電影業面臨內憂外患,這家提供在綫娛樂票務服務的平台雖然扭虧,仍積極進行轉型大計

重點:

  • 猫眼娛樂去年轉虧爲盈,主要反映電影業從2020年的疫情谷底反彈
  • 公司從在綫票務平台轉型娛樂內容服務,參與電影製作及發行,該板塊去年收入大升284%

劉明

去年新冠變異病毒疫情反復,中國不少城市曾封閉娛樂場所,但情况總比2020年疫情初發時理想,不少電影相關的公司業績迎來谷底反彈。

以中國主要在綫電影票務平台猫眼娛樂(1896.HK)爲例,公司2021年業績顯示收入翻倍,而且轉虧爲盈賺3.69億元。公司表示,新冠疫情反覆衝擊電影業,前景短期仍然不明朗,加上核心票務業務增長放慢,未來的發展重心,會轉移到推進內容開發業務。

中國綫上電影票務市場已相當成熟,據統計,2021年全國電影購票綫上化比率已達到86.25%,成爲購票主要渠道,猫眼娛樂保持龍頭地位,預計市佔率在60%左右的穩定水平。其後,其業務更拓展至娛樂活動票務代理,爲音樂會、現場表演、展覽及體育賽事等提供在綫購票服務。

猫眼娛樂去年收入增加143%至33.2億元,其核心業務在綫娛樂票務服務收入上升126%至17.1億元,在疫情爆發後一年的表現看似相當不俗;但更大的一塊寶玉──娛樂內容服務收入更狂飈284%至13.6億元,增長動力明顯比前者大。

不過業績公布後,猫眼娛樂的股價連挫兩日,跌幅達13.7%,本周一以6.16港元收盤,處於其過去52周股價的下方位置,可能反映投資者對其前景的擔憂。

事實上,中國影院於2020年上半年大部分時間關閉,直到下半年才重新開放營業。猫眼娛樂去年雖然票務收入大增,但只是反映業界從谷底反彈,如果與2019年相比,去年其實僅能恢復到收入的七成半水平。據國家電影局統計,今年春節檔全國城市影院電影票房60.35億元,觀影人次爲1.14億,總票房比去年下跌23%,觀影人次更减少29%,創四年新低。

高票價降入座率

根據中國消費者協會公布的《春節消費維權輿情分析報告》,可見中國電影業正面臨挑戰。《報告》指出,輿論主要批評電影票價,特別是今年春節檔平均票價再創新高,許多有觀影意願的消費者,因高票價望而却步。過去兩年受疫情影響,電影業的收入及盈利受到巨大壓力,只好在人氣檔期提高票價增加收入,但結果反過來打擊觀影意欲,並造成高票價、低入座率與低收入的惡性循環。 另外,中國電影市場明顯缺乏荷里活大片,例如最新的《蜘蛛俠》和基於漫威漫畫超級英雄製作的最新電影《尚氣》,也是入座率不高的原因之一。

電影市場吹冷風,在綫票務業務出現瓶頸,因此猫眼娛樂積極加大內容領域的投入,積極與行業合作、助力包括主旋律電影在內的各類型國產電影的出品、宣傳和發行,帶動內容服務佔總收入比例逐年提升至41%,主要來自電影製作公司的宣傳費、發行電影收費,以及開發出品或投資的電影的票房收益分成。

公司已建設圍繞電影社區、娛樂內容及票務等廣泛平台的生態系統,擁有龐大用戶群及數據,在宣傳和發行形成優勢,去年主控發行國產影片覆蓋票房超過86億元,相當於國產總票房399億元的超過兩成,其中參與出品和發行的影片《你好,李煥英》票房超過54億元、位列中國影史第三。

猫眼娛樂藉著龐大的用戶群,搜集用戶消費和娛樂喜好的數據分析,可以爲電影業提供意見,出品更能迎合市場口味的影片。同時,公司亦參與電影開發出品或投資,直接從電影票房收入獲益。

財務狀况正轉差

不過其電影業務也有隱憂。隨著參與度提高,倘若遇上行業逆境或影片票房不理想,公司就要爲相關投資重估,例如集團去年電影及電視劇投資便錄得公允價值虧損8,760萬元,比2020年擴大2.2倍。此外,猫眼娛樂去年爲金融及非金融資產减值錄得3.07億元虧損,期內應收賬款更大增185%至9.1億元,反映財務狀况或正在轉差。

公司面對的政策風險也不容忽視,去年國家網信辦開展藝人“飯圈”、用戶帳號運營亂像整治等行動,市場監管總局也加强反壟斷查處;加上國家電影局下發通知,敦促電影全行業全力做好影院疫情防控各項工作,嚴格落實分區分級防疫。以最近的新一波疫情爲例,高消費力城市上海便開展兩段式封區行動,以遏制疫情擴散,再次面臨影院停業,將增加猫眼娛樂的營運壓力。

估值方面,中國電影票務及內容商阿里影業(1060.HK)去年上半年虧損收窄,但尚未錄得盈利。樂觀估計該公司下半年收入維持同樣水平,即全年收入27.2億元,按市值170億港元計算,市銷率約6.3倍;從事電影製作及發行的華誼騰訊娛樂(0419.HK)預測市銷率約5倍;反觀猫眼娛樂市銷率僅約1.8倍,比同業存在明顯折讓,或反映投資者對該公司的前景抱持較保守看法。

摩根大通也發表研究報告,擔憂近期疫情可能導致全國更多影院停業,擾亂電影業復甦,鑑於票房前景及財務趨勢的不確定性增加,該行對猫眼娛樂的前景變得更加謹慎,將其目標價大幅削减超過四成,從11.5港元調低至6.5港元,評級由增持“下調”至“中性”。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏