RLX.US
RLX's revenue and profit dive on industry crackdown

由於來自非法競品製造商的競爭,這家中國電子煙巨頭走出行業整頓的步伐緩慢

重點:

  • 霧芯科技第二季度營收按年暴跌83%,但因為適應了去年秋季公佈的新監管框架,環比有所上漲
  • 儘管遵守了新框架,但這家中國領先的電子煙設備製造商仍面臨非法競品的挑戰

 

譚英

早在2021年1月,霧芯科技有限公司(RLX.US)聯合創始人兼首席執行官汪瑩在這家中國最大的電子煙製造商在紐約IPO集資了14億美元(102億元)資金後,成為中國的新晉女性億萬富翁。三年半過去了,很多事情都發生了改變,汪瑩的淨資產規模也小得多了。

該公司上週五發佈的最新業績(包括營收暴跌83%)表明,不僅霧芯科技,曾經充滿活力的中國電子煙行業整體日子變得多麼艱難。在當前形勢下,該公司面臨著一條艱難的道路,因為它不僅要努力從政府的大規模整頓中恢復過來,還要擺脫當前被非法電子煙產品籠罩的市場,這些產品往往比霧芯科技的合法電子煙更具優勢。

在詳細介紹該公司當前面臨的挑戰之前,我們先快速回到三年前,當時其前景看上去要光明得多。招股書顯示,在紅杉中國的支持下,霧芯科技2021年上市時在中國電子煙市場的份額高達62.6%。汪瑩憑借名下53.8%的公司股份,從IPO中獲得248億美元的淨資產。

然而,過了僅僅兩個月,她的大部分資產都化為泡影,原因是中國工業和信息化部警告,將對電子煙等「替代」煙草產品作出嚴格限制,導致霧芯科技股價下跌40%。

到去年10 月,霧芯科技股價已較12美元的IPO價格下跌92%。據美國證券交易委員會的文件顯示,這位擁有哥倫比亞大學MBA背景的創始人在出售部分所持股份後,她在公司的持股比例降至52.5%,如今價值約12.3億美元,勉強能讓她保住億萬富翁俱樂部的位置。

股價大幅下降是在長達兩年的強力監管之後出現的,距今最近的監管措施包括去年11月生效的對電子煙產品開徵36%的消費稅。而在此一個月前,除煙草之外的任何口味的電子煙都被予以禁止——一個被奇異風味吸引的年輕人的市場消失。煙草行業受中國國家煙草專賣局管控,後者與電子煙行業直接競爭,這更是讓情況雪上加霜。

不過,雖然汪瑩和霧芯科技的境況都不如往日,但他們肯定還沒有出局。據雅虎財經稱,儘管面臨種種挑戰,華爾街仍繼續支持霧芯科技,四家關注該公司的分析機構中,三家給予了其「買入」或「強力買入」的評級。這四家公司給出的平均目標價為每股2.74美元,幾乎是該股週三收盤價1.45美元的兩倍。它們預計,在今年預料中的大幅下滑後,隨著監管塵埃落定,明年該公司利潤將重返增長軌道。

霧芯科技的第二季度業績顯示,該季度營收僅為3.78億元。這個數字雖然是上一個季度1.89億元的兩倍,但與大部分新措施生效前的上年同期報告的22.3億元相比,可謂微不足道。

提高利潤率

財報中的一線曙光是霧芯科技面對困境而採取的提高效率的舉措。該公司第二季度的營運費用只有4,720萬元,不到上年同期5.309億元的十分之一,也遠低於一季度的4.189億元。但這在很大程度上只是因為基於股票的薪酬成本的下降。

成本下降幫助霧芯科技將毛利率從第一季度的24.2%提高到第二季度的26.1%,儘管最新數據遠低於去年同期的43.8%。該公司在第二季度的淨利潤為2.05億元,是上年同期4.42億元的一半,但與上一季淨虧損5,630萬元相比,情況還是有改善。

財報公佈後,霧芯科技的股價上漲了近5%,因為投資者可能仍將其視為市場領導者,一旦監管形勢明朗,該公司可能會強勢崛起。該公司的市盈率高達22倍,與中煙國際(6055.HK)相當,高於競爭對手思摩爾國際(6969.HK)的17倍。

霧芯科技表示,雖然在新的監管框架下,它顯然需要時間進行重建,但阻礙反彈的一個主要因素是那些違反新規定的非法產品。政府原本也在打擊此類非法產品,但在4月和5月就結束了這些行動。部分非法產品現在在網上銷售,這種行為現在是非法的。該公司表示,非法經營者還在生產適合霧芯科技電子煙設備的調味產品(這些產品現已被取締),從而剝奪了霧芯科技的重要收入來源。

2003年,中國藥劑師韓力為了幫自己戒煙而發明了電子煙。在這種存在爭議的產品的全球市場上,中國目前佔據著主導地位。中國電子商會電子煙專業委員會2018年發佈的一份報告顯示,五年前,在許多國家開始打擊電子煙之前,深圳約有1,000家工廠生產了世界95%的電子煙和電子煙設備。

當時該行業的年銷售額約為1,383億元。根據電子煙零部件主要製造商思摩爾國際2020年的IPO材料,中國電子煙工廠生產的電子煙90%用於出口。

非法製造商比霧芯科技這樣的合法公司具備優勢,不僅是因為它們可以生產更受歡迎的調味電子煙產品並在網上銷售,還因為其可以逃避合法公司必須繳納的消費稅。霧芯科技的首席執行官汪瑩(英文名Kate)稱,來自非法廠家的價格競爭是霧芯科技面臨的最大問題之一。「作為電子煙行業的合規參與者,我們一直嚴格遵守各項規章制度,專注於改進我們的產品,以滿足用戶的各種需求,提高我們的競爭力,」她說。「然而,非法產品的負面影響依舊是一個挑戰。」

儘管在開始的時候面臨種種挑戰,但霧芯科技的投資者關係負責人Sam Tsang表示,該公司仍然「對合規產品的未來增長持樂觀態度」。

有超的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊

新聞

簡訊:思考樂教育折讓13%配股籌2.4億港元

課後教育服務提供商思考樂教育集團(1769.HK)周三公布,向超過六名獨立第三方發行合共1.1億股新股,相當於擴大後股本16.3%;每股作價2.2港元,較前一日收市價折讓13.04%,認購總額2.42億港元。 公司表示,所得款項將用於提升教學品質與學習體驗,包括課程開發與教學設施升級,並用於與主要業務相關的人工智能項目,以及用作營運資金及一般企業用途。 思考樂教育是中國華南地區的民辦教育提供商,主要提供美術、體育、繪畫、表演等通識教育課程及課後托管服務。今年上半年,思考樂錄得收入約4.39億元,按年上升10.1%;淨利潤6,293.3億元,較去年同期下滑23.9%,毛利率34.3%,下降約10個百分點。 公司股價周四高開,至中午休市報3.01港元,升18.97%。近半年累跌約40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:接特斯拉訂單股價爆升 三花智控直斥傳言不實

製冷元件製造商三花智能控制股份有限公司(2050.HK,002050.SZ)周四發公告,澄清市場傳聞公司獲得機器人大額訂單的消息。公司直指傳言不屬實,也未存在應披露而未披露的重大事項,於今年10月15日亦沒有接受任何媒體採訪。 本周三市場有網絡消息傳出,特斯拉研發中的人形機器人Optimus計劃,向三花智控訂購線性執行器,總值達6.85億美元。消息傳出後,三花智控在香港的股價大升13%,成交量較周二倍翻,A股更急升10%而漲停板。 三花智控今年7月才在港上市,股價在短短三個月內一度急升逾倍,至近日股價略回軟,但仍較上市價22.53港元高出66%。 周四公司開市跌5%報37.54港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
InnoCare licensing deal

宣布20億美元對外授權合作 諾誠健華股價為何大跌?

交易對手Zenas是一家成立於2019年11月的臨床階段的全球生物制藥公司,市場擔憂Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款 重點: 首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素,3500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75% 這並非是奧布替尼首次對外授權,曾在2023年被跨國藥企渤健「退貨」    莫莉 醫藥行業的BD交易歷來被資本市場視為重大利好,因其不僅能帶來即時現金收入,還能為後續研發管線注入支持。然而,近年來市場對這類交易的評估日趨理性。2025年10月8日,創新藥企業諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK,688428.SH)在A股長假結束前宣佈了一項對外授權協議,潛在總交易金額超過20億美元,然而市場反應出人意料:公告後兩個交易日內,諾誠健華港股股價累計重挫約21.8%。 根據諾誠健華以及交易對手美國Zenas BioPharma Inc.(ZBIO.US)的公告,諾誠健華向Zenas轉讓BTK抑制劑奧布替尼的多發性硬化全球獨家權益,以及該藥物在非腫瘤適應症的大中華區和東南亞以外的商業化權益,除此之外,以及兩項臨床前管線的權益。作為回報,諾誠健華有望獲得的首付款以及開發、監管和商業里程碑付款潛在總價值超過20億美元。這一數字看似可觀,但細究條款實則另有玄機。 根據協議,Zenas將向諾誠健華支付的首付款,真正在交易達成時支付的首付款現金僅有3,500萬美元,另外的6,500萬美元為近期里程碑付款,再加上Zenas的700萬普通股股票,以10月7日收盤價20.85美元計算,這部分股票價值約為1.46億美元。剩餘的超過17億美元則全部依賴於未來的研發、註冊和商業化里程碑付款,這些款項能否到手存在高度不確定性。 資本市場對這筆交易的反應異常冷淡,首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素,3,500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75%,遠遠低於中國創新藥出海交易的平均水平。交易對手的實力則是市場的另一重擔憂,Zenas成立於2019年11月,是一家臨床階段的全球生物制藥公司,2024年9月才登陸納斯達克,2025年上半年,Zenas營收僅為1,000萬美元,淨虧損8,579.60萬元,Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款存在一定風險。 奧布替尼曾遭「退貨」 這次BD交易中的核心奧布替尼,是諾誠健華的支柱產品。奧布替尼作為國內首個且唯一獲批針對復發或難治性邊緣區淋巴瘤適應症的BTK抑制劑,獨家產品優勢明顯。在血液腫瘤領域,奧布替尼共獲批三項適應症,且均被納入國家醫保目錄。2025年上半年,諾誠健華收入同比增長74.3%,達到7.3億元,主要歸功於核心產品奧布替尼的持續放量,其銷售額達到6.37億元,同比增長52.84%。 這並非是諾誠健華首次就奧布替尼進行對外授權。2021年,諾誠健華曾將奧布替尼的多發性硬化等適應症授權給跨國藥企渤健(BIIB.US),獲得後者一次性支付的不可退還和不予抵扣的首付款1.25億美元。相比之下,此次從Zenas獲得的現金首付款金額明顯較少。 然而,2023年2月15日,渤健決定為便利而終止(Terminate for Convenience)雙方達成的上述合作和許可協議。渤健與諾誠健華均未披露終止合作的具體原因,但諾誠健華表示,會繼續「加速推進奧布替尼作為潛在同類最佳BTK抑制劑在多發性硬化症(MS)和其他自身免疫性疾病中的全球臨床開發。」 目前,諾誠健華已於2025年第三季度啓動針對原發進展型多發性硬化症(PPMS)的III期臨床試驗,並預計於2026年第一季度啓動繼發進展型多發性硬化症(SPMS)的III期臨床試驗。 諾誠健華管理層在10月9日的業務交流會上曾強調,公司將繼續積極推進更多產品通過多種形式走向國際化,並表示「BD是公司未來三年的重中之重」。此次與Zenas的合作,已經是諾誠健華在2025年內的第二次出海BD。今年1月,諾誠健華與康諾亞(02162.HK)將共同開發的CD20×CD3雙特異性抗體(ICP-B02)在部分領域的權益授權給美國Prolium公司,將獲得最高5.2億美元的總付款以及Prolium的少數股權。 值得注意的是,諾誠健華在BD交易中選擇了「保留核心權益,出讓非核心權益」的策略,保留了奧布替尼在腫瘤領域的全球獨家權利,以及在大中華地區和東南亞地區非腫瘤領域的權利。目前,諾誠健華的市銷率約為16倍,另一間因BD而股價震蕩的創新藥企業榮昌生物(688331.SH;9995.HK)的市銷率約為21倍。這筆交易可以成為諾誠健華國際化戰略的重要一步,還是又一次曲折之旅,唯有時間能夠給出答案。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小米SU7再傳碰撞燃燒致死意外 累股價挫逾5%

小米汽車再度捲入安全風波。周一凌晨,四川成都一輛小米SU7行駛中發生碰撞後起火燃燒,導致駕駛人死亡。成都警方下午通報,死者31歲的鄧姓男子涉嫌酒後駕駛,事故仍在調查中。 小米集團(01810.HK)股價周一盤中一度重挫逾8%,最終收報49.08港元,跌幅達5.71%,單日市值蒸發近770億港元。消息引發市場關注,自九月下旬以來,小米股價累計下跌逾13%。 據財新報道,這已是今年第三起小米汽車碰撞後起火事故。3月安徽銅陵一輛SU7在高速公路激烈碰撞隔離帶後起火,造成3人死亡;4月廣東徐聞亦發生SU7與電動二輪車相撞釀兩死事故。小米當時表示,火勢為對方電動車電池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以來累計銷售近34萬輛,小米汽車業務在今年第二季毛利率升至26.4%,顯示業務仍維持高速增長。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏