電影業谷底反彈猫眼娛樂否極泰來

2022年03月31日

電影業面臨內憂外患，這家提供在綫娛樂票務服務的平台雖然扭虧，仍積極進行轉型大計

重點：

猫眼娛樂去年轉虧爲盈，主要反映電影業從2020年的疫情谷底反彈
公司從在綫票務平台轉型娛樂內容服務，參與電影製作及發行，該板塊去年收入大升284%

劉明

去年新冠變異病毒疫情反復，中國不少城市曾封閉娛樂場所，但情况總比2020年疫情初發時理想，不少電影相關的公司業績迎來谷底反彈。

以中國主要在綫電影票務平台猫眼娛樂(1896.HK)爲例，公司2021年業績顯示收入翻倍，而且轉虧爲盈賺3.69億元。公司表示，新冠疫情反覆衝擊電影業，前景短期仍然不明朗，加上核心票務業務增長放慢，未來的發展重心，會轉移到推進內容開發業務。

中國綫上電影票務市場已相當成熟，據統計，2021年全國電影購票綫上化比率已達到86.25%，成爲購票主要渠道，猫眼娛樂保持龍頭地位，預計市佔率在60%左右的穩定水平。其後，其業務更拓展至娛樂活動票務代理，爲音樂會、現場表演、展覽及體育賽事等提供在綫購票服務。

猫眼娛樂去年收入增加143%至33.2億元，其核心業務在綫娛樂票務服務收入上升126%至17.1億元，在疫情爆發後一年的表現看似相當不俗；但更大的一塊寶玉──娛樂內容服務收入更狂飈284%至13.6億元，增長動力明顯比前者大。

不過業績公布後，猫眼娛樂的股價連挫兩日，跌幅達13.7%，本周一以6.16港元收盤，處於其過去52周股價的下方位置，可能反映投資者對其前景的擔憂。

事實上，中國影院於2020年上半年大部分時間關閉，直到下半年才重新開放營業。猫眼娛樂去年雖然票務收入大增，但只是反映業界從谷底反彈，如果與2019年相比，去年其實僅能恢復到收入的七成半水平。據國家電影局統計，今年春節檔全國城市影院電影票房60.35億元，觀影人次爲1.14億，總票房比去年下跌23%，觀影人次更减少29%，創四年新低。

高票價降入座率

根據中國消費者協會公布的《春節消費維權輿情分析報告》，可見中國電影業正面臨挑戰。《報告》指出，輿論主要批評電影票價，特別是今年春節檔平均票價再創新高，許多有觀影意願的消費者，因高票價望而却步。過去兩年受疫情影響，電影業的收入及盈利受到巨大壓力，只好在人氣檔期提高票價增加收入，但結果反過來打擊觀影意欲，並造成高票價、低入座率與低收入的惡性循環。另外，中國電影市場明顯缺乏荷里活大片，例如最新的《蜘蛛俠》和基於漫威漫畫超級英雄製作的最新電影《尚氣》，也是入座率不高的原因之一。

電影市場吹冷風，在綫票務業務出現瓶頸，因此猫眼娛樂積極加大內容領域的投入，積極與行業合作、助力包括主旋律電影在內的各類型國產電影的出品、宣傳和發行，帶動內容服務佔總收入比例逐年提升至41%，主要來自電影製作公司的宣傳費、發行電影收費，以及開發出品或投資的電影的票房收益分成。

公司已建設圍繞電影社區、娛樂內容及票務等廣泛平台的生態系統，擁有龐大用戶群及數據，在宣傳和發行形成優勢，去年主控發行國產影片覆蓋票房超過86億元，相當於國產總票房399億元的超過兩成，其中參與出品和發行的影片《你好，李煥英》票房超過54億元、位列中國影史第三。

猫眼娛樂藉著龐大的用戶群，搜集用戶消費和娛樂喜好的數據分析，可以爲電影業提供意見，出品更能迎合市場口味的影片。同時，公司亦參與電影開發出品或投資，直接從電影票房收入獲益。

財務狀况正轉差

不過其電影業務也有隱憂。隨著參與度提高，倘若遇上行業逆境或影片票房不理想，公司就要爲相關投資重估，例如集團去年電影及電視劇投資便錄得公允價值虧損8,760萬元，比2020年擴大2.2倍。此外，猫眼娛樂去年爲金融及非金融資產减值錄得3.07億元虧損，期內應收賬款更大增185%至9.1億元，反映財務狀况或正在轉差。

公司面對的政策風險也不容忽視，去年國家網信辦開展藝人“飯圈”、用戶帳號運營亂像整治等行動，市場監管總局也加强反壟斷查處；加上國家電影局下發通知，敦促電影全行業全力做好影院疫情防控各項工作，嚴格落實分區分級防疫。以最近的新一波疫情爲例，高消費力城市上海便開展兩段式封區行動，以遏制疫情擴散，再次面臨影院停業，將增加猫眼娛樂的營運壓力。

估值方面，中國電影票務及內容商阿里影業(1060.HK)去年上半年虧損收窄，但尚未錄得盈利。樂觀估計該公司下半年收入維持同樣水平，即全年收入27.2億元，按市值170億港元計算，市銷率約6.3倍；從事電影製作及發行的華誼騰訊娛樂(0419.HK)預測市銷率約5倍；反觀猫眼娛樂市銷率僅約1.8倍，比同業存在明顯折讓，或反映投資者對該公司的前景抱持較保守看法。

摩根大通也發表研究報告，擔憂近期疫情可能導致全國更多影院停業，擾亂電影業復甦，鑑於票房前景及財務趨勢的不確定性增加，該行對猫眼娛樂的前景變得更加謹慎，將其目標價大幅削减超過四成，從11.5港元調低至6.5港元，評級由增持“下調”至“中性”。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

社交媒體/娛樂

華誼騰訊娛樂, 猫眼娛樂, 阿里影業, 在綫票務, 電影業, 娛樂內容服務

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：中國儒意料中期扭虧賺10至12億元

影視娛樂公司中國儒意控股有限公司（0136.HK）周三公布，預料截至6月底止的中期將實現扭虧為盈，錄得淨利潤約10億元（1.39億美元）至12億元，去年同期為虧損1.23億元；收入預期介乎約21億元至23億元，較去年同期的約18.4億元增長14%至25%。公司解釋，業績改善主要受益於整體業務穩健增長及協同效應持續釋放，變現效率提升，帶動收入與利潤增長，以及2021年收購Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然應付對價公允價值變動影響消除。中國儒意主要業務涵蓋影視內容製作、線上流媒體平台與線上遊戲三大板塊，擁有南瓜電影線上流媒體平台及儒意景秀遊戲品牌。在公司大股東騰訊（0700.HK）的支持下，中國儒意近年積極發展遊戲業務，去年公司遊戲業務收入大幅增長346.6%，錄得19.92億元，成為公司最大收入來源。中國儒意股價周三平開，至中午收市報3.25港元，升0.31%。公司股價年內累升32.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

0136.HK

行業簡訊：印度超越中國成為美國最大智能手機供應國

由於蘋果公司（AAPL.US）將越來越多的iPhone生產轉移至印度，以避開針對中國製造商品的美國關稅，印度在第二季超越中國，成為美國最大的智能手機出口國。 CNBC引用Canalys數據顯示，截至6月底止的三個月，輸美智能手機中，印度製造的佔美國達44%，較去年同期的13%大幅躍升。相比之下，中國製造的佔比僅25%，較去年同期的61%顯著下滑。此外，越南也超越中國，成為美國智能手機第二大進口來源國，佔比從去年的24%升至今年的30%。為規避針對中國進口商品的美國關稅，蘋果正引領產業鏈從中國轉移的進程，將銷美iPhone的製造基地外遷。該報告指出，印度是此輪移的最大受益方，據悉蘋果正加速推進今年在印度生產所有在美銷售iPhone的計劃。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

即時零售戰火延燒香港京東併佳寶打造境外橋頭堡

京東再度出手布局香港，試圖建立直通香港街市的零售通路重點：傳京東擬收購香港佳寶超市70%股權，包括零售網絡和房地產資產結合供應鏈優勢與佳寶門店網絡，京東將開啟境外零售新路徑　李世達在中國內地打得火熱的即時零售大戰，正延伸到香港。電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK），傳出以40億港元（5.12億美元）的價格收購香港本地超市佳寶70%股權。這宗潛在收購案若落實，將成為京東拓展香港即時零售市場的一步大棋。據香港傳媒報道，該交易包括超市的零售網絡和房地產資產，交易已逾四個月前完成。其中包含一項「過渡期」條款，規定佳寶創始人林曉毅及公司現任管理層，將在未來三年內繼續掌控運營。在此期間，京東不會尋求完全的運營控制權，以確保平穩過渡。據報佳寶母公司多泰投資有限公司及海鋒食品有限公司已向其合作商戶發出通告，表示正進行「業務轉讓事宜」，未來將重組業務，並將超級市場及批發業務轉移至一家在港新成立的「佳寶超級市場（香港）有限公司」，自8月1日起正式實施。京東方面並未證實報道，稱實際情況與報道內容有偏差，強調一切以官方公布消息為準。有消息稱，實際交易金額將低得多。從無牌小販到連鎖超市創立於1991年的佳寶，一向以平價、貼地著稱。創辦人林曉毅出身頗為傳奇，他於1980年代由潮州偷渡來到香港，從柴灣的無牌小販做起，其後與友人合資經營凍肉店，自立門戶創辦佳寶，由最初筲箕灣一間小舖，擴展至今逾90間分店、擁有逾千員工的規模。對京東來說，收購佳寶得以將其在內地積累已久的高效供應鏈能力向外輸出。多年來，京東與數以萬計的中國製造商建立直接採購通道，透過自建倉儲、物流、冷鏈體系，在內地實現商品成本與配送效率的極致壓縮。佳寶作為香港少數擁有密集門店與自營配送網的超市品牌，正好成為這套供應鏈邏輯的延伸實驗場。未來京東若成功控股佳寶，將可跳過進口分銷商與中間商，直接將來自內地的民生商品、大眾品牌與自有品牌導入香港社區，建立一種結合內地工廠直供與本地社區網絡的零售模式。這不單對香港消費者有價格上的吸引力，也為內地供應商打開了一條直通境外零售終端的通路。在香港實現後，也可能向整個大灣區甚至東南亞市場延伸。事實上，利潤更高的香港市場，一直被視為其即時零售與供應鏈出海重點。目前，京東物流已於觀塘、葵青、沙田、元朗等地設有運營中心，並於2022年起啟動在香港的前置倉試點，用以強化即日/次日配送服務。2024年在元朗落地跨境冷鏈中心，顯示其對香港的長期倉配規劃。對比其他即時零售平台，京東此舉更顯差異化。美團（3690.HK）主打平台型本地配送，即時連接便利店、商超與消費者，未延伸至供應鏈；餓了麼則借助盒馬進行自營零售實驗，也有菜鳥物流、淘寶天貓等上游能力，但尚未以整合形式進入香港零售終端市場。比錢大媽更進一步因此京東將成為唯一具備從源頭工廠直採、冷鏈倉儲、線上平台、物流配送到境外線下門市的全鏈條能力者。值得注意的是，京東實際上已有類似經驗。其戰略投資、作為第二大股東的肉品生鮮連鎖品牌「錢大媽」，已於2018年正式進軍香港，目前在當地已有50家門店。值得一提的是，佳寶除了營運網絡外，還持有部分物業資產。香港商舖租金雖已自高位回落，擁有門店不動產仍有助降低固定營運成本，更可為京東提供穩定資產支持。此舉不僅對短期財務結構有正面意義，也有助強化其在港布局的抗波動能力，同時也有更多資產進行靈活布局。消息曝光後，京東股價連跌兩個交易日，跌幅約1.3%，顯示市場對傳聞交易價格偏高有疑慮。目前京東集團市盈率約8.3倍，低於美團的21.5倍，顯示估值仍被壓抑。不過，若佳寶與京東結合，是一次讓「內地供應鏈」與「香港街市」加速融合的實驗，那麼下一步，也許就是向東南亞的延伸。若集團海外收入佔比進一步提升，並改善利潤結構與資產利用效率，對投資人而言，這場併購或許將是京東估值轉折的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

9618.HK JD.US

簡訊：中興通訊擬發行H股可轉債淨籌逾35億元

電信設備製造商中興通訊股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，擬發行35.84億元（4.99億美元）零息美元結算的H股可轉換債券，擬將發行所得款項淨額用於加強公司算力產品研發投入。可轉換債券於2030年8月5日到期，初始轉股價為每股H股30.25港元，較H股上日收市價溢價約15.9%，可悉數轉換為約1.3億股H股，相當於擴大後已發行總股本約2.64%。今年首季，中興通訊收入按年升7.8%至329.68億元，純利則跌10.5%至24.53億元。中興通訊港股周二低開2.8%，至中午收市報25港元，跌4.21%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月29日

0763.HK 000063.SHE

重點：