快訊：大全新能源或2024年被摘牌

最新：多晶矽製造商大全新能源公司(DQ.US)周二被美國證券交易委員會(SEC)添加到紐約上市的中國公司預摘牌名單後，周三發出公告回應，表明將繼續遵守中國和美國的適用法律和法規。

利好：公司透露正積極探索可能的解决方案，以最好地保護利益相關者的利益，但未有表明會否如部分中概股般，前往監管當局及投資者態度相對友好的港股市場上市。

值得關注：公司明確表明，如果中美雙方未能就審計要求達成協議，其美國存托股票(ADS)將在2024年初從紐約證券交易所退市，是少數把具體退市日期列出的上榜企業之一。

深度：美國和中國一直在為紐約上市的中國公司共享信息問題上出現矛盾，而這種矛盾因瑞幸咖啡(LNCKY.US)在2020年涉及財務醜聞後更為尖銳。為了能審查中概股的審計紀錄以防止欺詐行為，美國於2020年底通過《外國公司責任法案》(HFCAA)，給中國三年時間與美國證券監管達成信息共享協議，容許美方能查閱在美國上市近300家中國企業的審計記錄，否則這些公司將面臨停牌或強制摘牌。最新已經有23家公司被列入SEC的預摘牌名單，當中不少公司與大全新能源一樣，於披露最新年報後，因未能合符當局要求而被添加到名單中。

市場反應：大全新能源周三股價大漲10.8%至44.71美元，比SEC將其列入預摘牌名單之前還高，目前股價處於52周區間的中間偏下範圍。

記者：何仲尼

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Tinci Materials seeking a Hong Kong listing after reporting a 70% drop in net profit last year

去年淨利驟降七成 天賜材料赴港尋出路

在鋰價下行、盈利承壓的當下，天賜材料希望赴港上市以促進國際化戰略的發展 重點： 公司稱赴港上市目的是為深入推進全球化戰略布局 公司去年盈利驟降74.4%至4.83億元 　 李世達 新能源材料產業鏈持續受到高度關注，在A股市值逾350億元（48.8億美元）的化工材料生產商廣州天賜高新材料股份有限公司（002709.SZ），正積極推進香港上市計劃。市場關注這家鋰電材料賽道的A股明星，是否能在港股市場再現高光。 天賜材料在公告中稱，今次發行H股目的是深入推進公司全球化戰略布局，打造國際化資本運作平台，滿足海外業務持續發展需要及提質增效要求，以及提升集團在國際市場的綜合競爭實力，鞏固行業地位。 成立於2000年的天賜材料，初期主營日化行業所需的表面活性劑，隨後在2011年加碼布局的鋰電池電解液業務，令業務發展進入快車道。電解液是鋰離子電池的核心材料之一，隨著新能源汽車與儲能市場的爆發，電解液需求量迅速攀升，亦成為供應鏈中的戰略資源。 天賜材料的電解液產品廣泛應用於動力電池、儲能電池及3C數碼電池，其電解液及原材料在2024年佔據公司總收入的81%以上。根據高工鋰電與華安證券等數據，天賜材料在中國電解液市場的市佔率約為13%，為行業前三名。 天賜材料已打入多家全球知名電池與整車企業供應鏈，包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等國內龍頭，以及LG新能源、三星SDI、SK On、特斯拉等國際大客戶。在消費電子領域，公司則供應蘋果、華為、小米等品牌的電池供應鏈。 利率創19年新低 不過，隨著行業進入價格戰與去庫存階段，天賜材料的收入雖保持百億水準，但利潤大幅滑落。根據天賜材料2024年年報，公司收入按年下滑18.8%至125.18億元，股東應佔溢利則驟降74.4%至4.83億元。 導致業績大幅下滑的主因，是電解液產品均價從高點大幅回落。2023年起，鋰價與電池材料價格普遍下行，加上新能源汽車產業鏈去庫存壓力釋放，天賜材料產品單價也跟著回落。 根據IFIND數據，2024年，鋰電池主要材料六氟磷酸鋰價格從2022年高點每噸59萬元噸跌至每噸70,000多元，跌幅超90%，帶動電解液均價跌幅超過60%。因此，儘管公司去年電解液銷量取得26%的增長，收入與利潤仍因單價下跌35%而承壓，電解液毛利率滑落7.8個百分點至17.45%，創下19年新低。 值得注意的是，公司第四季度收入36.6億元，環比與同比均有增長，當季淨利達1.46億元，毛利率亦回升至19.9%，似乎已出現谷底反彈的跡象。 就在業績看似止跌回升之際，天賜材料選擇加速赴港掛牌，具有多重戰略考量。 首先，H股上市有助於拓寬融資渠道，對沖A股市場資金面偏緊與估值波動。雖然短期獲利承壓，但從中長期來看，公司仍掌握核心技術並具備全球產能布局優勢，在電解液行業具代表性，具備對國際投資人講述中國新能源材料產業升級故事的潛力。 海外布局初現 其次，港股平台有助於吸引長期持股機構與海外基金，提高公司全球化品牌形象。目前公司已於韓國設立法人「天賜韓國材料有限公司」，並啟動當地電解液工廠建設，服務LG新能源、SK On等韓系客戶，亦在匈牙利籌備歐洲工廠選址，配合歐洲電動車供應鏈需求。除工廠外，天賜還在日本、德國、印度等地設立技術支持或銷售據點，建立當地服務能力。目前，海外市場收入佔比仍低，但公司強調2025年起將加速放量，尤其在東南亞與歐洲布局的鋰電池產線逐步釋放下，有望實現出口與本地供應雙重成長。 從技術能力與全球客戶結構來看，天賜材料的電解液主業仍具有明顯優勢，隨著行業價格趨於平穩與新一代材料研發投產，公司基本面具備回溫基礎。然而，若未來成本控制與產品升級未能同步推進，利潤修復速度或將受限。對投資者而言，H股上市雖有望打開增量資金空間，但如何講好中國新能源材料的故事，仍須以可持續的獲利能力作為支撐。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Feihe’s sliding profits point to China dairy market past its sell-by date

中國飛鶴發盈警 乳業市場難復當年勇

隨著近年內地出生率下降及經濟增長放緩，奶類產品出現供過於求，企業急去庫存，把資產減值，令內地乳業股表現低迷。 重點 中國飛鶴料今年上半年盈利大跌逾三成 企業最壞時刻或已過去，有機會走出谷。 　 鄭瑞棠 內地嬰幼兒配方奶粉龍頭企業中國飛鶴有限公司（6186.HK）近日發盈警，預計截至今年六月底半年盈利10至12億元比去年同期的19億元大幅減少。盈利減少主要由於集團為消費者提供生育補助、降低嬰幼兒奶粉的庫存、為全脂奶粉產品進行減值及政府的補助減少等。 中國飛鶴在嬰兒配方奶粉市場連月續五年中國第一，並且連續三年全球第一。不過公司太集中於嬰幼兒市場，嬰兒配方奶粉佔公司收入逾九成，近年集團擬將業務分散至其他市場，但暫未見有成效。 至於主從事上游原料奶業務的現代牧業（1117.HK）亦發盈警，預計今年上半年虧損將擴大至8至10億元，比上年同期約2億元大幅增加。主要是由於公司的乳牛公平值重估出現損失，預計最高達18.5億元。 現代牧業生產牛奶，主要資產自然是乳牛，24年底公司擁有乳牛逾49萬隻，但公司主動淘汰產能較低的乳牛及原料奶價格下降，都令乳牛的公平值下降。 企業紛紛發盈警 乳業股龍頭企業蒙牛（2319.HK），去年盈利大跌九成八，只得1.05億元，純利大跌是由於集團收購貝米拉的商譽及無形資產減值，以及聯營公司現代牧業虧損所致。 業績報告指出，由於乳製品行業供需不平衡，消費需求不及預期，去年收入按年下跌一成。已晉身藍籌股的蒙牛近年股價低迷，公司收入主要來自液態奶產品，去年佔公司總收入82.4%。 可見近期無論從事原奶、嬰幼兒奶粉、及液態奶的公司，盈利皆有壓力，顯示無論處於中國乳品市場產業鏈那一個位置，都面臨嚴冬。過去中國人口處高增長期，加上經濟急速發展，確是乳品市場的黃金時期，但隨著出生率急劇下降，乳製品需求大幅減少。根據國家統計局數據，中國出生率由2019年的10.48%(每1000人有10.48人出生)，下降至2024年的6.77%。零至三歲兒童由亦由19年的4,720萬，大幅下降至24年的2,820萬。 面對行業需求急速下滑，導致市場出現供過於求情況，內地原料奶價格由21年的每公斤4.4元，大跌三成至24年底的3.1元。企業在好景時擴大產能，在市場逆轉時造成供過於求，需要積極調整產能。國家統計局數據顯示，2024年全國原料奶產量約4,000萬公噸，同比降2.8%，是7年來首次下跌。 政府由以住的一孩政策，到近年鼓勵生育，去年新生嬰兒有954萬，已終止連續7年的跌勢，惟內地每年死亡人數逾一千萬，使人口總數持續下跌。近期經常有內地城市推出派錢催生的政策，例如今年三月內蒙呼和浩特公布向生育一孩、二孩及三孩的家庭，分別發放一萬、五萬及十萬元。每有鼓勵生育政策傳出，都令乳業股有短線炒作。不過，要短期內改變新一代少生孩子的觀念，也似不容易。 有望走出谷底 除嬰幼兒市場，近年經濟漸富庶及人民注重健康，成人飲用乳品也有增加。2023年中國人均乳製品年消費量約為18公斤，僅及全球平均的三分之二，相信仍有增長空間。不過由於飲食習慣差異，要達到歐美國家人均消費量逾30公斤相信較為困難 另外，期望人口老化的趨勢增加老人配方奶粉需求，可部分填補嬰兒奶粉需求下滑的缺口，這些皆是乳品市場的正面因素。 縱觀目前在港上市的中國乳業股，從事嬰幼兒奶粉以中國飛鶴規模最大，現價往績市盈率約為11倍，H&H國際（1112.HK）及中國聖牧（1432.HK）去年沒有盈利，至於主要從事液態奶生產的蒙牛由於去年盈利大跌，現價市盈率達550倍，但預計今年將回復至十多倍水平。 面對需求下滑，產能過盛，乳業公司近年積極去庫存，為資產減值，相信影響已在近期的業績中反映，現時估值處於較低水平，行業有機會走出底部，但市場基本因素已變，實在難以回到以住的黃金高增長期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6186.HK
Biel is a glass maker

印度生產基地成形 伯恩光學會否重啓IPO計劃？

港股IPO近期表現強勁，同業上市表現亮眼，或促使蘋果手機玻璃供應商伯恩光學重啓香港上市計劃 重點： 伯恩光學正在印度新建生產基地，並在越南進一步擴張，以響應客戶需求，實現境外製造多元化佈局 這家為智能手機和平板電腦生產玻璃配件的企業可能重啓在港的上市計劃 　 陽歌 2025年或將成為港股十年來IPO表現最為強勁的年份之一，同時也可能成為「玻璃之年」。 一家領先的高科技玻璃製造商、伯恩光學的競爭對手剛在港募資48億港元（6.11億美元）僅數日，市場傳聞伯恩光學也可能籌備融資額更高的IPO。因為藍思科技（300433.SZ; 6613.HK）此次登陸港股是對其深交所主板上市的補充，而若伯恩光學在港上市，則將是首次公開募股。 伯恩光學並未對此次傳聞作出任何評論。公司之前曾嘗試赴港上市，最近一次是在2022年。當時報道稱其擬募資高達20億美元，約為藍思科技募資額三倍多。 伯恩光學最受矚目的是其iPhone核心供應商的地位，公司客戶還包括三星、榮耀及小米等頭部智能設備製造商。據悉，正是與蘋果的合作關係，正推動伯恩光學進軍印度市場。為了減少對中國的過度依賴，蘋果近年加速將智能手機生產轉移至印度。 據媒體報道，蘋果這家美國科技巨頭目前約有20%的iPhone是通過富士康和塔塔電子在印度生產的，並計劃在未來兩年將比例提升至約三分之一。隨著產量提升，蘋果正鼓勵其供應商在印建立本地生產基地。 據官網信息顯示，總部位於香港的伯恩光學在全球設有八個生產基地，總投資達400億港元，其中中國與越南工廠年產能合計18.5億件，僱員總數逾7萬人。 據去年的媒體報道，伯恩光學擬在印度建立生產基地。相關投資的報道最初源於去年1月，印度汽車零部件製造商Samvardhana Motherson International Ltd.表示伯恩光學將投資其電子零部件子公司Motherson Electronic Components Pvt Ltd. 去年8月，印度媒體Business Standard報道稱，該電子零部件公司將成為雙方的合資企業，投資額約250億盧比（2.9億美元），伯恩光學最終持股比例或達49%，剩餘股份由Motherson International持有。今年4月的後續報道顯示，伯恩光學已完成首期注資。 該報道同時指出合資公司將生產玻璃蓋板及其他零部件，廠址或定於泰米爾納德邦——蘋果另一家玻璃供應商康寧（GLW.US）正在當地建設新廠，預計今年底投產。據報道，伯恩光學在印度的合資企業預計前四至五年營收可達10億美元。 同樣重要的是，伯恩光學有望通過此合資項目構建其海外產能，為客戶提供更多選項，從而成為更受信賴的戰略合作夥伴，也獲得更多海外發展的機遇。 相比之下，藍思科技大部分生產仍在中國，但正通過越南及墨西哥工廠實現多元化佈局。伯恩光學進軍印度的舉措或使其佔據競爭優勢，因其印度工廠能更高效地服務蘋果及其他正將生產轉向印度的客戶群。 手機行業元老 作為元老級的中國科技公司，伯恩光學三十餘年前開始在深圳生產手錶玻璃蓋板。深圳是中國市場經濟改革的早期試驗田，這裡培育出微信運營商騰訊及全球最大無人機製造商大疆等科技巨頭。 據《福布斯》報道，公司創始人楊建文、林惠英夫婦於2000年代初開始研發手機玻璃屏幕，旨在替代當時普遍採用的易刮花的塑料蓋板。…
Macalline operates shopping malls

虧損幅度收窄 紅星美凱龍初現曙光

這家家居購物運營商表示，今年上半年虧損持續擴大，但暗示虧損增幅或正在放緩 重點： 紅星美凱龍稱其今年上半年虧損擴大約36%，較2024年45%的虧損增幅有所收窄 由於投資者對財務整頓舉措予以肯定，公司股價近三個月累計上漲30% 　 陽歌 中國處境艱難的零售業是否迎來轉機？ 從家居購物運營商紅星美凱龍家居集團股份有限公司（1528.HK）周一發布的半年盈利預告來看，這種可能性是存在的。初看該預測並不樂觀，公司預計今年前六個月將錄得16.5億至19.8億元（約合2.3億美元）虧損。 深入分析可見，區間中值的虧損額較上年同期13.4億元的虧損擴大36%。儘管這一增幅看似平平，但相較去年淨虧損從2023年的24.1億元增至34.9億元，升幅高達45%，已有所改善。 不過，這則潛在利好消息卻被紅星美凱龍同時發布的聲明所抵銷，公司將在半年估值調整中，對投資性房地產計提18億元減值。若下半年維持同等減值幅度，將遠超2024全年29億元的減值規模，表明中國低迷的房地產市場依然疲弱。 紅星美凱龍自主運營商場（貢獻約三分之二營收），同時也為其他業主提供商業管理服務。此次半年虧損，意味紅星美凱龍自2023以來，有可能出現連續第三年全年虧損。公司將新近虧損歸咎於常規因素，包括為幫扶困難租戶減免租金及管理費。 儘管紅星美凱龍未詳述虧損擴大原因，但其4月發布的最新年報顯示，2024年公司似乎正在掌控自身局面。具體表現為，年度現金流由負轉正，錄得6.05億元淨流入，逆轉了2023年1.01億元的淨流出。 從宏觀層面看，經歷逾一年疲軟後，中國零售業今年上半年顯現企穩跡象。部分得益於政府加碼刺激消費，最具代表性的舉措是推行家電、手機、電腦等大宗消費品以舊換新補貼。 伴隨政策，今年迄今零售消費保持較強增勢，5月同比增長6.4%，創2023年12月以來最快增速，前四個月的月均增幅亦穩定在4%-6%區間。 地產持續探底 儘管宏觀零售數據表現堅挺，但步入2025年，中國商業地產市場前景依然嚴峻。英國地產服務商Savills預測，今年多數中國主要城市的商業地產空置率將上升0-5個百分點；租金至多持平，跌幅可能高達5%，因業主需通過折扣挽留租戶，並以更靈活租賃方案招徠新客。 雖然如我們前文所指出，紅星美凱龍財務優化進展顯著，但其去年的業績也印證了上述雙重趨勢，全年營收僅78.2億元，較2023年的115億元驟降近三分之一。 公司核心業務自營商場表現稍好，年收入同比下滑21%至53.6億元，佔總營收的69%。部分原因在於自營商場數量縮減，從之前一年的87家減少至去年末的77家，降幅達11.5%。該業務出租率反而微升，從2023年的82.8%提升至83%。 然而，自營業務的相對韌性被另兩大主營板塊的深跌所抵消，其中建造及裝修服務尤為疲弱，收入從上年14.8億元大跌逾75%至3.32億元，凸顯新房建設持續低迷引發的需求萎縮。 需指出的是，紅星美凱龍的自救努力已全面體現在最新年報中。除現金流回正外，淨負債率從2023年末的64.7%降至54.8%；毛利率從2023年的61.1%提升至63.8%；期內現金儲備從25.3億元增至31.5億元；應收賬款也從上年末的12億元減半至5.85億元。 投資者普遍認同紅星可美凱龍的紓困舉措，即便其業務頹勢是否觸底猶未可知。公司股價近三個月大漲30%，使市銷率（P/S）達0.91倍，雖不算亮眼，但仍遠高於國內多數房企及物管企業。 最新盈利預告稍顯積極，似乎表明這家企業在全行業疲弱之際正逐步掌控自身困局。但仍需等待完整的半年報（預計下月發布），才能更準確地評估其發展前景及近期股價漲勢的可持續性。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1528.HK