自2020年上市以來,該公司的股價一直呈激烈震蕩走勢,因與美國流行的語音聊天應用相提並論而飙升,而上周又因爲做空者攻擊而暴跌

重點:

l   遭到做空後,Yalla幾乎跌去了2021年的所有漲幅,即便它反駁了指控並宣布股票回購計劃

l   分析機構普遍看好這家總部位於迪拜的公司,它在最近一個季度公布了三位數的收入和利潤增長  

 

梁樂恩

中國人創辦的Yalla Group Ltd. (紐交所:YALA)經常被比喻爲中東版Clubhouse,那個由美國人創辦的帶來轟動效應的語音社交網絡應用。近來,圍繞它的討論不是那麽令人興奮。

在遭遇了一次典型的做空之後,它的股價在過去一周下跌了逾12%,即便這家總部位於阿拉伯聯合酋長國的公司迅速駁斥了對它在財務上玩花招的指控,並宣布了1.5億美元的股票回購。

作爲首個在紐約證券交易所上市的阿聯酋科技獨角獸企業,Yalla借了Clubhouse的東風,在2月份飙升至41.35美元的高點,是它去年9月IPO價格每美國存托股(ADS)7.50美元的5.5倍。

但是老話說“凡事有起必有落”,在這裏十分適用,因爲饑餓的做空者盯上了這家公司高漲的股票(即便2月份中國互聯網股票出現大範圍回調已經衝擊了Yalla的股價)。現在更大的問題迫在眉睫:Yalla是否配得上它獨角獸的地位,還是它基本是個空話連篇的聊天室。

做空機構Gotham City Research在5月19日的一條推文中把該公司描述爲一只醜鴨子,在此之前Swan Street Research發布了一份31頁的報告,指責這家公司誇大了包括收入和現金在內的各項指標。

Gotham City將Yalla比作瑞幸咖啡(Luckin Coffee)。瑞幸是一家曾在紐約上市、企圖成爲中國版星巴克的企業,在另一家著名的做空機構渾水(Muddy Waters)曝光它造假之後,于2月份在美國申請破産。瑞幸承認捏造了數億美元的銷售額,並在去年12月向美國證券監管機構支付了1.8億美元的罰款。

Yalla遵循這種做空的常規操作,立即否認了這些指控,說報告“包含大量錯誤以及帶有誤導性的、未經證實的主張”。兩天後,它宣布了一項回購多達1.5億美元ADS的計劃。   

在上周五宣布回購計劃之後,Yalla的ADS價格一度上漲了22%,最終該股收盤時漲幅回落到5.9%。

Yalla的股價從攻擊前的水平下跌了近20%,然後在接下來的幾天裏又有所反彈,呈現出激烈的震蕩。截至周三收盤,該股從攻擊前的水平下跌了12.4%,使其市值達到23億美元——仍遠遠高于10億美元的獨角獸門檻。

由于人們普遍認爲中國的會計標准不嚴格,在海外上市的中國企業就成了對做空者來說特別有吸引力的目標。中國政府拒絕允許美國證券監管機構在懷疑有欺詐行爲時審查這些公司的審計文件,使問題進一步惡化。

Yalla絕對不是第一家成爲做空機構犧牲品的中國企業。在過去十年裏,包括香橼研究(Citron Research)和渾水在內的其他做空機構發起了許多類似的攻擊,指控各類中國公司存在欺詐行爲,往往令它們在美國和香港上市的股票暴跌。

懸而未決

做空事件雖然塵埃落定,現在要斷定勝負還是爲時過早。Yalla的迅速回擊可能減輕了做空導致的損害力度,股價仍比IPO時高出一近倍,當時籌集了1.448億美元。

做空往往也會帶來適得其反的效果,去年中國的教育科技公司跟誰學(GSX Techedu)和太陽能光伏板制造商晶科能源(JinkoSolar)的經曆就是這樣,在做空報告出來後,兩家公司的股價均在短暫下跌後上漲。

Yalla由公司董事長楊濤2016年在中國創立,通過專注中東市場,同時將技術和産品研發部門留在杭州,它在增長迅速的語音聊天領域佔據了一席之地。這使它可以避開中國對平台運營商的嚴格要求,無需監管用戶生成的敏感話題。Yalla在未來還是會避開中國市場,其發展路線圖的下一站是北非和北美。

 “在接下來的兩三年裏,(中東和北非)肯定會是我們主要的關注點,隨著Yalla Parchis的推出,我們將繼續關注南美市場,看看是否有其他潛在的機會,”楊濤在5月10日的最新季度財報電話會議上說。在創辦這家公司之前,楊濤曾在中國的電信設備巨頭中興工作了10多年,曾任阿布紮比分公司的總經理。

Yalla的業務主要分兩塊:語音社交網絡Yalla,以及遊戲平台Yalla Ludo。今年第一季度,其580萬付費用戶中的大多數(79%),都是大衆遊戲玩家,其余的則是來自于類似Clubhouse的主要應用。Yalla Ludo的收入在去年第四季度超過了Yalla。

類似Clubhouse的Yalla上面,有數千個主題的公共聊天室,以及一對一的私人文字和語音聊天功能。Yalla Ludo是一個包含音頻聊天及其他社交網絡功能的手機遊戲平台。人們還可以在上面購買虛擬禮物和虛擬貨幣。

本月早些時候,在做空發生之前,該公司公布了第一季度營收同比增長兩倍多,達到6760萬美元。它的淨收入增長了一倍,達到1980萬美元,非通用會計准則淨收入增長了兩倍多,達到3360萬美元,付費用戶同比增長260%,達到580萬美元。

作爲一只新的互聯網股票,目前還沒有太多分析師關注該公司。但據彭博社數據,有兩名分析師將該股評爲“買入”,第三名將其評爲“持有”。

奧本海默(Oppenheimer)的分析師Bo Pei在該公司發布季度業績後,將它的目標價上調7%至30美元,並維持“跑贏大盤”的評級,不過那是在做空事件發生之前,上調是基于這樣一個想法,即它在2月推出的新應用,包括iOS版本的 Yalla Parchis(西班牙語版本的Ludo)、Yalla Baloot和101 Okey,可以給公司帶來更大的上升空間。

海通國際也定出了同樣的目標價,認爲2021年至2023年的未來市盈率在22~25倍之間。它表示,Yalla的淨利潤將在第二季度下降,但不會影響基本面。

雖然Yalla的股價已在做空後回調大半,但仍有一個懸而未決的問題:通常在這種做空之後出現的股東訴訟。幾家律師事務所表示,他們正在調查針對該公司發起的潛在索賠,該公司最終可能不得不爲此埋單。

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新聞

簡訊:美的第三季度盈收雙升

家電品牌美的集團股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周三公布第三季度業績,收入按年上升10%至1,119億元人民幣(下同),股東應佔溢利升9%至118.7億元。 今年首三個季度,累計收入3,631億元,同比上升13.8%,盈利上升22.3%至371.4億元。 公司首三個季度,在新能源及工業技術、智能建築科技、機器人與自動化的收入,分別是306億元、281億元及226億元,同比增幅分別是21%、25%及9%。 周四美的集團開市升0.06%報81.75港元,公司年初至今股價上升9%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Innovent’s license deal

信達生物達成百億美元BD  股價為何下行?

這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易 重點: 信達生物在核心資產IBI363上採取 「Co-Co」模式,共同承擔中國區以外的全球開發成本 獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,有望成為第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司    莫莉 近期,中國生物醫藥領域的對外授權合作(Business Development)交易似乎陷入了一種「叫好不叫座」的怪圈,從7月的榮昌生物到10月的諾誠健華、翰森製藥等公司,多筆大額對外授權合作公布後,資本市場的反應普遍冷淡。在這種背景下,中國創新藥頭部企業信達生物製藥(1801.HK)在上周三達成的超百億美元重磅大單也未能例外,消息公布後當天股價在高開後迅速走低,最終收盤下跌1.96%。 10月22日早間,信達生物公布一項被業內譽為「歷史級」的BD協議:公司與全球制藥巨頭武田製藥(4502.JP)達成一項涉及三款在研產品的全球戰略合作。這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易。在首付款中還包括武田制藥認購的1億美元的戰略股權投資,認購價較協議日期前30個交易日的平均收市價溢價20%。 這筆交易的合作方武田制藥是全球知名跨國藥企,2024年營收達306億美元,在美國市場擁有深厚的根基和豐富的商業化經驗。無論是首付款比例和總成交金額,還是合作方的過硬能力,信達生物這筆交易可謂貨真價實。可是,資本市場卻並不買單,消息公佈後 信達生物的股價竟然連續兩個交易日下跌,累計下跌2%。市場的矛盾表現背後,既有市場對BD交易結構的短期誤讀,也隱藏著當前生物醫藥板塊整體面臨的估值壓力。 讓我們先來看看這一創紀錄的交易組合的管線產品,信達生物此次將三款核心在研產品 以「打包」形式授權給武田制藥。其中,最重磅的IBI363是全球首創的PD-1/IL-2雙特異性抗體融合蛋白,在PD-1/L1抑制劑之後,IBI363所在的領域被寄予厚望成為腫瘤免疫的下一代基石療法。IBI363已進入多項註冊臨床開發,包括一項小細胞肺癌的全球III期註冊臨床研究,II期臨床試驗的數據顯示優異的療效和安全性。IBI363已獲中國突破性療法認定,計劃於2026年向美國FDA申請加速審批。 值得注意的是,對於IBI363這一核心資產,信達生物並未採取大多數BD常見授權海外權益、收取銷售分成的方法,而是採用「Co-Co」模式(共同開發),雙方將按武田60%、信達生物40%的比例共同承擔IBI363在中國區以外的全球開發成本,尤其在美國市場,雙方將進行共同商業化,並按同樣比例分享利潤或分擔虧損。在除大中華區及美國以外市場,信達生物將商業化權益授予給武田制藥。 此外,信達生物還將一款靶向CLDN18.2的抗體偶聯藥物(ADC)IBI343和靶向B7-H3和EGFR的雙特異性ADC IBI3001授權給了武田制藥。CLDN18.2是近年來消化道腫瘤領域最熱門的靶點之一,競爭激烈,武田獲得了IBI343大中華區以外的全球獨家權益。IBI3001尚處於臨床I期早期階段,臨床前數據顯示出廣闊且高安全性的治療窗口,武田則鎖定了大中華區以外的獨家選擇權。 市場擔憂「共同開發」成本 股價下行的背後,或許反應了市場對於IBI363 「Co-Co」模式的成本擔憂。有觀點認為,信達生物仍需承擔40%的海外開發成本,需要有持續的、巨大的現金流出,相較於直接將權益賣出、只收取銷售分成的「輕資產」模式,Co-Co」模式可能稀釋短期利潤,顯得「不划算」。 但是,市場所不看好的模式恰恰代表了信達生物重視的長遠發展,董事長俞德超在電話會議中強調,在「Co-Co」模式中,BD金額不是首要的,未來走向會如何才是關鍵。這意味著信達生物並非被動等待分成,而是能深度參與全球臨床試驗設計、決策和執行,這對於一家志在成為全球性生物制藥公司的企業至關重要。另一方面,IBI363核心適應症已進入臨床後期,後續開發成本的確定性較高,武田承擔60%後也能緩解信達的現金流壓力。 本次交易的另一大亮點也與共同開發模式直接掛鈎,因為信達生物獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,這使其有望成為繼百濟神州之後第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司。這標誌著中國藥企出海從簡單的權益授權,邁向了更深層次的、建立在自身商業化能力基礎上的國際合作階段。 回顧信達生物2025年中期財報,其營收達到59.5 億元,同比增長50.6%,國際財務報告標準下盈利8.34 億元,現金流狀況持續改善。當前信達生物的市銷率約為11倍,而創新藥另一大巨頭百濟神州(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)的市銷率約為7.5倍,顯示前者已得到較高溢價。當12億美元的首付款落地,信達生物的財務實力將得到極大增強,為其他管線的研發和自身的商業化建設提供充足「彈藥」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,第三季度收入達289.67億元(40.8億美元),同比增長5.11%;但淨利潤僅2.64億元,按年大跌87.84%。 前三季度計,收入總額達1,005.2億元,同比增長11.63%,淨利潤降至53.22億元,按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元,增速遠高於收入增幅。 期內,經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元,主要因購買商品、勞務支付的現金增加;期末現金及現金等價物餘額報268.01億元,按年減少15%。 中興通訊A股周三低開7.9%,至中午休市報45.95元,跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道,美國共享出行巨頭優步科技(UBER.US)計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司(PONY.US)及廣州文遠知行科技有限公司(WRD.US)即將在香港進行的首次公開招股(IPO)。報道引述消息人士稱,优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元,但未披露對文遠知行潛在投資的金額。 小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金,而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。 小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市,正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市,以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO,並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。 周二,小馬智行美股上漲11%,較IPO發行價累升約68%;文遠知行股價同日亦漲5%,但仍較其美國上市價低約24%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏