1839.HK 301039.SHE
what’s ahead of CIMC's privatization

中集車輛受美國政府對其規避反傾銷及反補貼稅的調查延至4月18日公布,雙反調查對公司構成不確定性

重點:

  • 北美業務已經成為中集車輛營收和盈利最大貢獻,開拓海外市場將是公司最重要的業務策略
  • 去年6月底止公司持有現金超過60億元,負債水平低,要應付涉資約10.3億元的潛在H股回購問題不大

     

羅小芹

中集車輛(集團)股份有限公司(301039.SZ,1839.HK)遭美國政府指控規避反傾銷及反補貼稅(雙反)的調查,原定今年2月18日完成的調查結果僅延後兩個月公布,這意味4月18日發布結果的機會非常大。若屬實,中集車輛此時落實私有化H股的時機便顯得相當尷尬。

該案涉及2022年12月的一起投訴,指控中集車輛通過泰國轉運中國製造的底盤及零件,然後運往美國的最終目的地,從而逃避美國的反傾銷和反補貼稅。

雙反調查對中集車輛構成一定影響?公司於2020年12月就相類事件而發的公告提過,若美國政府決定對公司集裝箱骨架車及其部件徵收雙反稅款,可能造成公司由中國出口美國的骨架車成本上升,毛利空間壓縮,並有可能將部分或全部的額外成本轉嫁至下游客戶,導致該等產品售價上升,削弱產品市場競爭力。

自2018年美國逐步加大對中國多種貨品的進口關稅,不少針對美國市場的中國企業開始通過第三地向當地出口,這類公司遭指控規避雙反稅的風險愈來愈高。

雙反罰款驚人

根據世界貿易組織條款,反傾銷稅可以是貨物發票金額0%至550%,反補貼稅的計算較為複雜,需要估算對本國相關行業造成的傷害,儘管調查機構可以重新核定受影響的貨物發票金額,但雙反稅款合計有機會超過該金額550%的上限,意味罰款可大可小。

2023年5月美國政府公布一項雙反調查,揭露了中國商人與美國進口商合謀,經馬來西亞非法轉運商品至波多黎各,以規避美國進口關稅的計劃,在該宗案例雙反罰款相當於貨物發票金額約718%。然而,對中集車輛的雙反調查涉及金額應不會像小個案這般重罰,但因為其具有代表性,預計中集車輛的個案將廣受中國企業的關注。

那麼,調查將對中集車輛的經營和財務產生那些影響? 在2020 相類事件的那則公告中提供了一些線索。

據當時的公告,公司於2017年、2018年、2019年及2020年上半年間向美國出口銷售的集裝箱骨架車及其部件,三年半收入分別為19.5億元、33.9億元、14.8億元和4.23億元,共72.4億元,期間毛利分別為7.22億元、6.93億元、3.2億元和9,222.3萬元,共18.3億元,佔整體毛利總額的比例為20.6%、20.1%、9.83%和6.4%。從美國業務的毛利貢獻和比例看,三年半間都呈下降趨勢。

公司補充,最終受雙反調查影響的產品銷售收入,需以美國商務部作出肯定性初裁為始點,以新增出口美國的集裝箱骨架車及其部件收入為基礎,重新進行核定。

2021年後,中集車輛改變策略,直接在美國東部或南部沿海地區開設新的骨架車自動化生產設施,既減少傾銷及補貼稅的爭議,也全力開拓美國當地毛利率更高的冷藏半掛車市場,運營「Vanguard」、「CIE」等知名品牌,北美市場收入及盈利貢獻亦開始超越內地。

北美收入急升

根據公司2023年中期財報披露,北美業務收入超出預期,同比增長34.7%至62.3億元,超過中國業務收入42.4億元,毛利率同比提升至28%,也優於內地的9.08%及歐洲的14.4%,主要是承接2023年產品漲價及海運費下降的慣性趨勢,疊加美元在上半年走強帶來的匯兌收益所致。

去年上半年北美業務大幅超出預期,主要是北美半掛車市場供需緊張,中集車輛能迅速抓住市場機會,下半年供需狀況逐步恢復,增長勢頭也略為放緩,公司於今年1月發布盈喜,預計全年淨利潤介乎24億元至24.8億元,按年同比增長115%至122%,若扣除上半年淨利潤19億元,下半年淨利潤介乎5.01億至5.81億元。

去年11月29日,中集車輛董事會議決批准回購所有已發行H股的潛在建議,並已開展前期準備工作,指示性要約價每股H股7港元,若全體H股持有人悉數接納,預期潛在H股回購指示性總代價約10.3億元。倘最終作實,該公司擬撤銷H股的上市地位,A股則將繼續保留深交所上市。

中集車輛H股股價近期貼近私有化價格7港元,A股表現較為波動,去年公布回購H股後曾收報10.93港元,近日收報9.2港元水平。

截至2023年6月底止,中集車輛持有現金及等價物為60.6億元,但借款只有7.31億元,反映公司財政非常穩健,加上去年全年盈喜,意味淨現金流入有增無減,要應付涉資約10.3億港元的潛在H股回購問題應該不大。

目前北美業務已經成為中集車輛最大的營收和盈利來源,預計公司會積極配合雙反調查,但始終反傾銷稅率介乎0%至550%,範圍太闊,對其財政亦構成很大不確定性,公司有可能稍稍延後私有化H股計劃,但不會取消。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

Is 361 Degrees’ kid power losing momentum?

361度曖昧的描述 童裝增長進入瓶頸?

集團公布二季度營運情況,近年力攻的兒童運動服裝增長似有放緩之勢 重點: 集團沒具體披露361度童裝的零售增長百分比 主品牌的零售額同比增長10%   劉智恒 作為中國內地四大國產運動品牌的361度,雖然規模遠遠不及老大哥安踏(2020.HK)、李寧(2331.HK),亦落後於同鄉特步 (1368.HK),但近年業績表現亮麗,增長理想,其中原因是策略運用得宜,一方面大力拓展三線城市,另外就集中火力攻兒童運動服裝市場。 不過,作為主力攻堅的兒童業務,361度國際有限公司(1361.HK)在新近公布的二季度營運概要中,增幅似出現放緩之勢。在公告中,361度的主品牌的零售額按年增長一成,電子商務平台更增長30%至35%,唯獨是童裝這一業務,沒有披露具體幅長幅度,只是說:「較2023年同期比較錄得約中雙位數的正增長。」 中雙位數是甚麼 何謂中雙位數,究竟可以怎去理解?為何公司不具體表達,而要說得那樣瞹眛模糊?若有長期跟蹤這家公司發布數據的手法,不難發現,當該季度某業務似出現較大的下跌或增幅放緩,通常就不會列出具體增幅的百分比。 從這方向推測,童裝業務第二季度的增幅應較之前要低。過去兩年的多個季度,平均按年增速在25%至30%水平,以此參考,相信所謂中雙位數,或許是在15%水平。 從2009年開始,集團已佈局童裝市場,打造361度兒童品牌,聚焦兒童及青少年各類運動裝備需求。經過努力,這幾年361度兒童的收入增長確是教人眼前一亮,2020年才是9.3億元,2022年度已增至14.4億元,去年更升至19.6億元,短短三年的升幅超過一倍。去年底童裝的銷售網點共有2,545個,按年增加257個。 但近兩個季度的按年增幅,確實有放緩之勢,首先今年第一季增長為20至25%,較去年第四季按年增長40%的速率要低,而剛公布的第二季度若如我們估計的15%,較首季的增速又要下跌。 不過,只看兩個季度,暫難蓋棺定論,畢竟業務的短期起跌亦時會發生,過往361度亦曾出現個別業務單季增幅較慢,但下一季度升幅又有所增長,因此我們要多觀察一段時間,才可作出較確實的判斷。 童裝市場仍在增長 從大環境分析,內地童裝市場發展空間仍然十分大,特別是社會富裕加上三孩政策的推行,而內地家長的心態是「再苦也不能苦孩子」,縱使近一兩年消費降級,對小孩還是願意花錢。 Euromonitor數據顯示,國內童裝市場規模在2021年達到2,563.6億元,同比增長15.6%,預計至2027年規模將增至4,597 億元,仍是一條成長中的賽道。 即使361度的童裝業務有所放緩,但看其它業務的數據依然相當理想,集團過去三年業績持續增長,2021至2023年收入為59.3億元、69.6億元及84.2億元,股東應佔溢利為6億元、7.5億元及9.6億元。 成功找到一片藍海 361度能有理想成績,全因在策略部署上的成功。2003年由丁建通創立的361度,經過十年發展後,眼見市場競爭愈趨激烈,外有愛迪達斯及耐克,內有李寧、安踏、特步、匹克及貴人鳥,要在殺戳戰場中生存,就要找到新的方向,幾經思量,他們決定主力佈局三綫城市。 2013年的年報中,集團首次透露要重點鞏固及發展三綫城市,以及更小型城市的中低檔市場。至2023年,他們位於三綫或以下城市的門店,佔全部的比例達76%,反之一綫城市門店佔比低至5.1%。 配合門店部署,361度的營銷宣傳上,也以基層為對像,如集團的「觸地即燃」活動,就正在努力在下沉城市營造草根籃球文化。 及早開拓三綫城市,全力投放資源鞏固戰綫,這一著確實讓他們找到一片藍海,為集團近年帶來可觀的收入及盈利。 2024年巴黎奧運在本月26日開幕,距離日子漸近,相關的體育股有機起動,股價料會有所拉升。與其它三大運動品牌相比,安踏市盈率在19倍、李寧12倍,361度只有7.8倍,雖然在規模及知名度上,難與兩大巨頭相比,但同級的特步也有12倍市盈率,若361度近年的盈利增長態勢得以延續,有理由相信市盈率可進一步拉近與特步的距離。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Founded in Beijing in 2010 as a trendy grocery store, Pop Mart gradually transformed into a “blind box” collectible toy seller in 2015 after acting as an agent for Japanese character doll Sonny Angel.

快訊:泡泡瑪特預告收入盈利大升

最新:「盲盒」玩具銷售商泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)周四發表正面盈利預告,預計今年上半年收入可能按年增長不低於55%,淨利潤則上升不少於90%。 利好:由於港澳台及海外收入高速增長,加上持續優化產品成本、加強費用管控以提升盈利能力,引領盈利大幅增加。 值得關注:該公司預計的淨利潤金額,並無計入未完成統計的金融工具的公允價值變動損益,因此中期業績公布的最終盈利表現,可能會有所不同。 深度:泡泡瑪特於2010年在北京成立,本來是一家潮流雜貨店,2015年代理日本角色玩偶Sonny Angel後,逐漸轉變為「盲盒」潮流玩具公司。該公司2020年11月到港交所上市,成功集資約50億港元。由於近年於中國市場的增長開始放緩,該公司近年開始於海外擴張,例如收購英國合作夥伴Mogic Ltd.,為未來收入提供新的動力。 市場反應:泡泡瑪特的股價周五大漲,中午收市升11.3%至41.9港元,創52周新高。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Blue Moon issues profit warning

電商拖累增收不增利 藍月亮下半年有機逆轉勝

中國領先的洗滌劑製造商表示,上半年銷售額增長了38%,但在電子商務推廣上投入巨資,淨虧損也擴大了 重點: 儘管很多中國消費品牌收入下滑,但藍月亮上半年的銷售額實現了兩位數的強勁增長 由於專注關鍵的日用品,並得益電子商務帶來的增長,公司或能很好地抵御中國經濟放緩 陽歌 如今,奢侈品和化妝品等非必需品製造商在中國境遇不佳,因消費者在該類物品的支出上,愈來愈趨謹慎。雖然這些東西不錯,可在經濟不景氣時很容易被拋棄。但是,雜貨和洗衣皂等基礎的日用品,卻可能會表現得更好,甚至跑贏市場,因為為了省錢,消費者增加了待在家裡的時間。 兩者差距日漸擴大這一點,在藍月亮集團控股有限公司(6993.HK)本周發佈今年首季度業績預測的公告中得到體現。有些諷刺的是,公告標記叫「盈利預警」,讓人誤以為這家中國領先的洗滌劑用品製造商,在截至6月的半年里發展不太順利。 但仔細觀察會發現,公司的銷售額在此期間錄得了大幅增長,儘管化妝品和奢侈品等的零售商都報告了銷售下滑。的確,藍月亮的虧損在這六個月里也大幅擴大,因此被稱為「盈利預警」。 但藍月亮的虧損是由於公司在電商渠道上投入巨資的結果,尤其是今年來風靡中國的直播銷售。此外,虧損還源於它在藍月亮以外的新一代產品上投入了大量資金,其中包括針對更注重環保的年輕一代消費者的產品。 藍月亮表示:「隨著直播電商成為當前的熱門領域,本集團於2024年上半年,增加銷售及分銷開支以佈局線上電商平台,此舉有助鞏固其於電商平台的市場地位,帶動長遠的銷售增長。」 公告稱,在這些新策略上的巨額支出,幫助推動公司上半年的銷售額增長不少於38%。公告還稱,這促使毛利潤和毛利率同比上升。但銷售、營銷和分銷費用的增加削弱了公司利潤,導致當季淨虧損從上年同期的1.675億港元躍升至6.65億港元。 在這裡,我們需要指出的是,藍月亮總體上是盈利的,儘管上半年淨利潤從去年同期的3.25億港元,急劇下跌至6.11億港元,部分原因是匯兌損失。上半年的虧損屬於公司的普遍模式,即通常在上半年虧損,但自2020年上市以來,它每年都能報告年度盈利。 儘管發布了盈利預警,但投資者關注的顯然是銷售額的大幅增長,公告發佈後,藍月亮的股價在週四的交易中上漲了5.4%。反彈使該股回到了年初的水平,不過自1月份以來,該股大多數時間表現不佳。 高估值 儘管公司在電子商務領域取得了收益,並且作為一隻不太容易受到中國經濟下行影響的股票而愈加受歡迎,但我們絕對不應過於美化它的故事。即便在週四反彈後,藍月亮的股價仍比2020年首次公開募股時下降了80%以上,反映在香港上市的中國股票在期間的整體下跌趨勢。 不過,該股目前的市盈率為35倍,對於這種消費必需品公司來說,這個比率看起來相當強勁。它是領先的啤酒製造商青島啤(0168.HK)16倍市盈率的一倍多,也高於全球巨頭寶潔 (PG.US) 和高露潔 (CL.US),這兩家公司的市盈率分別為28倍和32倍。 對藍月亮最新公告的深入分析顯示,公司似乎最近才發現了直播現象,而且在環保概念方面也是一個相對較新的入局者。公司表示,今年上半年,其「新電商渠道」的銷售額同比增長了4.5倍,並指出,在一場直播中,公司售出了1,000多萬瓶新型智尊生物科技洗衣液,這是一種濃縮的、更環保的產品。 公司在2023年的年報中沒有提到直播或「新電商」,只是簡要提到了去年智尊的推出,這表明這些舉措都是最近才有的。 提振智尊銷售額的大型直播活動,似乎發生在今年的「6·18」網購節期間,這是中國每年的兩大網購活動之一。藍月亮表示,今年的「6·18」期間,它「於多個主流電商平台累計銷售額排名第一」,這意味其銷售額同比有所增長,不過它沒有明確表示今年的表現與2023年相比具體如何。 在當前消費者日益謹慎的環境下,購物節整體上對電子商務零售商來說並不太喜慶。零售數據提供商星圖數據報告稱,今年「6·18」的收入同比下降7%,至7,428億元,這是該公司自2016年開始追蹤這購物節以來首次出現下降。化妝品銷售商逸仙電商最近下調了第二季度收入預期,這也表明該公司在購物節期間表現不佳。 來自中國國家統計局的整體市場數據顯示,6月份中國的零售銷售也很疲軟,同比僅增長2%,這是自2022年12月以來的最低增幅。當月化妝品銷售額暴跌14.6%,黃金和珠寶銷售額也下跌3.7%,反映我們在本文開頭提到的非必需品的疲軟趨勢。 儘管藍月亮在經濟動蕩時期看起來是一個不錯的防禦性投資選擇,但公司的情況也並非一片大好。去年,公司的收入實際上下降了8%至73.2億港元,我們前面提過,它的年度虧損擴大了。不過,分析機構預計,它將在今年恢復收入增長,而電子商務現在佔據了公司收入的一半以上,並且還在不斷增長。有這些積極的趨勢作為催化劑,加上防禦性特徵,該股雖然估值較高,但可能仍具有一定的上漲潛力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Meituan entered a new cash-burning phase with the launch of its community group-buying and grocery businesses in 2020.

快訊:美團一個月回購8,385萬股

最新:美團(3690.HK)周三公布,公司剛於7月17日回購421.23萬股,每股作價116.2至120港元,涉及總額約5億港元。 利好:自從6月14日回購股份授權決議案通過後,該公司已回購合共8,385.79萬股,佔股本約1.34%。 值得關注:由於動用內部資金回購股份,可能間接令公司日常經營和未來投資資金減少。 深度:過去專注於餐飲外賣業務的美團,自從2020年開拓團購與新鮮食品等新業務後,公司處於「燒錢」狀態,把餐飲外賣與到店、酒店及旅遊業務的盈利全部抵銷,於2021年及2022年累虧近300億元。不過自2023年起,新業務表現好轉,經營虧損去年減少近三成至202億元;今年首季收入持續上升18.5%至187億元,經營虧損也大幅收窄45.2%至28億元。 市場反應:美團周四股價先跌後升,中午收市漲0.3%至119.5港元,處於過去52周的中間水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏