1698.HK TME.US

這家中國網上音樂平台正面對激烈競爭,市場對其第四季業績不太滿意

重點︰

  • 騰訊音樂去年第四季收入輕微下跌,但公司積極節省開支,協助淨利潤按年增長逾一倍
  • 該公司創作的虛擬偶像市場反應不俗,未來希望通過人工智能生成內容(AIGC)創作更多音樂作品,以探索新的商機

 

裴梓龍

過去一年,受新冠疫情和官方嚴厲監管雙重打擊,中國科技企業難以高速發展,要維持可持續經營,節省開支是可行之途。被視為「中國版Spotify」的網上音樂服務提供商騰訊音樂娛樂集團(TME.US;1698.HK),正是其中一家「省」出盈利增長的企業。

打開騰訊音樂上周二公布的第四季業績報告,投資者可能會既驚且喜,開心的是淨利潤按年增長高達115%至11.5億元;但讓他們驚訝的是,期內營收只有74.3億元,按年下滑2.4%,與上一季比較則上升不足1%。

從全年來看,其收入更減少近一成至283.4億元,淨利潤則增長21.4%至36.8億元。業績公布後,投資市場並不買賬,雖然公司宣布新一輪5億美元(34.4億元)的回購計劃,但其美股當日曾大挫14%,收盤軟9.2%至7.14美元;該公司在港股交易的股份,翌日也跟隨下跌7.3%。

季度開支大降

在收入下降的情況下,騰訊音樂的盈利仍能高速增長,靠的其實是「節流」。該公司第四季經營開支按年大降25.1%至13.6億元,其中銷售及市場推廣開支比2021年大幅減少64.5%,主要是受惠於部分優化營銷開支的舉措。

騰訊音樂在過去一年轉變策略,不再大撒金錢爭取新用戶,變陣提升既有用戶質量,三大平台QQ音樂、酷狗音樂及酷我音樂的付費用戶,在第四季按年增長16.1%,達到8,850萬戶,創公司成立以來新高,加上付費用戶月均收入上升4.7%,帶動在線音樂訂閱收入增長逾兩成。

投行花旗認為,該公司第四季收入及利潤表現都好於預期,管理層有信心今年實現總收入及利潤同步增長,預計在線音樂訂閱收入再錄得20%以上的升幅,但僅維持「中性」評級,並把其目標價由9美元下調至8.2美元;大和則認為,騰訊音樂基本面已改善,加上公布新的回購計劃,重申「買入」評級,維持港股目標價42港元,比現水平有四成上升空間。

騰訊音樂的最新市盈率約23倍,與其直接競爭的雲音樂(9899.HK)仍處虧損狀態,市銷率約1.4倍,遠低於前者的3.2倍;與國際同業比較,其市銷率也拋離Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍,也許說明即使投資者未必滿意騰訊音樂的最新業績,但對其在中國的行業龍頭優勢仍然予以肯定。

回顧兩年前,中國官方嚴厲反壟斷,打破騰訊音樂獨家版權的護城河,雖然僅處以50萬元罰款,但最受影響是需放棄所有獨家音樂版權。自此以後,中國在線音樂市場競爭更趨激烈,主要對手雲音樂快速崛起,去年收入大增近三成,加上蘋果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音樂與抖音的競爭,令騰訊音樂的市佔率面臨重大威脅。

科技創造音樂

除了在線音樂外,被視為騰訊音樂增長引擎的社交娛樂服務,也開始步入衰退。該公司通過提供線上K歌服務,並在旗下三大平台提供以音樂為主的直播,讓觀眾購買虛擬禮物打賞「直播主」,從而抽取分成收入。但這項業務在短視頻等社交平台的激烈競爭下,其收入去年大跌近兩成,付費用戶更減少了24.3%。

經過一年降本提質,面臨收入減少困局,騰訊音樂重新意識到開源的重要。據《韓聯社》報道,該公司高管最近到訪韓國音樂製作公司,市場猜測其動機是把「K-pop」全面引入到中國。畢竟中國官方最近已對韓國電視劇及遊戲重新開放,雖然韓國歌手仍未能到中國演出,但唱片銷售、網上粉絲會已全面恢復,反映中國因韓國部署「薩德」導彈系統而實施長達7年的「限韓令」,正出現放寬跡象。

另一方面,科技將成為推動騰訊音樂增長的重要一環。自從不能再簽署獨家版權後,各大網上音樂平台已出現同質化,截至去年底,騰訊音樂與33家唱片公司簽署版權,網易雲音樂則有29家,但其中15家與騰訊音樂一樣,導致平台間的音樂作品相當接近。要展示獨特性以吸引和留住用戶,原創音樂人製作內容(UGC)和人工智能生產音樂(AIGC),將會是未來的主戰場。

去年7月,騰訊音樂發布「TME製作人聯盟」計劃,讓音樂人可以通過開放平台自主定價及發布數碼專輯,以增加原創音樂能力和收入來源。截至去年第四季,獨立音樂人在騰訊平台已創作了逾230萬首作品,當中近1,000首去年播放量達到一億次以上。

騰訊音樂還有另一個「殺招」,就是人工智能生成內容。該公司旗下的QQ音樂已上線AI繪圖功能,為用戶生成二次元圖片與專屬背景音樂,還利用「AI歌詞海報」和「AI黑膠播放機」提升視覺效果;此外,去年騰訊音樂宣布首位虛擬偶像鹿曉希(Lucy)出道,並已發布首支單曲,並會在元宇宙空間與樂迷交流,成功吸納大量粉絲。

隨着ChatGPT橫空出世,將人工智能提升至另一境界,騰訊音樂也明言將繼續探索如何在圖文、視頻和音樂等領域加以應用,以探索新的商機。

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新聞

Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投資亮點 國信服務難寄厚望

房地產市場泡沫爆破後,連帶物管公司也受牽連,國信控股是近幾年首家物管公司申請上市 重點: 過去三年公司業績持續增長 今年上半年受賠償影響,盈利出現倒退   白芯蕊 港股氣氛熾熱,連近年較少投資者注意的物業管理股,也趁機部署上市;在大灣區及湖南提供物業管理及代理的中國國信服務控股有限公司,最近上載招股文件,為進軍香港上市鋪路。 國信服務由集團主席梁贊文在2006年創辦,主要業務包括為控股股東物業開發商國信控股,提供物業管理、物業代理與增值服務。國信服務總部設於佛山,為當地第四大市場參與者,在大灣區物業管理服務及代理服務市場中位列頭40名,市場份額卻只有0.08%。國信控股則主要在廣東省從事物業發展,在1995年由梁贊文成立。 大灣區物管增長快 中國城鎮化比率不斷提高,配合城市人口增長,以及人均可支配收入不斷上升,業主追求優質生活品味亦變相增加,推動物管服務的收益高速增長,尤其大灣區,以收益計較全國物管行業增長速度更快。2019年至2024年間,大灣區物管市場規模由1,807億元增長至4,556億元,複合增長達20.3%,遠比中國整體物業管理服務行業複合增長11.6%更快。 面對內地樓市進入寒冬,多間內地發展商及物管的業績都見紅,但國信服務業績仍錄得盈利,2022至2024年純利達2,018萬元、2,808萬元和3,733萬元。至於2025上半年卻因為一宗交通事故,需向第三方作出賠償,令其他開支大增659%,以致期內盈利按年倒退25.4%至978萬元。 集團目前有三大業務,包括物業管理、物業代理服務與增值服務,2025上半年分別錄得毛利1,320萬元、1,131萬元和514萬元,佔集團總毛利的44.5%、38.2%和17.3%。 截至今年6月底,國信服務有42項在管物業項目,面積達540萬平方米,物業管理服務包括住宅和非住宅,2025上半年毛利1,320萬中,住宅與非住宅物業佔比分別為58%和42%,值得留意是業務主要由母公司國信控股貢獻,比例高達68.3%。 收入由母企貢獻 物業代理服務依賴母公司比例更大,業務主要為內地一手樓盤提供物業代理服務,尤其專注住宅及停車位。2025上半年代理業務收益與毛利由控股集團提供,包括君御海城及君御海岸。期內並再獲母企委聘,為三個項目提供代理服務。 不過,內地樓市依然疲弱,中指研究院10月1日發布的中國百城二手房價格,9月百城二手住宅均價為每平方米13,381元,按月再跌0.7%,更是連續41個月按月下跌。至於第三季則跌2.3%,較第二季跌幅擴大0.14個百分點,反映內地樓市仍未見起色。 房地產顧問公司戴德梁行便指出,雖然最近廣州與深圳分別有政策出台,包括廣州全面取消所有住宅限購,以及深圳鬆綁限購和信貸審批,但大灣區內各城市樓價走勢分歧大,該行更估計整個大灣區今年樓價最多跌5%。 龍頭PE低於10 內地樓市未走出低谷,不單止內房股受累,連物管股的估值也大受打擊,以龍頭中海物業(2669.HK)為例,上半年純利7.7億元,按年升4.3%,也因為慶祝公司上市十周年,宣布派特別股息每股1仙,但依然未能拉高估值,預期今年市盈率只得9.4倍,與過往超過30倍預期市盈率,明顯差一大截,中海物業股價在第三季跌8%,明顯跑輸恒指同期升11.6%。 曾是藍籌的碧桂園服務(6098.HK),業績表現就更差,上半年純利倒退30.8%至9.97億元,兼不派中期股息,目前預期市盈率只得8.9倍,雖然第三季公司的股價升0.8%,但表現也是遠遠落後大市。 整體來說,由於內地樓市仍未走出谷底,投資者對物業管理管熱情已過,加上國信服務不是內地行業龍頭,吸引投資者的亮點有限,以目前物管股行業龍頭預期市盈率僅10倍以下,估計國信服務估值只有更低,即使在新股熱爆的環境下,也乏短炒機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:三隻松鼠香港IPO獲中國證監會放行

中國證監會上周宣布,零食製造商三隻松鼠股份有限公司(300783.SZ)已獲准赴港進行首次公開募股,此舉為該公司的上市進程掃清了重大監管障礙。 根據中國證監會在國慶長假前一日(9月30日)於官網發布的公告,三隻松鼠計劃通過此次IPO發售8,150萬股。該公司已於5月9日向港交所提交初步招股說明書,這意味著若未能在11月9日前完成上市,則需提交更新版的招股文件。 據該公司提交至深交所的二季度財報顯示,三隻松鼠上半年營收較上年同期的50.7億元增長約8%,至54.8億元。但其同期淨利潤卻從2.9億元驟降52%至1.38億元。 作為越來越多在滬深A股上市的中國企業之一,三隻松鼠近期申請赴港第二上市以利用全球資本市場並提升國際知名度。年初至今,該公司在深交所掛牌的股價累計下跌35%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國市場帶動 小牛電動第三季銷量大增

電動兩輪車品牌小牛電動科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度銷售46.6萬台,按年大增49.1%,中國市場表現尤為亮眼,出貨45.1萬輛,按年增長超過70%,為今年來最高成長;國際市場出貨則為14,418輛,已超去年全年總銷量。 年初至今,公司總銷量已達101.9萬輛,較比去年同期69.8萬輛增長約46%。強勁表現主要受益於公司在國內市場的渠道擴張、產品組合優化,以及提前備貨以應對新的中國電動自行車規範。 今年7月,NIU 推出兩款旗艦新車型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,強調續航、效能與安全提升,以吸引不同消費者偏好。 銷量公布後,小牛電動美股周一大漲23.01%,收報5.56美元,今年以來該股已升212.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Mixue buys Fulu beer

上市後首次重大收購 蜜雪冰城涉足精釀啤酒

這家頭部奶茶連鎖企業將以4,000萬美元收購福鹿家51%股權,後者是國內領先的精釀啤酒連鎖運營商 重點: 蜜雪冰城斥資2.856億元收購頭部啤酒飲品連鎖運營商控股權,意在突破競爭白熱化的現制茶飲賽道 標的公司福鹿家實控人為蜜雪冰城首席執行官配偶,但交易定價似乎經公允協商    陽歌 當現制茶飲企業在漸趨飽和的市場中光環褪色,行業龍頭蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)認為,轉向新式飲品將成為其下階段增長引擎。這家以6至10元平價奶茶及冰淇淋聞名業界的公司,上周宣布進軍啤酒領域開拓新藍海,此舉系其今年3月港股上市之後首次重大並購。 蜜雪冰城宣布以2.856億元(約合4,000萬美元)收購福鹿家(鄭州)企業管理有限公司51%股權。後者在全國經營約1,200家門店,其啤酒飲品售價約為每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,併購資金源於自有現金儲備,截至6月末公司坐擁逾170億元充沛現金流,其中主要部分來自IPO募集的4.44億美元。 此次併購與蜜雪業務高度協同,通過引入針對熟齡客群(即啤酒消費人群)的飲品線,對現有奶茶、冰淇淋、咖啡核心產品矩陣形成有效補充。標的公司以「福鹿家」品牌運營,產品定價策略與蜜雪基本趨同。福鹿家同樣採用蜜雪式加盟模式,該模式助力後者在國內及全球12大市場構建起超53,000家門店網絡。 二者商業理念高度雷同不難理解,因掌舵者實為夫妻關係。蜜雪靈魂人物是首席執行官張紅甫,福鹿家則由其妻田海霞實際控制。並購前,田海霞通過直接持股60%及控制鄭州麥浪同舟企業管理合伙企業(有限合伙)80%股權(後者持有福鹿家20%股權),合計掌控福鹿家約76%權益。 此類高度關聯交易必將引發投資者嚴格審視,市場擔憂存在向田海霞輸送利益的嫌疑。不過,深入剖析財務數據可見,交易雙方在標的估值層面力求公允(具體分析詳見後文)。且從戰略維度考量,此項並購具較強合理性。 市場反應深刻印證這一點。公告次日(上週四),蜜雪股價應聲上漲2.7%,週五卻又回吐全部漲幅。來得容易去得快,但無顯著負面波動,表明投資者既未過度擔憂也未反應亢奮,究其根源或在於福鹿家規模相對並購方體量而言仍較有限。 蜜雪上市以來股價近翻倍,目前以25倍市盈率高居行業估值榜首。對照同業,競爭對手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分別為23倍、20倍和19倍,規模較小的滬上阿姨(2589.HK)則為32倍市盈率。 受本土市場日趨飽和影響,未來一年所有企業均承壓。一些分析師同時預警,隨著外賣平台大幅削減推高現制茶飲銷量的高額補貼,該行業群體現行銷售額增速或於年底急劇放緩。此輪外賣補貼始於今年早些時候,由電商巨頭京東入局所致。 估值公允 下文將詳析福鹿家核心經營指標。這家公司體量雖遠遜蜜雪,但增長潛力顯著且賽道優勢突出。首當其衝的是競爭格局,相較於奶茶咖啡行業,國內啤酒連鎖市場成熟度明顯偏低,福鹿家面臨的對手遠少於蜜雪。 蜜雪未披露中國啤酒市場,特別是啤酒門店的具體行業數據。但可合理推斷,以1,200家門店規模計,福鹿家即使尚未登頂,也屬該細分賽道頭部運營商。公告顯示,除傳統精釀鮮啤外,公司還提供果啤、茶啤乃至奶啤等「中式特調」系列產品。 過去12個月,福鹿家實現營收約1.5億元,僅相當於蜜雪截至6月的財年290億元收入的200分之一。這一體量恰與並購估值形成呼應,按收購價推算,福鹿家整體估值約5.71億元,約為蜜雪當前1,430億港元市值的230分之一。 去年,福鹿家實現扭虧,從2023年虧損153萬元轉為微利107萬元。鑒於盈利絕對值有限且波動較大,蜜雪指出宜採用銷售指標估值。據此測算,並購交易對應市銷率約3.45倍,雖處相對高位,但仍低於蜜雪自身4.56倍的市銷率水平。 儘管我們對初現盈利企業常持審慎態度(因利潤或源於創造性會計處理),但基於銷售指標的估值體系表明,蜜雪在交易定價中恪守公允原則,未因實控人夫妻關係支付顯著溢價。 從戰略協同維度觀察,此次並購確實具備高度合理性。蜜雪在公告中多次強調,該交易不僅助其「成長為更具全球影響力的食品飲料品牌」,亦將借力集團龐大供應鏈體系與規模採購優勢,賦能福鹿家加速發展。 蜜雪表示:「該投資後,本集團的產品品類將從現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡延伸至現打鮮啤,進一步滿足消費者對高質平價產品的共同需求,踐行本集團『讓全球每個人享受高質平價的美味』的使命。」 縱使全球市場對牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存變數,我們認同啤酒飲品產品線的補充確將助力蜜雪開拓產品與客群新賽道。依託蜜雪的雄厚資源稟賦,若福鹿家借此次並購推動啤酒業務步入新增長週期,其未來大規模擴張也在情理之中。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏