騰訊音樂借助AI 慳囊中尋求增長

2023年03月30日

1698.HK TME.US

這家中國網上音樂平台正面對激烈競爭，市場對其第四季業績不太滿意

重點︰

騰訊音樂去年第四季收入輕微下跌，但公司積極節省開支，協助淨利潤按年增長逾一倍
該公司創作的虛擬偶像市場反應不俗，未來希望通過人工智能生成內容(AIGC)創作更多音樂作品，以探索新的商機

裴梓龍

過去一年，受新冠疫情和官方嚴厲監管雙重打擊，中國科技企業難以高速發展，要維持可持續經營，節省開支是可行之途。被視為「中國版Spotify」的網上音樂服務提供商騰訊音樂娛樂集團(TME.US;1698.HK)，正是其中一家「省」出盈利增長的企業。

打開騰訊音樂上周二公布的第四季業績報告，投資者可能會既驚且喜，開心的是淨利潤按年增長高達115%至11.5億元；但讓他們驚訝的是，期內營收只有74.3億元，按年下滑2.4%，與上一季比較則上升不足1%。

從全年來看，其收入更減少近一成至283.4億元，淨利潤則增長21.4%至36.8億元。業績公布後，投資市場並不買賬，雖然公司宣布新一輪5億美元(34.4億元)的回購計劃，但其美股當日曾大挫14%，收盤軟9.2%至7.14美元；該公司在港股交易的股份，翌日也跟隨下跌7.3%。

季度開支大降

在收入下降的情況下，騰訊音樂的盈利仍能高速增長，靠的其實是「節流」。該公司第四季經營開支按年大降25.1%至13.6億元，其中銷售及市場推廣開支比2021年大幅減少64.5%，主要是受惠於部分優化營銷開支的舉措。

騰訊音樂在過去一年轉變策略，不再大撒金錢爭取新用戶，變陣提升既有用戶質量，三大平台QQ音樂、酷狗音樂及酷我音樂的付費用戶，在第四季按年增長16.1%，達到8,850萬戶，創公司成立以來新高，加上付費用戶月均收入上升4.7%，帶動在線音樂訂閱收入增長逾兩成。

投行花旗認為，該公司第四季收入及利潤表現都好於預期，管理層有信心今年實現總收入及利潤同步增長，預計在線音樂訂閱收入再錄得20%以上的升幅，但僅維持「中性」評級，並把其目標價由9美元下調至8.2美元；大和則認為，騰訊音樂基本面已改善，加上公布新的回購計劃，重申「買入」評級，維持港股目標價42港元，比現水平有四成上升空間。

騰訊音樂的最新市盈率約23倍，與其直接競爭的雲音樂(9899.HK)仍處虧損狀態，市銷率約1.4倍，遠低於前者的3.2倍；與國際同業比較，其市銷率也拋離Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍，也許說明即使投資者未必滿意騰訊音樂的最新業績，但對其在中國的行業龍頭優勢仍然予以肯定。

回顧兩年前，中國官方嚴厲反壟斷，打破騰訊音樂獨家版權的護城河，雖然僅處以50萬元罰款，但最受影響是需放棄所有獨家音樂版權。自此以後，中國在線音樂市場競爭更趨激烈，主要對手雲音樂快速崛起，去年收入大增近三成，加上蘋果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音樂與抖音的競爭，令騰訊音樂的市佔率面臨重大威脅。

科技創造音樂

除了在線音樂外，被視為騰訊音樂增長引擎的社交娛樂服務，也開始步入衰退。該公司通過提供線上K歌服務，並在旗下三大平台提供以音樂為主的直播，讓觀眾購買虛擬禮物打賞「直播主」，從而抽取分成收入。但這項業務在短視頻等社交平台的激烈競爭下，其收入去年大跌近兩成，付費用戶更減少了24.3%。

經過一年降本提質，面臨收入減少困局，騰訊音樂重新意識到開源的重要。據《韓聯社》報道，該公司高管最近到訪韓國音樂製作公司，市場猜測其動機是把「K-pop」全面引入到中國。畢竟中國官方最近已對韓國電視劇及遊戲重新開放，雖然韓國歌手仍未能到中國演出，但唱片銷售、網上粉絲會已全面恢復，反映中國因韓國部署「薩德」導彈系統而實施長達7年的「限韓令」，正出現放寬跡象。

另一方面，科技將成為推動騰訊音樂增長的重要一環。自從不能再簽署獨家版權後，各大網上音樂平台已出現同質化，截至去年底，騰訊音樂與33家唱片公司簽署版權，網易雲音樂則有29家，但其中15家與騰訊音樂一樣，導致平台間的音樂作品相當接近。要展示獨特性以吸引和留住用戶，原創音樂人製作內容(UGC)和人工智能生產音樂(AIGC)，將會是未來的主戰場。

去年7月，騰訊音樂發布「TME製作人聯盟」計劃，讓音樂人可以通過開放平台自主定價及發布數碼專輯，以增加原創音樂能力和收入來源。截至去年第四季，獨立音樂人在騰訊平台已創作了逾230萬首作品，當中近1,000首去年播放量達到一億次以上。

騰訊音樂還有另一個「殺招」，就是人工智能生成內容。該公司旗下的QQ音樂已上線AI繪圖功能，為用戶生成二次元圖片與專屬背景音樂，還利用「AI歌詞海報」和「AI黑膠播放機」提升視覺效果；此外，去年騰訊音樂宣布首位虛擬偶像鹿曉希(Lucy)出道，並已發布首支單曲，並會在元宇宙空間與樂迷交流，成功吸納大量粉絲。

隨着ChatGPT橫空出世，將人工智能提升至另一境界，騰訊音樂也明言將繼續探索如何在圖文、視頻和音樂等領域加以應用，以探索新的商機。

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社交媒體/娛樂

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多晶硅賣得愈多蝕得愈重大全新能源望政策打救

二季度產能利用率僅三分之一之際，這家多晶硅龍頭透露，產品售價持續跌破生產成本重點：大全新能源二季度營收驟降66%，多晶硅產量下滑60%，產能利用率僅34% 公司及同行冀望，政府推動「高質量發展」的新政，可遏制光伏行業惡性競爭　陽歌 6月底至今，密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭，為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖，但隨後仍持續探底。本週，中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源（DQ.US; 688303.SH）財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示，公司本季度產能利用率維持在三分之一，折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」，原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元，較4.19美元的平均售價高出42%，意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。大全新能源打破慣例，在季報開篇即向投資者披露：截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降，但表明公司仍有充足“彈藥”，應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。叠加財報影響，大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳，但若非政府扶持光伏行業的新政托底，拋壓或更猛烈。需要注意，該股52周漲幅達55%，但股價仍徘徊五年低位。過去三年，在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下，中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影，截至去年底，新建產能使其年產能躍升至30萬公噸，約為2022年末的兩倍。然而，如此快速的增長，加上全球新建太陽能發電場的放緩，導致嚴重的供過於求，價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一，這主要得益於政府的大力支持。不過，今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後，6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱，伴隨這一變化，4至6月多晶硅價格暴跌約20%。「二季度光伏產業仍處周期底部，但季末已現積極信號。」徐翔表示。政策支持過去一年間，政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月，大全新能源即透露官方「建議」，多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大，據公司披露，二季度產能利用率34%，較一季度的33%微升。正如我們此前所述，純粹市場力量，已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產，因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。公司最新經營指標全面走弱，季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期，分析師預期其今年營收5.75億美元，較2022年景氣高點46億美元大跌88%。二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此，當季實際銷量僅18,126公噸，意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸，略優於二季度實績的預測，傳遞出謹慎樂觀信號。通過控產止損，大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據：縱然市場不利因素疊加，但最新政府的措施，構成關鍵支撐。公司表示，新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文，呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。兩天後，國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出」。7月2日，政府召集14家光伏龍頭，商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案，明確不正當價格行為認定標準，強化「對價格違法行為法律責任的追究」。大全新能源指出，多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈，但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久，並對新政效力持保留態度。歸根結底，市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月28日

DQ.US 688303.SHG

簡訊：山東黃金上半年盈利增102%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六個月，公司收入收入達567.66億元，按年增長24.01%；淨利潤28.08億元，按年大幅上升102.98%。公司表示，業績增長主要受惠於金價高企及自產金銷量增加，帶動收入和盈利同步提升。上半年公司礦產金產量達24.71噸，去年同期為24.52噸，自產金銷量23.60噸。經營活動產生現金流量淨額105.03億元，增加81.7%，主要是購銷業務產生的現金淨流入增加。展望下半年，公司認為全球政經局勢不確定性高，避險需求料繼續支撐金價，行業發展機遇與挑戰並存。山東黃金港股周四高開，至中午休市報29港元，升1.19%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月28日

1787.HK 600547.SHG

簡訊：攜程二季度盈收雙升

網上旅遊平台攜程集團有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布業績，第二季度收入同比增長16%至148億元人民幣（下同），盈利49億元，按年升25%。集團表示，收入上升主要是受惠於日益強勁的旅遊需求，特別是在假日時的表現。期內的住宿預訂收入達62億元，同比上升21%；交通票務收入上升11%至54億元；旅遊度假業務則上升5%至11億元；商旅管理業務收入升9%至6.92億元。攜程透露，根據今年2月的回購計劃，截至美國東部時間8月27日，已回購美國存託憑證達700萬股，涉資4億美元。公布業績後，攜程在美市場收市後交易時段升8.6%，周四公司在港開市升5.7%，報541港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科倫博泰ADC商業化破局營收利潤雙降仍獲看好

今年的商業銷售收入突破3.1億元，核心產品獲批用於非小細胞肺癌成人患者，未來銷售潛力不可小覷重點：旗下三款產品已通過2025年醫保談判形式審查，若最終納入醫保，將推動銷量大增公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元，較2024年末激增47.2% 莫莉四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表現不佳的2025年上半年業績，期內營收9.5億元，同比下滑31.3%，淨虧損也擴大至1.45億元。但與此同時，公司股價卻在8月創下歷史新高，市值突破1,000億港元，躋身港股創新藥板塊第一梯隊。這一反差的背後，是源於科倫博泰營收結構改變，資本市場對科倫博泰估值邏輯發生變化。中期財報顯示，營收下滑的主要原因是許可及合作協議的里程碑付款同比減少54%至6.28億元，但是相較於去年營收全部依靠合作授權，今年的商業銷售收入突破3.1億元，佔營收比重躍升至32.6%，當中Trop2 ADC蘆康沙妥珠單抗佔比97.6%，實際銷售額3.02億元，藥品銷售的所有應收賬款均於付款期限內收回，資金回籠高效穩健。蘆康沙妥珠單抗是首款獲批上市的國產Trop2 ADC，於2024年11月獲批用於晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者，是科倫博泰首款商業化上市的藥物。財報稱，蘆康沙妥珠單抗的已覆蓋全國 30 個省份、300餘個地級市，以及2,000餘家醫院，其中超過1,000家醫院實現了銷售收入。這款核心產品的未來銷售潛力不可小覷。今年3月，蘆康沙妥珠單抗獲得國家藥品監督管理局准批用於EGFR突變陽性的非小細胞肺癌(NSCLC)成人患者，成為全球首個在肺癌適應症獲批上市的TROP2 ADC藥物。肺癌是目前全球發病率和死亡率均排名第一的癌症，東亞地區患者佔比近50%。其中EGFR突變陽性是亞洲NSCLC肺癌患者中最常見的基因變異之一，但靶向治療後耐藥問題突出，亟需突破性療法破解生存困局。除了蘆康沙妥珠單抗之外，科倫博泰還有PD-L1單抗塔戈利單抗、生物類似藥EGFR單抗西妥昔單抗N01獲批上市，但貢獻的收入有限。科倫博泰已經組建了一支超過350人的營銷團隊，上半年的銷售及分銷開支為1.79 億元，同比增長334.8%，由於核心產品從去年11月正式投入商業銷售，市場推廣、學術推廣活動等成本相應增加，且商業化團隊持續擴大。科倫博泰旗下的三款產品已通過2025年醫保談判形式審查，若最終通過談判成功納入醫保，將顯著提升這些產品的可及性，推動銷量快速放量。此外，科倫博泰已經積極推進蘆康沙妥珠單抗納入廣東、四川、上海等多地的省級及市級惠民保，患者自付比例大約可以降至30%至50%。海外市場與默沙東深度綁定今年6月，科倫博泰以每股331.8港元的價格成功配售了591.8萬股H股，募集資金淨額約2.5億美元（17.92億元），為核心產品的研發和商業化儲備彈藥。財報顯示，截至2025年6月底，公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元，較2024年末激增47.2%。充裕現金支撐可以後續的研發投入及全球化佈局，抗風險能力躍升。作為中國ADC 行業龍頭，科倫博泰早在2022年開始就與默沙東達成多項授權合作，將包括蘆康沙妥珠單抗在內的9款在研ADC藥物的海外權益獨家授予默沙東，默沙東亦直接入股科倫博泰。儘管默沙東在2023年10月同時做出了「引進」與「退出」兩項決定——即以220億美元引進第一三共的3款ADC藥物，並終止了科倫博泰兩項臨床前ADC項目的合作，但其對核心產品蘆康沙妥珠單抗的海外投入並未受到影響。財報顯示，默沙東正在全球範圍內推進14項針對蘆康沙妥珠單抗的III期臨床試驗，覆蓋乳腺癌、肺癌、婦科癌症及胃腸道癌症等多個癌種。與此同時，科倫博泰與默沙東合作開展了多項II期臨床試驗，探索該藥物作為單藥或聯合療法治療多種實體瘤的潛力。一旦默沙東推動蘆康沙妥珠單抗在海外獲批上市，科倫博泰的業績有望進一步爆發。券商中信建投預測，蘆康沙妥珠單抗以及塔戈利單抗今年將實現商業化放量，全年的營收可以達到21.4 億元，公司有望在2027年實現扭虧為盈。當前科倫博泰的市銷率約為52倍，同樣在ADC領有布局的榮昌生物（9995.HK）市銷率約為19倍，前者的溢價或許已經反映了市場對下半年核心產品銷售額大增的期待。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月28日

6990.HK

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