騰訊音樂借助AI 慳囊中尋求增長

2023年03月30日

1698.HK TME.US

這家中國網上音樂平台正面對激烈競爭，市場對其第四季業績不太滿意

重點︰

騰訊音樂去年第四季收入輕微下跌，但公司積極節省開支，協助淨利潤按年增長逾一倍
該公司創作的虛擬偶像市場反應不俗，未來希望通過人工智能生成內容(AIGC)創作更多音樂作品，以探索新的商機

裴梓龍

過去一年，受新冠疫情和官方嚴厲監管雙重打擊，中國科技企業難以高速發展，要維持可持續經營，節省開支是可行之途。被視為「中國版Spotify」的網上音樂服務提供商騰訊音樂娛樂集團(TME.US;1698.HK)，正是其中一家「省」出盈利增長的企業。

打開騰訊音樂上周二公布的第四季業績報告，投資者可能會既驚且喜，開心的是淨利潤按年增長高達115%至11.5億元；但讓他們驚訝的是，期內營收只有74.3億元，按年下滑2.4%，與上一季比較則上升不足1%。

從全年來看，其收入更減少近一成至283.4億元，淨利潤則增長21.4%至36.8億元。業績公布後，投資市場並不買賬，雖然公司宣布新一輪5億美元(34.4億元)的回購計劃，但其美股當日曾大挫14%，收盤軟9.2%至7.14美元；該公司在港股交易的股份，翌日也跟隨下跌7.3%。

季度開支大降

在收入下降的情況下，騰訊音樂的盈利仍能高速增長，靠的其實是「節流」。該公司第四季經營開支按年大降25.1%至13.6億元，其中銷售及市場推廣開支比2021年大幅減少64.5%，主要是受惠於部分優化營銷開支的舉措。

騰訊音樂在過去一年轉變策略，不再大撒金錢爭取新用戶，變陣提升既有用戶質量，三大平台QQ音樂、酷狗音樂及酷我音樂的付費用戶，在第四季按年增長16.1%，達到8,850萬戶，創公司成立以來新高，加上付費用戶月均收入上升4.7%，帶動在線音樂訂閱收入增長逾兩成。

投行花旗認為，該公司第四季收入及利潤表現都好於預期，管理層有信心今年實現總收入及利潤同步增長，預計在線音樂訂閱收入再錄得20%以上的升幅，但僅維持「中性」評級，並把其目標價由9美元下調至8.2美元；大和則認為，騰訊音樂基本面已改善，加上公布新的回購計劃，重申「買入」評級，維持港股目標價42港元，比現水平有四成上升空間。

騰訊音樂的最新市盈率約23倍，與其直接競爭的雲音樂(9899.HK)仍處虧損狀態，市銷率約1.4倍，遠低於前者的3.2倍；與國際同業比較，其市銷率也拋離Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍，也許說明即使投資者未必滿意騰訊音樂的最新業績，但對其在中國的行業龍頭優勢仍然予以肯定。

回顧兩年前，中國官方嚴厲反壟斷，打破騰訊音樂獨家版權的護城河，雖然僅處以50萬元罰款，但最受影響是需放棄所有獨家音樂版權。自此以後，中國在線音樂市場競爭更趨激烈，主要對手雲音樂快速崛起，去年收入大增近三成，加上蘋果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音樂與抖音的競爭，令騰訊音樂的市佔率面臨重大威脅。

科技創造音樂

除了在線音樂外，被視為騰訊音樂增長引擎的社交娛樂服務，也開始步入衰退。該公司通過提供線上K歌服務，並在旗下三大平台提供以音樂為主的直播，讓觀眾購買虛擬禮物打賞「直播主」，從而抽取分成收入。但這項業務在短視頻等社交平台的激烈競爭下，其收入去年大跌近兩成，付費用戶更減少了24.3%。

經過一年降本提質，面臨收入減少困局，騰訊音樂重新意識到開源的重要。據《韓聯社》報道，該公司高管最近到訪韓國音樂製作公司，市場猜測其動機是把「K-pop」全面引入到中國。畢竟中國官方最近已對韓國電視劇及遊戲重新開放，雖然韓國歌手仍未能到中國演出，但唱片銷售、網上粉絲會已全面恢復，反映中國因韓國部署「薩德」導彈系統而實施長達7年的「限韓令」，正出現放寬跡象。

另一方面，科技將成為推動騰訊音樂增長的重要一環。自從不能再簽署獨家版權後，各大網上音樂平台已出現同質化，截至去年底，騰訊音樂與33家唱片公司簽署版權，網易雲音樂則有29家，但其中15家與騰訊音樂一樣，導致平台間的音樂作品相當接近。要展示獨特性以吸引和留住用戶，原創音樂人製作內容(UGC)和人工智能生產音樂(AIGC)，將會是未來的主戰場。

去年7月，騰訊音樂發布「TME製作人聯盟」計劃，讓音樂人可以通過開放平台自主定價及發布數碼專輯，以增加原創音樂能力和收入來源。截至去年第四季，獨立音樂人在騰訊平台已創作了逾230萬首作品，當中近1,000首去年播放量達到一億次以上。

騰訊音樂還有另一個「殺招」，就是人工智能生成內容。該公司旗下的QQ音樂已上線AI繪圖功能，為用戶生成二次元圖片與專屬背景音樂，還利用「AI歌詞海報」和「AI黑膠播放機」提升視覺效果；此外，去年騰訊音樂宣布首位虛擬偶像鹿曉希(Lucy)出道，並已發布首支單曲，並會在元宇宙空間與樂迷交流，成功吸納大量粉絲。

隨着ChatGPT橫空出世，將人工智能提升至另一境界，騰訊音樂也明言將繼續探索如何在圖文、視頻和音樂等領域加以應用，以探索新的商機。

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社交媒體/娛樂

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簡訊：果鏈巨頭藍思科技上市首日午收升5%

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）周三在港掛牌，開市升近4%報18.88元，之後股價窄幅上落，中午收市報19.06元，升4.8%。公司發售2.62億股，每股以上限18.18元定價，錄得超額認購近462倍，國際配售超額16倍，集資淨額46 .9億元。公司引入十名基石投資者，合共認購1.9億美元，當中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS資產、Redwood Elite及世運線路版等。藍思科技是蘋果的主要供應商，去年收入約699億元人民幣（下同），按年升28.3%，盈利升近20%至36.2億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

簡訊：廣汽與Stellantis合資車企廣汽菲克正式宣告破產

廣州汽車集團股份有限公司（02238.HK；601238.SH）與全球第四大汽車製造商Stellantis（STLA.US）合資成立的廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司（簡稱廣汽菲克），周二宣布已由破產管理人申請法院裁定破產。管理人表示，公司已無重整及和解可能，資產不足以償還全部債務，無力清償到期負債。廣汽菲克透過管理人微信公眾號披露破產清算最新進展。該公司曾憑藉Jeep車型本土化生產，在中國市場取得高峰，但隨後市場競爭加劇，產品吸引力下滑，最終陷入長期停產。 2022年10月，廣汽菲克因經營不善，且實際資產無法償還全部債務，正式進入破產程序。隨後近3年裡，廣汽菲克拍賣了超過3,000件標的物，包括模具、試驗車等。至於土地、建築物及生產設備等核心資產已五次公開拍賣，但因無人出價而全部流拍。雖然該公司曾招募投資者重整，但一直無人問津。廣汽集團表示，此為法院及破產管理人依程序推進的正常安排，集團將尊重並支持相關工作。Jeep品牌雖已停止中國本土化生產，但牧馬人、大切諾基等高端車型仍透過進口方式銷售。廣汽股價周三低開，至中午休市報2.96港元，轉升1.02%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

營收下滑疊加行業陣痛新子光電逆勢赴美上市

儘管去年錄得淨虧損且收入下滑，這家薄膜太陽能封裝企業仍將其納斯達克的集資規模擴大了一倍重點：新子光電已遞交納斯達克上市申請，中國太陽能產業產能嚴重過剩之際，公司去年收入下滑這家公司押注強勁需求，稱預測數據顯示，其核心薄膜太陽能產品銷售額2019至2029年將翻倍有餘　譚英杭州新子光電科技有限公司（XZ.US）擴大納斯達克上市規模的舉措或許令人側目，尤其考慮到其疲弱的財務狀況，以及美國投資者對中國企業日益增強的戒心。當眾多中國企業蜂擁赴港上市，這家規模較小的太陽能薄膜製造商卻選擇納斯達克。公司今年3月首次遞交赴美上市申請，最新披露顯示，新子光電擬將發行量提高150%，從原定的150萬股增至380萬股，潛在市值上限達1.16億美元。新子光電是薄膜產品市場的利基企業，專攻標準太陽能組件保護封裝材料。此類薄膜亦可安裝在窗戶，及其他透明物質表面發電，但其光電轉化率通常低於傳統太陽能板。招股書援引第三方研究稱，去年其薄膜產品全球銷售額達99億元人民幣，預計2029年將增至155億元人民幣，這一增長趨勢或是新子光電擴募的信心來源。目前，公司聚焦江蘇宿遷經濟開發區的客戶，涵蓋行業龍頭天合光能（688599.SS）。新子光電披露，上述開發區的企業年產太陽能板可達40吉瓦，即年產4億平方米太陽能板，對應需耗8億平方米共擠膜作封裝材料。需要指出的是，中國太陽能行業產能嚴重過剩，目前產能或大量閒置，但過剩局面將隨時間而緩解。鑒於產品需求增長預期，新子光電計劃新建8條共擠膜封裝生產線。自2022年啓動出口業務，公司重點開拓越南市場，該國已成為中國太陽能製造商規避西方針對的熱門地。若成功上市，新子光電將成為繼斯凱蒙太陽能3月掛牌後，第二家登陸納斯達克的中國光伏企業。斯凱蒙太陽能上市以來股價已下跌35%，這對新子光電不是好兆頭。過去三年，新子光電業務表現也乏善足陳，收入從2022年的3,800萬美元持續下滑至2023年的3,280萬美元，去年更跌至2,500萬美元。期內，利潤從2022年的180萬美元，到去年虧損340,050美元。與業內同行相似，新子光電正承受產能過剩引發的價格下行壓力，目前多數企業處於虧本生產狀態。公司兩大核心產品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烴彈性體），去年平均售價分別下跌26%和21%。業務漸趨穩定積極信號是，新子光電銷售成本從2023年的2,900萬美元降至去年的2,250萬美元，降幅達23%。去年上下半年營收也保持穩定，上半年銷售額1,260萬美元，下半年微降至1,250萬美元。同期業績明顯好轉，上半年虧損70萬美元後，下半年實現36萬美元盈利。新子光電稱，2023年公司是全球第九大透明光伏封裝薄膜製造商。當前，行業龍頭福斯特（603806.SH）市值為367億元人民幣，市銷率（P/S）維持在2.07的較高水平。若採用同等估值，新子光電市值僅5,000萬美元，遠低於其7,500萬至1.12億美元的估值區間。中國掌控全球超80%的光伏供應鏈，因而易受美國等國保護性關稅衝擊。但當前產業最大癥結在於產能過剩，源於前幾年廠商為應對預期需求而大肆擴產。近期在上海舉行的行業論壇上，天合光能董事長高紀凡表示，去年全行業虧損總額達400億美元，多數製造商現仍處於虧損狀態。今年2月，發改委召開線上會議，呼籲禁止新增產能。禁令雖未落地，高紀凡倡議通過兼並重組與減產推動行業整合。儘管近年行業陣痛，太陽能無疑代表未來潮流趨勢。能源智庫Ember數據顯示，太陽能裝機量每三年倍翻，2024年貢獻全球電力需求增量的40%。行業協會SolarPowerEurope稱，2024年全球裝機量增長33%，突破2太瓦，但今年增速預計放緩至10%。增速放緩部分歸因於美國市場波動，其約佔全球光伏市場8%的份額。去年，美國新增裝機量50吉瓦，創歷史紀錄，較2023年增長21%。隨著美國總統特朗普逐步取消新增光伏裝機補貼，未來數年恐難複製此增長態勢。新子光電計劃以每股4至6美元定價，按中位數計算可集資約1,900萬美元。部分資金將用於擴產及培育出口業務。公司客戶結構持續優化，最大客戶收入佔比從2023年的55%降至去年的32%。歸根結底，新子光電在中國龐大的光伏生態中體量有限，近三年營收盈利持續波動。不過，當前其經營漸趨穩定，增發目標的實現或表明有投資者看好公司前景。最終，需由華爾街主流投資者判定，他們是否認同前述樂觀預期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座艙戰國時代鎂佳盼藉模塊化突圍

正申請在港上市的鎂佳股份，試圖以「模塊化+多域融合」為核心策略，證明他們有更好的盈利能力重點：公司收入在2023年大幅增長，去年小幅回落至14.2億元過去三年虧損持續收窄，但去年應收票據激增336% 　李世達在中國汽車產業智能化轉型的驅動下，「智能座艙」成為最炙手可熱的創新焦點之一。從過去僅止於語音控制與大屏幕顯示，到如今結合AI語義理解、視覺識別、情境交互與遠端OTA升級，智能座艙已逐漸從附加功能變為主機廠差異化競爭的核心場域。這場由軟件定義主導的新技術浪潮，不僅改變了汽車產業的供應鏈格局，也催生出一批介於博世、大陸等傳統Tier 1巨頭與模塊零件廠之間的「Tier 1.5」供應商，它們以模塊化架構、AI算法與可重復部署為賣點，快速搶佔主機廠的下一代車型平台。這股趨勢促使了包括博泰車聯網、四維智聯（已通過上市聆訊）及佑駕創新（2431.HK）等智能座艙領域公司紛紛選擇赴港上市，而2018年創立的鎂佳股份有限公司近日亦向港交所遞交上市申請。去年底上市的佑駕創新，其股價至今已上漲39%。根據申請文件，鎂佳股份的核心競爭力在於整合式的智能座艙+X產品理念。簡單來說，該方案通過整合多種智能汽車功能，包括智能座艙、ADAS泊車、ADAS駕駛、車聯網、OTA升級等，嵌入統一的實體域控制器，以用於置入車輛中。鎂佳稱，其採用模塊化、可重復的軟件架構，使不同廠商可以快速集成至各自車型中，這種「預開發模塊庫」邏輯不需要在每次得到定點後重新開發，可以有效縮短開發交付時間至「以月為單位」，適合中國汽車市場當下「快週期、低成本」的需求環境。主動放棄最大客戶截至目前，鎂佳的客戶包括奇瑞、長安、東風、長安馬自達、日產和福特等頭部車廠的多款車型。而自2022年首款搭載鎂佳方案的車型量產以來，公司業績也經歷了強勁增長。自2022年起，公司收入從3.88億元（5,400萬美元）躍升2.9倍至2023年的15.13億元，2024年小幅回落至14.2億元。同期公司來自最大客戶的收入分別2.05億元、8.02億元和3.24億元，佔其收入約52.8%、53.0%和22.8%。值得一提的是，公司在2024年初決定與過去兩年的最大客戶終止合作關係，該客戶即中國智能座艙龍頭德賽西威（002920.SZ）。退出合作之後，雖然當年收入有所下降，但毛利率卻由2023年的12.1%大幅增長至21.8%。當同行都在犧牲利潤換規模時，鎂佳選擇反其道而行，雖失去最大客戶，但提升了毛利率，降低了客戶集中度，令其業務結構朝向更可盈利的方向優化。截至2024年底，該公司已與12家車廠建立合作關係，累計獲得48個車型定點，年交付量超過63萬套，申請文件中稱：「中國約每十輛搭載智能座艙域控系統的新車中，就有一輛使用鎂佳股份的解決方案」。不過，就如同中國汽車供應鏈上的其他產業，鎂佳也處在虧損階段。2022年至2024年，公司年度虧損分別為4.23億元、3.57億元及2.91億元，呈持續收窄的趨勢。公司稱，虧損的收窄歸功於零組件實現國產替代與供應鏈優化，以及更多高毛利的模塊進入產品組合，同時模塊化平台的導入，有效降低新項目開發的邊際成本。去年應收票據暴增截至去年底，公司持有的現金及現金等價物約1.87億元，另有2億元受限制現金，但去年公司應收票據從2023年的5,719萬元暴增336%至2.49億元，另外還有約6.49億元的應收帳款。這意味著愈來愈多貨款結算轉向票據支付形式。票據支付延長了實際回款周期，往往達三至六個月甚至更長，這無疑大大增加了公司的運營壓力。在資本支持方面，鎂佳自2018年以來累計完成多輪融資，至今年5月完成3,069萬美元的D+輪融資後，估值達9.3億美元，與博泰車聯網傳出的估值逾10億美元相若。不過，鎂佳盈利狀況好過博泰車聯網，前者虧損持續收窄，後者同期則擴大至5.4億元。從毛利率看，鎂佳的21.8%也好過博泰的11.8%、佑駕創新的16%。當前智能座艙行業正從「燒錢創新」進入到「落地量產」階段，鎂佳股份憑借模塊化平台與預開發策略，在技術交付與成本控制上展現出較強的系統集成能力。雖尚處虧損，但其毛利率改善及與頭部車廠的合作基礎，已使其具備進一步放量成長與平衡盈虧的潛力。而隨著佑駕創新等同業在港股市場獲得積極定價，智能座艙的估值參照正在上升，為鎂佳創造了有利的上市窗口。若未來能在客戶結構、現金流與產品出海等方面實現突破，資本市場對其預期也有望隨之抬升。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

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