面臨非法電子煙挑戰霧芯科技復蘇步履緩慢

2023年08月24日

RLX.US

RLX's revenue and profit dive on industry crackdown

由於來自非法競品製造商的競爭，這家中國電子煙巨頭走出行業整頓的步伐緩慢

重點：

霧芯科技第二季度營收按年暴跌83%，但因為適應了去年秋季公佈的新監管框架，環比有所上漲
儘管遵守了新框架，但這家中國領先的電子煙設備製造商仍面臨非法競品的挑戰

譚英

早在2021年1月，霧芯科技有限公司(RLX.US)聯合創始人兼首席執行官汪瑩在這家中國最大的電子煙製造商在紐約IPO集資了14億美元(102億元)資金後，成為中國的新晉女性億萬富翁。三年半過去了，很多事情都發生了改變，汪瑩的淨資產規模也小得多了。

該公司上週五發佈的最新業績(包括營收暴跌83%)表明，不僅霧芯科技，曾經充滿活力的中國電子煙行業整體日子變得多麼艱難。在當前形勢下，該公司面臨著一條艱難的道路，因為它不僅要努力從政府的大規模整頓中恢復過來，還要擺脫當前被非法電子煙產品籠罩的市場，這些產品往往比霧芯科技的合法電子煙更具優勢。

在詳細介紹該公司當前面臨的挑戰之前，我們先快速回到三年前，當時其前景看上去要光明得多。招股書顯示，在紅杉中國的支持下，霧芯科技2021年上市時在中國電子煙市場的份額高達62.6%。汪瑩憑借名下53.8%的公司股份，從IPO中獲得248億美元的淨資產。

然而，過了僅僅兩個月，她的大部分資產都化為泡影，原因是中國工業和信息化部警告，將對電子煙等「替代」煙草產品作出嚴格限制，導致霧芯科技股價下跌40%。

到去年10 月，霧芯科技股價已較12美元的IPO價格下跌92%。據美國證券交易委員會的文件顯示，這位擁有哥倫比亞大學MBA背景的創始人在出售部分所持股份後，她在公司的持股比例降至52.5%，如今價值約12.3億美元，勉強能讓她保住億萬富翁俱樂部的位置。

股價大幅下降是在長達兩年的強力監管之後出現的，距今最近的監管措施包括去年11月生效的對電子煙產品開徵36%的消費稅。而在此一個月前，除煙草之外的任何口味的電子煙都被予以禁止——一個被奇異風味吸引的年輕人的市場消失。煙草行業受中國國家煙草專賣局管控，後者與電子煙行業直接競爭，這更是讓情況雪上加霜。

不過，雖然汪瑩和霧芯科技的境況都不如往日，但他們肯定還沒有出局。據雅虎財經稱，儘管面臨種種挑戰，華爾街仍繼續支持霧芯科技，四家關注該公司的分析機構中，三家給予了其「買入」或「強力買入」的評級。這四家公司給出的平均目標價為每股2.74美元，幾乎是該股週三收盤價1.45美元的兩倍。它們預計，在今年預料中的大幅下滑後，隨著監管塵埃落定，明年該公司利潤將重返增長軌道。

霧芯科技的第二季度業績顯示，該季度營收僅為3.78億元。這個數字雖然是上一個季度1.89億元的兩倍，但與大部分新措施生效前的上年同期報告的22.3億元相比，可謂微不足道。

提高利潤率

財報中的一線曙光是霧芯科技面對困境而採取的提高效率的舉措。該公司第二季度的營運費用只有4,720萬元，不到上年同期5.309億元的十分之一，也遠低於一季度的4.189億元。但這在很大程度上只是因為基於股票的薪酬成本的下降。

成本下降幫助霧芯科技將毛利率從第一季度的24.2%提高到第二季度的26.1%，儘管最新數據遠低於去年同期的43.8%。該公司在第二季度的淨利潤為2.05億元，是上年同期4.42億元的一半，但與上一季淨虧損5,630萬元相比，情況還是有改善。

財報公佈後，霧芯科技的股價上漲了近5%，因為投資者可能仍將其視為市場領導者，一旦監管形勢明朗，該公司可能會強勢崛起。該公司的市盈率高達22倍，與中煙國際(6055.HK)相當，高於競爭對手思摩爾國際(6969.HK)的17倍。

霧芯科技表示，雖然在新的監管框架下，它顯然需要時間進行重建，但阻礙反彈的一個主要因素是那些違反新規定的非法產品。政府原本也在打擊此類非法產品，但在4月和5月就結束了這些行動。部分非法產品現在在網上銷售，這種行為現在是非法的。該公司表示，非法經營者還在生產適合霧芯科技電子煙設備的調味產品(這些產品現已被取締)，從而剝奪了霧芯科技的重要收入來源。

2003年，中國藥劑師韓力為了幫自己戒煙而發明了電子煙。在這種存在爭議的產品的全球市場上，中國目前佔據著主導地位。中國電子商會電子煙專業委員會2018年發佈的一份報告顯示，五年前，在許多國家開始打擊電子煙之前，深圳約有1,000家工廠生產了世界95%的電子煙和電子煙設備。

當時該行業的年銷售額約為1,383億元。根據電子煙零部件主要製造商思摩爾國際2020年的IPO材料，中國電子煙工廠生產的電子煙90%用於出口。

非法製造商比霧芯科技這樣的合法公司具備優勢，不僅是因為它們可以生產更受歡迎的調味電子煙產品並在網上銷售，還因為其可以逃避合法公司必須繳納的消費稅。霧芯科技的首席執行官汪瑩(英文名Kate)稱，來自非法廠家的價格競爭是霧芯科技面臨的最大問題之一。「作為電子煙行業的合規參與者，我們一直嚴格遵守各項規章制度，專注於改進我們的產品，以滿足用戶的各種需求，提高我們的競爭力，」她說。「然而，非法產品的負面影響依舊是一個挑戰。」

儘管在開始的時候面臨種種挑戰，但霧芯科技的投資者關係負責人Sam Tsang表示，該公司仍然「對合規產品的未來增長持樂觀態度」。

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電子煙, 霧芯科技, 思摩爾國, 中煙國際

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簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

遊戲直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在經歷競爭加劇、監管打壓及合併案遭否等困境後，公司今年一季度實現收入正增長，結束逾三年的業績收縮周期。虎牙披露，今年一季度營收總額為15.1億元，較上年同期的15億元微增。此前公司上一次實現同比增長，要追溯至2021年第三季度，當季營收從28.1億元增長5.7%至29.8億元。公司核心直播業務收入仍延續跌勢，最新季度同比下滑約10%至11.4億元。但遊戲相關服務收入大漲52%至3.7億元，彌補了核心業務缺口。根據非公認會計准則，公司最近三個月實現淨利潤2,400萬元，較上年同期的9,250萬元有所下降。財報發布後，虎牙美股周二漲1.9%。該股年內累計漲幅已達25%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

HUYA.US

簡訊：五年投資10億美團Keeta進軍巴西

外送服務巨頭美團（3690.HK）近日宣布，將斥資10億美元把其海外外送平台「Keeta」拓展至巴西，此前該平台已在香港及沙特阿拉伯成功推出。美團表示，Keeta將於「未來幾個月內」登陸巴西，並計劃於未來五年內在當地投入總額10億美元。南華早報報道，有關協議於本周一在北京簽署，巴西總統魯拉（Luiz Inácio Lula da Silva）親臨現場，與美團創辦人兼首席執行官王興一同見證。王興表示，巴西是擁有巨大潛力的重要市場，美團將致力於「提升消費者體驗、幫助合作餐廳成長，並為外送員提供更多機會」。美團於2022年開始部署開拓海外市場，Keeta已分別在香港及沙特阿拉伯推出服務。去年2月，美團進行多項業務整合，由王興親自負責海外業務拓展。公司稱，Keeta將在巴西建立全國性外送網絡，並為當地餐飲商戶提供多元行銷及數位營運工具，助其拓展業務。儘管利好消息公布，美團周二股價仍下跌4%，報138.60港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

3690.HK

乘政策紅利富友支付衝刺港交所

富友支付尋求上市之際，有望憑借中國提振消費的政策乘勢而上重點：中國為降低對海外的依賴，不斷擴大內需，讓計劃在港上市的富友支付得以受惠這家支付服務提供商過去兩年營收年均增速近20%，且保持盈利狀態梁武仁隨著特朗普關稅戰，令中國等出口導向型經濟體更易受外部需求波動衝擊，擴大內需已成中國政府當前的政策重心。從理論上來講，這或為深耕國內零售市場的中國企業創造重大商機。上海富友支付服務股份有限公司可能成為潛在受益者，這家數字支付平台運營商，正推進赴港上市計劃，其業務定位剛好能承接政策紅利——中國政府正著力激發民眾消費意願。上周五，富友支付第三次遞交港股上市申請，自詡為綜合數字支付服務先行者，聲稱坐擁「公認的品牌優勢與領先的市場地位」。這家成立於2011年的公司援引第三方研究稱，其是國內最早為電商企業提供多通道數字支付軟件及增值服務的機構之一。儘管出口在壓力下仍保持增長，但外商直接投資這一重要經濟引擎已現萎縮跡象。在傳統出口導向模式易受不斷升溫的全球保護主義衝擊，中國政府自去年起推出一藍子刺激內需政策。從家電及手機的以舊換新補貼，到《提振消費專項行動方案》，政策組合拳頻出。在此背景下，花旗分析師本周將中國整體消費板塊評級調升至「增持」，並稱科技是能享受政策紅利的領域之一。作為與消費直接掛鈎的科技服務商，富友支付在中國當前疲弱的經濟中佔據黃金賽道。在中國競爭激烈的支付服務行業，富友支付近年財務表現可圈可點。過去兩年，公司營收以近20%的年均增速擴張，2024年達到16億元（2.21億美元）。盈利雖不算太高但穩定，去年淨利潤8,400萬元，淨利潤率約5%。上市申請文件援引第三方數據顯示，富友支付超八成營收來自收單業務，該業務幫助線上線下商戶完成資金歸集。自成立以來，公司累計處理逾540億筆交易，支付交易總額（TPV）達15.1萬億元，居中國獨立綜合數字支付服務商之首。業務利潤高企除核心交易處理業務外，「數字化商業解決方案」正成為該公司收入的新增長來源，涵蓋SaaS、數字營銷、賬戶運營及商戶開票等服務。該業務營收佔比從2023年的5.3%升至去年的7%，且利潤較高。對此，富友支付計劃重點拓展以提升盈利水平。此外，公司的成本管控成效顯著，運營費用佔營收比重從2022年的22%，壓縮至去年的19%。儘管富友支付整體敘事亮眼，但隱憂猶存。雖然近年20%的年均增速可觀，但細察可見，去年增速驟降，2023年營收一度勁增近三分之一，但2024年增幅僅約8.5%。 2023年高增長或主要源於防疫政策鬆綁後的報復性消費，隨著疫後短暫反彈結束，2024年溫和增速更能反映新常態——中國經濟在疫後短暫復蘇後重新步入放緩軌道。中國去年末才加大刺激消費力度，疊加房地產持續低迷與全球貿易摩擦，政策見效尚需時日。今年前兩月社會消費品零售總額同比微增4%，略快於2024年3.5%的增幅。國家統計局發布3月數據時表示，經濟持續回升向好的基礎尚不牢固。 3月零售增速雖升至6%，但可持續性存疑。榮鼎咨詢去年7月的報告指出，居民收入水平偏低及財富分配不均，從根本上制約中國消費，若無重大財政政策調整，居民消費未來五到十年實際增速或維持3%至4%的水平。富友支付所處行業競爭白熱化，支付寶、微信支付等巨頭佔據主導地位。富友支付去年支付規模市佔率僅為0.8%，為擴大份額，可能不得不犧牲利潤空間。同業公司連連數字（2598.HK）自去年港股上市以來股價累跌約35%，目前依然虧損。不過，該股目前4.5倍的市銷率仍具參考價值；按此估值，富友支付2024年營收對應市值約72億元（約合10億美元）。與連連數字不同，富友支付具備盈利能力，投資者或更青睞其敘事邏輯，視其為布局中國消費升級的新機遇。但在缺乏確鑿證據表明刺激政策見效前，市場或持審慎態度。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

簡訊：瀾滄古荼大股東押股虧損停牌兼換核數師

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周二公布，控股股東之一的王娟及廣州天速信息將股份質押，涉及近2,000萬股，佔公司已發行股份總數15.83%。瀾滄古茶自2023年12月上市以來，不斷出現問題，除上市首次業績發布錄得盈利按年上升11%外，去年中期已出現盈利大倒退，大幅下挫80%至509萬元人民幣（下同）。期間公司又更換核數師，不再任用羅兵咸永道。及後又公布，更改上市集資金額用途，將當中2,600萬元用作償還貸款。到今年3月底，公司發盈警預計2024年將出現虧損介乎9,650萬元至1.2億元， 2023年有盈利8,008萬元。而且，公司未能如期發布業績，在今年4月1日停牌至今。自上市以來，公司的股價由每股上市價10.7港元，下跌72%至停牌前的3.05港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

6911.HK

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