財務捉襟見肘 如意集團失萊卡控制權

債務違約三年後，債權人控制了這個標誌性的服裝品牌，其中國擁有者進軍高端時裝業的努力受挫

重點：

  • 斥資26億美元收購萊卡53%的股權三年半後，債權人上周取得了該公司多數股權，山東如意集團失去了對該時裝品牌的控制權
  • 如意曾短暫涉足全球時裝領域，結果適得其反，未能償還收購SMCP和萊卡等國際品牌的債務

安柯倫

沒有什麼比萊卡更“寬容”的了，這種彈性面料可以舒適地包裹任何東西。但過去幾年，用這種面料生產各種服裝的萊卡公司卻過得並不舒坦。

中國紡織品公司如意集團(002193.SZ)於2019年收購了萊卡公司，但不久之後就拖欠了與這筆收購相關的債務。這引發了一系列瘋狂的事件，直到上周才得以解決，萊卡公司的一份聲明顯示，如意集團失去了該公司的控制權，取而代之的是一批私募買家。

雖然這家公司的主要資產是以光滑的表面和舒適手感著稱的面料，它的這段經歷著實不太平順。

萊卡面料由杜邦公司(DD.NYSE)在20世紀中葉研發的高彈性合成織物聚氨酯烷製成。它最初作為一種舒服合身的內衣和襪子面料而大受歡迎，後來很快被用於製作運動服、壓縮衣，到了21世紀，甚至出現在日常的休閒服裝。

如今，萊卡不僅是一個品牌，還成了任何聚氨酯烷製作的服裝的通用名稱。就像施樂和邦迪等品牌一樣，成為了整個產品類別的代名詞。

山東如意很可能認為，這樣的地位讓收購萊卡成為一宗穩操勝券的交易。但事實顯然並非如此，這反映出一種普遍存在的經驗不足，是許多中國收購大型國際品牌之後走向失敗的原因。

離開杜邦家族之後，萊卡經歷了幾任擁有者，最終來到中國：如意集團2019年斥資26億美元(174億元)，從美國的科氏工業集團手中收購了53.5%的股權。

如意集團的起源要追溯到上世紀70年代，當時它還是名不見經傳的山東濟甯毛紡織廠。成立後的大多數時間裡，這家公司都只生產單調但賺錢的紡織品，並因此站到了使中國成為世界最大服裝製造商的浪潮最前沿。

過去10年，長期擔任董事長、曾經兼任集團總裁的邱亞夫決定邁出下一步，將公司從一家默默無聞的紡織品製造商轉型為國際奢侈品牌擁有者。這樣的擁有者從產品中獲得的利潤遠遠高於製造商，雖然多數中國公司對於昂貴而漫長的品牌塑造過程毫無經驗。

萊卡是如意根據戰略收購的多個時裝品牌之一，此外還有法國品牌SMCP和Cerruti 1881，以及英國品牌Gieves & Hawkes 和Aquascutum。在這場收購潮中，如意舉債10億美元，包括瑞士信貸安排的4億美元貸款，用於2019年2月收購萊卡。但在宣佈交易僅三個月後，如意的這筆貸款就違約了。

2019年5月的違約發生一個月後，Debtwire報道稱，如意的負債總額接近44億美元。問題很快失控，因為如意的日常營運無法產生足夠的現金來履行還款義務。“一系列舉債收購，加上傳統紡織業務的糟糕表現，使如意的槓桿率高，流動性弱，”2019年6月的這份報告稱。

緩慢破滅

違約讓如意集團的奢侈品夢緩慢破滅，隨著該公司的債權人發起訴訟，希望收回他們的錢，公司旗下的品牌開始無以為繼。不到一年後，新冠病毒的爆發讓訴訟程式變得更為複雜，就萊卡來說，它可能只是減緩了如意的夢想幻滅速度——而非停止。

與此同時，萊卡融資交易的一些債權人，聘請了一家重組公司，與這個美國品牌的潛在買家進行談判，以防出現進一步的違約。儘管存在債務問題，但如意集團拒絕出售。相反，它希望如意科技集團，也就是萊卡的實際擁有者，通過在中國“納斯達克式”的科創板上市來籌集資金。

但還沒有來得及上市，如意集團在去年10月再次發生債務違約，這次是與2016年早些時候收購SMCP有關的2.5億歐元(17.2億元)的債券償還。在違約之後，債券持有人控制了 SMCP，解散了其五名來自如意集團的董事成員，並著手組織有序的擁有權交接。

SMCP違約似乎嚇壞了萊卡的債權人，他們正試圖重組2019年違約後仍未償還的債務。幾個月內，包括香港的中國光大控股、Tor Investment Management和韓國私募股權公司 Lindeman Partners 及其 Lindeman Asia 子公司，開始著手控制萊卡。

光大控股是一家金融集團，其資產管理和私募股權部門管理著近260億美元的資產，是萊卡收購案背後最大的債權人。Tor Investment是一家規模較小、知名度較低的私人另類資產管理公司，專注於亞太市場。韓國的Lindeman Partners同樣規模不大，管理的資金約為10億美元，在世界各地進行所謂的“另類投資”。

儘管背景各異，這三家私募股權公司還是齊心協力試圖收回投資，並於上周最終獲得了對萊卡的控制權，結束了始於2月份的收購進程。新的大股東財團似乎有意讓萊卡首席執行官朱利安·博恩留任，只是想從如意手中奪取公司的控制權。

“在萊卡公司翻開新的篇章時，我很高興能得到新股東和新董事會的全力支持，”博恩在宣佈這一變化的聲明中說。“這種新的擁有權結構提供了經驗豐富的投資專業人士的必要支援，他們與我們有著一致的長期願景。”

與此同時，如意在全球時裝騷的時刻似乎結束了。來自山東濟寧市政府的支持似乎已經不復存在，與當初希望把如意打造成中國第一個全球奢侈品牌擁有者時相比，邱亞夫現在的姿態要低得多。

萊卡的新擁有者和管理層希望專注於業務，而且似乎有足夠的資源做到這一點，而無需背負如意的巨額債務負擔。“公司的財務狀況很好，”萊卡新大股東的發言人在上周公告中表示。“萊卡擁有長期增長的堅實基礎，我們期待與整個團隊合作，為公司未來的增長提供持續的支援。”

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Senasic IPO

胎壓有數盈利未明 琻捷電子要測試市場溫度

憑藉傳感SoC的技術突破與政策紅利，琻捷電子正以高增長之姿敲響港交所大門 重點： 過去三年，公司收入由1億元增至3.5億元，年複合增長率達83% 胎壓監測SoC佔公司收入約60%    李世達 在汽車世界裡，最不被人注意的零部件，往往承擔著最重要的角色。胎壓檢測裝置、電池溫度監測，往往能在危急時刻避免嚴重意外的發生。這些關乎安全的資訊，全仰賴隱身於輪胎或電池之中的傳感晶片。 汽車傳感晶片製造商琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）。近日，琻捷近日向港交所遞交上市申請，準備在香港資本市場尋求新的發展契機。 琻捷是一家專注於傳感SoC（System on Chip）的半導體企業。SoC是一種將處理器、記憶體、通信模組及感測電路等多種功能整合到單一晶片上的設計。它的優點是體積小、功耗低、性能高，常用於手機、汽車電子與物聯網設備中。 琻捷的產品主要應用於汽車領域，尤其是胎壓監測系統（TPMS）與電池管理系統（BMS）。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，琻捷在2024年已是全球第三大、全中國第一大的無線汽車傳感SoC供應商，市場份額達7.3%。 可想而知，這家公司的崛起，仰賴中國汽車行業發展的幾個趨勢。 首先是新能源車的快速滲透。隨著中國成為全球最大的新能源汽車市場，對電池安全的要求不斷提升。中國在2020年推出強制性標準，要求電池在熱失控前能及時預警；而2026年即將生效的新規更進一步要求，在熱失控後至少兩小時內不得燃燒或爆炸。琻捷正是全球首批量產電池保護SoC（BPS SoC）的公司之一，搶先卡位這一政策紅利。 時勢造英雄 另一大趨勢是汽車智能化與無線化。傳統上，車內大量數據依靠線束連接，既增加成本也影響可靠性。無線電池管理系統（wBMS）的出現，有望徹底改變格局。根據行業預測，wBMS市場在2026年至2030年間的年均增長率或高達270%以上。琻捷已提前推出符合新標準的產品，並開始在2025年錄得wBMS相關收入，未來有望在這片藍海市場奪得先機。 同時，中國汽車行業的「內捲」氛圍也為琻捷提供了機遇。當車企陷入價格戰壓力時，對於性價比更高、供應安全性更強的本土半導體供應商需求反而提升。琻捷作為唯一能大規模供應TPMS SoC的中國企業，成功打入前十大整車廠的供應鏈，具備了不可忽視的替代效應。 這些趨勢反映在公司的業績上，呈現出驚人的增長速度。2022年，琻捷的收入為1億元，至去年已攀升至3.5億元，年複合增長率高達83%。截至2025年上半年，公司收入進一步增至1.7億元，同比增長27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。 拆解收入結構可以發現，胎壓監測SoC仍是最大支柱。2024年，這類產品收入佔比達60%，2025年上半年維持在58%左右。BMS SoC收入貢獻相對波動，但隨著新能源車標準收緊，未來潛力巨大。USI SoC則在底盤、空調、制動壓力等傳感場景中廣泛應用，長期維持約25%的收入佔比。 成本壓力抑制利潤 然而，自成立以來，公司一直處於虧損狀態，短期內仍可能持續。申請文件顯示，2022年，公司淨虧損已達2.1億元，至去年則維持在3.5億元左右。今年上半年，公司依然錄得約1.4億元的虧損。 管理層解釋，虧損一方面源自業務規模尚未放大到能攤薄固定成本，另一方面來自每年約3至4億元研發經費，車企的成本壓力也壓縮了利潤空間。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波動、股份支付以及商譽減值等非經常性因素，公司的經營虧損其實已有收窄跡象。2022年的經調整虧損約為8,360萬元，到2025年上半年則減至約1,570萬元。這意味著，隨著收入持續擴張和毛利率改善，琻捷的盈利拐點或許並非遙不可及。…