分析的投資與研究工具一應俱全。 儘管這款產品當時聽來有些像噱頭，但這部售價2,000元起的設備，累計銷量已突破10萬台。這或許算不上十分龐大的數字，卻足以說明消費者願意付費購買專門承載九方智投服務的實體設備。 「方德AI股票機」的售價可能遠高於「易知股道」股票學習機，儘管方德的公告並未披露價格。不過，鑑於這款產品看來主要面向富裕客戶，即使定價相對高昂，可能也不會構成太大障礙。 AI的能力再強，驅動「方德AI股票機」的大型語言模型仍可能出錯，甚至誤導投資者。九方智投看來充分意識到這類風險，這或許正是公司安排終端用戶接觸人工顧問的原因，讓專業人員可以對AI生成的投資觀點進行基本合理性核驗。 公告發布後首個交易日周一，九方智投股價上升約3%，同期恒生指數幾乎沒有變動，似乎反映投資者對公司最新部署投下信任一票。該股目前市盈率約為13倍，略高於線上券商富途控股（FUTU.US）的11倍。不過，與全球同業相比，兩者的估值仍相對偏低，反映投資者對業務涉及變幻莫測的中國市場的公司仍抱持審慎態度。 維持香港旗艦店營運及生產終端設備均涉及高昂成本，即使製造工作外包也不例外。但在競爭激烈的市場中，若這些終端能協助公司留住客戶，回報也可能相當可觀，尤其是那些最有可能為這類高端產品付費的高利潤客戶。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
國泰海通業績爆發 券商整合顯現規模紅利
這家由兩家大型券商合併而成的巨頭表示，憑藉龐大規模發展高利潤率服務，公司2026年上半年盈利大幅增長 重點： 國泰海通預計，今年上半年扣除非經常性損益後的淨利潤最高大增171% 公司業績爆發顯示，在政府主導的行業整合中誕生的超大型券商，正有望從自身超大規模中受益 梁武仁 由政府主導的企業合併，往往容易催生臃腫的大型企業集團，最終在更精簡、更靈活的競爭對手面前落敗，尤其當新合併的主體本身已是大型國有企業時更是如此。不過，在合適條件下，規模本身也可以成為一項強大資產。 國泰海通證券股份有限公司（2611.HK）正是這樣的案例。這家超大型券商由兩家上海國資背景同業國泰君安與海通證券於去年合併而成。公司上周五表示，2026年上半年淨利潤預計按年增長27%至30%，最高達205億元（28.2億美元）。 這組數字已相當亮眼，但若剔除公司去年入賬的一次性會計收益，其基本面表現更為突出。扣除這類非經常性收益，主要是去年整合過程中確認的大額負商譽後，國泰海通預計上半年扣非淨利潤按年大增164%至171%，最高達197.5億元。單看第二季度，公司預計淨利潤增幅接近300%。 當然，有利的市場環境也為整個券商行業提供了順風。隨著境內股票估值企穩，以及北京明顯重啟境內IPO通道，中國資本市場已大幅回暖。 但國泰海通也釋放了合併後的協同效應，帶動財富管理、投資銀行等高利潤率業務板塊的收入增長。這些領域通常由大型機構主導，因為它們相比精品投行，能提供更好且更多元化的服務。為了最大化這些優勢，公司正押注一套整合式打法，將投資、承銷與研究服務打包提供。 對於推動這輪行業整合的中國證券監督管理委員會（CSRC）而言，國泰海通的業績數字，正好及時驗證了更大藍圖的可行性。自國家主席習近平明確要求監管機構推動行業結構性整合以來，中國證監會已設定一項雄心勃勃的目標：到2035年培育兩至三家具備全球競爭力的一流投資銀行，同時形成一批更精幹、高度專業化的本土特色龍頭券商。 碎片化困局 在這場整合行動展開之前，中國券商行業長期處於高度碎片化狀態。全行業超過140家公司，其中許多由地方政府或國有企業控制，長期在基礎零售交易佣金上相互壓價，提供的金融服務則幾乎相同，且高度商品化。 促成國泰海通誕生的這宗合併，打開了行業全面整合浪潮的閘門。2025年11月，精英投行中金公司（3908.HK；601995.SH）宣布三方合併計劃，擬吸收東興證券（601198.SH）與信達證券（601059.SH），打造一家資產規模超過1萬億元的金融巨頭，震動市場。這宗大型換股交易已於6月獲上海證券交易所正式受理審核，目前仍待中國證監會最終批准。 這股勢頭直接延續至2026年。3月，東吳證券（601555.SH）宣布計劃收購區域鄰近券商東海證券的控股權，以鞏固其在富裕的江蘇省內的主導地位。數周後的4月，東方證券（3958.HK）公布以現金加股票方式收購上海證券，擬打造另一家總資產估計達5,830億元的十強券商巨頭。 在多數案例中，被整合的公司由同一主體持有，這使合併推進起來相對容易。分析師認為，待這輪整合塵埃落定後，目前超過140家傳統券商的局面，很可能將被壓縮至少於50家資本實力雄厚的機構。與此同時，差異化、以風險為本的監管路徑，將把少數具全球競爭力的精英券商，與規模較小、偏重本地市場的券商區分開來。 重質不重量 對投資者而言最重要的是，這場結構性轉型將如何影響存續券商的盈利能力。過去，中國券商高度依賴散戶投機交易帶來的交易佣金，這種模式會隨牛熊市交投活躍度變化而大幅波動，本身也缺乏戰略深度，因為大家提供的產品基本相同，價格也相差無幾。 為打破這種依賴，國泰海通等超大型券商正轉向財富管理、基金投顧等利潤率更高的服務，瞄準中國老齡人口手中龐大的資金池。 與此同時，它們也在重塑投資銀行業務，逐步淡出房地產和傳統製造業，轉而打造端到端的服務生態，專門服務北京重點支持的先進半導體、人工智能和清潔能源技術等產業。 這些實力獲得強化的新一代國資龍頭，憑藉更厚實的資產負債表，也開始尋求擴大全球版圖。多數券商正以香港子公司作為主要跳板，在擁有大量華人人口的東南亞建立財富管理樞紐和企業融資據點。 國泰海通正準備加速推進這一區域擴張模式。就在上月，其董事會批准一項計劃，擬向旗下位於香港的主要離岸平台國泰君安國際注資90億元人民幣。這家國際業務平台將利用相關資金，把其在香港、新加坡和越南的現有據點，升級為綜合企業融資與財富管理門戶。 不過，要真正躋身全球投資銀行之列並不容易，因為這需要一套與國泰海通當前截然不同的企業基因。國泰海通這類中國國資背景券商，仍受制於一套更重視監管合規和國家戰略協同、而非激進金融風險承擔的制度架構。如何在國家監督資本主義的嚴格要求，與全球投行業務自由奔放、競爭激烈的現實之間取得平衡，是一項營運挑戰，並非單靠投入大量資本就能解決。 國泰海通發布正面盈利預告翌日，股價一度大漲近7%，但收市僅升約1%。其目前市盈率高達14倍，高於中信證券（6030.HK；600030.SH）的11倍。國泰海通在合併成立後，已取代中信證券，成為中國資產規模最大的券商。 國泰海通上半年爆發式增長表明，做大規模確實可以帶來可觀回報，尤其是在一個相對封閉、且新一批巨頭獲得政府強力支持的市場中。從其估值來看，投資者顯然也認可這一點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
