金銅價易升難跌 紫金連番收購勢受惠

醫療機器人製造商微創機器人預計，2026年上半年將錄得2,800萬元至4,000萬元盈利，扭轉多年虧損局面 重點： 微創機器人今年上半年首次錄得盈利，期內收入按年大增200%至230%，整體毛利率提升逾15個百分點 公司的圖邁腔鏡手術機器人已成為明星產品，自去年起訂單快速增長，截至目前佔公司累計訂單逾四分之三 　 陽歌 上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司（2252.HK）近來接連取得突破。經過多年研發，其腔鏡手術機器人正迅速打開市場。公司繼去年下半年首次錄得正現金流後，周三再宣布，2026年上半年將首次實現盈利。 不過，投資者未有熱烈歡迎這項消息，反而在公告翌日周四拋售微創機器人股份，令股價下跌3.4%。市場反應冷淡，可能與公司估值仍然偏高有關，即使其股價自2021年上市以來已跌去約一半。 我們稍後會再討論這個問題，以及公司的財務表現何時、甚至能否追上目前遠高於全球同業的估值。相關同業包括同樣專注於腔鏡手術設備的美敦力（ MDT.US）及史賽克（SYK.US）。這類設備透過微小切口進入人體，並利用專用攝影系統引導醫生完成手術。 由於對患者造成的創傷和疼痛較小，這類手術方式愈來愈受青睞。隨著相關技術發展，醫生亦可利用高速通訊連線遠程操控機器人完成手術。 撇開估值倍數不談，微創機器人的發展歷程確實相當亮眼。公司多年來持續研發和推廣較早推出的鴻鵠骨科手術機器人系列，以及較新的圖邁腔鏡手術機器人，後者正迅速成為公司的主要收入支柱。 稍需留意的是，公司去年大幅削減研發開支30%，研發費用佔收入的比例由2024年的逾100%降至39%。這是公司整體成本控制措施的一部分，也為今年上半年首次實現盈利鋪路。然而，在技術密集且競爭激烈的領域，研發是企業的命脈。如此大幅放慢投入，雖有利財務表現，亦可能意味著公司經過多年努力取得目前成果後，開始放鬆警惕。 話雖如此，讓我們回到本周的公告。微創機器人預計，今年上半年將錄得2,800萬元（414萬美元）至4,000萬元淨利潤，扭轉去年同期1.15億元淨虧損。公司轉虧為盈的主要動力是收入大幅增長，期內升幅達200%至230%，基數為公司2025年上半年錄得的1.76億元。 據此計算，公司上半年收入約為5.19億元至5.79億元。增速較去年明顯加快；公司2025年全年收入由2024年的2.57億元增逾一倍至5.51億元。 毛利率大幅攀升 除了收入增長，微創機器人扭虧為盈的另一項重要因素，是營運規模擴大帶動效率提升。公司最新六個月的毛利率較2025年上半年的47%提高逾15個百分點；而2025年上半年的毛利率，已較2024年同期的41%大幅改善，顯示公司的規模效益正迅速顯現。 同時需要再次指出，研發開支增速大幅放緩，亦是公司得以扭虧為盈的原因之一。 公司的圖邁腔鏡手術機器人已成為明星產品，微創機器人亦在上月另一份公告中特別提及其表現。公司表示，圖邁在全球已取得超過300台商業化訂單，佔公司各類產品累計近400台訂單的四分之三以上。相比之下，截至今年3月，公司第二暢銷的鴻鵠骨科手術機器人累計訂單僅為65台。 微創機器人指出，圖邁取得首100台訂單歷時近1,000天，最近100台訂單則僅用了120天。該產品已在全球60個市場實現商業化裝機，其中10個市場於今年新增，包括沙特阿拉伯及韓國。 公司海外收入去年急升，並輕易超越中國市場收入。微創機器人去年在中國市場的收入，實際上由2024年的1.54億元小幅降至1.51億元；其佔總收入的比例則由2024年的60%大跌至僅27%。海外收入走勢正好相反，去年由2024年的1.04億元增至4億元，擴大至接近三倍，佔全年收入73%。 這些數據顯示，微創機器人的業務正逐步進入收成期。若能繼續維持三位數收入增長，公司的發展前景將相當可觀。 但從投資者角度來看，即使計入周四最新跌幅，公司股價今年已累跌13%，估值仍然相當昂貴。微創機器人目前的市銷率（P/S）約為35倍；若公司下半年仍能維持200%的收入增幅，市銷率可望下降約一半至17倍。不過，已實現盈利的美敦力和史賽克，市銷率分別僅為2.9倍及4.8倍。其他技術前沿程度相對較低的醫療器械企業，例如啟明醫療（2500.HK）及可孚醫療（301087.SZ），市銷率更低，分別只有1.5倍及1.8倍。 微創機器人需要在未來數年繼續維持目前的三位數收入增長，才有可能把市銷率降至接近全球大型同業的水平。按照公司近期的增長勢頭，這並非沒有可能，但也絕非必然。 公司指出，其業務獲得中國政府強力政策支持，當局正積極推動前沿醫療器械發展及出口。但這項優勢亦可能反過來成為隱憂。若主要海外市場的政府認為微創機器人獲得不公平的國家支持，公司可能面臨貿易限制，類似爭議正迅速蔓延至愈來愈多中國高科技出口產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

直播購物平台東方甄選控股有限公司（1797.HK）周四發盈喜，截至今年5月底止的年度，收入介乎56億元人民幣 （下同）至58億元，同比增長27.3%至31.8%，盈利更達5.2億至5.5億元，同比大幅上升85至90倍。 盈利大增主要因持續推出及豐富自有品牌產品，加上代銷第三方品牌的商品更多元化，進一步優化產品組合。期間，自有品牌亦出現多個爆款產品；再配合多渠道發展策略，於抖音推出更多矩陣直播賬號、擴大主播團隊及延長直播時長，提升整體商品交易總額。 另外，付費會員人數增加，用戶複購率提升，集團自有應用程序的營收穩定增長，加上供應鏈建設及全鏈路品控管理體系優化升級，令淨利同比大幅增長。 東方甄選周五開市升1.4%報22.64港元，公司股價較過去一年高位跌近六成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

吉利汽車控股有限公司（0175.HK）周四宣布，以2.21億歐元（約合2.51億美元）收購美國汽車巨頭福特（F.US）西班牙業務34%的股權。交易完成後，吉利與福特將以中美合資企業的形式運營Ford Espana，吉利持有34%股權，福特續持有剩餘66%股權。 交易完成後，合資企業將在其位於西班牙瓦倫西亞的工廠從事乘用車製造。合資企業不設獨立的銷售職能，也不承擔產品設計工作。 福特西班牙去年稅後淨利潤6,980萬歐元，低於2024年的2.36億歐元。吉利表示，此次收購將使其能夠在歐洲製造車輛並銷往歐洲市場，從而避免進口關稅。吉利將能夠立即受益於Ford Espana現有的勞動力、供應鏈及其他資源。 此舉正值中國汽車製造商加大出口以抵消國內市場銷售放緩之際，但這些出口在一些西方市場遭遇阻力，尤其是已成為許多中國企業重點領域的新能源汽車。兩家合資夥伴的關係可追溯至2010年，當時吉利以18億美元從福特手中收購了沃爾沃汽車品牌。 吉利股價在周四公告發布前上漲3.3%，該股今年迄今累計上漲3.2%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏