騰訊音樂借助AI 慳囊中尋求增長

2023年03月30日

1698.HK TME.US

這家中國網上音樂平台正面對激烈競爭，市場對其第四季業績不太滿意

重點︰

騰訊音樂去年第四季收入輕微下跌，但公司積極節省開支，協助淨利潤按年增長逾一倍
該公司創作的虛擬偶像市場反應不俗，未來希望通過人工智能生成內容(AIGC)創作更多音樂作品，以探索新的商機

裴梓龍

過去一年，受新冠疫情和官方嚴厲監管雙重打擊，中國科技企業難以高速發展，要維持可持續經營，節省開支是可行之途。被視為「中國版Spotify」的網上音樂服務提供商騰訊音樂娛樂集團(TME.US;1698.HK)，正是其中一家「省」出盈利增長的企業。

打開騰訊音樂上周二公布的第四季業績報告，投資者可能會既驚且喜，開心的是淨利潤按年增長高達115%至11.5億元；但讓他們驚訝的是，期內營收只有74.3億元，按年下滑2.4%，與上一季比較則上升不足1%。

從全年來看，其收入更減少近一成至283.4億元，淨利潤則增長21.4%至36.8億元。業績公布後，投資市場並不買賬，雖然公司宣布新一輪5億美元(34.4億元)的回購計劃，但其美股當日曾大挫14%，收盤軟9.2%至7.14美元；該公司在港股交易的股份，翌日也跟隨下跌7.3%。

季度開支大降

在收入下降的情況下，騰訊音樂的盈利仍能高速增長，靠的其實是「節流」。該公司第四季經營開支按年大降25.1%至13.6億元，其中銷售及市場推廣開支比2021年大幅減少64.5%，主要是受惠於部分優化營銷開支的舉措。

騰訊音樂在過去一年轉變策略，不再大撒金錢爭取新用戶，變陣提升既有用戶質量，三大平台QQ音樂、酷狗音樂及酷我音樂的付費用戶，在第四季按年增長16.1%，達到8,850萬戶，創公司成立以來新高，加上付費用戶月均收入上升4.7%，帶動在線音樂訂閱收入增長逾兩成。

投行花旗認為，該公司第四季收入及利潤表現都好於預期，管理層有信心今年實現總收入及利潤同步增長，預計在線音樂訂閱收入再錄得20%以上的升幅，但僅維持「中性」評級，並把其目標價由9美元下調至8.2美元；大和則認為，騰訊音樂基本面已改善，加上公布新的回購計劃，重申「買入」評級，維持港股目標價42港元，比現水平有四成上升空間。

騰訊音樂的最新市盈率約23倍，與其直接競爭的雲音樂(9899.HK)仍處虧損狀態，市銷率約1.4倍，遠低於前者的3.2倍；與國際同業比較，其市銷率也拋離Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍，也許說明即使投資者未必滿意騰訊音樂的最新業績，但對其在中國的行業龍頭優勢仍然予以肯定。

回顧兩年前，中國官方嚴厲反壟斷，打破騰訊音樂獨家版權的護城河，雖然僅處以50萬元罰款，但最受影響是需放棄所有獨家音樂版權。自此以後，中國在線音樂市場競爭更趨激烈，主要對手雲音樂快速崛起，去年收入大增近三成，加上蘋果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音樂與抖音的競爭，令騰訊音樂的市佔率面臨重大威脅。

科技創造音樂

除了在線音樂外，被視為騰訊音樂增長引擎的社交娛樂服務，也開始步入衰退。該公司通過提供線上K歌服務，並在旗下三大平台提供以音樂為主的直播，讓觀眾購買虛擬禮物打賞「直播主」，從而抽取分成收入。但這項業務在短視頻等社交平台的激烈競爭下，其收入去年大跌近兩成，付費用戶更減少了24.3%。

經過一年降本提質，面臨收入減少困局，騰訊音樂重新意識到開源的重要。據《韓聯社》報道，該公司高管最近到訪韓國音樂製作公司，市場猜測其動機是把「K-pop」全面引入到中國。畢竟中國官方最近已對韓國電視劇及遊戲重新開放，雖然韓國歌手仍未能到中國演出，但唱片銷售、網上粉絲會已全面恢復，反映中國因韓國部署「薩德」導彈系統而實施長達7年的「限韓令」，正出現放寬跡象。

另一方面，科技將成為推動騰訊音樂增長的重要一環。自從不能再簽署獨家版權後，各大網上音樂平台已出現同質化，截至去年底，騰訊音樂與33家唱片公司簽署版權，網易雲音樂則有29家，但其中15家與騰訊音樂一樣，導致平台間的音樂作品相當接近。要展示獨特性以吸引和留住用戶，原創音樂人製作內容(UGC)和人工智能生產音樂(AIGC)，將會是未來的主戰場。

去年7月，騰訊音樂發布「TME製作人聯盟」計劃，讓音樂人可以通過開放平台自主定價及發布數碼專輯，以增加原創音樂能力和收入來源。截至去年第四季，獨立音樂人在騰訊平台已創作了逾230萬首作品，當中近1,000首去年播放量達到一億次以上。

騰訊音樂還有另一個「殺招」，就是人工智能生成內容。該公司旗下的QQ音樂已上線AI繪圖功能，為用戶生成二次元圖片與專屬背景音樂，還利用「AI歌詞海報」和「AI黑膠播放機」提升視覺效果；此外，去年騰訊音樂宣布首位虛擬偶像鹿曉希(Lucy)出道，並已發布首支單曲，並會在元宇宙空間與樂迷交流，成功吸納大量粉絲。

隨着ChatGPT橫空出世，將人工智能提升至另一境界，騰訊音樂也明言將繼續探索如何在圖文、視頻和音樂等領域加以應用，以探索新的商機。

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社交媒體/娛樂

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Alphamab stake sale could signal harder times ahead

康寧傑瑞大股東套現1.17億港元首次扭虧後業績或難持續

公司大股東、董事長兼總裁徐霆的此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點重點：公司成立九年終於首度實現全年盈利，但支撐收入的關鍵來自三項授權合作的預付款進展較快的兩大管線在中國內地的開發和商業化許可均已對外授權，業績增長空間有限莫莉在2025年的港股市場上，創新藥板塊一改過去3年的低迷狀態，恆生創新藥指數從年初至今的累計漲幅突破65%，成為港股各行業指數領漲標桿，康寧傑瑞生物製藥（9966.HK）更是以135%的漲幅躋身「翻倍股」陣營。在高股價刺激之下，多家創新藥企業大股東密集減持套現，兌現估值上行帶來的階段性紅利。上週五，康寧傑瑞公布，公司大股東、董事長兼總裁徐霆旗下的家族信託於2025年6月5日完成配售1,460萬股，成交價為8.05港元/股，套現約1.17億港元。配售完成後，徐霆的持股比例從32.5%降至31%，仍為公司實控人。徐霆此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點。在三生醫藥（1530.HK）與跨國藥企輝瑞（PFE.US）達成高達60億美元的出海授權合作、醫藥行業龍頭恒瑞醫藥（600276.SH；1276.HK ）登陸H股首日大漲25%等一系列利好消息刺激下，整個創新藥板塊迎來報復性反彈，康寧傑瑞的股價從5月19日至23日內累計上漲32.8%。一周之後的6月2日，控股股東已經訂立好了上述股份配售協議。康寧傑瑞專注於抗腫瘤領域生物創新藥開發、生產和商業化，旗下擁有一款2021年獲批上市的PD-L1抗腫瘤藥物恩沃利單抗。公司成立九年來，終於在2024年首度實現全年盈利，似乎終於進入商業化收成期，但是大股東兼總裁卻在股價反彈後迅速套現，似乎釋放出微妙信號。細看康寧傑瑞這份實現盈利的財報，或許能瞭解大股東此番行為的邏輯。2024年，康寧傑瑞全年營收6.4億元，同比大增192%，淨利潤1.66億元，而2023年淨虧損2.11億元。這份看似光鮮的財報背後，唯一一款上市銷售的抗腫瘤藥物恩沃利單抗的銷售及相關收入同比下滑18.46%至1.59億元，支撐收入的關鍵來自三項授權合作帶來的預付款，某一時間點許可費收入和某時間段許可費收入分別約為4.64億元和187.6萬元。依靠授權業績後勁不足 2024年無疑是康寧傑瑞的BD（Business Development）交易的大年，在2024年1月、6月和9月，康寧傑瑞分別與Glenmark就恩沃利單抗達成7億美元交易、與ArriVent就ADC平台合作開發達成了6.16億美元交易，以及與石藥集團（1093.HK）就HER2雙抗ADC藥物JSKN003達成的30.8億元交易。值得注意的是，上述交易金額包括預付款和里程碑付款，而里程碑付款高度依賴後續的研發進展，存在高度不確定性。前兩項合作並未披露預付款的具體數額，與石藥集團的30.8億大單中，預付款僅有4億元。在康寧傑瑞此前的授權合作中，已有進展不順的先例。2024年7月1日，康寧傑瑞在美國的合作夥伴Tracon Pharmaceuticals（TCON.US）宣佈，將終止恩沃利單抗的進一步開發，因為恩沃利單抗聯合伊匹木單抗治療既往化療進展的晚期或轉移性未分化多形性肉瘤或粘液纖維肉瘤患者試驗，未達到主要終點，將終止進一步開發。另一方面，康寧傑瑞另一款核心產品KN046治療晚期胰腺癌的三期臨床試驗失敗，總生存期未達終點，此前該藥物在治療鱗狀NSCLC的臨床試驗也未能取得理想成績。對康寧傑瑞來說，剩餘管線中進展較快的KN026和JSKN003在中國內地的開發和商業化許可均已授權給了石藥集團，這意味著，即便這些藥物成功在中國上市，康寧傑瑞也只能收取部分銷售分成，業績增長空間有限。JSKN003所在的雙抗ADC賽道競爭也十分激烈，Zymeworks、正大天晴、軒竹生物等創新藥企業也已經佈局HER2 ADC。對創新藥企業來說，授權合作驅動的盈利始終只是曇花一現，產品商業化帶來的持續回報才能帶來穩定業績。當前康寧傑瑞的市盈率高達44倍，估值甚至高於依靠核心產品商業化實現盈利的復宏漢霖（2696.HK），後者的市盈率為30倍。儘管康寧傑瑞的多個合作管線顯示其研發實力，但是若無法破解商業化造血的困局，投資者恐將面對「紙面盈利」後的價值回歸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

9966.HK

簡訊：藍思科技申港上市獲中證監備案

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（300433.SZ）的香港上市已獲內地放行，中證監周二在官網公告備案通知，稱藍思科技擬發行不超過4.31億股。藍思科技三月首次披露赴港上市意向，幾周後向港交所提交上市申請。公司去年營收同比增長28%至7,000萬元，淨利潤增長20%至362萬元。湖南女商人周群飛於1993年創立藍思科技，為包括蘋果iPhone在內的許多智能移動終端提供玻璃蓋板。消息指，蘋果計劃在未來的可折疊設備上，使用藍思科技提供的超薄玻(UTG)，預計藍思科技將獲得約70%的訂單。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

豫園股份業績續下滑復星頻引投資挽狂瀾

中國銀行旗下中銀金融同意向復星的珠寶時尚集團注資4億元，成為該公司最新一批投資者重點：中銀金融資產投資有限公司將以4億元，購入復星國際旗下上海豫園珠寶時尚集團有限公司3.6%的股權即使盈利下滑，這家珠寶商繼去年末兩輪大規模融資後，再獲新的投資　梁武仁為失去光澤的業務吸引新資本絕非易事，然而，復星國際（0656.HK）旗下珠寶子公司正通過集結投資者，支撐當前略顯黯淡的業務，成功實現這一目標。復星國際上周五披露，中銀金融資產投資有限公司以4億元人民幣（約5,570萬美元）收購上海豫園珠寶時尚集團有限公司的新發股份，持股比例達3.6%。該珠寶商擁有老廟黃金品牌門店，隸屬於復星系分拆上市的上海豫園旅遊商城（集團）股份有限公司（600655.SH），其業務包括上海歷史名勝豫園內的商業運營。此輪售股承接去年末完成的兩輪融資，去年11月，約36名個人投資者，通過認購豫園股份旗下一家全資子公司的股份，共同向該珠寶商注資7.7億元，獲得合計約8%的間接股權。隨後12月，交通銀行旗下另一家銀行系投資機構——交銀金融資產投資有限公司斥資6億元，獲得該珠寶商5.6%的股權。總體而言，自去年11月以來，豫園股份已通過近40名投資者為其珠寶業務募資近18億元。該金額相當可觀，相當於豫園股份去年末現金持有量的30%以上。更令人矚目的是，當前中國消費情緒整體疲軟，尤其對珠寶首飾等非必需輕奢品需求不振，豫園股份自身前景亦不甚明朗。根據4月末發布的最新財報，公司一季度營收同比驟降近五成至87.8億元，同期淨利潤大跌71%至5,180萬元。2024年全年，豫園股份淨利潤重挫94%，復星將其歸咎於「國內消費市場整體低迷」。過去一年，黃金等貴金屬價格急漲，也沒有對未上市的珠寶時尚集團構成利好，日益注重成本的中國消費者對珠寶望而卻步。根據復星國際上周五的公告及最新年報，這家珠寶商2024年淨利潤隨銷售額下滑而減少約10%至7.14億元。這種頹勢與全國珠寶商的普遍境遇相符，總部位於香港的六福集團（0590.HK）本周宣布，在截至今年3月的財年內利潤下滑40%。儘管政府大力鼓勵消費，但當前中國經濟環境下，消費疲軟態勢恐難迅速改觀。當銷售萎靡時，企業往往通過削減成本來改善財務狀況。這似乎正是復星四大核心子公司之一、集團「快樂」板塊旗艦——豫園股份的主要目標。去年，豫園股份加速剝離非核心資產，出售了日本酒店餐飲運營商Kabushiki Kaisha Shinsetsu，以及上海星光耀廣場等項目。復星表示，今年公司將延續這些舉措，持續聚焦運營精簡化及與關鍵夥伴的資產輕協作。瘦身計劃瘦身同樣是復星國際的持續主題，作為億萬富豪郭廣昌商業帝國的主要投資平台，公司剛擺脫近年債務危機的陰霾。這輪危機數年前達到頂峰，疫情期間復星現金流惡化，償付到期債務能力岌岌可危。為避免違約，復星國際開始緊急拋售2010年代收購熱潮期間購入的資產。今年5月，其將葡萄牙地產項目出售給該國央行。作為全面重組的一部分，復星國際已將剩餘資產整合至豫園股份在內的四大核心子公司。融資似乎正成為豫園股份近期的另一重點，公司嚴重依賴債務維持運營，總負債佔資產比例遠超60%，制約其借貸能力，意味股權融資更具現實意義。彭博社1月報道稱，該公司正考慮赴港二次上市募資3億美元。此舉將使豫園股份成為最新尋求「A+H」雙重上市的滬深A股企業，此輪赴港上市潮的高峰，是動力電池龍頭寧德時代上月完成的40億美元港股上市，該公司此前已在深交所掛牌。當然，基於豫園股份近期慘淡的業績表現，這未能打動其滬股投資者，能否成功發行上市仍存重大懸念。過去一年，豫園股份股價僅微漲3%，跑輸同期上漲約12%的上證綜指。不過，近期珠寶板塊的股權交易顯示，知名投資者對豫園股份（至少其珠寶業務）抱有相當興趣。最新交易對珠寶時尚集團估值約110億元，相當於其2024年淨利潤的16倍。該估值介於香港珠寶巨頭周大福（1929.HK）23倍和周生生（0116.HK）8倍市盈率之間，顯得相對合理。如此估值倍數仍表明，投資者對復星系珠寶業務持相對樂觀態度，儘管對其規模更大的旅遊及「快樂」板塊熱情較低。當前真正的挑戰在於，這家珠寶商能否交出符合新投資者預期的業績。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

0656.HK 600655.SHG

簡訊：六福集團料全年盈利按年跌四成

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周二晚公布，預料截至今年3月底止年度盈利按年下跌約四成。上一個年度股東應佔盈利17.7億港元。公司稱，利潤下滑主要由於金價飆升導致的黃金對沖損失擴大，以及去年因收購金至尊集團而錄得的一次性相關收益造成的高基數效應所致。若撇除黃金對沖損失影響，經調整後之溢利跌幅會收窄至少於兩成；若再扣除一次性相關收益作對比，溢利跌幅會進一步收窄至少於一成。另外，於今年4月至5月期間，在有效的品牌推廣及產品差異化策略下，集團同店銷售持續改善，內地市場的同店銷售達雙位數字升幅，而港澳市場同店銷售亦大致持平。公司預期財年餘下月份將取得更佳表現。公司股價周三低開，至中午休市跌2.91％，今年以來已升逾40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

0590.HK

重點︰